Sau khi nghiên cứu 100 đồng tiền ổn định có lãi suất, chúng tôi đã tìm thấy 5 đồng tiền tiềm năng

Stablecoin đang trở thành sự đồng thuận của thị trường.

Việc Stripe mua lại Bridge chỉ là sự khởi đầu. Huma sử dụng stablecoin để thay thế vị thế trung gian của các ngân hàng. Circle đã trở thành một công ty mới nổi trong vòng tròn tiền điện tử sau Coinbase với USDC. Tất cả những công ty trên đều là bản sao kém cỏi của USDT.

Ethena là người đến sau, MakerDAO đã đổi tên thành Sky và chuyển sang stablecoin có lãi suất. Pendle, Aave, v.v. đều đang nhanh chóng chuyển sang USDC--PT/YT--USDe. Trên đây là tóm tắt về câu chuyện gần đây của stablecoin trên chuỗi.

Ít nhất là cho đến hiện tại, YBS (Yield-Bearing Stablecoin) vẫn phụ thuộc vào khái niệm stablecoin. Thật khó để mọi người hiểu được sự khác biệt cơ bản giữa USDe và USDT. Theo tôi, các dự án YBS như USDe thu hút người dùng bằng cách tạo ra lãi suất và tiếp tục kiếm được thu nhập tài sản sau khi hoàn tất việc hấp thụ tiền gửi bằng cách phân phối một phần thu nhập tài sản cho người dùng.

Trước đây, việc phát hành USDT là một quá trình tạo ra tài sản mới. Cần lưu ý rằng dự trữ USDT là trách nhiệm của cơ quan quản lý hoặc bên dự án và không liên quan gì đến người dùng. Người dùng chỉ có thể thụ động chấp nhận rằng USDT là đại diện của 1 đô la Mỹ và mong đợi những người khác công nhận giá trị của nó.

YBS tuân theo logic cho vay và nhận tiền gửi của ngân hàng trên chuỗi và phân tích sức mạnh của việc phát hành tài sản. Việc Circle tạo ra USDC đòi hỏi sự hợp tác giữa chính phủ và doanh nghiệp cũng như sự hỗ trợ của sàn giao dịch, nhưng YBS đã cho thấy xu hướng bùng nổ.

Để nhắc lại,lịch sử của ngành công nghiệp tiền điện tử là lịch sử đổi mới trong các mô hình phát hành tài sản, nhưng lần này nó nhẹ nhàng hơn một chút vì sự ổn định, không dữ dội như PVP trên các chuỗi ERC-20, NFT (ERC-721) và Meme Coin.

Ví dụ, Giao thức f(x) có ít nhất 5 loại tiền ổn định, rUSD và fxUSD tương ứng trong V1 và V2, ngoài $btcUSD, $cvxUSD và thậm chí fETH cũng được gọi là tiền ổn định, vì nó duy trì neo giá bằng cách nắm bắt một phần biến động của ETH và phần biến động còn lại được xToken hấp thụ.

Sự ổn định đến từ sự biến động và sự biến động tạo ra các đồng tiền ổn định.

Từ Thế giới Cũ đến Thế giới Mới

Cả stablecoin sinh lãi và StableFi đều là những cách mới để thể hiện stablecoin. Hãy cùng xem xét nguồn gốc của stablecoin.

Stablecoin có nguồn gốc từ Bitcoin, một hệ thống thanh toán tiền mặt điện tử ngang hàng, nhưng Bitcoin không ổn định. Đây không phải là vấn đề với thiết kế của Bitcoin. Về cơ bản, Bitcoin là một hệ thống tiền tệ không được neo giữ và giá hợp lý của nó vẫn dao động quanh giá trị và không thể ổn định trong ngắn hạn.

Nỗ lực đầu tiên đối với USDT là trong hệ sinh thái Bitcoin, sau đó chuyển sang lĩnh vực định giá sàn giao dịch. Sự kết hợp vàng giữa Bitfinix và Tether đã cho phép stablecoin tìm được ngôi nhà đầu tiên của chúng, giống như Coinbase và Circle ngày nay.

Các đồng tiền ổn định fiat đã ra đời. Cơ chế của chúng không phức tạp. Bạn chỉ cần tin tưởng Tether, và mọi người đều nhận ra sự ổn định trong giao dịch trên thị trường của USDT. Lợi thế đi đầu cho phép Tether tạo ra biên lợi nhuận cao hơn BlackRock.

Tiếp theo là DAI do MakerDAO phát hành, cơ chế thế chấp quá mức (CDP) từ lâu đã là lựa chọn duy nhất để phát hành các đồng tiền ổn định trên chuỗi. Tài sản thế chấp gấp 1,5 lần làm giảm hiệu quả vốn, nhưng mang lại cho những người chơi trên thị trường độ tin cậy cao hơn.

Lịch sử tiếp theo của tiền điện tử, theo quan điểm của chuỗi, là câu chuyện về cách giảm tỷ lệ thế chấp. Thuật giả kim tài chính phát huy sức mạnh của nó theo cả hai hướng. Siêu thanh khoản có thể khuếch đại đòn bẩy của các giao dịch tài sản, nhưng không có cách nào tốt để tận dụng việc tạo ra tài sản.

Về việc tạo tài sản, UST là một chương buồn. Đồng tiền ổn định thuật toán cổ điển kể từ đó đã thất bại. Frax có thể được coi là bán thuật toán ở mức cao nhất, hoặc thích hợp hơn là gọi nó là cơ chế lai (lai). Nó đã là một trường hợp da của USDC.

Theo quan điểm cơ chế, các đồng tiền ổn định sinh lãi đòi hỏi các cơ chế sinh lãi và cơ chế đồng tiền ổn định. Dựa trên ba cơ chế còn lại, cơ chế CDP của những gã khổng lồ DeFi cũng ổn, và cơ chế trung lập Delta của Ethena cũng ổn, miễn là có thể đảm bảo tính ổn định. Tất nhiên, USDD được Sun Ge hứa sẽ duy trì tính ổn định, miễn là mọi người đều đồng ý.

Sự khác biệt thực sự nằm ở cơ chế sinh lãi và chia sẻ lợi nhuận, phụ thuộc vào nguồn tài sản sinh lãi. Có hai cách đơn giản nhất: sử dụng tài sản thế chấp như stETH trên chuỗi và sử dụng tài sản tự sinh lời như trái phiếu Hoa Kỳ ngoài chuỗi và cả hai đều có thể được trộn lẫn.

USDe của Ethena khá đặc biệt. Trong khi sử dụng stETH để tạo ra lãi suất, nó sử dụng cơ chế phòng ngừa rủi ro CEX để giữ giá tiền tệ ổn định và cần tuân thủ các thực thể ngoài chuỗi. Nó cũng sử dụng USDC làm một phần của dự trữ. Một lần nữa, mọi thứ có thể được trộn lẫn, bất kể cơ chế và tài sản.

Nếu Ethena chỉ sử dụng tài sản ETH, phòng ngừa rủi ro trong Hyperliquid và phân phối lợi nhuận hoàn toàn trên chuỗi, thì nó là đồng tiền ổn định sinh lãi gốc lý tưởng nhất trên chuỗi.

Thật không may, một dự án như vậy không thực sự tồn tại.

Trên đây là 91 dự án mà chúng tôi đã phân loại. Nếu chúng ta cộng thêm USDT, USDT0, USDC, PYUSD và USDD, thì không khó để có được một trăm.

Trên thực tế, theo dữ liệu của RootData, hiện có 181 dự án liên quan đến stablecoin và DefiLlama đã đưa vào 259 dự án. Tuy nhiên, sau khi loại trừ các dự án stablecoin không sinh lãi, các tùy chọn chính thống đang hoạt động trên thị trường về cơ bản được đề cập ở đây.

Sắp xếp theo chữ cái đầu tiên của các giao thức, tập trung nhiều hơn vào các giao thức hơn là stablecoin. Nói một cách chính xác, USDe không phải là một stablecoin sinh lãi, chỉ có sUSDe đáp ứng được định nghĩa. Nền kinh tế mã thông báo của một giao thức stablecoin sinh lãi hoàn chỉnh sẽ trông như thế này:

1. Stablecoin và các phiên bản cam kết của chúng, chẳng hạn như USDS và sUSDS

2. Các token chính của giao thức và các phiên bản cam kết của chúng, chẳng hạn như ENA và sENA

Ngoài ra, việc chú ý đến các giao thức sẽ phản ánh tốt hơn sự khác biệt giữa "

Thật trùng hợp là stablecoin sinh lãi là một giao điểm rất phức tạp. DeFi, RWA và stablecoin kéo nhau lại. Tương tự như GHO (ERC-20) và sGHO (ERC-4626) của Aave, crvUSD và scrvUSD của Curve chỉ đóng vai trò củng cố các giao thức của riêng chúng và sẽ không cố gắng hết sức để chặn thị phần của USDe hoặc USDS.

Vì vậy, câu hỏi thực sự là, ngoài USDS và USDe, thị trường có thể để lại bao nhiêu không gian thị trường cho các giao thức stablecoin mới nổi có lãi suất.

Lựa chọn sơ bộ trong số 91 giao thức trong danh sách, các tiêu chí chủ quan như sau:

1. Các giao thức DeFi cũ không tập trung vào hoạt động kinh doanh YBS, chẳng hạn như Aave, hoạt động cốt lõi vẫn là hoạt động cho vay;

2. Không hoạt động, tiêu chuẩn chủ quan nhất:

• Chưa có trên mainnet, sẽ tiếp tục cập nhật sau

• Theo xu hướng các dự án fast pass, thực hiện stablecoin với các gã khổng lồ DeFi vào năm 2022, thực hiện phòng ngừa Delta với Ethena vào năm 2023 và xu hướng hiện tại

• Cũng như bị mua lại hoặc đã ngừng hoạt động

3. Không có tài chính và không có sự sao lưu. Có thể họ đang phải vật lộn để kiên trì, nhưng các dự án stablecoin cần có dự trữ. Không có nguồn tài chính có nghĩa là chúng không thể được thị trường sơ cấp công nhận và rất khó để giành chiến thắng bằng công nghệ hoặc đóng góp một lượng lớn TVL cho cộng đồng

Cần phải giải thích ở đây rằng USD1 do WLFI phát hành, tương tự như gia đình Trump, giống với USDT hơn và ít liên quan đến các loại tiền ổn định sinh lãi, vì vậy nó không được đưa vào thảo luận.

52 dự án trên là đối thủ cạnh tranh cho các vị trí còn lại trong đường đua tiền ổn định sinh lãi. Ví dụ: chúng tôi loại trừ trực tiếp Hydration của Polkadot. Không ai mong đợi Polkadot được hồi sinh.

Một ví dụ khác, YLDS do Figure Markets phát hành là đối lập với stablecoin sinh lãi trên chuỗi, nhưng nó đã đạt được các tiêu chuẩn đăng ký hợp pháp và phù hợp với khách hàng tài chính truyền thống có nhu cầu tuân thủ đặc biệt. Để biết lý do chi tiết về việc loại trừ, bạn có thể xem trong tài liệu Feishu.

Sau khi lựa chọn sơ bộ, hãy đặt ba chiều là cơ bản, phương pháp sinh lãi và APY để kiểm tra chi tiết

• Cơ bản: trang web chính thức, Twitter, CA

• Phương pháp sinh lãi: chiến lược và hành động, nguồn thu nhập, phương pháp phân phối thu nhập, phần thưởng

• Phương pháp tính APY

Lưu ý nhỏ: Chiến lược và Hành động đề cập đến chiến lược quản lý tài chính tương ứng với YBS, Hành động là các bước hoạt động cụ thể, nguồn thu nhập là nơi thu nhập của giao thức đến từ đâu và phương pháp phân phối thu nhập thường được phát hành thông qua việc đặt cược stablecoin, nhưng các trường hợp cụ thể được phân tích chi tiết, vì vậy tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết ở đây.

Lấy Avalon làm ví dụ, stablecoin của nó là USDa và stablecoin sinh lãi là sUSDa. Chi tiết về các kích thước khác nhau của nó như sau:

• • Nguồn thu nhập: Thu nhập từ lãi suất vay USDa + Thu nhập từ hoạt động kinh doanh cho vay USDa

• • Chiến lược: Hệ sinh thái Berachain KodiakFi cam kết USDa/sUSDa để thành lập LP

Và Avalon đặc biệt điển hình và đòi hỏi sự tham gia của Pendle. Trong hệ sinh thái YBS hiện tại, sự kết hợp giữa Pendle và Aave là bên hưởng lợi lớn nhất, vượt qua Curve ở thời kỳ đỉnh cao. Chúng ta cần đào một cái hố ở đây và để nó được lấp đầy trong tương lai.

Tất nhiên, điều này tự nhiên liên quan đến việc đánh giá và phân loại tính bảo mật và tính ổn định của các giao thức mới nổi. Cetus của Sui là bài học rút ra từ quá khứ, và là hố mới thứ hai (Cetus có thể nhận được bồi thường ngày hôm nay không?).

DeFi Lego đến YBS Building Blocks

Thành công khi tiếp cận thế giới mới không có nghĩa là chiến thắng, và cuộc khủng hoảng sinh tồn sẽ cấp bách hơn.

Vẫn còn quá nhiều, chúng tôi cố gắng bắt đầu từ cuối và chọn cách giảm số lượng. Tham khảo dữ liệu của YBSBarker và dữ liệu trên chuỗi của từng giao thức, chúng tôi chọn 12 giao thức sau theo tài sản cơ bản, cơ chế cốt lõi và dữ liệu định lượng như TVL của dự án.

Xin lưu ý rằng đây chỉ là phân tích về tình hình thị trường hiện tại và không có nghĩa là các dự án này sẽ dễ dàng giành chiến thắng. Ngoài những gã khổng lồ DeFi và sự áp dụng của các tổ chức, 12 dự án này chủ yếu cạnh tranh trong các kịch bản tính toán lãi suất, định giá và thanh toán của thị trường bán lẻ, đây cũng là đường đua khó khăn và có lợi nhuận nhất.

Có lẽ điều mà Ethena ghen tị nhất chính là Sky, được hỗ trợ bởi lợi suất trái phiếu chính phủ và thị trường DAI hiện tại, kết hợp với các đồng tiền ổn định và có lãi, đã trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh nhất của Ethena.

Nhìn vào 12 thí sinh còn lại, chỉ có thể nói rằng việc sinh lãi thực sự là một phương tiện để thu hút khách hàng.

Tương tự như các khối Lego DeFi ban đầu, giao thức YBS liên tục kết hợp các giao thức khác. Đa chuỗi, đa giao thức và đa nhóm là tiêu chuẩn. Mọi tổ chức YBS và mọi bữa tiệc len tập trung vào YBS đều phổ biến và cuối cùng đóng góp TVL và doanh thu cho Pendle.

Bạn còn nhớ đòn bẩy tạo tài sản được đề cập ở trên không? Trong lĩnh vực YBS, nó có thể gần bằng Pendle, không phải Ethena hay các YBS khác, đang nỗ lực để sản xuất trang phục cưới cho Pendle.

Các vấn đề của những dự án này vẫn còn lớn. Xem xét rằng YBS đang trong giai đoạn đầu, không có gì là không thể chấp nhận được. Chỉ có một điều, tính bền vững của thu nhập từ mỗi giao thức vẫn còn là dấu hỏi. Để chia sẻ lợi nhuận với người dùng, Sky đã phân phối 5 triệu đô la thu nhập cho những người nắm giữ USDS, dẫn đến về cơ bản không có lợi nhuận cho giao thức, đây là một hoạt động kinh doanh thua lỗ.

Ngoài ra, hầu hết các giao thức YBS sẽ phát hành mã thông báo chính của giao thức, chẳng hạn như ENA hoặc Resolv, vừa được niêm yết trên TGE. Giá của riêng chúng được hỗ trợ bởi thu nhập của giao thức và khả năng chia sẻ lợi nhuận. Khi giá tiền tệ giảm, nó sẽ kéo ngược lại đồng tiền ổn định sinh lãi do giao thức phát hành.

Nói cách khác,quy mô của các đồng tiền ổn định sinh lãi mở rộng và token chính của giao thức có thể không tăng, vì lợi nhuận ròng của giao thức có thể không cao. Ngược lại, giá của token chính của giao thức giảm và tâm lý sợ rủi ro sẽ dẫn đến việc rút thanh khoản của đồng tiền ổn định sinh lãi, bước vào vòng xoáy tử thần tương tự như UST.

Điều này cho chúng ta thấy rằng chúng ta phải chú ý đến lợi nhuận bền vững của giao thức. Vì dự án YBS là một ngân hàng tiền điện tử hấp thụ tiền gửi và cho vay tiền, nên sự an toàn của tiền gốc là vô cùng quan trọng. Doanh thu giao thức của YBSBarker sẽ tiếp tục theo dõi sự an toàn của từng giao thức và Tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận của YBSBarker sẽ tiếp tục theo dõi tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận của giao thức.

Sau đây là khoảnh khắc thảo luận dữ dội. Không có sự khách quan, nó hoàn toàn chủ quan.

Ngoài Sky và Ethena, hãy chọn thêm một vài giao thức mới của YBS. Ai sẽ trở thành cơ hội lớn mới?

Tôi chọn Resolv, Avalon, Falcon, Level và Noon Capital. Không có lý do khoa học nào cả. Đây là ý nghĩa của dự án tương tự như ý nghĩa của đĩa.

Có một sự hiểu lầm ở đây. Người ta tin rằng dự án YBS đang vội vàng phát hành tiền xu và là một dự án tồi. Điều này không nhất thiết đúng. Có rất nhiều người đang câu cá ở vùng nước có vấn đề. Tuy nhiên, đối với YBS, giao thức yêu cầu tính thanh khoản thị trường thứ cấp của mã thông báo chính, tương tự như Ethena giới thiệu các VC phụ thuộc của tất cả các sàn giao dịch chính thống để hình thành một liên minh lợi ích trên thực tế. Về bản chất, nó đã bán USDe

Tuy nhiên, quyền đúc tiền của USDe được đại diện bởi ENA. Nếu các tổ chức lớn muốn kiếm tiền, họ không cần phải đập vỡ USDe, điều này sẽ khiến khoản đầu tư của họ đổ sông đổ biển. Stablecoin chỉ có hai trạng thái là 0 và 1, nhưng ENA có thể bị đập vỡ hoặc thế chấp từ từ để kiếm thu nhập. Đây là âm mưu hàng đầu cho sự thành công của Ethena.

Circle đã gửi tiền một cách dữ dội cho Binance và Coinbase, và Ethena đã áp dụng một "cơ chế hối lộ" đặc trưng hơn của vòng tròn tiền tệ, giống như Curve War, một sự tái sử dụng tuyệt vời của lý thuyết trò chơi.

Kết luận

Hôm nay chỉ là món khai vị. Sau khi đánh giá tổng thể về dự án, tôi hy vọng mọi người sẽ có nhận thức chung về thị trường YBS hiện tại. Ít nhất bạn sẽ không nghĩ rằng việc trở thành YBS là điều xa vời như việc trở thành USDT, nhưng đừng nghĩ rằng YBS là Meme Coin mới.

Độ tin cậy và dự trữ vốn mà YBS yêu cầu không nằm trong tầm với của Meme. Hãy luôn nhớ rằng YBS cũng là một loại tiền tệ, đặc biệt là YBS thực sự không phụ thuộc vào nợ quốc gia hoặc đô la Mỹ, không kém xa sự công nhận của việc tạo ra BTC/ETH.

Tiếp theo, tôi sẽ giải thích hướng dẫn phát hành stablecoin có lãi theo góc nhìn chi tiết hơn. Các cơ chế và chi tiết không được mở rộng trong bài viết này sẽ được giải thích đầy đủ.