Nghiên cứu: So sánh các DEX dựa trên Ethereum và Solana dựa trên khả năng sinh lời

Bản gốc: https://tafc.substack.com/p/comparing-the-profitability-of-dexs

Thị trường gấu gần đây đã mang lại sự xem xét kỹ lưỡng hơn về tính kinh tế mã thông báo của các dự án khác nhau. Câu chuyện phần lớn đã chuyển từ việc theo đuổi các cơ chế phản xạ hoạt động kỳ diệu trong các thị trường tăng giá sang theo đuổi lợi nhuận bền vững cho phép các dự án vượt qua thời kỳ lãi suất bán lẻ giảm dần. Tuy nhiên, rất hiếm khi thấy các dự án được so sánh trực tiếp về khả năng sinh lợi và thật không may, có rất ít tài nguyên được thiết kế đặc biệt cho mục đích này.

Do đó, tôi đã tiến hành nghiên cứu sau đây so sánh các DEX chính của Ethereum và Solana (tập trung vào DEX) dựa trên khả năng sinh lời của chúng. Lợi nhuận sẽ được định nghĩa là:

Lợi nhuận = Doanh thu (Phí giao thức) - Phí (Khai thác thanh khoản)

Trên thực tế, các dự án có thể có các chi phí khác ngoài canh tác năng suất (ví dụ: lương nhóm, tiếp thị, v.v.), nhưng những con số này thường không được công bố công khai. Việc tìm kiếm phí giao thức và dữ liệu khai thác lợi nhuận cho mỗi dự án là đủ khó; nó liên quan đến việc tham gia các máy chủ Discord tương ứng của họ và đặt câu hỏi, đôi khi trên cơ sở liên tục. Ngoài ra, không phải tất cả các giao thức đều chia sẻ lợi nhuận với chủ sở hữu mã thông báo của chúng, một số yêu cầu bạn khóa mã thông báo để nhận được phần chia sẻ. Do đó, chúng tôi đã xác định lề để bỏ qua những khác biệt này và so sánh các giao thức trên cơ sở chuẩn hóa.

Câu hỏi chúng tôi muốn trả lời là:

1. Giao thức có kiếm được nhiều tiền hơn số tiền nó trả không (phí giao thức > khai thác thanh khoản)? Điều này giúp chúng tôi đánh giá liệu chiến lược hiện tại của giao thức có bền vững hay không.
2. Giao thức hòa vốn ở mức giá nào (lợi nhuận = 0)? Điều này cho chúng tôi một cách để ước tính "giá trị hợp lý" của mã thông báo.
3. Nếu chủ sở hữu mã thông báo nhận được một phần lợi nhuận giao thức theo tỷ lệ (tỷ lệ phần trăm lợi nhuận vốn hóa thị trường hàng năm), họ sẽ nhận được bao nhiêu? Điều này đo lường mong muốn nắm giữ mã thông báo, giả sử tất cả thu nhập được phân phối cho chủ sở hữu.
4. Giao thức có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận bằng cách sử dụng TVL (Lợi nhuận APR từ TVL) của nó? Điều này cho chúng tôi ý tưởng về mức độ hiệu quả của giao thức có thể sử dụng tài sản ký gửi của nó.

Trước khi thảo luận riêng từng mục, chúng ta hãy xem kết quả tổng thể.

kết quả

Các cột được đánh dấu bên phải cung cấp câu trả lời cho các câu hỏi trên.

Lợi nhuận hàng ngày chỉ đơn giản là doanh thu trừ đi số lượng phát hành.

Giá mã thông báo hòa vốn là giá mà tại đó lợi nhuận hàng ngày bằng 0 và giá hòa vốn thay đổi tỷ lệ phần trăm thay đổi trong giá mã thông báo để đạt được mức giá đó. Điều này thật thú vị, nhưng không có nghĩa là bắt buộc; những con số này không nên được hiểu là giá trị của mã thông báo "nên". Đây chỉ là một cách để định lượng sự khác biệt giữa doanh thu kiếm được từ giao thức và giá trị được mở khóa thông qua LM. (Lưu ý: nó không thể áp dụng cho các dự án không có bất kỳ LM nào.)

APR cho vốn hóa thị trường và TVL được tính bằng cách coi lợi nhuận hàng ngày là thu nhập do vốn hóa thị trường và TVL tạo ra và chuyển đổi chúng thành APR.

Uniswap

Mặc dù không thú vị từ quan điểm dữ liệu, nhưng tôi cảm thấy bắt buộc phải đưa Uniswap vào vì nó tạo ra khối lượng lớn nhất so với bất kỳ DEX nào.

Uniswap không có bản phát hành LM cũng như phí thỏa thuận, do đó không có lãi hoặc lỗ. Tuy nhiên, nó có một "công tắc phí" mà ban quản trị có thể quyết định bật bất cứ lúc nào.

Phí mở chắc chắn sẽ làm tăng lợi nhuận, nhưng nó cũng sẽ gây ra một chu kỳ, nghĩa là giảm phí LP → giảm thanh khoản → giảm khối lượng giao dịch → giảm phí LP cho đến khi đạt được số dư.

hoán đổi sushi

SushiSwap là một nhánh của Uniswap đã mở rộng để cung cấp nhiều dịch vụ khác nhau.

SushiSwap dường như là một trong những giao thức bền vững hơn. Tôi không quen thuộc lắm với hệ sinh thái của họ, vì vậy ngoài việc họ phát hành LM tương đối thấp, tôi không có bất cứ điều gì thông minh để nói về lý do tại sao lại như vậy.

Đường cong

Curve, DEX stablecoin lớn nhất trên Ethereum, gần đây đã mở rộng sang các cặp giao dịch không phải stablecoin.

Trong số các giao thức được đưa vào nghiên cứu này, Curve có lượng phát hành LM lớn nhất, gấp hơn 10 lần doanh thu của nó. Curve gần đây đã phát hành nhóm v2 của họ, vì vậy sẽ rất thú vị để xem liệu họ có thể tăng đáng kể thu nhập của Curve hay không.

huyết thanh

Huyết thanh là sổ đặt hàng giới hạn trung tâm của Solana.

Serum cũng có rất nhiều bản phát hành LM so với doanh thu mà nó tạo ra. Vốn hóa thị trường của nó đã bị pha loãng hoàn toàn, thậm chí còn lớn hơn Uniswap, điều này ở một mức độ nào đó cho phép nó có cơ hội cung cấp các ưu đãi.

kiếm

Sabre là stablecoin DEX lớn nhất trên Solana.

Mặc dù Sabre tạo ra khối lượng giao dịch đáng kể, nhưng phí cực thấp của nó có nghĩa là giao thức tạo ra rất ít doanh thu, phần lớn trong số đó đến từ phí rút tiền 0,5% trên nhóm USDC-USDT của nó. Trong mọi trường hợp, việc phát hành LM của nó là đáng kể so với doanh thu mà nó tạo ra.

cá kình

Orca là Uniswap v3 DEX lớn nhất trên Solana.

Orca hiện chỉ tính phí giao thức cho các nhóm sản phẩm cố định của mình và giống như Uniswap, chưa tính phí giao thức cho các nhóm thanh khoản tập trung của mình. Việc bật chúng làm tăng lợi nhuận, nhưng cũng làm giảm khối lượng, vì vậy thật khó để biết nó sẽ có tác động như thế nào.

Rayđi

Raydium là một DEX trên Solana, cả hai đều có nhóm riêng và công bố tính thanh khoản của nó trên sổ đặt hàng của Serum.

Raydium đã khuyến khích phần lớn nhóm vốn của mình bằng dòng phần thưởng LM ổn định và lợi nhuận LM vượt xa thu nhập của nó tại thời điểm này. Khi thanh khoản gộp trở nên phổ biến hơn trên Solana, Raydium ngày càng khó nắm bắt được thị phần khối lượng mà nó từng có đối với các cặp tiền tệ chính.

độ bền

Lifinity là một DEX tương đối mới trên Solana với nhiều tính năng độc đáo:

• Không phát hành LM
• Giao thức sở hữu hầu hết thanh khoản mà nó cung cấp (và do đó tính phí 100% cho thanh khoản này)
• Tập trung thanh khoản xung quanh giá tiên tri, hạ thấp đáng kể hoặc thậm chí đảo ngược IL (tức là thu lợi nhuận từ việc tạo thị trường bằng cách mua thấp và bán cao trung bình mà không có bất kỳ dự đoán giá nào)

Cần lưu ý rằng Lifinity là DEX duy nhất trong nghiên cứu này tạo ra lợi nhuận đáng kể.

Tóm lại là

Tất cả các DEX đều là cơ sở hạ tầng hữu ích theo một cách nào đó; chúng cho phép các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản và các nhà giao dịch có thể thu phí đối với tính thanh khoản đó. Tuy nhiên, sự hiện diện của các bản phát hành LM thường là một sự thừa nhận ngầm rằng, với tư cách là người khởi tạo bất kỳ giao dịch nào, nhà giao dịch có ưu thế hơn và do đó, các nhà cung cấp thanh khoản cần khoản bồi thường bổ sung ngoài phí.

Sự cần thiết của việc phát hành LM đặt ra câu hỏi liệu giao thức có thể thu được nhiều giá trị hơn giá trị mà nó phát hành hay không. Các giao thức Internet như TCP/IP cũng rất hữu ích, nhưng không nắm bắt được bất kỳ giá trị nào mà chúng tạo ra. Đây có phải cũng là số phận của hầu hết các DEX không?

Điều này cũng giải thích tại sao các chỉ số như TVL, số lượng và doanh thu ít hữu ích hơn nhiều so với tần suất chúng được đề cập; những con số này có thể bị thổi phồng một cách giả tạo bằng cách thêm các bản phát hành LM. Vào cuối ngày, những số liệu này có quan trọng không nếu một giao thức không tạo ra lợi nhuận cho chủ sở hữu mã thông báo của nó?

Tất nhiên, lợi nhuận không phải là điều quan trọng nhất khi xem xét đầu tư. Cách giao thức sử dụng lợi nhuận của nó cũng quan trọng, với việc đầu cơ đóng một vai trò lớn trong việc liệu một mã thông báo có tăng giá hay không. Nhưng không có cách nào để định lượng sức mạnh đó, chúng ta chỉ cần tập trung vào lợi nhuận hiện đang được tạo ra. Vì vậy, đây có vẻ là điểm khởi đầu phù hợp để phân tích, đặc biệt là khi so sánh với các số liệu đã nói ở trên.

Tôi hy vọng loại dữ liệu này sẽ trở nên sẵn có hơn và trở thành thước đo tiêu chuẩn để so sánh không chỉ DEX mà cả các loại giao thức khác (khoản vay, trang trại lợi suất đòn bẩy, v.v.). Tôi chắc rằng những người khác có thể thu thập dữ liệu này hiệu quả hơn tôi. Lý tưởng nhất là ai đó sẽ tạo một bảng điều khiển có thể theo dõi lợi nhuận của giao thức trong thời gian thực.