민트 벤처스: 토렌트 급락에 따라 디파이에 다시 집중해야 할 때

알렉스 쉬, 로렌스 리, 민트 벤처스

소개

암호화폐에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 디파이 트랙은 현재 상승장에서 좋은 성적을 내지 못했으며, 지난 1년 동안 디파이 섹터의 전체 상승률(41.3%)은 평균(91%)에 훨씬 뒤쳐졌을 뿐만 아니라 평균(91%), 심지어 이더리움(75.8%)보다도 뒤처졌습니다.

<그림><이미지 src="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/01-1280X1280-1024x440.png" alt="" class="" wp-image-4474" srcset="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/01-1280X1280-1024x440.png 1024w, https:// research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/01-1280X1280-300x129.png 300w, https://research.mintventures.fund/wp-content/ uploads/2024/07/01-1280X1280-768x330.png 768w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/01-1280X1280.png 1280w" sizes="(max-width: 1024px) 100vw, 1024px">

그러나 저자의 의견으로는 BTC가 한때 최고치를 기록한 후 산자이 코인이 일제히 하락하는 특이한 시장의 맥락에서, Defi 섹터, 특히 그 안의 헤드라인 프로젝트는 탄생 이래 최고의 레이아웃 순간을 맞이했을 수 있습니다.

이 글을 통해 다음 질문을 살펴봄으로써 현재 시점에서 디파이의 가치에 대한 견해를 명확히 하고자 합니다.

• 현재 라운드에서 월드 코인이 BTC와 이더보다 실적이 급격히 저조한 이유

• 왜 지금이 집중하기 가장 좋은 순간인가? 디파이에 집중하기 가장 좋은 시기

• 집중할 가치가 있는 디파이 프로젝트와 그 가치의 원천 및 리스크

이 기사는 시장에서 투자 가치가 있는 디파이를 모두 포함하지 않으며, 기사에서 언급한 디파이 프로젝트는 투자 조언이 아닌 사례로만 분석된 것입니다.

이 기사는 발행 시점을 기준으로 작성자의 생각 단계이며 향후 변경 될 수 있으며 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터, 추론 및 논리에 오류가있을 수 있으며 동료 및 독자의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

본문은 다음과 같습니다.

샨자이 코인 가격의 급등락 미스터리

저자의 의견으로는 이번 샨자이 코인 가격에서 암호화폐 업계가 기대 이하의 성과를 거둔 데에는 크게 세 가지 내부적인 이유가 있습니다.

• 수요 측면에서의 성장 부족: 매력적인 신규 비즈니스 모델의 부족, 대부분의 트랙의 PMF(제품 시장 적합성)가 도달하지 못함

• 공급 측면의 과잉 성장: 산업 인프라가 더욱 개선되고 창업 문턱이 더욱 낮아지며 신규 프로젝트가 과다 발행됨

• 지속적인 잠금 해제: 유통량이 적고 높은 FDV 프로젝트의 토큰이 계속 잠금 해제되어 덤핑 압력이 심함

이 세 가지 이유를 각각 맥락에서 살펴봅시다.

수요 측면의 성장 부족: 혁신적인 내러티브가 부족한 상승장의 첫 번째 라운드

저는 3월 초에 "상승장의 주요 상승 추세에 대비하여, 이번 사이클의 단계적 사고" 기사에서 이번 강세장은 디파이 21과 ICO 17과 같은 규모의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족하기 때문에 전략은 (ETF가 가져온 자금 증가의 혜택을 받는) BTC와 ETH 비중 확대와 토렌트 할당 비율 조절이 되어야 한다고 언급한 바 있습니다.

현재 이 견해는 매우 사실입니다.

새로운 비즈니스 스토리의 부재로 인해 기업가, 업계 투자, 사용자, 자본의 유입이 크게 감소했으며, 더 중요한 것은 이러한 상황이 업계 전체의 성장에 대한 투자자의 기대를 억제하고 있다는 점입니다. "디파이가 전통 금융을 집어삼킬 것이다", "ICO는 새로운 혁신이자 금융 패러다임이다", "NFT가 콘텐츠 산업의 생태계를 파괴할 것이다"와 같은 이야기가 오랫동안 시장에 나오지 않자 투자자들은 자연스럽게 발걸음을 돌리게 됩니다.

물론 저는 지나치게 비관적인 논리를 지지하지는 않습니다. 이번 라운드에서 아직 매력적인 혁신은 보이지 않지만, 인프라는 개선되고 있습니다.

• 블록스페이스 수수료가 급격히 하락했고, L1에서 L2로

• 크로스체인 통신 솔루션이 완성되어가고 있으며 다양한 옵션이 있습니다

  <>.

• 개인 키 없이 빠른 생성 및 복구를 위한 코인베이스의 스마트 월렛 지원, 직접 호출, 가스 충전 필요 없음 등 사용자 친화적인 월렛 경험 업그레이드로 사용자는 웹2.0 제품 경험에 더 가까워졌습니다

• 솔라나는 액션 및 블링크 기능을 도입하여 다음과 같은 작업을 수행할 수 있습니다. 솔라나와의 온체인 상호작용을 모든 일반 인터넷 환경에 게시하여 사용자의 경로를 더욱 단축

위와 같은 인프라는 실제 유틸리티나 고속도로와 같으며 혁신의 결과물은 아니지만 혁신의 기반이 됩니다.

공급 측면의 과잉 성장: 프로젝트 수의 과잉 발행 + 시가총액 상위 토큰의 지속적인 상폐

사실, 다른 각도에서 보면 많은 코티지 코인의 가격이 올해 들어 최저치를 기록했지만 코티지 코인의 총 시가총액은 BTC에 비해 크게 떨어지지 않았습니다.

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현재 BTC 가격은 고점 대비 약 18.4% 하락했으며, 코티지 코인의 총 시가총액(트레이딩 뷰 시스템에서 Total3로 표시되며, 총 암호화폐 시가총액에서 시총을 제외한 후 BTC 및 ETH)도 -25.5% 하락했습니다.

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총 토렌트 시가총액의 제한적인 감소는 신규 토렌트 수와 시가총액이 크게 확대된 것을 배경으로 하며, 아래 차트에서 현재 상승장의 토큰 수 증가 추세가 역사상 가장 빠른 해라는 것을 시각화할 수 있습니다.

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위 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행량만 집계한 것입니다. 데이터에 따르면 90% 이상이 베이스 체인에서 발행되었으며, 실제로 솔라나와 베이스 모두 솔라나가 기여한 신규 토큰이 더 많으며, 신규 발행 토큰의 대부분은 밈입니다.

이번 상승장에서 새롭게 등장한 시가총액이 높은 대표적인 밈은 다음과 같습니다.

dogwifhat: 20.04억

노트코인: 16.1억

도그고투더문: 6억 3천만

모그코인: 5억 6천만

팝캣: 4억 7천만

마가: 4억 1천만

밈 외에도 다음과 같은 많은 인프라 기반 토큰이 올해 발행되었거나 발행될 예정입니다.

2계층 네트워크는 다음과 같습니다:

• 스탁넷: 시가총액 9억3천만 달러, FDV 71억7천만 달러

• ZKsync: 시가총액 6억1천만 달러, FDV 35억1천만 달러

• 만타 네트워크: 시가총액 3억3천만 달러, FDV 10억2천만 달러

• 타이코:; 시가총액 1억 2천만 발행, FDV 19억

• Blast: 시가총액 4억 8천만 발행, FDV 28억 1천만

크로스체인 통신 서비스 :

• 웜홀: 유통 시가총액 6억 3천만, FDV 34.8억

• Layer0: 유통 시가총액 6억 8천만, FDV 27.3억

• 제타체인: 유통 시가총액 2억 3천만, FDV 17.8억

• Omni. 네트워크: 시가총액 1억 4,700만, FDV 14억 2,000만

구조화된 체인 서비스는 다음과 같습니다:

• Altlayer: 시가총액 2억 9,000만, FDV 18억 7,000만

• < p>다이멘션: 유통 시가총액 3억, FDV 15.9억

• 사가: 유통 시가총액 1억4000만, FDV 15억

*위 시가총액 데이터 출처는 모두 2024.6.28 기준 코인게코

. 또한 이미 거래소에는 대규모 언락을 앞두고 있는 토큰이 다수 있으며, 이들은 낮은 유동성 비율, 높은 FDV, 초기 기관 라운드 진행, 기관 라운드의 토큰 비용이 매우 낮다는 공통된 특징을 가지고 있습니다.

그리고 이러한 수요 측면의 약세와 공급 측면의 과잉 발행이 겹쳐진 이번 라운드는 암호화폐 사이클에서 처음 있는 일이며, 프로젝트 소유자들이 IPO 시 토큰 유동성 비율을 더 낮추고(2022년 41.2%에서 12.3%로) 점차적으로 2차 투자자들에게 매각하여 밸류에이션을 유지하려고 시도했지만, 결국 두 가지의 공명으로 인해 결국에는 전반적인 하락세로 이어졌으며, 2024년에도 밈, Cex, 디핀 등 극소수의 주요 섹터만이 플러스 수익률을 유지할 것으로 예상됩니다.

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하지만 저자의 의견으로는 시가총액 상위 코인의 밸류에이션 피벗이 무너진 것은 다음과 같습니다. 모든 암호 화폐 이상에 대한 정상적인 시장 반응 :

• TVL과 봇만 있고 사용자는없는 유령 마을 롤업의 일괄 생성

• 명칭을 개조하고 실제로는 거의 동일한 솔루션을 제공하는 자금 조달. 크로스체인 커뮤니케이션 서비스

• 실제 사용자보다는 다수의 AI+Web3 프로젝트와 같은 기업가 정신이 필요한 핫스팟을 향함

• 수익 모델을 늦게 찾거나 단순히 찾지 못해 토큰이 포착할 가치가 없음

이런 산자이 코인의 가치 하락은 정확히 시장의 자가 치유입니다. 거품이 꺼지는 것은 순리적인 과정이며, 자금이 스스로 발을 빼고 시장을 정리하는 자조적인 행동입니다.

현실은 대부분의 VC 코인이 가치가 없는 것이 아니라 너무 비쌌을 뿐이며, 결국 시장이 이를 제자리로 돌려놓았다는 것입니다.

적절한 시기에 Defi에 집중: 거품기를 벗어난 PMF 상품

2020년부터 Defi는 공식적으로 코티지 코인 클러스터의 한 카테고리입니다. 2021년 상반기에 암호화폐 시가총액 상위 100위 목록은 어지러울 정도로 많은 카테고리가 있었으며, 기존 금융에 존재했던 모든 비즈니스 모델을 체인에서 다시 하겠다고 다짐하는 디파이 프로젝트가 가장 많이 포진했습니다.

그해에 Defi는 퍼블릭 체인의 인프라였으며, DEX, 대출, 스테이블 코인, 파생상품은 새로운 퍼블릭 체인이 출시될 때 반드시 시작해야 하는 네 가지 요소였습니다.

현재 상승장 주기에 접어들면서 현재까지 살아남은 대부분의 디파이 프로젝트도 가격 측면에서 저조한 성과를 거두었으며, 디파이 영역에서 티어 1 투자는 점점 줄어들고 있습니다. 상승장이 시작될 때와 마찬가지로 투자자들은 이 사이클에 새로 진입한 스토리에 가장 매력을 느끼지만, Defi는 이 범주에 속하지 않습니다.

그러나 이것이 바로 거품에서 벗어난 디파이 프로젝트가 다른 토렌트보다 더 매력적으로 보이기 시작하는 이유입니다.

• 비즈니스 측면: 성숙한 비즈니스 모델과 수익성 모델, 그리고 헤드라인 프로젝트를 위한 모트

DEX와 파생상품은 거래 수수료, 대출은 스프레드 수익, 스테이블코인 프로젝트는 안정화 수수료(이자), 스테이킹 서비스는 담보 서비스 수수료로 수익모델이 명확합니다. 각 트랙의 선두 프로젝트의 사용자 수요는 기본적으로 사용자 보조금 단계를 통해 유기적으로 이루어지며, 일부 프로젝트는 토큰 배출량을 공제하고도 여전히 플러스 현금 흐름을 달성하고 있습니다.

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토큰터미널의 통계에 따르면, 2024년 기준 가장 수익성이 높은 상위 20개 프로토콜 중 12개가 디파이 프로젝트이며, 다음과 같이 분류됩니다.

안정적 코인: 메이커다오, 에테나

대출: 에이브, 비너스

약정 서비스: 리도

DEX: 유니스왑랩스, 팬케이크스왑, 테나(프런트엔드 수수료 수익)

파생상품: dYdX, 신세틱스, 신세틱스 , MUX

수익 집계: 컨벡스 파이낸스

이 프로젝트의 해자는 다양하며, 일부는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과에서, 일부는 사용자 습관과 브랜딩에서, 일부는 특정 생태 자원에서 파생됩니다. 하지만 결과적으로 Defi의 대표 프로젝트는 시장 점유율 안정화, 후발 경쟁자 감소, 서비스 가격 책정력 확보 등 몇 가지 공통점을 가지고 있습니다.

특정 Defi 프로젝트의 해자에 대해서는 하위 섹션 3의 프로젝트 섹션에서 자세히 설명하겠습니다.

• 공급 측면: 낮은 배출량, 높은 유통 비율, 차단 해제될 토큰의 작은 규모

이전 하위 섹션에서, 이번 라운드의 토렌트 가치가 계속 하락하는 주된 이유 중 하나는 높은 가치에 기반한 많은 수의 프로젝트와 현재 급증하고 있는 토큰의 시장 출시로 인한 부정적인 기대감 때문입니다.

그리고 초기 출시 시기로 인해 Defi 프로젝트의 책임자는 대부분 이미 토큰 배출의 정점을 통과했으며 토큰의 기관도 기본적으로 출시되어 향후 판매 압력이 극히 낮습니다. 예를 들어 에이브의 현재 토큰 유통 비율은 91%, 리도의 토큰 유통 비율은 89%, 유니스왑의 토큰 유통 비율은 75.3%, 메이커다오의 유통 비율은 95%, 컨벡스의 유통 비율은 81.9%입니다.

이것은 부분적으로 향후 덤핑 압력이 낮다는 것을 의미하기도 하지만, 이러한 프로젝트의 통제권을 얻고자 하는 사람은 기본적으로 시장에서 토큰을 구매해야 한다는 것을 의미하기도 합니다.

• 가치평가 측면: 시장의 관심과 비즈니스 데이터가 엇갈리고, 가치평가 수준이 역사적으로 낮은 범위로 하락

밈, 인공지능, 디핀, 리스테이크, 롤업 서비스와 같은 새로운 개념에 비해 상대적으로 낮은 수준입니다. 이번 상승장에서 Defi의 관심은 매우 얇았고 가격 성과는 보합세를 보였지만, 반면에 거래량, 대출 규모, 이익 수준 등 각 헤드 Defi의 핵심 비즈니스 데이터는 지속적으로 성장하여 가격 및 비즈니스 편차를 형성했으며, 이는 일부 헤드 Defi의 밸류에이션 수준에 반영되어 사상 최저 수준에 도달했습니다.

예를 들어 대출 계약 Aave의 경우 분기별 수익(전체 계약 수수료가 아닌 순 수익을 의미)은 지난 사이클의 고점을 넘어 사상 최고치를 기록했지만, PS(시가총액/연간 수익)는 사상 최저치를 기록했으며 현재 17.4배에 불과합니다.

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• 정책: FIT21 법은 Defi 업계 규정 준수에 유리하며 잠재적 M&A를 촉발할 수 있습니다

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21세기를 위한 금융 혁신 및 기술 법안인 FIT21은 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 프레임워크를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 미국의 글로벌 디지털 자산 시장을 촉진하는 것을 주요 목표로 합니다. 자산 시장. 이 법안은 5월 23일에 발의되어 올해 5월 22일에 많은 표를 얻어 하원을 통과했습니다. 이 법안은 규제 프레임워크와 시장 참여자에 대한 규칙을 명확히 규정하고 있으며, 법안이 공식 통과됨에 따라 스타트업과 전통 금융기관 모두 디파이 프로젝트에 더 쉽게 투자할 수 있게 될 것입니다. 최근 몇 년간 블랙록의 암호화폐 자산 수용(ETF 상장 추진, 이더리움 기반 국채 발행)으로 대표되는 전통 금융 기관을 고려할 때, Defi는 향후 몇 년간 이들이 집중할 핵심 영역이 될 것이며, M&A는 전통 금융 대기업이 시장에 내려올 수 있는 가장 편리한 옵션 중 하나가 될 것이며, 인수 합병의 의도일지라도 관련성의 징후가 있으면 Defi 선도 프로젝트의 재평가가 촉발될 것입니다. 재평가를 촉발할 것입니다.

다음으로는 몇 가지 디파이 프로젝트를 예로 들어 그들의 비즈니스 상황, 해자, 밸류에이션을 분석해 보겠습니다.

저자는 많은 Defi 프로젝트가 있다는 점을 고려하여 더 나은 비즈니스 개발, 더 넓은 해자, 더 매력적인 밸류에이션을 가진 프로젝트에 우선순위를 두고 분석할 것입니다.

관심할 만한 Defi 프로젝트

1. 렌딩: 에이브

에이브는 가장 오래된 Defi 프로젝트 중 하나로, 2017년에 자금 조달을 완료한 후 P2P 대출(프로젝트의 이름이 아직 렌드라고 불렸을 때)에서 P2P 풀링 대출 모델로 전환했으며 지난 상승장 주기에서 같은 트랙의 대표 프로젝트인 현재 시장 점유율과 시가총액 모두에서 대출 트랙에서 1위를 차지하고 있는 대표 프로젝트 Compound입니다.

Aave의 주요 비즈니스 모델은 대출을 통해 스프레드 수익을 창출하는 것입니다. 또한 에이브는 작년에 자체 스테이블코인인 GHO를 출시하여 이자 수입을 창출하고 있습니다. 물론 GHO를 운영하려면 프로모션 수수료, 유동성 인센티브 수수료 등 추가 비용 항목이 발생합니다.

1.1 비즈니스

대출 계약에서 가장 중요한 지표는 대출 기반 프로젝트의 주요 수익원인 활성 대출 규모입니다.

아래 차트는 지난 6개월 동안 계속 상승하여 현재 61.1%를 기록하고 있는 Aave의 지난 1년간 활성 대출 규모 시장 점유율을 보여주고 있으며, 이 차트에는 Aave와 Compound에서 호스팅되는 Morpho의 수익 최적화 모듈의 대출 규모를 이중으로 계산하여 실제로는 더 높은 수치를 기록하고 있습니다.

<그림><이미지 로딩="lazy" src="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/09-5ba28a8c-31de-4b18-b868 -98c7e2afae8b-1024x897.png" alt="" class="wp-image-4482" srcset="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/09- 5ba28a8c-31de-4b18-b868-98c7e2afae8b-1024x897.png 1024w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/09-5ba28a8c- 31de-4b18-b868-98c7e2afae8b-300x263.png 300w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/09-5ba28a8c-31de-4b18- b868-98c7e2afae8b-768x673.png 768w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/09-5ba28a8c-31de-4b18-b868- 98c7e2afae8b.png 1062w" sizes="(max-width: 1024px) 100vw, 1024px">

또 다른 핵심 지표는 계약의 수익성, 즉 수익 수준입니다. 이 백서에서는 수익 = 프로토콜 수익 - 토큰 인센티브로 정의합니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 에이브의 계약 수익은 토큰 보조금을 통해 사업을 촉진하는 폰지 모델에서 매우 일찍부터 벗어나 다른 대출 계약과 크게 차별화되었습니다(아래 차트에서 보라색 부분으로 표시된 빛나는 부분).

<그림><이미지 로딩="lazy" src="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/10-2a917e63-02b5-4e50-bb41 -4a5f43f2b036-1024x868.png" alt="" class="wp-image-4483" srcset="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/10- 2a917e63-02b5-4e50-bb41-4a5f43f2b036-1024x868.png 1024w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/10-2a917e63- 02b5-4e50-bb41-4a5f43f2b036-300x254.png 300w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/10-2a917e63-02b5-4e50- bb41-4a5f43f2b036-768x651.png 768w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/10-2a917e63-02b5-4e50-bb41- 4a5f43f2b036.png 1094w" sizes="(max-width: 1024px) 100vw, 1024px">

1.2 해자

Aave의 해자는 다음 4가지 주요 사항을 기반으로 합니다 :

1. 지속적인 보안 크레딧 축적: 대부분의 신규 대출 계약은 다음과 같습니다. 출시 후 1년 이내에 보안 사고가 발생하지만, 에이브는 운영 이후 스마트 컨트랙트 수준에서 단 한 건의 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 플랫폼의 무위험하고 원활한 운영을 통해 축적된 보안 크레딧은 디파이 사용자들이 대출 플랫폼을 선택할 때 가장 우선적으로 고려하는 요소이며, 특히 에이브의 장기 사용자인 선유첸과 같이 대량의 자금을 보유한 거대 고래 사용자들이 가장 우선적으로 고려하는 요소입니다.

2. 양방향 네트워크 효과: 많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로 디파이 대출은 전형적인 양방향 시장으로 예금과 대출 사용자가 서로 수요와 공급 역할을 하며, 예금과 대출의 일방적인 규모 성장은 다른 쪽의 비즈니스 성장을 자극하여 후발 경쟁자가 따라잡기 어렵게 만듭니다. 또한 플랫폼의 전체 유동성이 풍부할수록 예금과 대출 측면의 유동성 입출금이 원활해지고 대자본 이용자의 선호도가 높아져 플랫폼 비즈니스의 성장을 촉진할 수 있습니다.

3. 우수한 DAO 관리: 에이브 프로토콜은 DAO 기반 관리를 완전히 구현했습니다. 팀 중심의 관리 모델에 비해 DAO 기반 관리는 정보를 더 많이 공개하고 중요한 결정에 대한 커뮤니티 토론이 더 많이 이루어집니다. 또한, 에이브 DAO 커뮤니티에는 수석 VC, 대학 블록체인 동아리, 마켓 메이커, 리스크 관리 서비스 제공자, 서드파티 개발팀, 금융 컨설팅 팀 등 높은 수준의 거버넌스를 갖춘 전문 조직이 활발하게 활동하고 있으며, 다양하고 풍부한 자원을 통해 거버넌스에 보다 적극적으로 참여하고 있습니다. 프로젝트의 운영 성과 측면에서 볼 때, P2P 대출 서비스의 후발주자인 에이브는 상품 개발과 자산 확장에 있어 성장과 보안 사이에서 더 나은 균형을 이뤘으며, 형인 컴파운드를 능가하는 성과를 거두었는데, 이 과정에서 DAO의 거버넌스가 핵심적인 역할을 수행했습니다.

4. 멀티 체인 생태 점유: Aave는 거의 모든 EVM L1\L2에 배치되었으며, TVL은 기본적으로 각 체인에서 헤드 위치에 있으며, 개발 중인 V4 버전의 Aave에서는 멀티 체인 유동성 탠덤을 실현하고 크로스 체인 유동성의 장점이 더욱 분명해질 것입니다. 아래를 참조하세요:

<그림><이미지 로딩="lazy" src="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/11-%E5%BE%AE%E4%BF% A1%E5%9B%BE%E7%89%87_20240703145051-1024x846.png" alt="" class="wp-image-4484" srcset="https://research.mintventures.fund/wp-content/ uploads/2024/07/11-wp-image_20240703145051-1024x846.png 1024w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/11-微信图片_ 20240703145051-300x248.png 300w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/11-微信图片_20240703145051-768x635.png 768w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/11-微信图片_20240703145051.png 1059w" sizes="(최대 너비: 1024px) 100vw, 1024px">

Aave는 EVM 퍼블릭 체인 외에도 향후 네트워크에 배포할 가능성을 염두에 두고 솔라나와 앱토스도 평가하고 있습니다.

1.3 밸류에이션 수준

토큰터미널 데이터에 따르면, 계약 수수료와 수익의 지속적인 반등과 코인 가격의 낮은 수준으로 인해 Aave의 PS(계약 수익 대비 시가총액 비율)와 PF(계약 수수료 대비 시가총액 비율)는 모두 사상 최저치를 기록했습니다. 17.44배, PF 3.1배로 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

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1.4 위험과 도전

대출 시장에서 Aave의 점유율이 계속 상승하는 가운데, 주목할 만한 새로운 경쟁자는 Morpho입니다. Blue의 모듈형 대출 플랫폼으로, 대출 마켓플레이스 구축에 관심이 있는 제3자를 위해 다양한 담보, 대출 자산, 예후 지표 및 위험 매개변수 중에서 선택하여 맞춤형 대출 마켓플레이스를 자유롭게 구축할 수 있는 모듈형 프로토콜 세트를 제공합니다.

이 모듈식 접근 방식을 통해 더 많은 시장 참여자가 대출 시장에 진입하여 대출 서비스를 제공할 수 있게 되었으며, Aave의 일회성 리스크 제공업체인 Gaunlet은 Aave와의 서비스 관계를 끊고 Morpho blue에서 자체 대출 마켓플레이스를 시작하기로 결정했습니다.

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모포 블루는 출시 후 6개월여 만에 빠르게 성장하여 Aave, Spark(메이커다오가 출시한 Aave v3 포크 대출 플랫폼), Compound에 이어 TVL에서 네 번째로 큰 대출 플랫폼이 되었습니다.

베이스의 성장 속도는 더욱 빨라져 출시 후 2개월도 채 되지 않아 TVL은 2,700만 달러에 도달했으며, Aave의 TVL은 베이스에서 약 5,900만 달러에 달했습니다.

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2. 덱스: 유니스왑 및 레이듐

유니스왑과 레이듐은 분리되어 있습니다. 이더 진영의 Evm 생태계와 솔라나 생태계로 나뉘며, 유니스왑은 2018년에 메인 이더 네트워크에 배포된 V1 버전을 출시했지만, 2020년 5월에 출시된 V2 버전이 유니스왑을 실제로 불태웠고, 레이디움은 2021년에 솔라나에 출시되었습니다.

유니스왑과 레이디움은 이더 진영에서 가장 인기 있는 두 개의 덱스이며, 가장 인기있는 덱스는 유니스와 레이듐입니다.

이 두 가지를 덱스 트랙에서 추천하는 이유는 현재 가장 많은 웹3.0 사용자 기반을 가진 두 생태계, 즉 퍼블릭 체인의 왕인 이더를 중심으로 구축된 Evm과 가장 빠르게 성장하는 생태계인 솔라나에 속하며 두 프로젝트 모두 나름의 강점과 문제점을 가지고 있기 때문입니다. 이 두 프로젝트를 따로따로 살펴보겠습니다.

2.1 유니스왑

2.1.1 비즈니스

유니스왑은 V2 출시 이후 거래량 측면에서 이더 메인넷과 대부분의 EVM 체인에서 가장 큰 덱스였습니다. 비즈니스 측면에서 우리가 주목하는 두 가지 주요 지표는 거래량과 수수료입니다. .

다음 차트는 유니스왑 V2 버전 출시 이후 월별 Dex 거래량 점유율을 보여줍니다(비 EVM 체인 Dex 거래량 제외):



2020년 5월 V2 버전이 출시된 이후부터 지금까지, Uniswap 의 시장 점유율은 2020년 8월 78.4%로 최고점을 찍은 후 2021년 11월 덱스 전쟁이 한창일 때 36.8%에서 현재 56.7%로 바닥을 찍었으니 혹독한 경쟁을 뚫고 자리를 지켰다고 할 수 있습니다.

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유니스왑의 거래 수수료 시장 점유율은 2021년 11월(36.7%)에 바닥을 찍은 후 다시 상승하여 현재 시장 점유율이 57.6퍼센트입니다.

더욱 주목할 만한 점은 대부분의 덱스가 지금까지 유동성 보조금을 중단하지 않은 반면, 유니스왑은 2020년(이더 메인)과 2022년 말(OP 메인) 단 몇 달 동안 자체 유동성에 대한 토큰 보조금을 제외하고는 유동성에 인센티브를 제공하지 않았다는 점입니다.

아래 차트는 주요 덱스의 월말 인센티브 금액 비율을 보여주는데, 스시스왑, 커브, 팬케이크스왑, 그리고 현재 베이스의 ve(3,3) 프로젝트인 에어로드롬이 모두 같은 기간 동안 한때 가장 많은 보조금을 받은 프로젝트였으나 유니스왑보다 높은 시장 점유율을 차지한 것은 없었습니다.

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그러나 유니스왑의 가장 비판적인 측면 중 하나는 지출을 장려하는 토큰이 부족하고, 토큰 역시 포착할 가치가 없으며, 지금까지 프로토콜에는 수수료를 켜는 스위치가 없다는 사실입니다.

또한, 유니스왑 연구소는 2023년 10월부터 공식 유니스왑 웹 프론트엔드 및 유니스왑 지갑으로 거래하는 사람들에게 거래 금액의 0.15% 비율로 ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC 코인에 대해 실제로 요금을 부과하기 시작했습니다, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, 단, 스테이블코인 거래와 WETH\ETH 스왑은 청구되지 않습니다.

유니스왑 프런트엔드에 대한 과금만으로도 유니스왑 랩은 전체 웹3.0 분야에서 가장 높은 보수를 받는 팀 중 하나가 되었습니다.

유니스왑의 프로토콜 레이어 수수료가 켜지면 2024년 상반기 연간 수수료로 약 11.3억 달러가 될 것이며, 프로토콜 수수료율을 10%로 가정하면 연간 프로토콜 레이어 수익은 약 1억 1천만 달러가 될 것으로 예상할 수 있습니다.

그리고 올해 하반기에 유니스왑의 유니스왑 X와 V4가 출시되면 거래량과 거래 수수료 측면에서 시장 점유율이 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.

2.1.2 해자

유니스왑의 해자는 3가지 주요 원천에서 비롯됩니다.

1. 사용자 습관: 작년 유니스왑이 프론트엔드 과금을 시작했을 때 많은 사람들이 좋은 생각이 아니라고 생각했고, 곧 사용자들의 거래 행동이 유니스왑의 프론트엔드에서 1inch 같은 거래 어그리게이터로 전환되었습니다. 추가 거래 수수료를 지불하지 않기 위해서였습니다. 그러나 프런트엔드에서 발생하는 수익은 프런트엔드가 출시된 이후 지속적으로 증가했으며, 심지어 전체 프로토콜에 대한 유니스왑의 수수료 증가율을 앞질렀습니다.

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이 데이터는 사용자 습관의 힘을 보여주는 강력한 예시로, 많은 사용자가 0.15%의 거래 수수료 지출에 신경 쓰지 않고 거래 습관을 유지하기로 선택했다는 점에서 유니스왑을 증명합니다.

2. 양방향 네트워크 효과: 거래 플랫폼인 유니스왑은 전형적인 양방향 시장으로, 비즈니스 모델의 '양방향' 측면을 이해하는 한 가지 방법은 시장의 양측이 구매자(트레이더)와 시장 조성자(LP)이며, 거래가 활발할수록 더 많은 LP가 서로에게 유동성을 제공하는 경향이 있다는 점입니다. 거래가 활발할수록 더 많은 LP가 유동성을 공급하여 서로에게 힘을 실어주는 경향이 있습니다. 쌍방주의를 바라보는 또 다른 방법은 시장의 한쪽에는 트레이더가 있고, 다른 한쪽에는 토큰의 초기 유동성을 공급하는 프로젝트 소유자가 있다는 것입니다. 프로젝트 측은 대중이 토큰을 더 쉽게 찾고 거래할 수 있도록 하기 위해 상대적으로 차가운 2단계 또는 3단계 덱스를 선택하기보다는 사용자가 많고 대중에게 잘 알려진 덱스에 초기 유동성을 배치하는 경향이 있으며, 이러한 프로젝트 측의 행동은 거래 시 사용자의 습관적 행동(신규 토큰은 유니스왑 거래에 우선순위)을 더욱 강화하고, 이는 서로의 습관적 행동(신규 토큰은 유니스왑 거래에 우선순위)을 강화하는 결과를 낳게 됩니다. 유니스왑 거래는 양방향 시장의 '프로젝트 측'과 '거래 사용자'를 형성하여 상호 강화합니다.

3. 멀티체인 배포: 에이브와 마찬가지로 유니스왑은 멀티체인 확장에 매우 적극적이며, 거래량이 많은 EVM 체인에 유니스왑이 존재하며, 기본적으로 거래량이 체인 내 덱스 순위에서 상위권을 차지하고 있습니다.

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이러한 멀티체인 유동성에서 유니스왑의 장점은 유니스왑 X가 출시되면 멀티체인 거래 지원으로 더욱 증폭될 것입니다.

2.1.3 밸류에이션

우리는 유니스왑의 미결제 시가총액 대비 연간화 수수료 또는 PF의 비율을 주요 가치평가 기준으로 사용하며, 현재 UNI 토큰의 가치는 임박한 수수료 전환 업그레이드가 이미 시가총액 수준에 미리 반영되었기 때문에 역사적으로 높은 백분위수에 속한다고 볼 수 있습니다.

<그림><이미지 로딩="lazy" src="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/21-464cd0a1-5248-47cf-888e -385f3ab8890a-1024x438.png" alt="" class="wp-image-4494" srcset="https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/21- 464cd0a1-5248-47cf-888e-385f3ab8890a-1024x438.png 1024w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/21-464cd0a1- 5248-47cf-888e-385f3ab8890a-300x128.png 300w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/21-464cd0a1-5248-47cf- 888e-385f3ab8890a-768x329.png 768w, https://research.mintventures.fund/wp-content/uploads/2024/07/21-464cd0a1-5248-47cf-888e- 385f3ab8890a.png 1280w" sizes="(max-width: 1024px) 100vw, 1024px">

시가총액 수준에서 보면, 현재 유니스왑의 유통 시가총액은 약 60억 달러, 완전 희석 시가총액은 무려 93억 달러에 달하며, 이 역시 낮은 수준은 아닙니다.

2.1.4 위험과 과제

정책적 위험: 올해 4월, 유니스왑은 SEC로부터 웰스 통지를 받았고, 이는 유니스왑에 대한 SEC의 후속 집행 조치를 예고하는 신호였습니다. 물론 FIT21 법안이 점진적으로 진행됨에 따라 유니스왑과 같은 후속 디파이 프로젝트는 보다 투명하고 예측 가능한 규제 체계를 갖추게 될 것으로 예상되지만, 법안이 표결에 부쳐지고 상륙하기까지는 여전히 오랜 시간이 걸릴 것이며, SEC의 소송은 중기적으로 프로젝트의 사업과 토큰 가격에 압박이 될 것으로 보입니다.

생태학적 입장: 덱스는 유동성의 기초 계층이며, 이전에는 업스트림이 거래 애그리게이터였고, 1inch, Cowswap, Paraswap과 같은 거래 애그리게이터는 사용자에게 전체 체인 유동성 비교를 제공하여 최적의 거래 경로를 찾을 수 있으며, 이 모델은 사용자의 거래 행동 요금 및 가격 책정 능력에 대한 다운스트림 덱스를 어느 정도 억제할 수 있습니다. 업계의 발전과 함께 거래 기능이 내장된 지갑은 더 많은 업스트림 인프라가 되고, 향후 의도 모델이 도입되면 기본 유동성의 원천인 덱스는 사용자가 완전히 인식할 수 없는 계층이 되어 사용자의 유니스왑 직접 사용 습관을 더욱 해소하고 완전한 '가격 비교 모델'로 진입할 수 있습니다. 이는 유니스왑을 직접 사용하는 습관을 더욱 없애고 완전한 '가격 비교 모드'로 전환할 수 있습니다. 이를 인식한 유니스왑은 유니스왑 지갑을 홍보하고 유니스왑 X를 거래 집계 레이어에 출시하는 등 생태계에서 업스트림으로 이동하여 생태계의 위치를 개선하기 위해 열심히 노력하고 있습니다.

2.2 레이디움

2.2.1 사업 상황

레이디움의 거래량과 수수료, 그리고 레이디움이 유니스왑보다 나은 점 중 하나는 프로토콜에 대한 과금을 아주 일찍 시작했고 프로토콜 현금 흐름이 매우 좋다는 점입니다. 주요 항목으로 살펴볼 수 있습니다.

먼저 레이디움의 거래량을 살펴보면, 작년 10월부터 솔라나 생태계 붐에 힘입어 급성장한 레이디움의 3월 거래량은 475억 달러로 유니스왑 거래량의 52.7%에 달합니다.

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시장 점유율 측면에서 레이디움의 솔라나 체인 거래 점유율은 작년 9월 이후 상승세를 보이며 현재 솔라나 생태계 거래량의 62.8%를 차지하며 솔라나 생태계 내 지배력이 이더 생태계에서 유니스왑의 위치.

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