パイロットが需要を上回る 米国株式トークン化の前途

• 発行方法：法的カーネルは、スイスのDLT法の枠組みの中で、リヒテンシュタインで設立された倒産隔離SPVを通じて、実株式を保有します。リヒテンシュタインに設立された倒産隔離SPVの実株式を保有する。ユーザーが保有するトークンは、法的には1:1の資産担保型上位担保債務（追跡証明書）であり、独立した第三者によるエスクローとチェーンリンクのProof of Reserve（PoR）に基づく信頼メカニズムにより、リアルタイムで誰でも検証できる

• 販売方法：発行者によるB2B2Cモデルが採用されている。B2B2Cモデルとは、発行体であるBacked Financeが機関投資家レベルのプライマリーマーケットでの償還に対応し、KrakenやBybitなどのライセンス取引所が流通市場のユーザーに販売者としてサービスを提供するモデルです。流動性は、中央集権化された取引所の専門マーケットメーカーと分散型プロトコルの流動性プール（例：Jupiter、SolanaのKamino）の組み合わせによって提供されます

• 使用方法：自由に譲渡可能で、完全にDeFi-combinableであるため、以下の担保として使用できます。

トークンは法的には価格のみを追跡し、直接的な株式は追跡しません。また、株式のその他のメリット（議決権、配当）やコーポレートアクション（分割、合併、上場廃止、清算など）の扱いも宙に浮いています。Robinhoodのトークンはエコシステム内でのみ流通可能であり、xStocksはDeFiプロトコルと組み合わせることができるものの、現在のところ流動性が低いため、基本的には存在しないものとして扱われる。

これら2つのシナリオは、今日の規制が緩和された状況において、暗号ネイティブプラットフォームの規制裁定に近いものであり、資本市場からより良い価格設定を要求するために、市場への注目を集めるために利用されています。パラダイムにかかわらず、現段階で株式のトークン化には、短期的に対処するのが難しい構造的な障壁がいくつかあります:

• 需要の曖昧さ: 米国以外の主要ユーザー向けの市場には、すでに大量の成熟度が存在しています、低コストで流動性の高い米国株取引チャネル（IBKRなどのオンライン証券、CFDなど）が市場に存在し、株式トークン化にはユーザーエクスペリエンスやレートの面で明らかな優位性はない

• 流動性のジレンマ：オフチェーンの流動性は価格発見の中心である。オンチェーンの流動性は伝統的な市場と比べて小さすぎ、また著しく断片化されているため、大きな取引では高いスリッページが生じます

• マーケットメイキングリスク：原株式市場が閉じている期間（週末など）、マーケットメイカーはリスクをヘッジできず、スプレッドを広げるか流動性から撤退しなければならないため、24時間365日取引の信頼性と費用対効果の低さにつながります

• 。とコストの非効率

• 不完全な権利：現在のモデルはいずれも、中核的な株主の権利に大きな妥協をしています。保有者は株式の経済的利益のみを受け取りますが、議決権行使などのコーポレート・ガバナンスの権利は保持され、発行者（SPVまたはRobinhood）に代わって処理されるため、ADRのような成熟した金融商品と比べて機能が制限されます

進むべき道

進むべき道骨身にしみるような現実にもかかわらず、この「試験的」の本当の意味は、未来の可能性を探ることにある。トークン化された株式の将来は、金融エコシステム全体における最終的な位置づけにかかっている。

• 経路A：主流化とインフラ。世界的な主流規制の枠組みが成熟し、明確になれば、安定したコインは何千もの家庭に流れ込み、大手金融機関は一定量の資産をチェーン上に置き、発行カストディアンは次第にJPモルガン・チェースやバンク・オブ・ニューヨーク・メロンといった伝統的な金融大手へと進化していくでしょう。その時点で、株式トークンはより強力な「組み合わせ可能なスーパーADR」となる。ブロックチェーンは各グローバル株式市場の統一決済レイヤーとなり、様々なDeFiプロトコルに統合され、企業はSTO発行を通じてチェーン上に直接上場します

• 経路B：オフショアリングと新興資産プラットフォーム。主流の規制が強化され続ければ、暗号の世界は効率的なオフショアのイノベーションセンターに進化する可能性があります。アップル株のNYSEと競合する取引を追求する代わりに、トークン化は、IPO前企業の未公開株式、VC資金の株式ベースの移転、さらには知的財産などの将来の収入源の証券化など、新しい資産や流動性の低い資産のための「デビュープラットフォーム」に移行するでしょう。

トークン化された株式の現在の未熟さは、失敗の兆候ではなく、インフラとしての発展の初期段階として必要なものです。その成功は、今日より優れたアップル株取引体験を提供できるかどうかで評価されるべきではなく、明日に向けてどのような新しい市場と金融行動を生み出すかで評価されるべきである。すべての市場参加者にとって、このことを理解することが、来るべき金融革命に先手を打つ鍵となる。