RWA의 다음 단계 - 토큰화된 자본

저자: 진밍 출처: 해시키 캐피털 번역: 굿오바, 골든파이낸스

소개

소개. 왼쪽;">스테이블코인과 토큰화된 실물자산(RWA)의 기관 도입이 크게 가속화되어 현재 스테이블코인의 시가총액은 2,500억 달러를 넘어섰고, 토큰화된 개인 신용 및 국채 상품에 힘입어 RWA AUM은 전년 대비 157억 달러에서 239.1억 달러로 증가했습니다. 이러한 디지털 상품의 성공적인 발행, 결제, 수탁은 전통적인 시장 궤도를 변화시켜 다른 자산 클래스, 특히 기관 토큰화의 다음 단계로 떠오른 주식에서도 유사한 효율성 향상을 거둘 수 있다는 자신감을 심어주었습니다. 스테이블코인이나 토큰화된 국채와 비교하면 아직 초기 단계이지만, 초기 플레이어들은 토큰화된 주식을 영구화할 수 있는 진전을 이뤄냈습니다. 초기 선구자인 Backed Finance는 블루칩과 ETF를 ERC-20 토큰으로 패키징하기 시작했고, 2025년 토큰화된 자산 연합에 가입했으며, 이후 55개 이상의 주식과 ETF가 포함된 새로운 플랫폼인 'xStocks'를 출시했습니다. 크라켄에서 출시되고 솔라나 DeFi와 통합될 예정인 55개 이상의 주식과 ETF로 구성된 새로운 시리즈인 "xStocks"의 출시는 토큰화된 주식을 주류로 끌어들이는 결정적인 단계입니다. 솔라나 재단, AIX, 주피터, 인테빅스는 또한 IPO를 원하는 기업을 위한 이중 상장 메커니즘 개발을 위한 양해각서를 체결했습니다.

토큰화된 에쿼티란 무엇인가요? 가치 제안은 무엇인가요?

Statista에 따르면 2024년까지 전 세계 상장 주식의 시가총액은 124조 6,300억 달러에 달하고 연간 거래량은 120조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 오늘날 주식 자본 시장의 엄청난 규모에도 불구하고 주식은 여전히 전통적인 금융 인프라에서 운영되고 있으며, 거래소 거래 시간과 T+2 결제 시간으로 인해 비효율성을 초래할 수 있습니다. 블록체인 기술을 사용하는 토큰화된 주식을 통해 투자자는 24시간 연중무휴 거래, 실시간에 가까운 결제, 비상장 상장사의 유동성, 운영 효율성 개선, 디파이 프로토콜을 통한 수익 기회 등을 누릴 수 있습니다.

1. 24/7 거래. 블록체인 기술의 주요 특징 중 하나는 프로그래밍 가능한 규칙이 있는 스마트 컨트랙트에 의해 자산이 관리되므로 거래 실행을 촉진하기 위해 중앙화된 기관이 필요하지 않다는 점입니다. 지분 토큰화를 통해 중개자 비용을 줄이고 실시간에 가까운 원자 결제를 통해 연중무휴 24시간 거래가 실행될 수 있습니다.

2. 운영 효율성 향상. 세계경제포럼은 기업 행동이 자본시장에서 가장 큰 비정형 데이터 부담으로 작용하며, 미국에서 연간 370만 건 이상의 이벤트 발표가 발생하고 기업 행동 오류로 인해 브로커의 45% 이상이 연간 100만 달러 이상의 손실을 입는다고 지적합니다. 프로그래밍 기능은 수동 거래 및 거래 후 기능을 자동화하여 기업 조치 오류와 규정 준수 비용을 최소화하여 운영 효율성을 향상시킵니다.

3. 비상장 기업을 위한 유동성. 비상장 기업의 주식 매각은 투자자에게 느리고 힘든 과정이며 유동성 부족을 수반하는 경우가 많습니다. 담레브의 보고서에 따르면, 주식 토큰화는 기업의 자금 조달 과정을 최대 30%까지 단축하는 동시에 투자자 기반을 확대할 수 있다고 합니다.

4. 포트폴리오 가능성. 대중적인 토큰 표준을 사용하면 프라이빗이든 퍼블릭이든 다양한 블록체인 생태계에서 토큰화된 지분을 사용할 수 있으며, 일반적으로 소매 사용자에게는 제공되지 않는 증권 대출/금융과 같은 혁신적인 DeFi 사용 사례를 실현하는 동시에 자본 효율성을 개선할 수 있습니다. 암호화폐 자산이 온체인 파이낸싱의 담보로 널리 사용되는 것처럼, 담보 관리를 위한 스마트 콘트랙트의 프로그래밍 기능을 주식에 적용하여 유동성을 높일 수 있습니다.

토큰화된 주식은 토큰화된 버전을 생성하기 위해 기준 자산(상장 주식 또는 비상장 주식일 수 있음)이 필요합니다. 참조 자산은 보안을 위해 규제된 수탁기관에 보관되며, 토큰화된 주식의 소유자는 자신의 지갑에 보관할 수 있습니다. 거래 기록과 회사 행동을 관리하려면 이전 에이전트가 필요합니다. 현재 대부분의 토큰화된 주식 계약은 기본 주식의 상환을 허용하지 않으며, 대신 법정화폐 또는 암호화폐로 상환됩니다. 토큰화된 주식 발행 결정은 블록체인 기술의 프로그래밍 가능성과 효율성을 활용하는 데 달려 있습니다. 토큰 프로그래밍 기능을 통해 발행자는 자산 발행과 관련된 규제 요건 및 기타 정책을 내장하여 복잡한 프로세스를 자동화할 수 있습니다. 다양한 토큰 표준(예: ERC-1400, ERC-3643, 솔라나의 토큰 확장)은 이미 발행자의 특정 요구에 맞춘 기관 수준의 기능을 제공함으로써 온체인 발행 프로세스를 간소화합니다. 토큰화 이후에도 세금 관리, 지속적인 규제 검토, 주기적인 자산 평가, 기업 활동의 조율 등 효과적인 자산 관리가 중요합니다. 아래 표에는 주식과 같은 자산을 뒷받침하는 데 사용되는 토큰화 모델이 요약되어 있습니다.

토큰화 모델

토큰화된 주식의 최신 기술

현재 토큰화된 주식은 아직 초기 단계로, 총 시가총액은 3억 6,340만 달러로 전통적인 주식 자본 시장의 규모에 비하면 매우 작습니다. 토큰화된 주식의 대부분은 알고랜드 블록체인에 있으며, 이 글을 쓰는 현재 엑소더스 무브먼트는 알고랜드에서 발행한 클래스 A 보통주의 토큰화된 시가총액이 2억 8,400만 달러에 달합니다. 알고랜드의 지배력에도 불구하고 Plume, Base, Solana, Ether와 같은 다른 블록체인이 토큰화된 주식을 배포할 수 있는 실행 가능한 생태계로 부상하고 있으며, 위험가중자산(RWA) 블록체인으로 자리매김한 온도(Ondo Global Markets) 및 컨버지와 같은 신흥 블록체인이 토큰화된 증권의 성장 기회를 포착하기 위해 부상하고 있습니다.

규제 측면에서는 지원적인 규제 정책이 토큰화된 주식의 초기 도입을 촉진했습니다.

스위스 - 스위스 분산원장기술법. 이 법에 따라 기업은 블록체인에서 디지털 방식으로 주식을 발행할 수 있으며, 이를 통해 수많은 스위스 기업이 규제 요건을 준수하면서 유동성을 확보하기 위해 주식을 토큰화할 수 있었습니다.

미국 - 미국 - 미국 증권법 규정 S 면제 규정 S는 1933년 미국 증권법에 따라 미국 외 지역에서 SEC 등록 없이 미국 시민이 아닌 사람에게만 증권을 발행 및 판매할 수 있는 세이프 하버입니다. 이 면제는 미국 내에서 직접 판매가 이루어지지 않고 유통 과정에서 미국 시민이 관여하지 않는다는 조건이 적용됩니다.

독일 - 리히텐슈타인 블록체인법. 토큰 및 신뢰할 수 있는 기술 서비스 제공자에 관한 법률(TVTG)은 2019년 10월에 제정되었으며 2020년 1월에 시행될 예정입니다. 이 법안은 모든 권리를 토큰에 포함할 수 있는 토큰 컨테이너 모델을 도입하여 토큰화된 권리 및 자산(주식, 부채 등)에 대한 포괄적인 법적 프레임워크를 확립합니다. 이 법은 리히텐슈타인 금융시장 당국이 참여자 라이선스를 규제하고 발급할 수 있는 권한을 부여합니다.

토큰화된 주식의 주요 성과 통계

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블록체인당 자산 가치

주요 플레이어

자산 발행자 및 토큰화 플랫폼

토큰화된 부채와 사모 신용이 상품 시장에 성공적으로 안착하면서, 세 개의 전문 플랫폼인 Backed Finance, Dinari, Swarm X가 가장 주목할 만한 기회를 만들어낸 주식으로 관심이 쏠리고 있습니다. 이러한 블록체인 네이티브 프로토콜은 각각 1:1 자산 지원으로 기존 주식의 토큰화를 촉진하는 동시에 원활한 2차 거래를 가능하게 하고 거버넌스, 관리 및 규정 준수 프레임워크를 다양한 관할권의 특정 요건에 맞게 조정할 수 있습니다.

Backed Finance

Backed Finance는 스위스 법률을 준수하는 "추적 증명서"(추적 인증서 " 토큰(b토큰/조만간 발행될 xStocks)을 발행하는 스위스 스타트업으로, 상장 주식 및 ETF에 따라 움직입니다. 각 토큰은 기본 증권의 1:1 비율로 담보되며 파산으로부터 분리된 에스크로 계좌에 보관되며, 백드 파이낸스는 사용자가 자산 보유의 적정성을 검증할 수 있도록 체인링크의 보유 증명 기능을 구현했습니다. 스위스의 분산원장기술(DLT) 법에 따라 토큰의 발행과 전송은 퍼블릭 체인에서 이루어지며, 거래소 상장을 위해 솔라나에 연결할 계획입니다. 비토큰은 기초 자산의 소유권을 제공하지 않으며, 의결권을 포함한 부수적인 권리를 양도하지 않습니다.

토큰화된 주주는 DEX 풀에 유동성을 공급하여 수익을 높이고 스왑 수수료와 인센티브 수익을 받을 수 있습니다. 현재 백드 파이낸스는 총 820만 달러의 토큰화된 주식 유동성을 보유하고 있으며, 연평균 수익률은 32.74%입니다. 토큰화된 주식의 결합성 덕분에 다양한 디파이 프로토콜과 퍼블릭 체인에서 자산을 사용할 수 있습니다.

Dinari

Dinari, Inc는 증권거래위원회(SEC)에 등록된 회사입니다. 디나리는 SEC에 등록된 주식 양도 대행업체로 dShares를 사용하여 주식을 토큰화합니다. 각 디쉐어는 오프체인 주식을 나타내며, 발행된 각 디쉐어는 1:1 담보로 뒷받침됩니다. 온체인에서 디셰어를 발행하기 위해서는 기업은 KYB 감사를 받아야 하고, 고객은 KYC 감사를 받아야 합니다. 사용자가 디셰어를 구매하면 수탁기관은 사용자가 구매하는 기본 기준 자산을 보유할 책임이 있습니다. 디셰어 토큰은 ERC-20 코드와 호환되며 이더, 베이스, 블라스트, 아비트럼 원, 킨토와 같은 플랫폼에서 사용할 수 있습니다. 규제 요건을 충족하기 위해 계약은 독립적인 제3자 감사인에 의해 확인되는 dShare의 준비금을 주기적으로 보고합니다. 또한 발행된 토큰은 기준 자산 소재지의 규제 요건에 따라 양도 제한을 받을 수 있습니다. 그러나 현재 dShares는 기초자산의 배당금과 부분적인 주식 소유권을 누릴 수는 있지만 의결권은 없습니다.

Swarm X

Swarm 은 독일에 기반을 둔 토큰화 플랫폼으로 독일 연방 금융감독청(BaFin)의 규제를 받습니다. SPV를 발행하는 SwarmX GmbH는 대상 증권을 매입하여 기관 수탁자에게 보관할 책임이 있습니다. 토큰 수탁자가 에스크로 상태를 확인하면 Polygon은 ISIN에 연결된 보안 기반 토큰을 채굴하고 Swarm의 dOTC 및 AMM 풀을 통해 이를 거래합니다. 이러한 토큰은 완전히 보호되며 총 요청이 $100,000에 도달하면 기본 자산(USDC)으로 전환할 수 있으며 매월 준비금 공시의 대상이 됩니다.

블록체인

솔라나

솔라나의 목표 솔라나는 고속, 저비용 L1 네트워크를 구축하고 네트워크에서 토큰화된 주식의 채택을 촉진하기 위한 노력을 강화하는 것을 목표로 합니다. 솔라나의 인프라를 구축하는 상장 기업 솔 스트래티지스는 슈퍼스테이트와 양해각서(MOU)를 체결하여 슈퍼스테이트의 "오프닝 벨" 토큰화된 주식을 네트워크에서 사용하는 방안을 모색하고 있습니다. 솔라나의 인프라를 구축하는 상장 기업인 솔 스트래티지스는 슈퍼스테이트와 양해각서를 체결하고 슈퍼스테이트의 "오프닝 벨" 토큰화 플랫폼을 통해 솔라나 블록체인에서 회사의 보통주를 발행하는 방안을 모색하기로 했습니다. 또한 솔라나 재단은 아스타나 국제 거래소(AIX), 인테빅스, 주피터와 양해각서를 체결하여 AIX 상장 기업을 위한 이중 상장 메커니즘 개발을 모색하고 있습니다. 또한 솔라나의 토큰 확장 기능은 토큰의 유연성을 높이고 규정 준수 전략을 토큰에 내장할 수 있도록 지원합니다. 또한 발행자는 배당금, 주식 분할 및 기타 기업 활동을 토큰에 프로그래밍하여 번거롭고 시간이 많이 소요되는 수작업 처리를 없앨 수 있습니다.

이더

토큰화된 주식과 같이 라이선스가 있고 규정을 준수하는 증권에 맞게 특별히 구성된 ERC-20 및 업데이트된 ERC-3643 표준에 의해 활성화됩니다. 토큰화된 증권의 선구자인 ERC-3643은 투자자 규칙을 포함하고 스마트 컨트랙트 수준에서 규정 준수를 보장하는 규칙을 제공함으로써 엄격한 규제 요건을 충족합니다. 오늘날 이더는 토큰화된 위험자산의 시장 점유율 60%를 차지하는 가장 큰 위험자산 네트워크입니다.

Plume Network

Plume Network는 최근 메인 네트워크(Plume Genesis)를 가동했으며 이미 2억 4,700만 달러 상당의 토큰을 출시했습니다. 2억 4,700만 달러 이상의 토큰화된 위험 자산(RWA)(사모펀드 및 국채 포함). 이 플랫폼은 크로스체인 발행 및 규정 준수를 지원하기 위해 전용 기관 등급 RWA 토큰화 프레임워크와 프로토콜(Arc & SkyLink)을 구축했습니다. 이 플랫폼의 생태계는 현재 Morpho, Curve, Matrixdock 등 잘 알려진 디파이 참여자를 포함해 200개 이상의 프로젝트를 포함하며, 모든 유형의 토큰화된 자산에 걸쳐 2억 4,700만 달러 이상의 총 고정 가치(TVL)를 보유하고 있습니다.

월렛 및 커스터디언

트러스트 월렛

트러스트 월렛은 월간 활성 사용자가 1,500만 명이 넘는 비위탁형 월렛입니다.

트러스트 월렛은 월간 활성 사용자가 1,500만 명 이상인 비관리형 지갑으로, 최근 올해 3/4분기 말까지 RWA 자산 지원을 시작한다고 발표했습니다.

Taurus

Taurus는 모든 유형의 실물 자산을 토큰화하려는 고객에게 스위스 법률을 준수하는 엔드투엔드 토큰화 서비스를 제공하는 기업용 디지털 자산 호스팅 및 토큰화 플랫폼입니다. 토러스 캐피털과 토러스 프로텍트는 고객이 솔라나 블록체인에서 토큰화된 자산을 발행하고 보유할 수 있도록 하는 기관 토큰화 및 에스크로 솔루션입니다.

파이어블록

파이어블록은 기업의 디지털 자산 요구를 충족하는 종합적인 디지털 자산 플랫폼을 제공하는 디지털 자산 인프라 제공업체입니다. 플랫폼입니다. 토큰화와 관련하여 파이어블록스는 토큰 발행, 관리, 배포, 에스크로를 아우르는 종합적인 서비스를 제공합니다. 토큰화 정책 엔진을 통해 고객은 세분화된 정책과 사용자 권한을 구성하여 무단 토큰 조작을 방지할 수 있습니다. 또한 고객은 토큰화된 자산을 80개 이상의 다양한 블록체인에 배포할 수 있으며, ERC, SPL, XRPL 등을 지원합니다.

사례 연구 - 엑소더스 무브먼트

2021년 4월, 비위탁 암호화폐 지갑 제공업체 엑소더스 무브먼트는 보통주를 토큰화한 최초의 미국 기업이 되었으며, 규제 A+ 오퍼링을 통해 개인 투자자에게 직접 주식을 제공했습니다. 이 주식은 알고랜드 블록체인에서 증권형 토큰 형태로 발행되었으며, Securitize가 양도 대행 및 발행 플랫폼 역할을 담당했습니다. 이 오퍼링은 토큰이 퍼블릭 체인에서 발행되며 비트코인, 이더, 스테이블코인과 같은 암호화폐를 사용하는 투자자만 구매할 수 있다는 점에서 독특합니다. 그러나 토큰화된 EXOD는 투자자에게 의결권, 거버넌스 또는 경제적 권리를 부여하지 않으며 클래스 A 보통주와 독립적으로 거래할 수 없습니다. 토큰화된 주식을 제공하는 것 외에도, 회사의 주식은 2024년에 뉴욕증권거래소 미국 증권거래소에 상장되어 거래되고 있습니다.

엑소더스 모션 주식은 개별 거래 시 주주 권리를 부여하지 않지만, 토큰화는 회사가 향후 유사한 활동을 수행할 수 있는 기반을 마련하여 새로운 자금 조달 방법을 활용하고 더 원활한 거래 경험을 제공할 수 있게 해줍니다. 향후 규제가 더욱 명확해지고 토큰 표준이 지속적으로 개선됨에 따라 토큰 보유자들이 더 많은 주주 권리를 확보할 수 있을 것으로 기대합니다.

주식 토큰화의 장애물

토큰화의 많은 이점에도 불구하고 암호화폐 사용자들은 토큰화된 주식을 받아들이는 데 어려움을 겪어왔습니다. 이는 네이티브 암호화폐 사용자의 고학력 배경과 웹3 브로커보다 더 경쟁력 있는 기능과 주식 상품을 제공하는 웹2 브로커의 보급에 기인합니다. 치열한 경쟁 외에도 블록체인에서 주식을 발행하는 것은 추가적인 복잡성에 직면해 있습니다.

1. 블록체인에서 자산을 발행하면 거래를 처리하고 블록체인 보안을 유지하기 위해 검증자에게 지불해야 하는 네트워크 수수료와 관련된 비용이 발생합니다. 이러한 비용은 네트워크가 심하게 혼잡한 경우 상당히 높을 수 있습니다. 또한 스마트 콘트랙트 취약성, MEV 관련 위험(예: 선점 거래, 샌드위치 공격), 예언 기계 조작, 프로토콜 계층 취약성 등이 발행 과정의 보안과 신뢰성에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 규제 기관의 도입을 저해할 수 있습니다.

2. 전통 주식 시장의 제한된 거래 시간은 발행자가 완전히 담보된 담보의 가치를 유지하기 위해 시간 외 주식 거래에 영향을 미칠 수 있습니다. 시간 외 중요한 이벤트가 발생하면 발행자는 담보를 리밸런싱하지 못할 수 있으며, 이로 인해 담보 자산의 일시적인 불일치 또는 2차 시장 가격 변동성 증가가 발생할 수 있습니다. 예를 들어 현금, 주식, 사모펀드, 암호화폐를 담보로 받는 담보 금융은 이러한 자산의 가격 및 유동성 위험에 더 취약합니다.

3. 토큰화된 주식이 의결권, 배당권 등 기존 주식과 동일한 권리를 가지지 않는다면, 특히 집행 가능한 법적 청구권을 원하는 기관 및 행동주의 투자자의 경우 토큰화 주식 도입을 저해할 수 있습니다.

4. 개인정보 보호는 금융기관이 거래를 실행할 때 중요한 고려 사항입니다. 그러나 업계 전반에 걸친 공통된 개인정보 암호화 표준이 없기 때문에 기관 투자자들이 이를 받아들이는 속도가 느립니다. 영지식 증명은 여전히 계산 집약적이며 스마트 콘트랙트 표준은 현재의 기관 기술과 다릅니다. FHE의 계산 복잡성은 온체인에서 구현하기 위해 EVM을 수정해야 하며, 이는 확장성과 가스 비용에도 영향을 미칩니다.

5. 기관 블록체인의 수가 증가함에 따라 유동성 파편화가 더욱 뚜렷해지고 있습니다. 이러한 토큰화된 지분 중 상당수는 DEX 풀에서 유동성 부족에 직면해 있습니다.

6. 규제 당국은 토큰화된 플랫폼이 소규모 민간 기업이 자본 조달에 널리 사용되는 경우 투자자 보호에 대해서도 우려할 수 있습니다. 일반적으로 벤처 캐피털과 사모펀드 투자는 자격을 갖춘 기관 투자자로 제한됩니다. 더 넓은 범위의 개인 투자자에게 접근이 개방되면 개인 자본은 유동성 부족과 자본 손실 위험에 더 취약해집니다. 특히 토큰화된 증권에 대해 가장 디지털 자산 친화적인 정책을 펼치는 국가 중 하나인 스위스의 토큰화된 주식 현황은 유동성과 소매 수요를 확보하는 데 계속해서 어려움을 겪고 있습니다.

결론

전통 시장 트랙이 퍼블릭 체인 인프라에 직접 연결되기 시작하고 규제 당국이 토큰화된 증권에 대한 규칙을 공식화하면서 주요 마찰은 -- 결제 프로세스, 규정 준수, 수탁 등 주요 마찰이 점차 해소되고 있습니다. 스마트 컨트랙트 표준에 고객알기제도(KYC), 자금세탁방지(AML), 투자자 보호 조항이 명확하게 구축되면서 은행과 송금 대행사는 담보 관리와 24시간 연중무휴 거래를 위해 토큰화된 주식을 채택할 준비가 되어 있으며, 유동성이 증가함에 따라 소매 시장도 이를 따를 것입니다. 특히 보어스 슈투트가르트 그룹의 자회사인 BX Digital은 3월 중순에 스위스 금융시장감독청(FINMA)으로부터 분산원장기술(DLT) 거래 플랫폼 라이선스를 획득했으며, 5개 파트너와 협력하여 기관 시장 참여자들 사이에서 주식, 채권, 펀드 등 토큰화된 자산의 결제를 촉진하기 위해 노력하고 있습니다. 또한 체인링크와 같은 참여자들은 프라이빗 라이선스 체인과 퍼블릭 비인가 체인 간의 안전하고 동기화되며 원활한 거래 경험을 지원하는 체인링크 런타임 환경(CRE)을 통해 퍼블릭 체인의 채택과 유동성을 주도하고 있습니다. 또한, 이더 레이어2와 최신 레이어1은 높은 처리량과 낮은 비용이라는 경쟁 우위로 인해 토큰화된 증권의 잠재적 배포 장소로 떠오르고 있으며, 업계 참여자들 사이에서 ERC-3643과 같은 토큰 표준이 널리 채택되는 것도 구성성과 토큰 상호운용성을 촉진하는 데 중요합니다.

요약하자면, 토큰화된 주식 시장은 아직 초기 단계에 있지만, 단기간에 급성장한 것은 아닙니다. 제도적 채택, 기술 표준화, 규제 명확성을 바탕으로 토큰화된 주식은 기존 시스템과 탈중앙화 시스템이 융합되면서 점진적으로 지속 가능한 확장을 이룰 것으로 예상됩니다.