비트와이즈 자문, 2월 5일 폭락 복기: 비트코인 하락은 암호화폐 펀더멘털이 아닌 전통 금융의 디레버리징 때문일 수 있다

비트와이즈(Bitwise)의 자문위원 제프 파크(Jeff Park)는 2월 5일 비트코인과 암호화폐 시장의 급락을 분석한 글을 게시하며, 이번 변동성은 암호화폐 산업 자체의 펀더멘털이나 단일 '블랙스완' 사건보다는 전통 금융 시스템의 리스크 제거와 파생상품 메커니즘에 의해 촉발된 가능성이 더 크다고 평가했다. 제프 파크는 해당일 비트코인 ETF, 특히 IBIT에서 사상 최대 거래량과 옵션 거래 활동이 발생했으며, 옵션 거래는 뚜렷이 풋옵션(매도) 방향으로 집중되었다고 지적했다. 동시에 비트코인 가격 움직임은 지난 몇 주간 소프트웨어 주식 등 위험 자산과 높은 상관관계를 보였다. 2월 4일은 골드만삭스 프라이머리 브로커리지(PB) 부서가 다중 전략 펀드의 극단적 손실을 기록한 날로, 이후 위험 관리 요구사항에 따라 신속하고 무차별적인 레버리지 축소가 진행되었으며, 이 과정이 비트코인 관련 포지션에 영향을 미쳐 2월 5일 추가 하락폭을 확대시켰다. 그는 분석에서 "비록 가격이 이틀 만에 한때 13% 이상 하락했고 시장이 대규모 ETF 자금 유출을 예상했지만, 실제 데이터는 비트코인 ETF 전체가 오히려 순매수를 기록했으며 IBIT는 약 600만 단위가 추가되어 규모가 2억 3천만 달러 이상 증가했다"고 지적했다. 이는 매도 압력이 주로 '종이 자금'과 헤지, 시장 조성 관련 비방향성 거래에서 비롯되었으며 장기 자금의 이탈이 아니라는 점을 시사한다. 제프 파크는 추가 가설을 제시하며, 다중 자산 포트폴리오가 높은 상관관계 환경에서 강제적으로 레버리지를 축소하는 과정에서 헤지된 비트코인 위험 노출분이 포함되었을 것이라고 설명했다. 옵션 및 베이시스 거래의 급속한 청산이 숏 감마 효과를 유발해 거래 상대방이 하락 과정에서 IBIT를 매도하도록 강요함으로써 변동성을 가속화했으나, 실질적인 장기 자금 유출은 발생하지 않았다고 덧붙였다. 2월 6일 일부 중립 전략의 포지션 복구로 비트코인 가격이 반등했다. 그는 이번 하락이 암호화폐 시장 자체의 구조적 악화보다는 전통 금융 시스템의 리스크 관리와 파생상품 메커니즘의 공진 효과로 인한 결과일 가능성이 더 높다고 결론지었다. 향후 며칠간 ETF 순유입 변화는 새로운 장기 수요 발생 여부를 판단하는 중요한 관측 지표가 될 것이다.