BTC 현물 ETF의 주요 정보를 한 번에 살펴보기

이이란, LD Capital 작성

1. 매버릭 엔진 시동

10월 13일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 올해 8월 그레이스케일 인베스트먼트가 GBTC의 현물 ETF 전환을 거부한 것에 대해 제기한 소송에 대한 법원 판결에 항소하지 않겠다고 발표하며, SEC가 그레이스케일 인베스트먼트의 전환을 거부한 것은 정당하다고 주장했다. GBTC를 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)로 전환하는 것을 허용하지 않은 것은 잘못이라고 주장했습니다.

이 사건은 이 라운드에 불을 붙인 중추적인 사건이었습니다(아래 차트에서 볼 수 있듯이 10월 15일 당일 CME BTC OI가 대규모로 상승하기 시작했을 때의 CME 포지션에서 볼 수 있습니다). 이 기간 동안 연준의 일시정지, BTC 시장 호황 지속, 해시덱스, 프랭클린, 글로벌 X 애플리케이션 노드 출시, 11월 17일 '윈도우 기간'이 다시 연장되었지만 이는 시장에 조정의 빌미를 제공하기 위한 것이기도 했습니다. 타임라인에서 가장 중요한 시점은 여전히 1월 10일에 있을 아크와 21쉐어의 신청 라운드에 대한 최종 결정일이며, 시장에서는 이 노드에 대한 베팅 심리가 가장 강합니다. 현재로서는 통과 여부를 가장 빨리 알 수 있는 시점은 다음 주 수요일(1월 3일)입니다.

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2. 현물 ETF를 현재 상태로 통과시킬 수 있나요?

현물 ETF는 시장의 기대에 부응하고 있으며, 블룸버그 ETF 애널리스트 제임스 세이파트는 내년 1월 10일까지 비트코인 현물 ETF가 승인될 확률이 90%에 달한다고 전망했습니다. SEC를 가장 잘 아는 사람으로서 그의 견해는 시장에 널리 전달되고 있습니다.

암호화폐 통합 금융 서비스 기관인 블로핀 옵션 데스크의 리서치 부서장 그리핀 아던은 잠재적인 AP(승인된 참가자)에 대한 보고서를 발표했습니다. 1월에 채택될 수 있는 현물 BTC ETF의 시딩 펀드 매입에 대한 연구를 발표했습니다.

그리펜의 연구에 따르면 한 기관이 10월 16일부터 현재까지 동일한 계좌를 통해 코인베이스, 크라켄 및 기타 규정을 준수하는 거래소에 16억 4,900만 달러를 이체하여 BTC와 소량의 이더리움을 지속적으로 매수했으며, 암호화폐 시장에서 16억 달러를 현금으로 매수할 수 있는 기관은 소수에 불과한 것으로 나타났습니다. 이체에 사용된 채널이 이더리움이 아닌 트론이라는 점과 이체 활동의 궤적을 종합해 볼 때, 이 계좌는 북미에 기반을 둔 전통적인 기관의 소유일 가능성이 높습니다.

이론적으로 시딩 펀드는 규모에 제한이 없으며, 거래 당일에 충분한 유동성을 제공할 수 있다는 것만 증명하면 됩니다. 전통적으로 시드 펀드 매입은 마켓 메이커나 ETF 발행사 등 AP(공인 참여자)의 포지션 리스크를 줄이기 위해 너무 이른 시점보다는 ETF 발행 2~4주 전에 이루어지지만, 12월 연휴와 인도 시기를 고려하면 더 일찍 매입을 시작할 수도 있습니다. 위의 증거로 볼 때 BTC 현물 ETF가 1월에 통과될 것이라고 가정하는 것이 합리적이지만, 이것이 확실히 통과될지 여부를 판단하는 근거는 아닙니다.

ETF 승인 절차를 살펴보면, 최장 240일 동안 SEC가 최종 승인을 해야 하며, 현재 가장 먼저 신청한 기관인 아크앤21은 2024년 1월 10일 마감일인 승인 결과를 보여줘야 합니다. 아크가 승인되면 후속 신청이 이어질 가능성이 높습니다.

거부될 경우 ARK는 다시 제출해야 하며 이론적으로는 240일 동안 다른 신청서를 다시 제출해야 하지만, 실제로는 2024년 3~4월 또는 그 이후에 후속 신청서가 승인될 경우 ARK가 더 일찍 승인될 수도 있습니다.

그레이스케일 GBTC의 현물 ETF 전환 제안을 거부했던 SEC의 태도는 크게 두 가지 이유 때문이었습니다.

첫째, 암호화폐가 규제되지 않은 거래 플랫폼에서 거래되고 있다는 점을 우려한 것입니다. 거래 플랫폼에서 거래되고 있어 모니터링이 어렵고, 시장 조작이 현물 시장의 오랜 문제라고 지적했습니다. SEC는 암호화폐 선물 ETF를 승인했지만, 이러한 ETF는 미국 금융 규제 당국의 규제를 받는 플랫폼에서 거래됩니다. 둘째, BTC 현물 ETF의 많은 투자자는 연금, 퇴직금 등을 사용하여 투자하며, 이들은 변동성이 높고 위험한 ETF 상품을 감당할 수 없어 투자자 손실로 이어질 수 있습니다.

그레이 스케일에 대해 SEC는 또 다른 항소를 제기하지 않았으며, ETF의 주요 자본 관리 신청 과정에서 SEC가 더 공격적으로 커뮤니케이션을 할수록 통과 가능성이 높아집니다. 전날 SEC는 공식 웹사이트를 통해 두 개의 비망록(각서)을 공개했는데, 미국 동부 표준시 기준 11월 20일 SEC가 그레이스케일과 그레이스케일 비트코인 신탁 ETF의 상장 및 거래를 위한 규칙 변경 제안에 대해 협의했음을 보여주는 비망록이 공개되었습니다. 같은 날 SEC는 세계 최대 자산 운용사인 블랙록과 만나 아이셰어스 비트코인 트러스트 ETF의 상장 및 거래에 대한 규칙 변경 제안을 논의했습니다. 이 메모에는 블랙록이 제작한 2페이지 분량의 파워포인트 프레젠테이션이 첨부되었으며, 현물 상환 모델(현물 상환 모델)과 현금 상환 모델(현금 상환 모델)의 두 가지 유형의 ETF 상환 방식이 설명되어 있었습니다. 현물 상환 모델은 최종적으로 상환되는 것은 ETF의 비트코인 보유 자산이며, 현금 상환은 비트코인 보유 자산을 현금 등가물로 대체하는 것으로, 블랙록은 전자를 선호하는 것으로 보입니다(당분간은 현물 상환 조건에 동의한 상태입니다). 이달 20일 현재 SEC는 다양한 ETF 신청자들과 25차례 회의를 진행했습니다. 여러 차례의 회의를 통해 합의된 두 가지 새로운 조건은 1) ETF가 모든 현물 상환에 현금을 사용해야 한다는 점, 2) 신청자가 다음 S-1 제출 업데이트에서 AP(공인 참가자 또는 인수자) 정보를 확인해야 한다는 SEC의 요구 사항 등입니다. 예상 승인 시점인 1월 10일까지 이 두 가지 조건이 충족된다면 승인 절차를 위한 모든 준비가 완료된 것으로 보입니다. 이는 SEC의 태도가 바뀔 수 있다는 긍정적인 신호입니다.

다자간 플레이는 BTC 현물 ETF의 통과를 민주당이 다수인 SEC, CFTC, 블랙록과 같은 거대 자산운용사, 코인베이스와 같은 주요 업계 로비 세력 간의 이해관계 게임으로 보고 있습니다

코인베이스는 수익 성장 측면에서 대부분의 자산 운용사의 수탁사로 선정되어 혜택을 받은 것으로 널리 알려져 있지만, 실제 수탁 수수료(일반적으로 0.05%에서 0.25% 범위)는 새로운 국제 무기한 거래 수익과 현물 거래 수익의 새로운 규모에 비해 미미한 수준입니다. 하지만 코인베이스는 현물 BTC ETF 통과로 인한 업계 최대 수혜자 중 하나이며, FTX 사태 이후 미국 암호화폐 업계의 주요 대정부 로비 세력이 되었습니다.

벨라드는 암호화폐 관련 주식형 펀드인 아이셰어스 블록체인 앤 테크 ETF(IBLC)를 출시했습니다. 그러나 출시된 지 1년이 넘었음에도 불구하고 이 펀드의 자산은 1,000만 달러가 조금 안 됩니다. 블랙록은 현물 BTC ETF를 출시할 충분한 인센티브도 가지고 있었습니다.

그리고 블랙록, 피델리티, 인베스코와 같은 전통적 거대 운용사들이 정부 규제에 맞서 독특한 역할을 하기 위해 이 분야에 뛰어든 가운데, 세계 최대 자산운용사인 블랙록은 현재 약 9조 달러의 자산을 관리하고 있습니다. 미국 투자자들은 법정화폐의 인플레이션 위험에 대처하기 위해 비트코인과 같은 암호화폐 자산을 합법적으로 보유할 수 있기를 열망하고 있으며, 블랙록과 같은 기관은 이를 충분히 인지하고 정치적 영향력을 이용해 SEC에 압력을 가하고 있습니다.

암호화폐와 인공지능은 2024년 대선에서 정치권의 뜨거운 이슈가 되었습니다.

민주당, 바이든, 백악관, 대통령이 임명한 현 규제 당국(SEC, FDIC, 연준)은 대체로 암호화폐에 반대하는 것으로 보입니다. 그러나 민주당의 젊은 의원들 중 상당수가 암호화폐를 지지하고 있으며, 많은 유권자들도 암호화폐를 지지하고 있습니다. 따라서 곧 상황이 반전될 수도 있습니다.

공화당 대선 후보들은 암호화폐 혁신을 지지할 가능성이 더 높습니다. 공화당 지도자 론 드산티스는 이미 CBDC를 금지하고 비트코인 및 암호화폐와 관련된 혁신을 지지하겠다고 밝힌 바 있습니다. 드산티스는 주지사 시절 플로리다를 미국에서 가장 암호화폐 친화적인 지역 중 하나로 만들었습니다.

트럼프는 과거 비트코인에 대해 부정적인 발언을 한 적이 있지만, 작년에 대체불가토큰 프로젝트도 시작했습니다. 그리고 플로리다와 텍사스와 같은 주요 지원 주들은 암호화폐 산업을 대체로 지지하고 있습니다.

가장 큰 불확실성은 비트코인을 제외한 코인베이스의 대부분의 토큰 거래가 불법이라고 주장하는 민주당 소속 게리 겐슬러 위원장의 주장에서 비롯됩니다.SEC는 게리 겐슬러 위원장의 지휘 아래 암호화폐에 대해 강경한 입장을 취하고 있습니다. 코인베이스는 핵심 비즈니스 관행에 대한 SEC 소송을 진행 중입니다. 코인베이스는 비슷한 소송에 직면해 있으며 법정에서 이를 방어하고 있습니다. 베렌버그 캐피털 마켓의 애널리스트 마크 팔머에 따르면, 최악의 경우 규제 단속으로 인해 코인베이스 매출의 3분의 1 이상이 감소할 수 있다고 합니다. "단기적으로 SEC 위원 대다수의 입장이 바뀔 가능성은 거의 없습니다."

코인베이스와 다른 기업들은 법원 판결을 기다리지 않고 의회가 암호화폐를 증권 규정에서 제외하기를 희망하고 있습니다. 코인베이스의 경영진과 다른 기업들은 토큰에 대한 SEC의 규제 권한을 제한하고 코인베이스가 지분을 보유하고 있는 USDC와 같은 디지털 달러 토큰과 같은 '스테이블코인'에 대한 규칙을 제정하는 법안을 추진하고 있습니다.

암호화폐 기업들은 또한 블록체인 기반 자산과 거래의 탈중앙화 세계에서 자금세탁 방지 요건을 준수해야 하는 법안에 반대하는 로비를 벌이는 등 방어에 나서고 있는데, 경영진들은 탈중앙화 세계에서는 이를 준수하는 데 비용이 많이 들거나 불가능할 것이라고 말합니다. 그러나 랜섬웨어 공격이나 토큰을 이용해 일부 자금을 조달하는 테러 공격이 발생할 때마다 이들의 과제는 더욱 어려워지고 있습니다. 이스라엘에 대한 공격 전후로 하마스와 연계된 조직들이 암호화폐 기부 요청을 보냈습니다.

이러한 목표를 향해 나아가고 있는 법안들이 다수 있습니다. 예를 들어, 하원 금융서비스위원회는 암호화폐 시장 구조와 스테이블코인에 관한 코인베이스 지원 법안을 통과시켜 하원 전체 표결의 길을 열었습니다. 그러나 상원 민주당이 이 법안을 도입할지, 조 바이든 대통령이 암호화폐 법안에 서명할지 여부는 아직 알려지지 않았습니다.

2024년 선거 모드에 돌입하는 의회에서 올해 지출 법안이 주요 우선순위가 될 가능성이 높기 때문에, 논란이 되고 있는 암호화폐 법안은 당분간 진전되기 어려울 수 있습니다.

FTX 사태는 좌절이었지만, 의회 내 일부 의원들은 암호화폐를 피할 수 없다는 사실을 인정하고 있습니다."라고 블록체인 협회의 CEO인 크리스틴 스미스는 말합니다. 현재 업계는 비트코인 상장지수펀드에 만족해야 할지도 모르지만, 로비 단체는 내년에 법안을 통과시키기 위해 계속 노력하고 있습니다.

최근 그레이스케일 조사에 따르면, 미국인의 52%(민주당 59%, 공화당 51%)가 암호화폐가 금융의 미래라는 주장에 동의했으며, 응답자의 44%는 향후 암호화폐 자산에 투자할 의향이 있다고 답했습니다.

암호화폐에 대한 SEC의 반대와 갈등의 가장 중요한 이유는 여전히 BTC의 내생적 조작을 근본적으로 해결할 수 없다는 사실입니다. 하지만 다양한 게임 세력의 압력으로 인해 SEC가 BTC 현물 ETF를 통과시킬 수밖에 없을지 곧 확인할 수 있을 것입니다.

3. BTC 현물 ETF의 민감도 분석 및 BTC 가격 영향

3. align: left;">미국은 아직 비트코인 현물과 직접 관련된 ETF를 출시하지 않았지만, 투자자들은 이미 기존 상품 구조를 통해 비트코인 시장에 참여하고 있습니다. 이러한 상품들의 총 운용 자산은 300억 달러가 넘으며, 약 95%가 비트코인 현물 관련 상품에 투자되고 있습니다.

미국에서 비트코인 현물 ETF가 등장하기 전에는 신탁(예: 그레이 비트코인 트러스트 GBTC), 비트코인 선물 ETF, 미국 외 지역(예: 유럽 및 캐나다)에서 출시된 현물 ETF, 기타 비트코인에 할당된 사모펀드 등을 통해 비트코인에 투자했습니다. . GBTC의 운용자산만 234억 달러에 달하며, 가장 큰 BTC 선물 ETF인 BITO의 운용자산은 13억 7천만 달러, 캐나다에서 가장 큰 현물 BTC ETF인 BTCC의 운용자산은 3억 2천만 달러에 달합니다. 다른 비상장 ETF는 BTC 할당량을 투명하게 공개하지 않고 있으며, 실제 총액은 300억 달러보다 훨씬 클 수 있습니다.

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현물 ETF는 기존 대체투자 상품 구조에 비해 신탁/폐쇄형 펀드보다 유리합니다. 펀드(CEF)에 비해 추적오차가 낮고(BITO, BTF, XBTF 수익률은 비트코인 현물가격에 연간 7~10% 뒤처짐), 사모펀드보다 유동성이 좋으며, 아크가 제출한 0.9%의 수수료율과 같이 잠재적으로 낮은 관리 수수료 비용(GBTC에 비해)이라는 이점이 있습니다.

잠재적 자금 유입

주식 수요

GBTC 수수료 구조가 더 나은 방향으로 변경되기 전까지는 많은 양의 GBTC AUM이 유출될 것으로 예상되지만, 이는 신규 ETF에 대한 수요로 보완될 것으로 보입니다. 현재 58,440억 달러의 자산 관리 AUM 중 1%가 BTC로 유입되고, 이 중 5%가 첫해에 유입된다고 가정하면 58,440*1%*5% = 290억 달러의 주식 트레이딩 자금이 유입되는 셈이 됩니다. 첫날 10%가 유입된다고 가정해 보겠습니다. 29억 매수 압력 (10% * 290억 달러)을 가져올 수 있으며, 이러한 자본 유입은 BTC 풀업의 압력 수준, 10월 13일 BTC 시장 가치 557억 달러 (BTC 가격 = 26,500), 10월 13일 가격에서 현물 ETF를 고려하여 목표 가격의 다른 요소를 고려하지 않고 자금 유입을 가져오는 BTC의 가격은 다음과 같습니다. 53,000 (주요 고려 사항은 풀업의 압력 수준이며, 자본 유입 요인이 가격 변동에 미치는 영향은 시장 거래량의 역학으로 인해 예측하기가 더 어렵습니다). 그러나 시장 심리의 복잡성으로 인해 풀업에 이어 다운 슬램이 발생할 가능성이 높습니다.

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금 ETF의 209억 AUM에 비유하자면, BTC의 총 시가총액은 금의 1/10이므로 BTC 현물 ETF AUM이 금 ETF의 209억 AUM까지 가능하다고 가정합니다. 10%, 즉 209억 달러라고 가정하면 1년차에 1/10*209억 달러가 유입된다고 가정합니다(금 ETF는 출시 후 첫해에는 전체 AUM의 약 1/10을 유지하고, 2년차에는 첫해 AUM의 1.2배까지 점차 증가하며, 6~7년차에 가장 큰 유입을 경험하고 그 이후에는 AUM이 감소하기 시작함). (나머지 매수세는 몇 년에 걸쳐 현금화됩니다.) 즉, 첫해에는 21억 달러의 순유입이 발생합니다.

따라서 미국 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저에서 발행하는 가장 크고 인기 있는 ETF 중 하나인 SPDR 골드에 비유하면, 비트코인 현물 ETF를 가정할 때 SPDR의 AUM은 570억 달러에 달한다는 것을 알 수 있습니다. AUM은 SPDR의 570억 AUM의 10%-100%, 즉 57억-57억(1/10*54억=5억 4천만-5억 4천만 달러가 1년차에 유입된다고 가정하면, 금 ETF는 도입 후 첫해에 전체 AUM의 약 1/10을 유지하고, 점차적으로 AUM이 쌓이고, 2년차에는 1년차 AUM의 1.2배가 되며, 6~7년차에 가장 많은 자금이 유입되고 그 이후에는 AUM이 감소하기 시작합니다. (나머지 매수세는 수년에 걸쳐 현금화됩니다.) 금 SPDR을 사용해 추정한 BTC 첫해 유입액 5억 4,000만~5억 4,400만 달러는 매우 보수적인 추정치입니다.

매우 보수적인 금 범주와 자산관리 AUM의 1%인 58,440억 달러를 사용해 BTC로의 유입을 추정하면 BTC 현물 ETF 도입 첫 해에 54억~290억 달러의 유입이 예상됩니다.

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추가 수요

소매 측면에서의 추가 채택을 고려할 때, 2019~2023년 미국 내 BTC 보유 비율은 각각 5%, 7%, 8%, 15%입니다. 16%로 전체 국가 중 21위입니다. BTC 현물 ETF가 통과되면 이 비율이 계속 높아질 가능성이 높습니다. 이 비율이 20%로 증가한다고 가정하고, 평균 가구 소득이 12만 달러인 1320명의 소매 고객을 추가하면 1인당 1,000달러의 BTC를 가정할 때 130억 달러의 신규 수요가 발생합니다.

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4. 결론

점점 더 많은 투자자들이 가치 저장 자산 또는 디지털 금으로서 비트코인의 이점을 인식하기 시작하면서 ETF 출시의 확실성 증가, 다가오는 반감기, 연방준비제도의 금리 인상 중단이 결합되어 향후 BTC 가격이 53,000까지 상승할 가능성이 높습니다. 올해 상반기에 BTC 가격은 53,000달러까지 상승할 것이다.

이더리움 현물 ETF는 BTC 현물 ETF의 240일 신청 절차와 BTC와 비교한 이더의 증권성 논란으로 인해 BTC 현물 ETF보다 훨씬 늦게 통과될 가능성이 높지만, 아마도 겐슬러는 이더가 자체 ETF 시장을 열기 전에 더 밀도 있고 친근한 리더로 교체될 것입니다. 자체 ETF 시장.