일본 채권 수익률 상승부터 글로벌 유동성 축소, 비트코인 폭락까지

I. 차익거래 비용 상승으로 엔화 환율 변동성 확대

지난 11월 10일 이후 일본 국채 금리가 상승하면서 외환시장 투자자들이 엔화 매도를 강화해 달러 대비 엔화가치가 빠르게 하락하고 있다고 어제 언급했습니다. 그 이유는 일본의 재정 건전성에 대해 낙관적이지 않기 때문입니다. 또한 캐리 트레이드 비용이 상승하는 이유도 있습니다. 그림 1 미일 스프레드 대 엔/미 달러 환율

일본에서 저금리로 돈을 빌려 (직접 표시) 환율 E0을 적용하여 미국 채권(또는 다른 국가의 채권, 주식 등)을 매수하고 1년 후 원금과 이자를 받은 다음 환율 E1의 환율로 일본 엔화로 전환하여 원금과 이자를 돌려받는 방식입니다. 원금과 이자를 일본 엔화로 환산한 후 원금과 이자를 반환하는 방식입니다. 이 단순 차익거래의 수익률은 다음과 같습니다...

하지만 이제 일본의 금리가 상승하면서 헤지 거래 비용도 상승하고 있습니다. 도 상승하고 수익률은 하락합니다. 예를 들어 위 방정식에서 환율은 변동이 없고 일본에서 차입하는 이자율이 0.5%에서 2%로 상승하면 차익 거래 수익률은 3.5%에서 2%로 떨어집니다. 환전 비용을 고려하면 수익률 하락폭은 더 커집니다.

일본 국채 금리가 상승하면 JPY/USD 환율의 변동성이 커집니다. 시장 참여자들은 환율 변동성에서 수익 기회를 찾다가 결국 수익 기회를 찾지 못합니다. 일부 투자자는 차익거래를 포기하기도 합니다.

2. 글로벌 유동성 위축?

일본은행은 지난 20~30년 동안 지속적으로 양적완화를 실시하여 통화를 확대하고 많은 유동성을 공급해왔습니다. 이 자금은 일본에서 좋은 수익 기회를 찾지 못해 일본을 떠나 국제 금융 시장으로 유출되었고, 엔화는 주요 글로벌 금융 통화로 자리 잡았습니다. 차익거래는 일본에서 국제 시장으로 자본을 수출하는 가장 간단한 형태입니다. 일본에서 저리로 자금을 조달한 후 해외 주식 시장, 원자재 시장, 암호화폐에 투자하는 사람들도 많습니다.

일본 국채 금리가 상승함에 따라 일본의 저금리 대출에 의존하던 국제 투자 기관의 자금 조달 비용이 상승할 것이며, 이는 다음과 같은 몇 가지 시사점을 가져올 것입니다.

[1] 투자 전략을 변경하고 일부 자산을 매각하고 일부 위험한 투자를 줄이고 (예 : 레버리지 감소, 주식 시장, 상품 시장, 암호 화폐에 대한 투자 감소), 반환해야하며 일본으로부터의 대출은 의심할 여지없이 관련 자산의 가격을 낮추고 연쇄 반응을 일으킬 것입니다. 최근 며칠 동안 미국 증시, 홍콩 증시, A주 시장, 암호화폐 시장이 급락한 것도 이와 관련이 있습니다.

그림 2 <달러 기준 비트코인 가격

[2 자금 조달을 위해 일본으로부터 차입하는 금액이 줄어들 것입니다. 이는 향후 국제 금융 시장의 거래 활동이 어느 정도 영향을 받을 것임을 의미합니다. 그러나 그 영향의 크기는 측정할 수 없습니다.

[3] 일본의 저금리 금융에 의존하던 일부 금융기관, 가계, 기업, 정부의 대차대조표에 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 그 영향이 얼마나 클지는 측정할 수 없습니다.

[4]어제 언급했던 내용, Shanaka Anslem 페레라의 글은 일본에서 자금을 조달한 후 미국과 유럽 국채 시장에 투자하는 자금이 줄어들어 전체 일일 채권 수익률 상승은 우려하고 경계해야 할 문제이지만 너무 당황할 필요는 없습니다.