비트코인 현물 ETF 운영 메커니즘 가이드

저자: Stratus & nbsp;Crypto; 번역: xiaozou @ Golden Finance

2023년 1월 10일 SEC(미국 증권거래위원회)가 Ark21의 ETF 신청에 대한 판결을 내릴 마감일이 얼마 남지 않은 가운데, 펀드 발행사들은 S-1 신청서 수정을 위해 분주히 움직이고 있습니다. ">2023년 1월 10일 SEC(미국 증권거래위원회)가 아크21의 ETF 신청에 대한 판결을 내릴 기한이 얼마 남지 않은 가운데, 펀드 발행사들은 수수료와 승인된 참가자 지위를 결정하기 위해 S-1 신청서를 수정하기 위해 분주히 움직이고 있습니다.

암호화폐 업계에서는 SEC가 13개 신청 건을 모두 승인해 단일화된 상황을 만들지 않을 것으로 보고 있습니다.

ETF가 승인되면 ETF 발행사들이 시장 점유율을 놓고 경쟁하면서 비트코인 마케팅 전쟁이 벌어질 것으로 예상됩니다.

2023년 크리스마스 아침, SEC의 전 인터넷 집행 책임자였던 존 리드 스타크는 트위터에 "SEC에서 20년 동안 일한 경험에 비추어 볼 때, SEC는 다음과 같이 승인할 것 같다. 여러 비트코인 현물 ETF를 승인할 가능성이 높습니다."라고 말하며, 최근 신청자들과 SEC 간의 일련의 회의 협상을 언급했습니다. 불과 몇 주 전만 해도 그는 승인 확률 90%는 "절대 말도 안 되는 소리"라고 언급했습니다.

예상대로 승인될 경우 10억~24억 달러의 자금이 ETF에 유입될지는 시간이 지나야 알 수 있습니다.

1, 비트코인 ETF는 어떻게 작동하나요?

ETF(상장지수펀드)는 주식, 채권, 원자재, 곧 비트코인과 같은 자산의 "바스켓"을 보유합니다.

2013년 윙클보스 비트코인 트러스트가 처음으로 비트코인 ETF를 신청했지만, 수년 동안 수십 개의 신청이 있었지만 모두 거절당했습니다.

2023년 8월 SEC가 그레이스케일의 첫 번째 신청을 부당하게 거부했다는 판결이 나온 후 SEC는 비트코인 ETF를 "재검토"하고 있습니다.

제출된 10여 건의 신청서 모두 금 ETF가 금과 같은 실물 자산을 금고에 보관하는 방식과 유사하게 비트코인을 코인베이스와 같은 수탁기관에 보관하는 수탁자 신탁을 만들 것을 제안했습니다. 내부. 이 신탁은 수탁자가 보호하는 자산(비트코인 BTC)에 대한 '수익적 이익'을 나타내는 주식을 발행합니다.

계약 조건에 따라 공인 참가자는 "생성 및 상환" 프로세스를 통해 주식을 생성하고 상환할 때 ETF 발행자와 직접 상호작용할 수 있는 유일한 당사자입니다.

예를 들어 ......

개인 투자자(귀하와 저와 같은)는 브로커 계좌를 사용하여 상장 거래소(나스닥)를 통해 유통 시장에서 지정된 수량만큼 주식을 매수하기 위해 매수 주문을 합니다. 유통시장에서 특정 비트코인 ETF(IBIT, HODL)를 지정한 수량만큼 매수할 수 있습니다. 브로커-딜러(JP 모건, 로빈후드)는 1차 시장에서 의도한 자산(비트코인)을 거래하도록 "승인"(허가 및 계약)된 공인 참가자(AP, 기관 투자자 또는 시장 조성자라고도 함, 예: 제인 스트리트, 윈터뮤트, 블루스카이 등)에게 상환 주문을 넣습니다. 이러한 참여자는 발행자(블랙록, 아크21, 그레이 스케일)로부터 직접 특정 수의 ETF 주식과 교환하여 미리 정해진 자산(비트코인 실물 인도) 또는 "현금 흐름 생성"(현금 인도)을 거래하도록 "승인"(허가 및 계약)을 받습니다.

2, 인가된 참가자는 어떻게 수익을 창출하나요?

인가 참가자(AP)는 ETF 발행자(BlackRock, Ark21 등)의 승인을 받은 시장 조성자로, 투자 과정에서 ETF 주식을 생성하고 상환하는 역할을 담당합니다.

AP는 두 가지 방식으로 수익을 창출합니다. 하나는 마켓 메이커가 상품을 판매하기 위해 브로커-딜러(제인스트리트)에 판매하는 경우이고, 다른 하나는 리테일 고객을 대변하는 브로커-딜러(모건스탠리)에 판매하는 경우입니다.

AP는 (시장이 마감된 후에도) 매수 및 매도 주문을 통해 ETF 가격과 순자산가치(NAV) 사이의 거래 스프레드를 해소하고 시장에 유동성을 제공할 뿐만 아니라 유동성을 제공합니다.

주식을 생성하고 상환하는 것은 AP이기 때문에 대중이 이용할 수 있는 ETF 주식 수는 가변적입니다.

AP는 귀하와 내가 ETF 주식을 매수하는 거래소를 모니터링하고, AP는 ETF에 차익거래 전략을 펼칩니다. 주식을 매수(생성) 또는 매도(상환)하기 위해 발행자/ 제공자에게 차익거래 전략을 사용합니다.

(1) 비트코인 ETF가 프리미엄으로 거래되는 경우

시장 가격(MP)이 순자산 가치( NAV)보다 높으면 AP는 ETF 발행사의 신주를 유통시장에서 할인된 가격으로 매입할 수 있습니다. 일반적으로 AP는 ETF 주식을 공매도하고 거래소에서 비트코인(BTC)을 구매합니다. AP는 ETF 발행자에게 "창설 거래를 실행하여 더 낮은 NAV에서 더 낮은 가격으로 신주를 구매하고, """창설된 "생성 된" 주식. 이렇게 낮은 가격의 (새로 생성된) 주식은 유통시장에서 여러분과 저에게 판매될 때 사실상 커버드 포지션이 됩니다. 신규 발행 주식으로 인한 공급 충격은 일반적으로 ETF 주가를 ETF의 NAV에 가깝게 하락시켜 AP에게 수익성 있는 공매도/차익거래 공간을 만들어 줍니다.

AP와 ETF 발행사 간의 가장 일반적인 두 가지 인도 유형은 다음과 같습니다:

- 실물 인도: AP가 비트코인(BTC)을 매수하거나 자체 보유 BTC를 사용해 ETF 발행사와 기초자산(BTC) 거래에 참여합니다. 기초자산(BTC)을 거래하여 새로운 주식을 생성합니다. 거래에 현금이 수반되지 않기 때문에 주식 거래에 대한 자본 이득세는 없습니다.

-현금 결제: AP가 BTC/기타 자산을 현금으로 매도하거나 보유 현금을 사용하여 ETF 발행자와 거래하여 신규 주식을 생성합니다. 현금 결제를 통한 자산 또는 주식의 매매에는 자본 이득세가 부과됩니다.

(2) 비트코인 ETF가 할인 거래되는 경우

시장가격(MP)이 NAV보다 낮은 경우, AP. 는 유통시장에서 ETF 주식을 매수한 다음 유통시장에서 ETF 발행사와 주식을 교환하여 ETF의 기초자산(비트코인)과 교환할 수 있는데, 이를 환매라고 합니다.

상환으로 유통시장에서 주식 공급이 줄어들면 할인 폭이 작아지고 주가는 순자산 가치에 더 가깝게 움직입니다.

- 실물 인도: AP가 "현물"(비트코인에 대한 ETF 주식)을 상환하면 ETF 발행자는 판매(교환)가 수반되지 않기 때문에 양도소득세를 납부할 필요가 없습니다. 이러한 비용 절감은 ETF 발행사가 낮은 비용을 실현하고 이를 개인 투자자에게 전가하기 때문에 개인 투자자의 수수료 비용을 낮추는 데 도움이 될 수 있습니다.

-현금 결제: AP가 주식을 현금으로 상환할 때, AP의 현금 교환은 일반적으로 ETF 발행자가 포트폴리오에서 자산(BTC)을 청산하는 데 드는 비용을 상쇄하기 위해 거래 수수료를 요구합니다. 상환으로 인해 유통 시장에서 주식 공급이 줄어들면 할인 폭은 그만큼 줄어들고 주가는 NAV에 가까워집니다.

다음은 ETF 투자에서 AP의 역할을 설명하는 두 가지 구체적인 예시입니다.

예시 1: 비트코인 ETF 주식 생성(ETF 투자):

개인 투자자가 $10,000 상당의 주식으로 특정 비트코인 ETF에 투자(매수)하고자 합니다. 예를 들어, BTC:USD의 현물 가격이 $40,000이고 비트코인 ETF IBIT가 $40,010에 시장에서 거래되고 있다면, AP는 투자자의 브로커 회사로부터 $10,000 상당의 IBIT를 ETF의 공정가치($40,010)로 거래(매수)하라는 주문을 받습니다. IBIT. 가 NAV에 $10 프리미엄이 붙은 상태로 거래되고 있다면, 이 예시에서 비트코인(기초자산)이 $40,000(BTC:USD)에 거래되고 있고 $10,000은 다음과 같으므로 AP 수익은 $2.50입니다. 0.25 비트코인입니다.

AP의 수익은 ETF 현물과 BTC 현물 사이의 스프레드 10달러 전체가 아니라 (0.25 x 10) = 2.50달러입니다.

예시 2: 비트코인 ETF 주식 상환(ETF 청산):

ETF가 $39에 거래될 때,. 990에 거래되고 ETF의 순자산 가치가 $40,000(현물 가격은 $40,000 BTC:USD)인 경우 개인 투자자는 $10,000 포지션을 매도하고자 합니다.

이 예시에서는 ETF가 할인된 가격에 거래되고 있습니다. AP(시장 조성자)는 비트코인 ETF(IBIT) 주식 10,000달러를 매수하면서 거래를 개시하고 거래소에서 BTC:USD 거래 가격인 40,000달러에 10,000달러 상당의 BTC:USD를 매도할 것입니다. (0.025 BTC), 따라서 2.50달러(0.025 x $10 = $2.50)의 순이익이 발생합니다.

이 숫자는 많지 않은 것 같지만 거래량을 고려해야 합니다. 브로커가 개인 투자자(여러분과 저)와 AP 사이의 중개인인 것처럼 AP는 브로커와 ETF 발행사 사이의 중개인입니다.

- ETF 발행사는 AP가 지불하는 수수료로 수익을 얻고, 이 수수료는 체인을 통해 브로커에게 전달되어 궁극적으로 여러분과 저와 같은 개인 투자자에게 전달됩니다.

- AP는 브로커에 부과되는 수수료뿐만 아니라 차익거래를 통해 수익을 얻습니다.

- 브로커는 수수료 또는 수수료를 부과하여 수익을 얻으므로 AP가 거래에 $7의 수수료/수수료를 부과하는 경우 $1,000 거래로 $993 상당의 ETF만 매수할 수 있습니다.

3, 현금 대 실물

실물 상환은 ETF의 표준 절차이며, SEC가 비트코인 ETF의 현금 상환을 선호함에 따라 아크21과 블랙록과 같은 발행사들은 어느 정도 이를 선호하게 되었습니다. 락을 비롯한 다른 발행사들도 이에 관심을 보이고 있습니다.

블랙록은 최근 S-1 신고서를 수정하여 현금 지급을 우선시하는 한편, 현재 진행 중인 생성/상환 과정에서 실물 지급 옵션을 유지했습니다.

AP는 ETF 발행사에 인도하는 방식으로 신주를 발행하는데, 여기에는 두 가지 유형의 인도 방식이 있습니다. 비트코인은 시장에서 구매하거나 AP가 보유한 현재 비트코인 포지션에서 구매할 수 있습니다. 반대로 AP가 ETF 발행사(블랙록, 아크21 등)로부터 주식을 상환할 때 발행사는 비트코인을 사용하여 AP에게 대금을 지불할 수도 있습니다. 실물 인도는 일반적으로 현재 BTC:USD 현물 가격보다 저렴한 전략적 비트코인 보유량을 가진 AP에게 유리합니다.

- 현금 인도("현금 흐름 생성"):현금 인도는 다음과 같다. "선지급"과 마찬가지로 비용(수수료 및 세금)이 추가되며, 이러한 비용 증가는 개인 투자자에게 전가되어 ETF보다 비트코인 구매를 더 매력적으로 만듭니다. 이러한 비용에는 매도-매도 스프레드, 비트코인 시장 거래소와 관련된 운영 비용의 계산, 실행 및 회계 처리 등이 포함됩니다. 이는 소규모 자산관리업체를 불안하게 만들고 수조 달러의 자산을 보유한 대형 은행에 유리하게 투자 규모를 조정할 수 있습니다. 아래 순서도는 최근 블랙록의 논문에서 발췌한 것입니다.

은행들은 2025년까지 예금 한도로 인해 비트코인을 보유할 수 없으며, 바젤은행감독위원회(BCBS)의 지침에 따라 암호화폐 준비금의 2% 이하만 보유할 수 있게 됩니다.

현금 상환을 하려면 AP는 ETF 주식을 면세로 비트코인(BTC)으로 교환하는 대신 양도소득세가 부과되는 ETF 주식을 매도하고 현금 가치를 ETF 발행자에게 반환해야 합니다.

현금 결제를 택한 SEC의 결정은 은행의 압력 때문이었을 수도 있고, 핫월렛이나 콜드월렛에 보관된 예금의 도난이나 잘못된 관리로 인한 손실을 보상하는 FDIC 또는 SIPC 보험이 없기 때문에 브로커-딜러가 비트코인 거래를 처리하는 것을 원치 않았기 때문일 수도 있습니다.

4, 현금 흐름 창출과 비트코인의 큰 문제

비트코인(BTC) 1개를 ETF 1,000주라고 가정해 보겠습니다. 가격이 45,000달러라면, 개인 투자자가 (나스닥에 상장된) ETF 1주를 매수할 수 있는 현물 가격은 주당 45달러가 됩니다.

인증 참여자(AP)가 거래 주문을 이행하기 위해 ETF 신주를 매입(생성)하려는 경우, 현금 흐름 창출을 위해 발행자는 인증 참여자(AP)로부터 현금을 받아야 합니다. AP는 개인 투자자(여러분과 저)를 위해 브로커-딜러(BD)를 대신해 거래를 실행하는 브로커-딜러이며, SEC나 FINRA는 이러한 브로커가 비트코인 현물 자산을 거래하도록 승인하지 않았습니다.

현금 흐름 생성 모델에서 발행자는 1,000주 ETF를 생성하기 위해 AP가 지불해야 하는 실시간 호가를 유지합니다.AP는 발행자와 거래하여 발행자의 호가를 다음과 같이 생성합니다. 신주 1000주.

현금 수령과 비트코인 거래 사이에는 시간 지연이 발생하며, 이에 따라 스프레드가 발생합니다. 지연이 길어질수록 발행자의 리스크는 커집니다.

이 지연 시간 동안 비트코인 가격이 상승하면 발행자는 AP로부터 받은 금액보다 더 많은 돈을 들여 비트코인을 구매해야 합니다. 발행사의 현금 잔고가 마이너스가 되면 펀드의 NAV가 직접적으로 낮아져 성과가 낮아지고, 투자자는 성과에 따라 ETF를 선택할 수 있습니다.

발행사가 AP로부터 받은 것보다 낮은 가격에 비트코인을 구매할 수 있다면 현금 잔고가 양수이고 NAV가 높아집니다.

이 시나리오는 ETF(펀드) 발행자가 시장가보다 높은 가격으로 입찰 및 오퍼링하도록 인센티브를 제공하여 현금 잔고를 중립 또는 플러스로 유지함으로써 더 나은 성과를 창출할 수 있습니다.

ETF 발행사의 트레이더는 비용 비율을 줄이기 위해 여러 거래소(예: 코인베이스, 크라켄) 및/또는 시장 조성자(예: 제인 스트리트, 윈터뮤트)를 이용해 가능한 가장 낮은 평균 가격으로 비트코인을 구매할 책임이 있습니다.

ETF마다 거래 전략과 유동성 공급원이 다를 수 있으며, 이는 ETF 가격과 수수료에 영향을 줄 수 있습니다.

예를 들어 ARK21은 첫 10억 달러 유입 시 6개월간 0.25%의 수수료를 면제하고, 블랙록은 첫 50억 달러 신규 자금에 대해 6개월간 0.2%를 제공합니다.

개인 투자자들은 이를 면밀히 주시할 것이며, 더 효율적으로 거래하는 발행사가 결국 큰 승자가 될 수 있습니다.

5, 비트코인의 ETF에 대한 몇 가지 질문

지난 몇 달 동안 ETF 발행자들은 아마도 다음과 같은 이유로 실물 인도를 기대하며 비트코인을 축적해 왔습니다. 우연의 일치인지 모르겠지만, 아크인베스트는 최근 현금 인도를 준비하기 위해 포지션을 청산하고 있으며, 블랙록은 2024년 1월 3일 아이쉐어 비트코인 신탁에 1,000만 달러를 투입하기로 약속했습니다.

비트코인 ETF 신청(S-1 &19b-4)이 또다시 거부될 경우 법정 소송이 길어질 수 있습니다. 블랙록은 "비트코인이 증권이라고 주장하는 SEC 또는 주 증권 규제 당국의 집행 조치나 이에 대한 법원 판결은 비트코인의 거래 가치와 (비트코인 현물 ETF의) 주가에 직접적이고 중대한 악영향을 미칠 것으로 예상된다"고 경고했습니다. " (리플을 기억하시나요?)

2023년 12월 29일 금요일은 SEC가 첫 번째 의사 결정 고려 사항에 대한 수정안 제출을 수락해야 하는 마감일이며, 블랙록은 최근 수정안에서 현금과 현물 상환의 문제를 자세히 설명했습니다.

(현금 전용) 상환 모델이 필요하다면 최소한 SEC가 '현금'을 선호하는 이유에 대한 더 많은 정보가 필요할 것으로 예상됩니다. 단지 투자자를 보호하기 위한 것일까요?

신청자들이 수년간 매우 낮은 비용으로 조용히 축적해 온 비트코인 포지션을 청산해야 한다면 세수는 어떻게 될까요? 그 '정체불명의' 고래들은 여전히 유동성을 흡수하고 있을까요?

트레이더들은 "뉴스를 팔고" 있는 걸까요, 아니면 2023년에 끝나는 강세장에서 이미 ETF를 소화하고 있는 걸까요?

금융 자문사 자산의 몇 퍼센트가 ETF를 통해 비트코인에 할당될까요?

ETF 리더십이 시간이 지남에 따라 변동성을 줄일 수 있을까요?

비트코인을 ETF에 보유하는 것과 거래소에 보유하는 것 중 어느 쪽이 더 저렴한가요?

국부펀드가 ETF를 통해 비트코인을 큰 폭으로 매수하는 첫 번째 사례는 언제쯤 나올까요?

(1) 비트코인 ETF를 숏할 수 있나요?

비트코인 ETF 숏은 비트코인 ETF 인버팅과 동일하지 않습니다. 투자 결정에 따라 브로커 계좌에서 롱 또는 숏 포지션을 개설할 수 있습니다. 비트코인 현물 ETF의 가격은 비트코인 현물 가격과 밀접한 관련이 있는데, 이는 AP가 ETF 발행사를 통해 주식을 생성하고 상환할 수 있기 때문입니다. 비트코인(BTC) 가격이 하락할 것으로 생각되면 브로커 계좌에서 ETF 주식 숏 포지션을 만들 수 있습니다. 비트코인 가격이 상승하면 ETF 주식 가격도 상승하여 거래 손실이 발생할 수 있습니다. 헤지하는 한 가지 방법은 별도의 거래소 계좌(또는 콜드 스토리지)에 비트코인(BTC)을 보유하면 손실을 충당하기 위해 비트코인을 매도해야 할 수 있다는 것입니다.

(2) 비트코인 현물 ETF를 매수해야 하나요, 아니면 거래소에서 직접 비트코인을 매수해야 하나요?

비트코인 ETF가 암호화폐에 좋은지 나쁜지에 대한 다양한 의견이 있습니다.

미래를 예측하거나 시장을 정확하게 예측할 수 없으므로 재정적인 조언을 드릴 수 없습니다. 전문가와 상담하고 직접 조사해 보세요.

코인베이스가 블랙록 아이셰어 비트코인 신탁의 수탁자로 지정되면서 코인베이스에 대한 신뢰가 더욱 커졌습니다. 블랙록이 선택하는 것은 최고여야 합니다.

비트코인은 갈 길이 멀다. 개인 취향에 따라 ETF 주식 또는 비트코인(BTC)을 반복적으로 매수하는 비용 평균화 전략을 세울 수 있습니다.

개인적으로는 특히 수수료가 높은 환경에서 UTXO 거래량을 제한하기 위해 DCA 봇으로 저가에 매수하여 장외거래를 최소화할 수 있습니다. 또한 ETF 주식을 생성/상환하는 데 필요한 당사자 수가 콜드월렛이나 거래소에 비트코인을 보관하는 것보다 훨씬 더 복잡해 보입니다.