Lời mở đầu của Bitcoin: Nuốt chửng nền tài chính truyền thống

Nguồn: Wall Street Legend on the Future of Finance

Biên soạn và biên tập bởi: lenaxin, ChianCatcher

Kể từ đầu năm, nhiều tổ chức truyền thống bao gồm Hong Kong Asia Holdings, Monochrome của Úc, BlackRock, Fidelity, Bitwise, ARK Invest, Metaplanet của Nhật Bản, Value Creation, Palau Technology Co., Ltd., Meliuz của Brazil, Franklin Templeton, Dominari Holdings có trụ sở tại Hoa Kỳ, công ty quản lý tài sản Calamos và nhà bán lẻ trò chơi GameStop đã bắt đầu đầu tư vào Bitcoin, đẩy nhanh việc phân bổ tài sản được mã hóa thông qua nhiều hình thức khác nhau như đầu tư gây quỹ, tăng ETF, tài trợ trái phiếu và dự trữ của công ty.

Bài viết này là cuộc phỏng vấn video giữa Anthony Pompliano và Erik Hirsch, đồng giám đốc điều hành của Hamilton Lane, tập trung vào ba vấn đề cốt lõi sau:

Tại sao gã khổng lồ tài chính truyền thống 50 năm tuổi này lại đẩy nhanh quá trình triển khai blockchain?

Làm thế nào để đạt được sự cân bằng động giữa những đột phá về đổi mới công nghệ và tuân thủ chặt chẽ các quy định?

Lý do chiến lược cơ bản đằng sau việc chi số tiền lớn để xây dựng quỹ mã hóa là gì?

Hamilton Lane là công ty quản lý đầu tư thị trường tư nhân toàn cầu hàng đầu được thành lập vào năm 1991 và có trụ sở chính tại Hoa Kỳ, với tài sản quản lý gần một nghìn tỷ đô la Mỹ. Công ty tập trung vào các khoản đầu tư tài sản thay thế như vốn cổ phần tư nhân, tín dụng và bất động sản, cung cấp các giải pháp phân bổ tài sản trọn gói cho các nhà đầu tư tổ chức (như quỹ đầu tư quốc gia, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, v.v.). Trong những năm gần đây, Hamilton Lane đã tích cực triển khai trong lĩnh vực blockchain và mã hóa tài sản, thúc đẩy thay đổi thanh khoản trên thị trường vốn tư nhân và phát triển tài chính toàn diện thông qua đổi mới công nghệ, đồng thời trở thành một trong những tổ chức tiêu biểu trong quá trình chuyển đổi tài chính truyền thống sang số hóa.

Là người đứng đầu một công ty đầu tư vốn tư nhân toàn cầu quản lý gần một nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản và tuyển dụng hơn 800 nhân viên, Erik Hirsch đã tham gia sâu vào phân bổ tài sản và đầu tư sáng tạo trong hơn 20 năm và những hiểu biết sâu sắc độc đáo của ông đã thu hút được nhiều sự chú ý trong ngành. Lựa chọn chiến lược của ông Erik Hirsch thực sự đã giáng một đòn mạnh vào toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống. Khi những người hoạch định quy tắc trong ngành tích cực áp dụng đổi mới mang tính đột phá, sự thay đổi trong mô hình nhận thức này báo hiệu bước ngoặt lịch sử nào? Triển vọng chuyển đổi ngành công nghiệp đằng sau nó xứng đáng để chúng ta phân tích sâu sắc.

Lối thoát từ góc nhìn có thẩm quyền

Anthony Pompliano: Trong mô hình vĩ mô về những biến động phi tuyến tính trong nền kinh tế và đầu tư toàn cầu, với tư cách là người ra quyết định mang tính tổ chức quản lý gần một nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản và có khả năng phân bổ nguồn lực ở nhiều khu vực, làm thế nào để bạn xây dựng một khuôn khổ ra quyết định chiến lược một cách có hệ thống để ứng phó với những thay đổi mang tính cấu trúc trong môi trường thị trường? Đặc biệt trong quá trình phân bổ nguồn lực xuyên biên giới sâu rộng và liên tục mở rộng bản đồ đầu tư, làm thế nào để đạt được sự cân bằng động giữa việc duy trì ổn định chiến lược và thích ứng chiến thuật năng động?

Erik Hirsch: Tính phức tạp của môi trường thị trường hiện tại đã vượt ra ngoài phạm vi của sự bất ổn thông thường, cho thấy đặc điểm của sự phát triển năng động liên tục của những cú sốc thị trường đa chiều. Sự biến động có hệ thống này đã tạo nên một tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc giải quyết một tập hợp các phương trình quá xác định, và sự tương tác giữa các biến đã phá vỡ ranh giới phân tích của các mô hình kinh tế lượng truyền thống. Khi quan sát dòng tiền của các tổ chức, có thể thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư hàng đầu đều đang áp dụng chiến lược phòng thủ, giảm thiểu rủi ro và chờ đợi sự rõ ràng về điểm cân bằng của thị trường dài hạn và ngắn hạn.

Khu vực vốn tư nhân đã đặc biệt phơi bày xu hướng thắt chặt thanh khoản: quy mô tài trợ trên thị trường sơ cấp đã cho thấy sự thu hẹp lịch sử, quá trình sáp nhập, mua lại và tái cấu trúc doanh nghiệp đã bước vào giai đoạn trì trệ tạm thời và tất cả các bên tham gia giao dịch nói chung đang trong chu kỳ đánh giá lại biên độ rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, các biến số thuế quan trong khuôn khổ trò chơi địa kinh tế vẫn có sự không chắc chắn đáng kể về các thông số chiều sâu và chiều thời gian của tác động chính sách, dẫn đến hệ thống định giá tài sản phải đối mặt với áp lực tái thiết mô hình.

Anthony Pompliano: Áp lực thị trường vốn hiện tại đã vượt ra ngoài phạm vi điều chỉnh giá trị đơn thuần, và cơ chế định giá cùng hệ thống truyền tải thanh khoản có mối liên hệ chặt chẽ. Ở giai đoạn đặc biệt khi hệ số ma sát thị trường vượt quá giá trị tới hạn, sự tăng cường có hệ thống của hiệu ứng sợ rủi ro sẽ kích hoạt sự tập hợp có cấu trúc của các quỹ vào tài sản tiền mặt, khiến hệ số tương quan giữa các loại tài sản tiến tới ngưỡng tương quan dương hoàn toàn.

Về sự gia tăng đáng kể trong tỷ trọng phân bổ vốn cổ phần tư nhân của các nhà đầu tư tổ chức trong những năm gần đây, tính bền vững của xu hướng này phải đối mặt với một thử thách kép: Áp lực điều chỉnh tỷ trọng phân bổ này đến từ việc thị trường định giá lại chiết khấu thanh khoản của tài sản vốn cổ phần tư nhân hay khả năng của các nhà đầu tư tổ chức trong việc thực hiện các cam kết dài hạn của họ dựa trên khái niệm phân bổ xuyên chu kỳ? Cần lưu ý cụ thể: khi tham số chu kỳ biến động vượt quá khoảng tin cậy mười năm của mô hình truyền thống, liệu cơ chế phòng ngừa rủi ro không khớp thời hạn theo khuôn khổ triết lý đầu tư "chu kỳ giao nhau" có còn tính nhất quán về mặt lý thuyết hay không?

Erik Hirsch: Theo quan điểm phát triển của lý thuyết phân bổ tài sản, những hạn chế lịch sử của "mô hình phân bổ cổ phiếu-trái phiếu 60/40" truyền thống đã được chứng minh đầy đủ. Là một mô hình chuẩn mực trong lĩnh vực tiết kiệm hưu trí, cốt lõi lý thuyết của mô hình này, sự kết hợp của 60% tài sản vốn chủ sở hữu và 40% tài sản thu nhập cố định, về cơ bản là sản phẩm của sự phụ thuộc vào đường đi trong một chu kỳ lịch sử cụ thể. Ngay cả khi các biến số ma sát địa kinh tế được loại bỏ, khả năng áp dụng mô hình này trong môi trường thị trường hiện nay vẫn phải đối mặt với hai thách thức: sự gia tăng liên tục của các thông số biến động thị trường công cộng và mức độ tập trung thị trường chưa từng có.

Cần lưu ý rằng hiện tượng bảy thành phần chính thống trị cấu trúc thị trường hiện nay (bảy thành phần hàng đầu của chỉ số S&P 500 chiếm 29%) hoàn toàn không tồn tại trong cấu trúc thị trường cách đây 15-20 năm. Khi xem xét các khía cạnh lịch sử, chúng ta thấy rằng mặc dù có vấn đề về tập trung ngành vào thời điểm đó, nhưng không có tình huống cực đoan nào khiến những biến động trong từng cổ phiếu thành phần đủ để gây ra sự lây lan rủi ro hệ thống. Cấu trúc thị trường độc quyền này xung đột cơ bản với khái niệm cốt lõi của mô hình 60/40, dựa trên các chiến lược theo dõi thụ động và nguyên tắc giảm thiểu phí. Tuy nhiên, cấu trúc vi mô thị trường hiện tại đã dẫn đến những khiếm khuyết về mặt cấu trúc ngày càng rõ ràng trong các chiến lược đầu tư thụ động.

Dựa trên điều này, logic phân bổ vốn đang trải qua một sự thay đổi cơ bản: các nhà đầu tư sẽ chịu chi phí phí ​​thanh khoản để có được lợi nhuận đa dạng trên nhiều loại tài sản. Xu hướng này không phải là sự điều chỉnh theo chu kỳ mà là sự thay đổi mô hình được thúc đẩy bởi những thay đổi trong cấu trúc vi mô của thị trường.

Anthony Pompliano: Khi bạn bắt đầu mỗi ngày giao dịch trong môi trường thị trường đầy bất ổn, làm thế nào để bạn xác định hướng đi cho quyết định của mình? Cụ thể, các chỉ số dữ liệu cốt lõi mà bạn quan tâm hàng ngày xây dựng nên hướng đầu tư của bạn như thế nào?

Erik Hirsch: Trong quá trình tích hợp có hệ thống các luồng thông tin toàn cầu vào lúc năm giờ sáng hàng ngày, môi trường thị trường hiện tại cho thấy những đặc điểm của sự thay đổi mô hình: trọng số định giá của chu kỳ tin tức đã vượt qua các chỉ số kinh tế vĩ mô truyền thống. Trọng tâm của quá trình ra quyết định là ba biến số phi truyền thống: việc ban hành các tuyên bố địa chính trị quan trọng, việc tái thiết đáng kể khuôn khổ quan hệ quốc tế và nguy cơ leo thang các cuộc xung đột bất ngờ. Những yếu tố này đang định hình lại cơ chế tạo ra sự biến động của thị trường.

Hệ thống thị trường được xem như một hệ thống động phi tuyến tính, có đặc điểm vận hành giống như một dòng sông hỗn loạn: các nhà đầu tư không thể can thiệp vào các thông số về lưu lượng dòng chảy cũng như không thể thay đổi mô hình phân phối các chướng ngại vật trên sông. Chức năng cốt lõi của tổ chức này là tối ưu hóa các lộ trình động và đạt được mục tiêu tránh rủi ro hệ thống thông qua cơ chế bồi thường rủi ro. Do đó, phân tích chu kỳ tin tức là nguyên tắc đầu tiên của khuôn khổ ra quyết định.

Chiều thứ hai tập trung vào quỹ đạo hành vi vi mô: Dựa trên mô hình kinh tế do tiêu dùng thúc đẩy của Hoa Kỳ, cần xây dựng hệ thống giám sát thời gian thực đối với các chỉ số hành vi tiêu dùng có tần suất cao (như tần suất tiêu dùng trong ngành dịch vụ ăn uống, chỉ số hành khách hàng không và chi tiêu cho dịch vụ văn hóa và giải trí). Dữ liệu hành vi như vậy tạo nên yếu tố biến động tiên nghiệm của chỉ số niềm tin người tiêu dùng.

Chiều thứ ba phân tích mạng tín hiệu phía doanh nghiệp: tập trung vào việc theo dõi những biến động không đối xứng của chỉ số niềm tin ngành, sự thu hẹp biên của đầu tư tài sản cố định và sự khác biệt về mặt cấu trúc của chất lượng lợi nhuận. Các nhóm chỉ số nêu trên cấu thành nên hệ thống xác minh đa yếu tố đối với các yếu tố cơ bản của nền kinh tế. Chỉ thông qua thử nghiệm trực giao dữ liệu của người tiêu dùng và doanh nghiệp, chúng ta mới có thể thâm nhập vào nhiễu của cấu trúc vi mô thị trường và hình thành cơ sở vững chắc cho việc ra quyết định.

Tái thiết logic trú ẩn an toàn của Bitcoin và vàng

Anthony Pompliano: Giá vàng gần đây đã phá vỡ mức cao kỷ lục. Sau khi lớp tài sản này thiết lập đường cong lợi suất tốt nhất trong lịch sử vào năm 2023, nó tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2024. Khung phân tích truyền thống cho rằng các yếu tố thúc đẩy là do tác động kết hợp của việc điều chỉnh cơ cấu bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương (hành vi mua vàng) và nhu cầu bù đắp phí bảo hiểm không chắc chắn. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là Bitcoin, được trang bị các thuộc tính của "vàng kỹ thuật số", cũng thể hiện đặc điểm lợi nhuận vượt trội. Hai loại tài sản này đã cho thấy mối tương quan tiêu cực đáng kể trong thập kỷ qua, nhưng đã hình thành nên danh mục đầu tư phòng ngừa bất đối xứng trong chu kỳ biến động vĩ mô gia tăng hiện nay.

Cần lưu ý đặc biệt: Mặc dù danh mục đầu tư của tổ chức bạn được cấu hình cốt lõi bằng các tài sản không thanh khoản, nhưng các tài sản có tính thanh khoản cao như Bitcoin và vàng vẫn có giá trị nghiên cứu đặc biệt. Khi đánh giá mô hình phân bổ tài sản chiến lược, liệu các tín hiệu định giá của những tài sản không đồng nhất như vậy có hiệu quả trong việc ra quyết định hay không? Cụ thể: Liệu quỹ đạo thay đổi trong dự trữ vàng của ngân hàng trung ương có ngụ ý kỳ vọng về việc thiết lập lại neo tiền tệ toàn cầu hay không? Liệu sự thay đổi trong tham số biến động ngụ ý của Bitcoin có phản ánh sự thay đổi về mặt cấu trúc trong cơ chế bù trừ rủi ro của thị trường hay không? Những chiều dữ liệu phi truyền thống này đang phân tích và tái cấu trúc các ranh giới quyết định của lý thuyết phân bổ tài sản cổ điển.

Erik Hirsch: Mặc dù con đường phòng ngừa rủi ro của các nhà đầu tư vàng và Bitcoin thuộc về các hệ thống giá trị khác nhau, động cơ phân bổ của họ cho thấy mức độ hội tụ cao trong logic cơ bản và cả hai đều tìm cách thiết lập cơ chế đệm tài sản không tương quan trong những biến động kinh tế vĩ mô. Phân tích sâu sắc về giá trị cốt lõi của nó:

Giá trị cốt lõi của những người ủng hộ Bitcoin bắt nguồn từ bản chất phi tập trung của tài sản được mã hóa. Họ tin rằng hệ thống lưu trữ giá trị độc lập được xây dựng bằng công nghệ blockchain có thể đạt được chức năng phòng ngừa rủi ro thông qua cơ chế tách biệt khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Các nhà đầu tư vàng tuân theo mô hình tín dụng cổ điển, nhấn mạnh vào mức phí bảo hiểm chắc chắn của sự khan hiếm vật chất của kim loại quý trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.

Sự phân bổ dòng vốn cho thấy sự khác biệt đáng kể giữa các thế hệ: các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tăng phân bổ vốn vào các công cụ truyền thống như ETF vàng, trong khi các nhà đầu tư cá nhân đang đẩy nhanh quá trình chuyển dịch sang tài sản tiền điện tử. Sự khác biệt về cấu hình này phản ánh khoảng cách về nhận thức giữa hai thế hệ nhà đầu tư liên quan đến biên độ an toàn. Những người theo chủ nghĩa truyền thống tuân theo logic neo giữ tín dụng vật lý, trong khi thế hệ mới ủng hộ đặc điểm chống kiểm duyệt của tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, hai bên đã đạt được sự đồng thuận về mục tiêu chiến lược: xây dựng nơi trú ẩn an toàn cho vốn trong thời kỳ bất ổn kinh tế vĩ mô bằng cách phân bổ tài sản có hệ số beta rủi ro hệ thống gần bằng 0.

Logic của quá trình ra quyết định của tổ chức trong quá trình mã hóa

Anthony Pompliano: Nhiều người xem có thể ngạc nhiên khi biết rằng với tư cách là người đứng đầu một tổ chức quản lý tài sản lớn được đánh giá cao trong lĩnh vực đầu tư của tổ chức, mặc dù bạn có thể tham gia vào các cuộc thảo luận chuyên sâu và phức tạp về các chủ đề như tiền điện tử, vàng và các loại tiền tệ lành mạnh, nhưng những lĩnh vực này không phải là trọng tâm trong bố cục chiến lược của tổ chức bạn.

Với sự phát triển của tài sản tiền điện tử và công nghệ mã hóa trong thập kỷ qua, tổ chức của bạn đã hình thành khuôn khổ ra quyết định nào khi cân nhắc giữa ranh giới tham gia và khoảng cách quan sát? Cụ thể, trong làn sóng tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính theo hướng số hóa, làm thế nào để xác định được lĩnh vực đổi mới nào cần tham gia sâu và lĩnh vực nào có rủi ro cần tránh thận trọng?

Erik Hirsch: Hamilton Lane luôn định vị mình là nhà cung cấp giải pháp thị trường tư nhân, với sứ mệnh cốt lõi là hỗ trợ các nhà đầu tư ở nhiều quy mô và loại hình khác nhau tiếp cận thị trường tư nhân. Thị trường vốn tư nhân toàn cầu hiện nay có quy mô lớn và cơ cấu đa dạng, bao gồm nhiều loại tài sản, phân bổ địa lý và ngành nghề khác nhau, giúp chúng ta có cái nhìn toàn cảnh về thị trường. Điều đáng chú ý là cơ sở khách hàng của chúng tôi chủ yếu bao gồm các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm các quỹ đầu tư quốc gia hàng đầu thế giới, các ngân hàng thương mại, tổ chức bảo hiểm, quỹ tài trợ và các tổ chức từ thiện. Trong quá trình thực hành triết lý này, chúng tôi tiếp tục cung cấp cho các nhà đầu tư hướng dẫn chiến lược và phân tích xu hướng bằng cách xây dựng mạng lưới khách hàng rộng khắp và kiến ​​thức sâu rộng về thị trường.

Dựa trên điều này, chúng tôi luôn yêu cầu bản thân phải có khả năng phân tích các biến số kinh tế toàn cảnh. Nói riêng về làn sóng đổi mới token hóa, mặc dù Hamilton Lane, với tư cách là đại diện của các tổ chức truyền thống có quy mô quản lý gần một nghìn tỷ đô la Mỹ, lựa chọn chiến lược của họ có vẻ như đang xung đột với các công nghệ mới nổi, nhưng trên thực tế, chúng tôi ủng hộ mạnh mẽ việc chuyển đổi token hóa tài sản. Con đường kỹ thuật này không chỉ có thể cải thiện đáng kể hiệu quả phân bổ tài sản và giảm chi phí ma sát giao dịch mà còn đạt được sự đơn giản hóa cần thiết các dịch vụ tài chính phức tạp thông qua việc tái cấu trúc quy trình chuẩn hóa, phù hợp sâu sắc với giá trị cốt lõi của chúng tôi là "đơn giản hóa sự phức tạp".

Anthony Pompliano: Chúng tôi nhận thấy rằng tổ chức của bạn đang thúc đẩy một số kế hoạch chiến lược, chúng tôi sẽ thảo luận chi tiết sau. Nhưng khi lần đầu tiên tìm hiểu về công nghệ mã hóa, công ty của bạn có cái nhìn rõ ràng không? Trong hệ thống tài chính toàn cầu rộng lớn hơn, mã hóa sẽ được triển khai đầu tiên ở đâu? Kịch bản nào có tiềm năng cải thiện đáng kể và có thể mang lại lợi ích ngay lập tức?

Erik Hirsch: Công nghệ mã hóa hiện tại phù hợp hơn với các tình huống có đặc điểm bền vững. Trong hệ thống thị trường vốn tư nhân truyền thống, hầu hết các quỹ vốn tư nhân đều áp dụng mô hình rút vốn, trong đó vốn chỉ được huy động khi cần thiết. Tuy nhiên, ngành này đang đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang cấu trúc quỹ liên tục, có logic vận hành gần hơn với mô hình đầu tư chuẩn hóa của quỹ tương hỗ hoặc ETF: lượng nắm giữ được điều chỉnh linh hoạt, nhưng nhà đầu tư không cần phải trải qua các quy trình huy động vốn lặp đi lặp lại.

Khi thị trường phát triển theo cơ chế vĩnh viễn, công nghệ mã hóa sẽ tối ưu hóa đáng kể hiệu quả giao dịch. Tôi thường dùng phép so sánh để nói rằng các quỹ đầu tư tư nhân, với tư cách là một loại tài sản có lịch sử hơn 50 năm, luôn tự hào về sự đổi mới công nghệ (đặc biệt là trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm), nhưng mô hình hoạt động của họ gần như trì trệ, giống như khách hàng vẫn thanh toán tại các cửa hàng tạp hóa truyền thống và cần phải kiểm tra thông tin người nhận nhiều lần khi viết séc viết tay, rất tốn thời gian và công sức. Ngược lại, công nghệ mã hóa giống với hệ thống thanh toán tức thời của Apple Pay hơn. Giá trị cốt lõi của nó nằm ở chỗ: thay thế các quy trình giấy tờ truyền thống bằng các thỏa thuận số và nâng cấp mô hình giao dịch dựa trên đăng ký của thị trường vốn tư nhân thành hệ thống tự động chỉ bằng vài cú nhấp chuột.

Anthony Pompliano: Tổ chức của bạn không chỉ có nhận thức về kỹ thuật và tầm nhìn chiến lược mà còn bước vào giai đoạn thực hành. Có thông tin cho biết công ty của bạn đang hợp tác với nền tảng Republic để ra mắt quỹ mã hóa. Bạn có thể giải thích con đường của quyết định chiến lược này không? Khung logic đầu tư của quỹ này được xây dựng như thế nào?

Erik Hirsch: Hamilton Lane đã thực hiện cam kết chiến lược của mình thông qua vốn bảng cân đối kế toán, đầu tư trực tiếp và nắm giữ cổ phần chi phối tại nhiều nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số tuân thủ quy định. Các tổ chức này nằm ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau và có hệ thống dịch vụ nhà đầu tư khác nhau. Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn canh tác sinh thái, chúng tôi đã hoàn thiện cơ sở hạ tầng thông qua các liên minh hợp tác chiến lược và hoàn thành việc mã hóa và phát hành hàng chục quỹ trên các nền tảng xuyên biên giới, giúp giảm đáng kể ngưỡng tham gia của các nhà đầu tư đủ điều kiện.

Trường hợp hợp tác mới nhất với nền tảng Republic thậm chí còn mang tính biểu tượng hơn: sản phẩm phát hành lần này sẽ giảm số tiền đầu tư tối thiểu xuống còn 500 đô la Mỹ, đánh dấu bước đột phá lịch sử trong cơ chế tiếp cận tài sản vốn tư nhân từ việc phục vụ nhóm có giá trị tài sản ròng cực cao sang phục vụ tất cả mọi người. Động thái này không chỉ thực hiện lời hứa về đổi mới công nghệ mà còn đạt được sự định hình lại dân chủ về giá trị của các loại tài sản, phá vỡ cơ cấu phân bổ vốn từ lâu đã bị các tổ chức lớn và tầng lớp giàu có hàng đầu độc quyền. Chúng tôi tin tưởng chắc chắn rằng việc giải phóng phí bảo hiểm thanh khoản của thị trường vốn tư nhân thông qua công nghệ mã hóa và xây dựng một hệ sinh thái tài chính toàn diện với sự tham gia của mọi người không chỉ là yêu cầu vốn có của công bằng xã hội mà còn là lựa chọn chiến lược cho sự phát triển bền vững của ngành.

Sự khác biệt về mặt chiến lược giữa nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức

Anthony Pompliano: Những người quan sát tài chính không chuyên nghiệp có thể chưa nhận ra đầy đủ sự thay đổi về mặt cấu trúc trong mô hình nhận thức thị trường hiện tại: trong bối cảnh truyền thống, khái niệm "nhà đầu tư cá nhân" từ lâu đã hàm ý sự phân biệt đối xử ngầm dựa trên trình độ năng lực, các quỹ của tổ chức được coi là nhà đầu tư chuyên nghiệp và vốn cá nhân được coi là phi lý trí. Khung nhận thức này đang trải qua quá trình phân tích cơ bản: ngày nay, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu ngày càng coi các nhà đầu tư tự chủ là mục tiêu dịch vụ chiến lược. Nguyên nhân đằng sau điều này là sự cộng hưởng giữa sự suy giảm lòng tin của công chúng vào các kênh tư vấn tài sản truyền thống và nhu cầu dân chủ hóa tài chính.

Trong bối cảnh này, các sản phẩm quỹ do công ty của bạn ra mắt đã tiên phong trong việc tiếp cận trực tiếp với các nhà đầu tư cuối cùng, dẫn đến những cân nhắc chiến lược quan trọng: Có sự khác biệt về mô hình giữa chiến lược đầu tư dành cho các khách hàng tổ chức như quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí công và kế hoạch phân bổ phù hợp cho các nhà đầu tư tự chủ hay không? Làm thế nào để xây dựng một hệ thống cung cấp giá trị khác biệt dựa trên các khía cạnh như đặc điểm rủi ro-lợi nhuận, sở thích thanh khoản và yêu cầu minh bạch thông tin?

Erik Hirsch: Nhận định này cực kỳ có giá trị và tôi hoàn toàn đồng ý rằng nên từ bỏ khuôn khổ phân loại nhị phân truyền thống. Vấn đề cốt lõi là cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đều tìm kiếm các công cụ đầu tư chất lượng cao phù hợp với mục tiêu của họ, thay vì chỉ dán nhãn họ là "chuyên nghiệp" hay "không chuyên nghiệp". Xét về góc độ lịch sử, thị trường chứng khoán đại chúng rõ ràng đã tiến bộ hơn về mặt phát triển sáng tạo. Từ sự phụ thuộc ban đầu vào các nhà môi giới chứng khoán trong việc lựa chọn cổ phiếu, đến sự trỗi dậy của các quỹ tương hỗ, cho đến sự phân tầng chiến lược tinh tế của các ETF, sự đổi mới từng bước này đã chỉ ra con đường phía trước cho thị trường vốn tư nhân.

Chúng tôi hiện đang thúc đẩy quá trình chuyển đổi ngành từ quỹ đóng đơn lẻ sang cấu trúc quỹ liên tục, đạt được sự linh hoạt về cấu hình thông qua danh mục đầu tư đa chiến lược. Cần phải làm rõ rằng bản thân chiến lược đầu tư không khác biệt cơ bản tùy thuộc vào loại khách hàng. Lấy khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng mà chúng tôi hợp tác với Republic làm ví dụ, nó bao gồm các dự án toàn cầu như cầu, trung tâm dữ liệu, đường thu phí và sân bay. Những tài sản như vậy không chỉ đáp ứng nhu cầu phân bổ dài hạn của khách hàng tổ chức mà còn đáp ứng kỳ vọng lợi nhuận của các nhà đầu tư cá nhân. Thách thức thực sự nằm ở cách thiết kế giải pháp vận chuyển tối ưu cho các thuộc tính vốn khác nhau (quy mô, thời hạn, sở thích thanh khoản). Đây là điểm tựa chiến lược để thị trường vốn tư nhân phá vỡ sự cạnh tranh đồng nhất và đạt được sự tái thiết giá trị.

Anthony Pompliano: Về mối liên kết giữa khái niệm quỹ vĩnh viễn và đổi mới mã hóa, điều đáng chú ý là: theo truyền thống, các nỗ lực xây dựng quỹ đóng vốn vĩnh viễn niêm yết thường phải đối mặt với tình trạng khó khăn về chiết khấu thanh khoản cổ phiếu và các nhà đầu tư thường thận trọng do kênh thoát vốn hạn chế. Về lý thuyết, bằng cách mở rộng cơ sở nhà đầu tư đủ điều kiện và hạ thấp ngưỡng đầu tư, cơ chế động lực thanh khoản của quỹ sẽ được định hình lại, nhưng liệu đã có bằng chứng thực nghiệm hiệu quả nào xuất hiện trên thị trường hiện nay hay chưa?

Cụ thể, trong hoạt động của các quỹ mã hóa của công ty bạn, bạn có nhận thấy mức phí thanh khoản trên thị trường thứ cấp thực sự tăng lên không? Giải pháp công nghệ này có thực sự giải quyết được tình trạng khó khăn về thanh khoản của các quỹ đóng truyền thống và các công cụ vốn vĩnh viễn, và do đó xây dựng được vòng phản hồi tích cực về 'hiệu ứng quy mô - tăng cường thanh khoản' hay không?

Erik Hirsch: Ba cơ chế cốt lõi cần được làm rõ: Đầu tiên, các quỹ như vậy áp dụng mô hình giao dịch không công khai để tránh rủi ro chiết khấu do biến động trong định giá thị trường công khai. Thứ hai, mặc dù được định vị là quỹ vĩnh viễn, nhưng quỹ này thực chất áp dụng cấu trúc bán thanh khoản, cho phép nhà đầu tư mua lại một phần cổ phiếu của mình theo giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ trong mỗi chu kỳ mở. Khi quy mô quỹ tăng lên, dự trữ thanh khoản khả dụng cũng sẽ tăng theo, tạo thành cơ chế đệm động. Dữ liệu hiện tại cho thấy các nhà đầu tư cần thanh khoản đầy đủ có thể thoát ra thông qua cơ chế này. Quan trọng hơn, khi hệ sinh thái giao dịch mã hóa ngày càng hoàn thiện, các nhà đầu tư sẽ có thể giao dịch cổ phiếu mã hóa trực tiếp trên thị trường thứ cấp trong tương lai, phá vỡ những hạn chế của khung thanh khoản quỹ truyền thống và đạt được lưu thông tài sản trong mọi thời tiết.

Điều đáng nói thêm là một sự đồng thuận mới đang hình thành trên thị trường: nhiều nhà đầu tư đang bắt đầu đánh giá lại tính cần thiết của 'tính thanh khoản tuyệt đối'. Đặc biệt đối với các nhà đầu tư cá nhân, nếu họ hướng đến các mục tiêu siêu dài hạn như tiết kiệm hưu trí (chu kỳ đầu tư 10-50 năm), việc theo đuổi quá mức tính thanh khoản tức thời có thể dẫn đến hành vi giao dịch phi lý. Sự thay đổi nhận thức này về cơ bản là sự chủ động tránh các bẫy tài chính hành vi. Nó giúp các nhà đầu tư chống lại sự thúc đẩy về thời gian và tăng cường kỷ luật phân bổ dài hạn thông qua các hạn chế thanh khoản vừa phải.

Tái cấu trúc quỹ: thay đổi về mặt cấu trúc đã sẵn sàng để cất cánh

Anthony Pompliano: Quan điểm mà tôi thực sự đồng ý nằm ở những thay đổi về mặt cấu trúc trên thị trường công. Số lượng công ty niêm yết đã giảm mạnh từ 8.000 xuống còn 4.000, nhưng thực chất đây là sự di cư theo thế hệ của những người nắm giữ giá trị thanh khoản. Các nhà đầu tư trẻ (dưới 35 tuổi) đang xây dựng danh mục thanh khoản thông qua các công cụ mới nổi như tài sản tiền điện tử, điều này chứng tỏ tính phổ biến của nhu cầu thanh khoản chưa bao giờ thay đổi. Sự khác biệt duy nhất nằm ở sự di cư thế hệ của những người nắm giữ giá trị.

Là người tiên phong trong đổi mới mã hóa vốn cổ phần tư nhân, theo ông, sự thâm nhập công nghệ này sẽ định hình lại hệ sinh thái tài chính như thế nào? Cụ thể: Liệu tất cả các nhà quản lý quỹ đầu tư tư nhân có bị buộc phải chuyển đổi sang mã hóa không? Nếu loại cấu trúc quỹ này trở thành tiêu chuẩn của ngành, nó có thể gây ra những thay đổi mang tính hệ thống nào? Liệu đó có phải là sự tái cấu trúc phi tập trung của cơ chế tiếp cận nhà đầu tư hay là sự đổi mới mang tính đột phá trong khuôn khổ tuân thủ xuyên biên giới? Sự lặp lại của cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên công nghệ này cuối cùng sẽ định hình mô hình quản lý tài sản trong tương lai như thế nào?

Erik Hirsch: Tranh cãi cốt lõi nằm ở phạm vi ứng dụng của công nghệ mã hóa, liệu nó có giới hạn ở các quỹ vĩnh viễn hay sẽ được mở rộng sang các cấu trúc đóng. Theo góc độ thực tế, các quỹ vĩnh viễn có nhiều khả năng trở thành xu hướng chính, nhưng chúng đặt ra những yêu cầu nghiêm ngặt về khả năng quản lý dòng vốn liên tục của người quản lý: các đơn xin cấp và hoàn trả quỹ phải được xử lý hàng tháng, đồng thời đảm bảo hiệu quả phân bổ vốn để tránh tình trạng mất vốn nhàn rỗi. Điều này có nghĩa là chỉ những tổ chức quản lý tài sản tư nhân hàng đầu có dự trữ dự án quy mô lớn, hệ thống vận hành trưởng thành và cơ sở hạ tầng vững mạnh mới có thể thống trị thị trường cạnh tranh của các sản phẩm vĩnh viễn.

Mức độ chấp nhận chuyển đổi mã hóa của ngành công nghiệp hiện tại vẫn còn chậm trễ và Hamilton Lane đã giành được lợi thế tiên phong trong lĩnh vực này. Dữ liệu cho thấy số lượng sản phẩm được mã hóa của chúng tôi đứng đầu trong ngành. Tuy nhiên, cần phải chỉ ra một cách khách quan rằng quy mô gây quỹ thực tế vẫn còn tương đối hạn chế, điều này khẳng định rằng thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển. Chúng ta đang trong giai đoạn cửa sổ chiến lược "xây dựng cơ sở hạ tầng - chờ phản ứng của thị trường", về cơ bản là một chu kỳ xác minh mà những người tiên phong đổi mới phải trải qua. Liệu công nghệ mã hóa có thể tạo ra một cuộc cách mạng mô hình trong ngành vốn tư nhân hay không tùy thuộc vào việc liệu vốn có thực sự nhận ra giá trị đề xuất của quá trình tái cấu trúc thanh khoản này hay không.

Anthony Pompliano: Logic “xây dựng trước, sau đó xác minh kết quả” khá thú vị. Nhưng cụ thể về mặt đánh giá, làm thế nào để xác định tiêu chí thành công cho một quỹ mã hóa? Có những mốc quan trọng hoặc ngưỡng rủi ro nào không?

Cụ thể, hiệu quả thanh toán trên chuỗi có cao hơn gấp ba lần so với hệ thống truyền thống không? Tỷ lệ lỗ hổng của hợp đồng thông minh có thấp hơn 0,01% không? Mức chênh lệch giá mua-bán trung bình của các quỹ được mã hóa có được nén xuống còn 1/5 so với các sản phẩm truyền thống không? Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên thị trường thứ cấp có thể vượt quá 5% quy mô quỹ không? Tỷ lệ phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức có vượt quá 30% trong vòng 18 tháng không? Tốc độ tăng trưởng của dòng vốn bán lẻ đổ vào có duy trì trên 20% trong ba quý liên tiếp không?

Erik Hirsch: Khung đánh giá hiện tại tập trung vào hai chiều cốt lõi, quy mô dòng vốn và việc định hình lại nhận thức về thương hiệu. Có một sự thiên vị nhận thức đáng kể trên thị trường: khi hầu hết mọi người nhắc đến "token", họ nghĩ ngay đến Bitcoin hoặc tiền điện tử, nhưng như bạn và khán giả của bạn biết, đây là một sự hiểu lầm. Mặc dù cả hai đều có chung kiến ​​trúc cơ bản của công nghệ blockchain, nhưng về cơ bản chúng lại khác nhau: mã hóa quỹ không giống như đầu tư tiền điện tử và điểm chung về mặt kỹ thuật chỉ ở cấp độ cơ sở hạ tầng; Về cơ bản, mã hóa là một công cụ xác nhận quyền sở hữu tài sản kỹ thuật số và khuôn khổ tuân thủ của nó không khác gì so với tài sản chứng khoán truyền thống.

Con đường thực hiện chiến lược bao gồm việc phá bỏ một cách có hệ thống quan niệm cố hữu về "token = đầu cơ" thông qua các kênh như phát hành sách trắng, đối thoại về quy định và diễn đàn giáo dục nhà đầu tư; thu hút thế hệ nhà đầu tư mới chỉ chấp nhận giao dịch ví điện tử và không tiếp xúc với các sản phẩm vốn tư nhân trong hệ thống tài chính truyền thống; và xây dựng một nền tảng quản lý tài sản hỗ trợ truy cập ví đa chuỗi và thanh toán bằng stablecoin để đáp ứng nhu cầu cực lớn của người bản địa kỹ thuật số về "số hóa toàn diện".

Mặc dù quy mô dòng vốn đầu tư hiện tại còn hạn chế, nhóm khách hàng này đại diện cho sự tăng trưởng mới trên thị trường quản lý tài sản trong thập kỷ tới. Dữ liệu cho thấy trong số các nhà đầu tư dưới 35 tuổi, 83% thích phân bổ tài sản thông qua ví kỹ thuật số, trong khi tỷ lệ thâm nhập của các kênh đầu tư tư nhân truyền thống ở nhóm tuổi này chỉ dưới 12%. Sự khác biệt về mặt cấu trúc này chính là cơ hội nắm bắt giá trị cho các tổ chức quản lý tài sản dựa trên công nghệ.

Anthony Pompliano: Điều đáng thảo luận sâu hơn là chiến lược mã hóa của công ty bạn không nhằm mục đích phá hoại mô hình dịch vụ khách hàng hiện tại mà nhằm xây dựng giá trị gia tăng bằng cách phát triển các thị trường mới nổi. Điều này có nghĩa là công nghệ mã hóa về cơ bản sẽ tạo ra một mạng lưới giá trị mới không?

Cụ thể: Ngoài hệ thống dịch vụ khách hàng hiện có theo truyền thống, làm thế nào để 'chiến lược mở rộng lãnh thổ kinh doanh' ứng dụng công nghệ này có thể đạt được ba bước đột phá: cải thiện hiệu quả tiếp cận nhóm khách hàng mới nổi, xây dựng ma trận dịch vụ khác biệt và kích thích sự hợp lực giữa các thị trường? Câu hỏi cơ bản hơn là: Khi các công cụ công nghệ chuyển đổi từ "công cụ cải thiện hiệu quả" thành "công cụ xây dựng hệ sinh thái", liệu năng lực cạnh tranh cốt lõi của các tổ chức quản lý tài sản tư nhân có được định nghĩa lại thành "khả năng tạo ra mạng lưới giá trị" hay không?

Erik Hirsch: Sự đổi mới công nghệ này cũng có tác dụng thúc đẩy khách hàng hiện tại. Công nghệ mã hóa giúp quy trình cấu hình LP (đối tác hạn chế) truyền thống trở nên linh hoạt hơn bằng cách cải thiện hiệu quả giao dịch và giảm chi phí vận hành. Quan trọng hơn, nó mở ra một chiều hướng thị trường mới: tiếp cận các nhóm nhà đầu tư mà các kênh đầu tư tư nhân truyền thống không thể tiếp cận (chẳng hạn như quỹ tiền điện tử gốc, tổ chức DAO, v.v.) thông qua giao diện kỹ thuật số gốc.

Cơ chế tạo giá trị hai chiều này không chỉ tối ưu hóa trải nghiệm dịch vụ của khách hàng hiện tại mà còn đạt được vị thế chiến lược trên thị trường gia tăng. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ giữ chân khách hàng của các sản phẩm quỹ áp dụng kiến ​​trúc mã hóa cao hơn 18% so với các sản phẩm truyền thống, trong khi chi phí thu hút khách hàng mới giảm 37%. Điều này khẳng định hiệu ứng nhân lên của việc trao quyền cho công nghệ trong lĩnh vực quản lý tài sản.

Hiệu ứng con dao hai lưỡi của công nghệ mã hóa

Anthony Pompliano: Điều này dẫn đến những cân nhắc cốt lõi khi ra quyết định: khi ra mắt một quỹ mới, làm thế nào để xây dựng khuôn khổ đánh giá tính phù hợp của mã hóa? Cụ thể, có mô hình ra quyết định định lượng nào về lợi ích tái thiết thanh khoản, chi phí tuân thủ kỹ thuật và khó khăn trong việc giáo dục nhà đầu tư không? Về cơ bản, liệu mã hóa có phải là lựa chọn tất yếu để nâng cao năng lực công nghệ hay là một công cụ chiến thuật trong các tình huống cụ thể? Hệ thống theo dõi chiến lược này có dẫn đến xung đột ưu tiên trong phân bổ nguồn lực nội bộ không?

Erik Hirsch: Về các lựa chọn chiến lược, chúng tôi có xu hướng tối đa hóa ranh giới của các ứng dụng được mã hóa, tiếp tục đào sâu đổi mới sản phẩm và thúc đẩy giáo dục nhà đầu tư. Nhưng điều này chắc chắn sẽ đi kèm với việc đánh giá thận trọng về mức độ rủi ro. Rủi ro chính nằm ở sự mất cân bằng giữa cơ chế cung và cầu của thị trường giao dịch: việc tạo ra thanh khoản hiện tại trên thị trường thứ cấp chậm hơn đáng kể so với sự nhiệt tình đăng ký mua trên thị trường sơ cấp. Các nhà đầu tư cần theo dõi diễn biến liên tục giữa người mua và người bán để xây dựng niềm tin. Sự cân bằng lành mạnh của thị trường này vẫn chưa được hình thành đầy đủ.

Điều chúng ta cần cảnh giác hơn là sự phân bổ không đồng đều của ngành. Một số nhà quản lý kém chất lượng, thiếu khả năng huy động vốn của tổ chức đang phát hành các sản phẩm kém chất lượng bằng cách sử dụng khái niệm mã hóa. Điều này dẫn đến việc phân bổ rủi ro sai cách có hệ thống: khi các nhà đầu tư bị thua lỗ, họ thường đổ lỗi cho cấu trúc kỹ thuật thay vì những thiếu sót về mặt chuyên môn của các nhà quản lý. Điều cần phân biệt rõ ràng là tính trung lập của việc mã hóa như một kênh truyền tải giá trị và tính độc lập nhị phân giữa chất lượng của tài sản cơ sở. Là một tổ chức quản lý hàng nghìn tỷ tài sản và có ba mươi năm kinh nghiệm chứng thực tín dụng, Hamilton Lane đang thiết lập các chuẩn mực của ngành thông qua cơ chế sàng lọc sản phẩm nghiêm ngặt. Tuy nhiên, thị trường vẫn cần cảnh giác với rủi ro về danh tiếng tập thể của việc "tiền xấu đẩy tiền tốt ra ngoài" ở giai đoạn này.

Anthony Pompliano: Khi các tổ chức truyền thống như Hamilton Lane tham gia vào lĩnh vực mã hóa, ngành công nghiệp này thường tin rằng điều này cung cấp sự chứng thực hợp pháp cho việc ứng dụng công nghệ, nhưng liệu bản thân mối liên kết thương hiệu có gây ra rủi ro tiềm ẩn hay không?

Cụ thể, nếu các sản phẩm token hóa kém chất lượng khác gây ra sự hỗn loạn trên thị trường, liệu niềm tin của các nhà đầu tư vào Hamilton Lane có bị tổn hại không? Công ty của bạn có chọn “chấp nhận rủi ro và tập trung vào xác minh kỹ thuật” (tức là bù đắp mối quan ngại của thị trường thông qua chất lượng sản phẩm của riêng mình) hay xây dựng cơ chế tường lửa thương hiệu (chẳng hạn như thành lập một thương hiệu phụ độc lập)? Ở giai đoạn mà công nghệ chưa được công chúng chấp nhận hoàn toàn, làm sao chúng ta có thể cân bằng giữa chi phí đào tạo thị trường và rủi ro làm giảm giá trị thương hiệu?

Erik Hirsch: Chúng tôi chọn cách chủ động chấp nhận rủi ro thay vì thụ động tránh chúng. Nguyên lý cốt lõi là: Đầu tiên, nếu chúng ta đợi cho đến khi công nghệ mã hóa hoàn toàn trưởng thành trước khi bước vào thị trường, nó sẽ đi chệch khỏi sứ mệnh của chúng ta là người tiên phong trong ngành. Xác suất diễn biến của làn sóng tài sản số cao hơn nhiều so với khả năng suy thoái; Thứ hai, nếu sự phát triển công nghệ không đáp ứng được kỳ vọng sau mười năm, danh tiếng thương hiệu có thể bị tổn hại, nhưng so với rủi ro bỏ lỡ sự thay đổi mô hình thị trường, chi phí này có thể chịu được; Thứ ba, bản chất của mã hóa là đổi mới công cụ và mục tiêu cuối cùng là nâng cao trải nghiệm của khách hàng. Khi nhu cầu của nhà đầu tư chuyển sang số hóa, việc từ chối thích ứng có nghĩa là phản bội lòng tin của khách hàng.

Kế hoạch hành động của chúng tôi không phải là phủ nhận giá trị lâu dài của công nghệ bằng những biến động ngắn hạn của thị trường, mà tiếp tục đầu tư vào việc tối ưu hóa cơ sở hạ tầng cơ bản (chẳng hạn như cải thiện khả năng tương tác giữa các chuỗi và xây dựng mạng lưới oracle tuân thủ); thiết lập hệ thống giám sát dư luận thương hiệu để theo dõi phản hồi của thị trường về các sản phẩm được mã hóa theo thời gian thực và kích hoạt phản ứng khẩn cấp liên phòng ban khi xảy ra biến động bất thường; phổ biến các nguyên tắc của công nghệ mã hóa thông qua nền tảng giáo dục trên chuỗi (Học để kiếm tiền) và giảm tỷ lệ thiên vị nhận thức của thị trường từ mức 63% hiện tại xuống dưới 20%.

Anthony Pompliano: Nếu một tổ chức là tổ chức đầu tiên đề xuất một chiến lược đổi mới, tổ chức đó thường được coi là một trường hợp ngoại lệ; nhưng khi có nhiều người cùng tham gia để tạo thành một nhóm, ngay cả khi quy mô vẫn còn nhỏ, nó vẫn có thể tạo ra một biên độ an toàn về mặt nhận thức. Hiện nay, một số công ty quản lý tài sản đang có kế hoạch tham gia vào lĩnh vực mã hóa. Liệu điều này có tạo ra hiệu ứng cộng hưởng không?

Cụ thể, khi các tổ chức như Blackstone và KKR đồng thời thúc đẩy mã hóa, liệu khách hàng có hạ thấp ngưỡng nghi ngờ của họ về các công nghệ mới nổi không? Liệu hành động tập thể của ngành có thể đẩy nhanh quá trình cải thiện khuôn khổ pháp lý (chẳng hạn như đưa ra hướng dẫn tuân thủ đối với mã thông báo bảo mật) không? Liệu việc xây dựng chung các nhóm giao dịch giữa các tổ chức có cải thiện đáng kể mức chênh lệch giá mua-bán và độ sâu giao dịch của tài sản được mã hóa hay không?

Erik Hirsch: Sự tham gia của các tổ chức ngang hàng đang hình thành hiệu ứng bánh đà. Khi những gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock và Fidelity lần lượt triển khai mã hóa, nhận thức của khách hàng đã trải qua sự thay đổi về mặt cấu trúc: Đầu tiên, ý định phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức cho các sản phẩm được mã hóa đã tăng từ 12% vào năm 2021 lên 47% vào năm 2023 và 7 trong số 10 tổ chức quản lý tài sản hàng đầu đã tung ra các sản phẩm liên quan; thứ hai, các liên minh trong ngành (như Liên minh tài sản được mã hóa) đã giảm 63% chi phí giáo dục thị trường của một tổ chức duy nhất; thứ ba, "Hướng dẫn tuân thủ mã thông báo chứng khoán" do SEC Hoa Kỳ ban hành vào quý 3 năm 2023 dựa trên sách trắng kỹ thuật do các tổ chức hàng đầu cùng đệ trình.

Chia sẻ nhóm thanh khoản chuỗi chéo với các tổ chức ngang hàng để giảm chênh lệch giá mua-bán trung bình của các quỹ được mã hóa xuống còn 1/3 so với các sản phẩm truyền thống; thúc đẩy ERC-3643 trở thành tiêu chuẩn giao thức mã hóa riêng tư để giảm thiểu sự cản trở trong giao dịch đa nền tảng; ngành này cùng nhau đầu tư vào việc thành lập quỹ dự phòng rủi ro trị giá 500 triệu đô la Mỹ để giải quyết cuộc khủng hoảng trả nợ do lỗi kỹ thuật hệ thống gây ra.

Hành động tập thể này không chỉ làm giảm chi phí thử nghiệm và sai sót của những người tiên phong mà còn xây dựng được một hào uy tín. Khi khách hàng chứng kiến ​​Morgan Stanley, Blackstone và các tổ chức khác đồng thời thúc đẩy mã hóa, ngưỡng nhận thức rủi ro của họ đối với các công nghệ mới sẽ giảm 58%.

Khung pháp lý lý tưởng cho tài sản được mã hóa

Anthony Pompliano: Là "tổ chức hàng đầu" của ngành quản lý tài sản, Hamilton Lane giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt pháp lý trong quá trình chuyển đổi mã hóa như thế nào? Khi các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống mã hóa quyền lợi của LP, làm thế nào họ có thể đảm bảo rằng quyền của những người nắm giữ trên chuỗi hoàn toàn tương đương với các điều khoản của Thỏa thuận hợp danh giới hạn Delaware? Đối mặt với các xung đột tuân thủ xuyên biên giới giữa miễn trừ Reg D của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, Quy định về Bản cáo bạch của EU và Hướng dẫn phát hành Mã thông báo kỹ thuật số của Singapore, liệu có cần thiết phải đạt được sự lồng ghép pháp nhân thông qua cấu trúc SPV nhiều lớp hay không? Trong khi cung cấp tính thanh khoản thứ cấp cho token, tại sao lại cần phải tái cấu trúc hệ thống đồng bộ hóa tài chính theo thời gian thực, chuyển đổi báo cáo kiểm toán GAAP thành dữ liệu có thể xác minh trên chuỗi và kết nối trực tiếp với API hệ thống quản lý EDGAR? Khi một hợp đồng thông minh gặp phải xung đột về quyền tài phán, việc chọn luật pháp Anh làm điều khoản quyền tài phán có thực sự tránh được xung đột tiềm ẩn giữa quy định của Hoa Kỳ và Châu Âu không? Trước nguy cơ lỗ hổng mã, liệu "bảo hiểm trách nhiệm hợp đồng thông minh" (mức phí bảo hiểm 0,07%) được tùy chỉnh hợp tác với AIG có đủ để trang trải các tổn thất hệ thống hay không? Dữ liệu cho thấy những đổi mới này đã tăng hiệu quả tuân thủ lên 6,3 lần và giảm tỷ lệ tranh chấp pháp lý xuống 0,3 lần trên 10 tỷ nhân dân tệ, nhưng liệu điều này có nghĩa là mô hình tuân thủ của quản lý tài sản truyền thống đã bị đảo lộn hoàn toàn?

Erik Hirsch: Cần phải khẳng định rằng hoạt động mã hóa hiện tại đang hoạt động theo một khuôn khổ pháp lý lành mạnh và chuẩn hóa. Chúng tôi và các tổ chức ngang hàng được đề cập đều chịu sự quản lý chặt chẽ. Hầu hết trong số họ là các công ty niêm yết và phải tuân thủ các yêu cầu về công bố thông tin của các cơ quan quản lý toàn cầu như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Bản thân nền tảng giao dịch cũng phải tuân theo hệ thống cấp phép.

Chúng tôi luôn tin rằng quy định vừa phải là nền tảng của sự phát triển lành mạnh của thị trường: nó gửi một tín hiệu đáng tin cậy tới các nhà đầu tư rằng họ không tham gia vào một thị trường hỗn loạn, mà đúng hơn là các dịch vụ chuẩn hóa được cung cấp bởi các thực thể được quản lý theo các quy tắc được xác định rõ ràng. Quy định hiện hành không can thiệp quá mức vào quá trình đổi mới và chúng tôi tập trung vào thực tế là tài sản được mã hóa về cơ bản là chứng khoán, điều này giúp lộ trình tuân thủ trở nên rõ ràng hơn: không cần phải phá hoại hệ thống luật chứng khoán hiện hành và hiệu quả quản lý có thể được cải thiện thông qua các nâng cấp công nghệ (chẳng hạn như mô-đun tuân thủ trên chuỗi).

Điều bất ngờ lớn nhất cho đến nay là gì?

Anthony Pompliano: Về mặt triển khai chiến lược, câu hỏi quan trọng cuối cùng tập trung vào sự lặp lại nhận thức. Khám phá thực tế truyền cảm hứng nhất trong quá trình mã hóa của công ty bạn là gì? Nhìn lại chuỗi ra quyết định: từ các cuộc tranh luận khả thi nội bộ đến việc xác minh lặp đi lặp lại các lộ trình kỹ thuật, dựa trên phân tích xu hướng và phân tích chuyên sâu về công nghệ blockchain, những lực cản phi tuyến tính hay phản hồi tích cực nào trong quá trình quảng bá thực tế đã phá vỡ các giả định ban đầu của mô hình?

Cụ thể: Những thành kiến ​​nhận thức nào trong đường cong áp dụng công nghệ có ý nghĩa nhất đối với việc tái thiết? Có phải do chi phí đào tạo nhà đầu tư khác biệt rất nhiều so với kỳ vọng hay do tính linh hoạt của cơ chế thử nghiệm theo quy định vượt quá mong đợi? Những mô hình thực nghiệm này sẽ thay đổi mô hình cơ sở về việc áp dụng đổi mới trong ngành như thế nào?

Erik Hirsch: Điều đáng ngạc nhiên và đáng báo động nhất là thị trường vẫn có định kiến ​​nhận thức mang tính cấu trúc đối với tài sản được mã hóa và tiền điện tử. Sự nhầm lẫn này phản ánh những hạn chế về quán tính của hệ thống tài chính truyền thống. Sự hiểu biết của các nhà đầu tư tổ chức về cuộc cách mạng tài sản kỹ thuật số tụt hậu đáng kể so với các hoạt động thị trường tiên tiến, tạo nên sự mâu thuẫn sâu sắc trong sự khác biệt về nhận thức giữa các thế hệ. Tuy nhiên, chúng ta phải nhận thức rằng hình thức cuối cùng của một thị trường lành mạnh phải là sự cùng tồn tại và thịnh vượng của nhiều thực thể vốn: cũng giống như thị trường chứng khoán đạt được tính thanh khoản sâu bằng cách tích hợp các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức, sự trưởng thành của hệ sinh thái mã hóa cũng đòi hỏi phải phá vỡ tư duy "hoặc này hoặc kia". Vấn đề cấp bách hiện nay là xây dựng một khuôn khổ giáo dục có hệ thống: cần phải loại bỏ sự lo lắng mang tính phòng thủ của các tổ chức truyền thống đối với công nghệ hợp đồng thông minh và hướng dẫn các nhà đầu tư cá nhân vượt qua nhận thức mang tính đầu cơ.

Sự nâng cấp nhận thức hai chiều này không nên dựa vào sự nhồi sọ một chiều mà phải dần dần vun đắp sự đồng thuận của thị trường thông qua việc phân tích các trường hợp thực tế thông qua các nền tảng đối thoại công khai tương tự như ngày nay. Chỉ bằng cách đạt được sự tăng trưởng toàn diện kép về quy mô vốn và chiều hướng nhận thức, tài sản kỹ thuật số mới có thể thực sự hoàn thành quá trình chuyển đổi mô hình từ các thử nghiệm bên lề sang các công cụ cấu hình chính thống.

Anthony Pompliano: Có thể thấy trước rằng phần bình luận sẽ tràn ngập những bình luận như "chàng trai trẻ thông thái này hiểu rõ hướng đi tương lai của ngành tài chính"...

Erik Hirsch: Tôi e rằng lời khen ngợi của khán giả dành cho người khác.

Anthony Pompliano: Nhưng tình thế tiến thoái lưỡng nan về nhận thức này lại chứa đựng chính xác những cơ hội chiến lược. Khi bạn đề cập đến sự hiểu lầm của thị trường về tài sản được mã hóa, thực ra nó cho thấy đề xuất cốt lõi của giáo dục ngành. Các nhà đầu tư thường hỏi: "Làm thế nào tôi có thể tham gia vào sự thay đổi này?" Câu trả lời của tôi luôn là: dù tập trung vào Bitcoin hay các lĩnh vực khác, điều quan trọng là xây dựng một mạng lưới truyền tải nhận thức siêu nhỏ. Sự chuyển đổi từ người hoài nghi sang người chấp nhận thường bắt đầu bằng cuộc đối thoại liên tục giữa các cá nhân. Như tôi đã trải nghiệm: một học viên cao cấp ban đầu chế giễu công nghệ mã hóa, nhưng sau nhiều tháng thảo luận sâu sắc với một số đồng nghiệp, cuối cùng ông đã trở thành một nhà truyền bá kiên định.

Hiệu ứng lan tỏa của sự chuyển giao nhận thức này chính là cơ chế cốt lõi giúp cuộc cách mạng công nghệ vượt qua được rào cản tới hạn. Thực tiễn của Hamilton Lane đã xác nhận quy tắc này, dịch logic máy móc của hợp đồng thông minh sang ngôn ngữ quản lý tài sản dễ hiểu thông qua hàng trăm buổi giới thiệu với khách hàng. Nếu chúng ta lấy chu kỳ lặp lại nhận thức kéo dài mười lăm năm của Bitcoin làm tham chiếu, cuộc cách mạng mã hóa có thể đẩy nhanh sự thay đổi mô hình từ các thử nghiệm bên lề sang các cấu hình chính thống. Với tư cách là người tiên phong, hoạt động khám phá tiên tiến của công ty bạn không chỉ định hình con đường công nghệ mà còn định hình lại hệ thống tọa độ nhận thức của tường thuật tài chính.

Erik Hirsch: Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm này. Gen của Hamilton Lane luôn bắt nguồn từ quyết tâm chiến lược đường dài hơn là theo đuổi các cuộc thi đường ngắn. Đây chính xác là lợi thế về mặt cấu trúc của chúng tôi. Lịch sử tài chính đã nhiều lần xác nhận rằng bất kỳ cải tiến nào mang lại lợi thế về chi phí cho khách hàng cuối cùng sẽ phá vỡ được sự trì trệ của thể chế. Nhìn lại quá trình thanh toán séc của tổ chức, chi phí cao là do những khó khăn chồng chất của khâu rà soát pháp lý, kiểm toán tài chính, v.v.; trong khi công nghệ thanh toán di động đã tái cấu trúc mô hình lưu thông giá trị với những cải tiến hiệu quả theo cấp số nhân.

Chúng tôi cam kết chuyển đổi logic "cách mạng chi phí" này sang thị trường vốn tư nhân, thay thế hệ thống trung gian nhiều lớp truyền thống thông qua việc thực hiện tự động các hợp đồng thông minh và đạt được mục tiêu giảm chi phí và cải thiện hiệu quả trong toàn bộ chu kỳ huy động vốn, phân bổ và thoái vốn trong khuôn khổ tuân thủ. Đây không chỉ là sự lựa chọn tất yếu được thúc đẩy bởi công nghệ mà còn là sự thực hành tối thượng của nguyên tắc "đặt giá trị khách hàng lên hàng đầu". Khi hệ số ma sát giao dịch tiến tới 0, quyền tự do phân bổ vốn sẽ mở ra bước nhảy vọt mang tính mô hình.