아서 헤이즈: 가짜 코인 시즌이 다가올 때 BTC의 다음 정거장은 몇 달러일까요?

비트멕스 설립자 아서 헤이즈 글, 골든 파이낸스 덩 통 편집

사방에 물이 있었고,

모든 널빤지가 쪼그라들었고,

사방에 물이 있었고,

마실 물은 한 방울도 없었다.

--콜러리지, "고대 배의 노래"

나는 스페셜티 커피를 좋아하지만 집에서 직접 내린 커피는 정말 형편없습니다. 원두에 많은 돈을 쓰지만 집에서 직접 내린 커피는 항상 카페에서 마시는 커피보다 맛이 떨어집니다. 커피를 개선하기 위해 저는 디테일을 더 중요하게 생각하기 시작했습니다. 제가 소홀히 했던 디테일 중 하나가 바로 물의 품질이라는 것을 깨달았습니다.

바리스타로 일하던 시절에도 비슷한 현상이 발생했는데, 커피 한 잔의 98% 이상과 에스프레소의 약 90%가 물이라는 사실을 알게 되었죠.

이러한 깨달음은 사람들의 커피 여정에서 나중에 오는 경향이 있는데, 아마도 더 좋은 커피를 만들기 위해 새 머신에 돈을 쓰는 것이 훨씬 더 쉽기 때문일 것입니다. '아, 원추형 원두 그라인더가 있구나! 그래서 손으로 내린 커피가 탁하군요. 대신 플랫 블레이드 원두 그라인더를 구입하세요!' 하지만 그 2%가 문제가 아니라면 어떨까요? 용매 자체에 집중하면 커피 문제를 해결할 수 있다면 어떨까요?

- 랜스 헤드릭, 물의 화학

다음 단계는 저자의 조언을 받아들여 가정용 디스틸러를 주문하는 것이었습니다. 지역 커피숍에서 물에 첨가할 수 있는 미네랄 농축액을 판매한다는 것을 알고 있는데, 이는 원하는 로스팅의 풍미를 끌어낼 수 있는 완벽한 기질을 만들어줄 것입니다. 이번 겨울에는 모닝 티가 맛있을 거예요 ...... 그러길 바라요.

좋은 품질의 물은 훌륭한 맛의 커피를 추출하는 데 필수적입니다. 투자, 물 또는 유동성을 확보하는 것은 Sats를 구축하는 데 중요합니다. 이것은 제 글에서 반복되는 주제입니다. 하지만 우리는 종종 그 중요성을 잊고 돈을 버는 능력에 영향을 미칠 것이라고 생각하는 사소한 것들에 집중합니다.

명목 화폐 유동성이 어떻게, 어디서, 왜, 언제 생성되는지 인식한다면 투자에서 손실을 보기가 매우 어렵습니다. 쓰리 애로우즈 캐피털의 설립자인 주수나 카일 데이비스가 아니라면 말입니다. 금융 자산이 미국 국채(UST)가 아닌 미국 달러로 표시되어 있다면 글로벌 통화와 달러 표시 부채의 수가 가장 중요한 변수라는 것은 당연한 이치입니다.

연준(Fed)에 초점을 맞추는 대신 미국 국채에 초점을 맞춰야 합니다. 이것이 바로 미국 통치 하에서 법정화폐 유동성의 평화로운 증가와 감소를 결정하는 방법입니다.

옐런 미 재무장관이 제이 파월 연준 의장을 왜 자신의 '거시기 수건 걸레'로 보는지 이해하려면 '재정 지배'라는 개념을 상기할 필요가 있습니다. 재정 우위의 시기에는 국가에 자금을 조달해야 할 필요성이 인플레이션에 대한 중앙은행의 우려보다 우선합니다. 즉, 인플레이션이 목표치를 상회하더라도 명목 GDP 성장률과 은행 신용은 높은 수준을 유지해야 합니다.

시간과 복리 이자는 중앙은행에서 재무부로 권한이 이동하는 시점을 결정합니다. GDP 대비 부채가 100%를 초과하면 부채는 수학적으로 경제보다 훨씬 빠르게 증가합니다. 이 이벤트 호라이즌이 지나면 부채 공급을 통제하는 기관이 황제로 등극합니다. 재무부가 언제, 얼마나, 얼마 동안 부채를 발행할지 결정하기 때문입니다. 게다가 정부가 생존을 위해 부채 주도 성장에 중독된 이상, 결국 중앙은행에 현금인출기를 이용해 재무부의 수표를 현금화하도록 지시할 것입니다. 중앙은행의 독립성은 지옥으로!

코로나19의 발발과 미국 정부의 대응으로 사람들을 집에 가두고 경기 부양 수표로 복종에 대한 대가를 지불하면서 GDP 대비 부채 비율은 100% 이상으로 치솟았습니다. 옐런이 할머니에서 악녀로 변신하는 것은 시간 문제였습니다.

미국이 완전한 초인플레이션에 빠지기 전에 옐런이 더 많은 신용을 창출하고 자산 시장을 부양할 수 있는 쉬운 방법이 있습니다. 연준은 대차대조표에 시중에 풀면 은행 신용을 증가시키고 자산 가격을 상승시킬 수 있는 두 개의 멸균된 자금 풀을 보유하고 있습니다. 첫 번째 자금 풀은 역환매 프로그램(RRP)입니다. 이 풀은 머니마켓펀드(MMF)가 연준에 하룻밤 동안 현금을 예치하고 이자를 받는 곳입니다. 두 번째 풀은 은행 지급준비금이며, 연준은 이 풀에 대해서도 비슷한 방식으로 이자를 지급할 계획입니다.

연준의 대차대조표에 자금이 있는 동안에는 금융 시장에 자금을 공급하여 광범위한 자금 또는 신용 성장을 창출할 수 없습니다. 연준의 양적완화(QE) 프로그램은 은행과 머니마켓펀드에 각각 지급준비금과 환매조건부채권(RRP)에 대한 이자를 제공함으로써 은행 신용의 급증이 아닌 금융자산 가격 인플레이션을 일으켰습니다. 이러한 방식으로 양적완화가 실시되지 않았다면 은행 신용이 실물경제로 유입되어 생산량과 상품/서비스 인플레이션이 증가했을 것입니다. 현재 미국의 총 부채를 고려할 때, 명목 GDP 성장률과 상품/서비스/임금 인플레이션의 강세는 정부가 세금 인상과 디레버리지를 위해 꼭 필요한 것입니다. 그래서 나쁜 걸 옐런은 이 잘못된 상황을 바로잡기 위한 조치를 취하고 있습니다.

배드 걸 옐런은 인플레이션에 신경 쓰지 않습니다. 그녀의 목표는 명목 경제 성장을 창출하여 세수를 늘리고 미국의 국내총생산 대비 부채 비율을 낮추는 것입니다. 지출을 줄이겠다는 정당이나 지지자가 없기 때문에 당분간 재정 적자는 계속될 것입니다. 게다가 평시 이후 최대 규모인 연방 재정 적자 규모를 고려할 때, 트럼프 대통령은 정부 재정을 충당하기 위해 가능한 모든 수단을 사용해야 합니다. 구체적으로는 연준의 대차대조표에서 최대한 많은 돈을 꺼내 실물 경제에 투입하는 것을 의미합니다.

옐런은 은행과 머니마켓 펀드가 원하는 것을 제공해야 합니다. 그들은 연준에 보유하고 있는 수익률 높은 현금을 대체할 수 있는 이자율 리스크가 적고 신용이 없는 수익률 높은 현금과 같은 상품을 원합니다. 만기가 1년 미만이고 수익률이 지급준비금 잔액에 대한 이자(IORB) 및/또는 RRP보다 약간 높은 재무부채권(T-bill)이 완벽한 대체재입니다. T-어음은 실물에서 활용될 수 있는 자산이며 신용 및 자산 가격 상승을 창출할 수 있습니다.

옐런 의장은 3조 6천억 달러 상당의 국채를 발행할 수 있을까요? 물론입니다. 연방 정부는 연간 2조 달러의 적자를 내고 있으며, 이는 재무부가 발행하는 국채를 통해 조달해야 합니다.

암호화폐 트레이더가 연준의 대차대조표와 더 넓은 금융 시스템 사이의 자금 흐름에 관심을 가져야 하는 이유는 무엇일까요? 이 멋진 차트를 즐겨보세요.

RRP(흰색)가 고점에서 후퇴한 가운데 비트코인(금)은 저점에서 반등했습니다. 보시다시피 이 둘은 매우 긴밀한 관계입니다. 연준의 대차대조표에서 돈이 빠져나가면 유동성이 증가하여 비트코인과 같은 제한된 금융 자산이 급등하게 됩니다.

왜 이런 일이 발생할까요? 재무부 차입자문위원회(TBAC)에 물어봅시다. TBAC는 최근 보고서에서 국채 발행 증가와 머니마켓 펀드가 RRP에 보유한 금액 사이의 관계를 명확하게 설명했습니다.

ON RRP 잔액이 크다는 것은 국채에 대한 미충족 수요를 나타낼 수 있습니다. 2023~24년 동안 자금이 거의 일대일로 국채로 이동함에 따라 ON RRP는 고갈됩니다. 이러한 순환은 기록적인 국채 발행을 원활하게 소화하는 데 도움이 됩니다.

- 슬라이드 17, TBAC 2024년 7월 31일

국채 수익률이 RRP보다 약간 높은 한, 머니마켓 펀드는 현금을 국채로 전환할 것입니다. 현재 1개월물 국채 수익률은 RRP보다 약 0.05% 높습니다.

다음 질문은 옐런 의장이 나머지 3,000억~4,000억 달러의 RRP를 국채로 유도할 수 있느냐는 것입니다. 나쁜 여자 옐런을 의심하면 제재를 받게 될 것입니다! 식량, 에너지, 의약품과 같은 생필품을 살 달러를 구할 수 없을 때 '쓰레기 국가'의 가난한 사람들에게 물어보세요.

최근 2024년 3분기 분기별 재융자 발표(QRA)에서 재무부는 지금부터 연말까지 2,710억 달러의 국채를 발행할 것이라고 밝혔습니다. 좋은 소식이지만 아직 RRP에 자금이 남아 있습니다. 더 할 수 있을까요?

국채 환매 프로그램에 대해 간단히 말씀드리겠습니다. 이 프로그램을 통해 재무부는 비유동성 비국채 채무 증권을 재매입합니다. 재무부는 일반회계(TGA)를 인출하거나 국채를 발행하여 매입 자금을 조달할 수 있습니다. 재무부가 국채 공급을 늘리고 다른 유형의 부채 공급을 줄이면 유동성이 순증가하게 됩니다. 자금은 달러 유동성에 좋은 RRP를 떠나고, 다른 유형의 국채 공급이 감소하면 해당 보유자는 해당 금융자산을 대체하기 위해 위험 곡선으로 이동합니다.

지금부터 2024년 11월까지 새로 발표된 환매 프로그램은 총 300억 달러 상당의 비유동성 증권을 매입할 예정입니다. 이는 300억 달러의 국채를 추가로 발행하는 것과 같으며, RRP 유출액을 3,010억 달러로 늘릴 수 있습니다.

이것은 유동성을 확실하게 주입한 것입니다. 하지만 옐런은 얼마나 잘할까요? 그녀는 미국 소수당 대선 후보인 모말라 해리스가 당선되기를 얼마나 바라고 있을까요? 제가 '소수'라고 표현한 이유는 해리스가 표적으로 삼는 사람들에 따라 자신의 표현형적 소속을 바꾸기 때문입니다. 그녀는 매우 독특한 능력을 가지고 있습니다. 저는 그녀를 지지합니다!

재무부는 총지출한도를 약 7,500억 달러에서 0으로 줄임으로써 엄청난 양의 유동성을 투입할 수 있습니다. 부채 한도가 2025년 1월 1일에 발효되고, 법에 따라 재무부는 정부 셧다운을 피하거나 방지하기 위해 TGA 지출을 줄일 수 있기 때문에 이렇게 할 수 있습니다.

지금부터 연말까지 나쁜 여자 옐런은 최소 3,010억 달러에서 최대 1조 5,000억 달러를 투입할 것입니다. 와우! 이는 선거 전까지 암호화폐를 포함한 모든 위험자산에 화려한 강세장을 만들 것입니다. 해리스가 여전히 오렌지색 남성을 이길 수 없다면 백인 남성이 되어야 한다고 생각합니다. 해리스에게는 그런 초능력이 있다고 믿습니다.

더 많은 잠재적 유동성이 풀리기를 기다리고 있다

지난 18개월 동안 RRP를 통해 2조 5천억 달러를 금융시장에 투입한 것은 매우 인상적인 일입니다. 하지만 더 많은 잠재적 유동성이 풀리기를 기다리고 있습니다. 옐런의 후임자(2025년부터)가 연준의 은행 보유 자산에서 돈을 꺼내 더 넓은 경제에 투입하는 상황을 만들 수 있을까요?

재정이 우세한 시기에는 무엇이든 가능합니다. 하지만 어떻게 할 수 있을까요?

규제 당국이 자본 적정성을 동등하게 취급하고 후자의 수익률이 더 높다면 영리 은행은 수익률이 높은 현금 기반 상품을 다른 상품으로 교환할 것입니다. 현재 재무부 채권은 연방준비제도이사회가 보유한 지급준비금 잔액보다 수익률이 낮기 때문에 은행은 입찰에 참여하지 않습니다.

그러나 내년부터 RRP가 0에 가까워지고 재무부가 계속해서 대량의 국채를 시장에 쏟아낸다면 어떻게 될까요? 공급이 충분하고 머니마켓 펀드가 RRP에 예치된 자금으로 국채를 매입할 수 없다는 것은 가격이 하락하고 수익률이 상승해야 한다는 것을 의미합니다. 국채 수익률이 초과 지급준비율보다 몇 베이시스 포인트 더 높아지면 은행은 지급준비율로 많은 국채를 매입할 것입니다.

저는 TBAC가 이러한 가능성을 조용히 암시하고 있다고 생각합니다. 다음은 동일한 이전 보고서에서 발췌한 내용 중 [굵게]로 제 의견을 덧붙인 부분입니다.

향후 국채 발행 비중을 고려할 때 많은 요소를 더 검토할 가치가 있습니다.

[TBAC는 재무부가 미래와 국채 발행 규모에 대해 고민하기를 원합니다. 발표 내내 그들은 국채 발행이 총 순채권 발행의 약 20%를 차지해야 한다고 주장했습니다. 그 비율을 높이는 원인과 은행이 국채를 매입하는 이유를 설명하려고 노력한 것 같습니다].

- 은행 규제 환경의 진화 및 지속적인 평가(유동성 및 자본 개혁 등 포함), 은행과 딜러가 1차 국채 시장에 의미 있게 참여하여 중기 및 창고(예상) 미래 미국 국채 만기 및 공급에 미치는 영향

[은행은 더 많은 장기 만기 채권이나 장기 어음이나 채권을 더 이상 보유하고 싶지 않습니다. 은행들은 수익성을 해치고 너무 위험하기 때문에 더 이상 장기 채권을 매입하지 않겠다고 조용히 말하고 있습니다. 프라이머리 딜러들이 파업에 들어가면 재무부는 토스트가 될 것입니다. 왜냐하면 막대한 부채 경매를 흡수 할 수있는 대차 대조표를 가진 사람이 누구입니까?"]

- 시장 구조의 변화와 국채 시장의 복원력 이니셔티브에 미치는 영향:

&t; 규제 대상 청산 기관에 제공하는 증거금을 대폭 늘려야 하는 SEC의 중앙 청산 규칙

&t; 미국 국채 경매의 향후(예상) 규모와 현금 관리 및 벤치마크 국채 발행의 예측 가능성

[적자 규모가 지금처럼 계속 커진다면 국채 발행 규모가 크게 늘어날 가능성이 높습니다. 그 결과 '충격 흡수 장치'로서 국채의 역할은 더욱 중요해질 것입니다. 즉, 더 많은 국채를 발행해야 할 것입니다].

&t; 향후 머니펀드 개혁과 국고채의 점진적 구조적 수요 증가 가능성

[RRP가 완전히 고갈된 후 머니마켓펀드가 시장으로 돌아오면 국고채 발행의 20% 이상이 발생할 것].

- 슬라이드 26, 2024년 7월 31일

은행들은 사실상 장기 미국 국채 매입을 위해 파업에 들어갔습니다. 옐런과 파월은 은행에 미국 국채를 가득 채우고 2022년과 2023년 사이에 금리를 인상하면서 은행 산업을 붕괴시킬 뻔했습니다 ......RIP 실버게이트, 실리콘밸리 은행, 시그니처 은행.나머지 은행들은 속지 않고 비싼 국채를 다시 대량으로 사들이면 무슨 일이 일어날까요?

예를 들어 2023년 10월 이후 미국 상업은행들은 국채가 아닌 미국 국채를 15%만 매입했습니다.2 연준과 외국인이 무대에서 빠져나가면서 은행들이 더 적극적으로 나서야 하기 때문에 옐런 의장에게 좋지 않은 상황입니다. 은행이 국채를 매입하는 한 국채의 위험 프로필이 은행 준비금과 비슷하지만 수익률이 더 높기 때문에 은행은 기꺼이 자신의 의무를 다할 것이라고 생각합니다.

다시 주목받는 옐런

달러가 엔화에 대해 160에서 142로 하락하면서 글로벌 금융 시장에 충격파가 전해졌습니다. 지난주에 많은 사람들이 충격을 받고 가능한 한 많이 팔라는 지시를 받았습니다. 얼마 전까지만 해도 교과서적인 상관관계였습니다. 달러화는 엔화에 대해 100을 기록할 것이지만, 다음 충격은 헤지펀드들이 엔 차익거래를 중단하는 것이 아니라 일본 기업들의 해외 자산에서 자본이 송환되면서 발생할 것입니다.3 이들은 미국 국채와 미국 주식(주로 엔비디아, 마이크로소프트, 구글 등 대형 기술주)을 매도할 것입니다.

일본은행이 금리를 인상하려 하자 글로벌 시장은 폭락했습니다. 결국 일본은행은 금리 인상이 불가능하다고 발표했습니다. 법정화폐 유동성 관점에서 최악의 시나리오는 엔화가 횡보하고 엔화 순 신규 포지션이 없는 것입니다. 엔 캐리 트레이드의 위협이 사라진 지금, 악녀 옐런의 시장 조작이 다시 주목받고 있습니다.

유동성 부족 = 파산

물이 없으면 죽는다. 유동성이 없으면 파산합니다.

올해 4월부터 암호화폐 리스크 시장이 하락세로 돌아선 이유는 무엇일까요? 대부분의 세수가 4월에 발생하기 때문에 재무부는 차입을 줄여야 합니다. 4월부터 6월까지 발행된 재무부 지폐의 수에서 이를 확인할 수 있습니다.

미결제 국고채의 순 감소로 시스템에서 유동성이 사라집니다. 정부 전체가 더 많이 차입하더라도 재무부가 제공하는 현금과 유사한 상품의 순 감소로 인해 시장에서 유동성이 제거됩니다. 그 결과 현금은 연준의 대차대조표 RRP에 갇혀 금융자산 가격 상승을 일으키지 못합니다.

이 비트코인(금)과 RRP(흰색)를 비교한 차트는 국채 순발행이 있었던 1월부터 4월까지 RRP는 하락하고 비트코인은 상승했음을 명확히 보여줍니다. 4월부터 7월까지 미 국채가 시장에서 순매도된 시기에는 RRP가 상승하고 비트코인은 횡보했으며 그 사이에 몇 차례 급격한 하락이 있었습니다. 7월 1일에 중단한 이유는 USDJPY가 162에서 142로 상승하여 위험자산 전반의 매도세를 이끌기 전의 상호작용을 보여주고 싶었기 때문입니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7279595_watermarknone.png" title="7279595" alt="BgEGDDFaIzK4WUi44LQxqq3QULfMGJWqk1K6pbN9.jpeg">

옐런 의장에 따르면, 우리는 지금부터 연말까지 미국 국채의 순발행액이 3,010억 달러에 달할 것으로 알고 있습니다. 이 관계가 유지된다면 비트코인은 엔화 강세로 인한 매도세를 빠르게 되돌릴 것입니다. 비트코인의 다음 목표는 10만 달러입니다.

코티지 코인 시즌은 언제인가요?

토렌트는 높은 베타를 가진 비트코인 암호화폐입니다. 그러나 이 사이클 동안 비트코인과 이더리움은 미국 상장 상장지수펀드(ETF)로 순유입되는 형태의 구조적 매수세를 보였습니다. 비트코인과 이더리움은 4월 이후 하락세를 보였지만, 코티지 코인 시장이 겪었던 대학살 은 피했습니다. 비트코인과 이더리움이 각각 7만 달러와 4천 달러를 돌파한 후에야 다시 급등세를 보일 것입니다. 솔라나도 250달러 이상으로 상승할 것으로 보이지만, 솔라나의 급등이 전체 암호화폐 시장에 미치는 부의 효과는 상대적인 시가총액을 고려할 때 비트코인과 이더리움만큼 강력하지 않습니다. 연말에 달러 유동성에 힘입어 비트코인과 이더리움이 랠리를 펼친다면 섹시한 코티지 코인 파티가 다시 시작될 것입니다.

애프터마켓 트레이딩 추천

국채 발행과 환매 프로그램이 진행되면서 유동성 여건이 개선될 것입니다. 해리스 의장이 흔들리고 주식시장 화력이 더 필요하다면 옐런 의장은 TGA를 인하할 것입니다. 그럼에도 불구하고 9월부터 암호화폐가 횡보 궤도를 벗어날 것으로 예상합니다. 따라서 저는 북반구의 늦여름 약세를 이용해 암호화폐 노출을 늘릴 것입니다.

미국 대선이 11월 초에 실시됩니다. 옐런은 10월에 양적완화 축소가 절정에 달할 것입니다. 올해 유동성을 확보하기에 지금보다 더 좋은 시기는 없습니다. 따라서 저는 상황이 좋을 때 매도할 것입니다. 전체 암호화폐 포트폴리오를 청산하는 대신 투기성 모멘텀 거래에서 수익을 내고 그 자금을 약정된 에테나 USD(sUSDe)에 예치할 것입니다. 암호화폐 시장이 상승하면서 트럼프가 승리할 가능성이 높아졌습니다. 암살 시도와 바이든의 저조한 토론 성적 이후 트럼프의 승률은 정점을 찍었고, 카말라 해리스는 일류 정치 꼭두각시이지만 80대 식물은 아닙니다. 트럼프를 이기기 위해 필요한 것은 그것뿐입니다. 선거는 동전 던지기와 같아서 저는 차라리 옆에서 혼란을 지켜보다가 미국 부채 한도가 상향 조정된 후에 시장으로 돌아가고 싶습니다. 1월이나 2월에 그렇게 될 것으로 예상합니다.

미국의 부채 한도 증액 문제가 끝나면 재무부와 연방준비제도에서 유동성이 쏟아져 나와 시장이 정상 궤도에 오를 것입니다. 그러면 정말 강세장이 시작될 것입니다. 저는 여전히 비트코인 100만 달러가 기본 시나리오입니다.

부록: 악녀 옐런과 수건 소년 파월이 힘을 합치면 중국은 마침내 오랫동안 기다려온 재정 부양책을 펼칠 것입니다. 2025년 미중 암호화폐 강세장은 찬란할 것입니다.

요트지!!!

주석

1. 연준과 RRP가 보유한 은행 준비금의 총액입니다.

2. H.8 연준 보고서에 따르면 2023년 9월 27일부터 2024년 7월 17일까지 상업 은행은 1,871억 달러 상당의 미국 국채를 매입했습니다. 같은 기간 동안 머니마켓 펀드는 발행된 모든 미 국채의 100%를 매입한 것으로 추정됩니다. 같은 기간 동안 재무부는 국채를 제외한 1,778억 달러 상당의 채무 증권을 발행했습니다. 은행이 그 중 15퍼센트를 차지했습니다.

3. 일본 기업에는 일본 보험사, 연기금, 기업, 가계, 일본은행이 포함됩니다.