Bitcoin giao ngay ETF sắp vượt qua, cái nhìn toàn cảnh về các sản phẩm tiền điện tử ETP

Tác giả: Diana Biggs, 1kx; Bản dịch: 0xjs@金财经

Các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ một môi trường thuận tiện, phổ biến được quy định và chi phí thấp. -chi phí truy cập vào một loạt các khoản đầu tư cơ bản, bao gồm cả tiền điện tử.

Kể từ khi Thụy Điển ra mắt sản phẩm đầu tiên theo dõi Bitcoin vào năm 2015, ETP tiền điện tử đã phát triển từ chủ yếu ở châu Âu sang mở rộng phạm vi hoạt động trên toàn cầu và từ chỉ 17 sản phẩm vào cuối năm 2020 đến nay với khoảng 180 giao dịch . Khi ngày càng có nhiều tổ chức TradFi gia nhập hàng ngũ các công ty cung cấp tiền điện tử, vai trò của ETP không chỉ trong việc mở rộng khả năng tiếp cận tiền điện tử của nhà đầu tư mà còn trong việc chấp nhận và tích hợp tổng thể tiền điện tử vào thị trường tài chính toàn cầu, sẽ thay đổi. và rõ ràng hơn.

Bài viết này cung cấp thông tin tổng quan về ETP tiền điện tử, bao gồm các loại sản phẩm hiện có, mô hình hoạt động, tổng quan về khu vực và sự phát triển trong bối cảnh phát triển nhanh chóng này.

Tổng quan về ETP tiền điện tử

ETP tiền điện tử là gì?

Sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) là một loại sản phẩm tài chính được giao dịch hàng ngày trên sàn giao dịch chứng khoán được quản lý trong giờ giao dịch thông thường nhằm theo dõi lợi nhuận của chuẩn mực, tài sản hoặc danh mục đầu tư cơ bản.

ETP chủ yếu được chia thành ba loại: quỹ giao dịch trao đổi (ETF), phiếu giao dịch trao đổi (ETN) và giao dịch Hàng hóa giao dịch (ETC). ETF là quỹ đầu tư, trong khi ETN và ETC là chứng khoán nợ. ETC theo dõi các mặt hàng vật chất như vàng và dầu, còn ETN được sử dụng cho tất cả các loại công cụ tài chính khác. Ba mươi năm kể từ khi ETF đầu tiên được tạo ra vào năm 1993, ETP đã phát triển từ các sản phẩm theo dõi thị trường chứng khoán thành một trong những danh mục sản phẩm đầu tư sáng tạo nhất, mang đến cho nhà đầu tư nhiều cơ hội đổi mới Đầu tư vào tài sản cơ bản.

Lưu ý: Mặc dù "ETP" là thuật ngữ chung cho loại sản phẩm này, nhưng thuật ngữ "ETP" đôi khi được sử dụng làm thuật ngữ danh mục cho các sản phẩm được giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán nợ.

Đặc biệt trong hơn hai thập kỷ qua, danh mục sản phẩm này đã có sự tăng trưởng liên tục, đạt 11.859 sản phẩm và 23.931 trên tổng số 718 nhà cung cấp niêm yết trên 81 sàn giao dịch tại 63 quốc gia trên thế giới. Trong số đó, quỹ ETF chiếm tỷ trọng lớn nhất. phần tài sản chiếm 10,747 tỷ USD, chiếm 98% tổng tài sản ETP là 10,990 tỷ USD (dữ liệu từ ETFGI tính đến cuối tháng 11 năm 2023). Oliver Wyman kỳ vọng tăng trưởng của ETF sẽ tăng tốc trong những năm gần đây, dự đoán thị trường sẽ tăng trưởng với tốc độ hàng năm từ 13% đến 18% từ năm 2022 đến năm 2027.

Sự tiện lợi và khả năng truy cập của ETP khiến nó trở thành Tiền điện tử, một loại tiền điện tử phổ biến công cụ mở ra các loại tài sản và chiến lược đầu tư mới cho các nhà đầu tư cũng không phải là ngoại lệ.

Bitcoin ETP đầu tiên được ra mắt bởi XBT Provider (sau này được Coinshares mua lại) vào năm 2015 trên Nasdaq ở Thụy Điển g ra mắt . Tăng trưởng trên thị trường tương đối khiêm tốn cho đến nửa cuối năm 2020, khi số lượng sản phẩm bắt đầu tăng mạnh, điều này vẫn tiếp tục cho đến ngày nay, cả từ những người mới tham gia vào tiền điện tử và các tổ chức phát hành truyền thống. Vào tháng 2 năm 2021, Canada đã giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh giành quỹ ETF Bitcoin đầu tiên trên thế giới và Công ty Đầu tư Mục đích đã ra mắt Quỹ ETF Bitcoin Mục đích trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto. Mặc dù ETP tiền điện tử có cấu trúc như chứng khoán nợ vẫn vượt xa ETF tiền điện tử về khối lượng và AUM, chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ bắt đầu thay đổi, đặc biệt khi thị trường ETF giao ngay của Hoa Kỳ mở cửa.

Sản phẩm tiền điện tử Số lượng đã tăng trưởng ổn định, đặc biệt là trong ba năm qua, đạt 176 quỹ ETF và ETP tiền điện tử tính đến tháng 11 năm 2023, theo ETFGI. Tài sản đầu tư vào các sản phẩm này đã tăng 120% trong 11 tháng đầu năm 2023, từ 5,79 tỷ USD vào cuối năm 2022 lên 12,73 tỷ USD vào cuối tháng 11 năm 2023.

Tại sao chọn ETP mã hóa?

Đối với những người sử dụng tiền điện tử, ý tưởng về ETP được mã hóa có vẻ phản trực giác: giới thiệu các trung gian và công nghệ cuối cùng khiến chúng tôi có khả năng để loại bỏ những người trung gian. Tuy nhiên, là sản phẩm đầu tư dễ hiểu và được quản lý, các sản phẩm này cung cấp khả năng tiếp cận tiền điện tử cho nhiều đối tượng nhà đầu tư hơn, những người có thể không có quyền truy cập vào loại tài sản vì nhiều lý do. Ví dụ: các nhà đầu tư bán lẻ có thể thiếu công cụ, thời gian, khả năng chấp nhận rủi ro và chuyên môn kỹ thuật để đầu tư trực tiếp vào tiền điện tử. ETP được cấu trúc như chứng khoán truyền thống và dành cho các nhà đầu tư tổ chức, những người có thể bị hạn chế đầu tư vào các loại công cụ này hoặc muốn tránh nắm giữ trực tiếp tài sản tiền điện tử vì lý do quy định, tuân thủ, kỹ thuật hoặc lý do khác.

Với việc mua trực tiếp tiền điện tử Ngoài ra còn có những bất lợi và cân nhắc tiềm ẩn đối với các sản phẩm này so với tiền tệ (vì không phải tất cả các nhà đầu tư đều coi đây là những bất lợi). Chúng bao gồm phí đối với ETP tiền điện tử cho đến nay cao hơn nhiều so với phí thông thường đối với các sản phẩm này (mặc dù các khoản phí này đã giảm khi cạnh tranh gia tăng); khả năng giao dịch hạn chế trên các sàn giao dịch truyền thống so với thị trường tiền điện tử 24/7;Dựa trên thẩm quyền và nhà đầu tư loại dựa trên phê duyệt theo quy định, đối tác, lỗi theo dõi, rủi ro tiền tệ và thời gian thanh toán.

Lưu ý: Các hạn chế theo khu vực Các ví dụ bao gồm ETP tiền điện tử của Châu Âu thường không được đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 và do đó không thể được cung cấp cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ; FCA Vương quốc Anh cấm bán ETP tiền điện tử cho các nhà đầu tư bán lẻ

Cơ cấu sản phẩm và sản phẩm< /h2 >

Nói một cách rộng rãi, ETP tiền điện tử được chia thành hai loại sản phẩm: ETF hoặc ETP; và hai loại sản phẩm: vật lý (còn được gọi là được hỗ trợ bằng tài sản) hoặc tổng hợp.

Cấu trúc ETF tiền điện tử

Cấu trúc của ETF là một quỹ và phần nắm giữ của ETF là cổ phiếu quỹ. Một quỹ thường được tách biệt về mặt pháp lý khỏi tổ chức phát hành thông qua một quỹ tín thác, công ty đầu tư hoặc công ty hợp danh hữu hạn để đảm bảo rằng cổ phần của nhà đầu tư được bảo vệ trong trường hợp công ty mẹ/tổ chức phát hành phá sản. ETF thường phải tuân theo các quy tắc bổ sung và yêu cầu về tính minh bạch tùy thuộc vào thẩm quyền của họ; ví dụ: ETF được đăng ký tại EU và bán cho các nhà đầu tư EU thường phải tuân theo các quy định của UCITS (Cam kết đầu tư tập thể vào chứng khoán có thể chuyển nhượng)), trong đó áp đặt các yêu cầu đa dạng hóa như rằng một tài sản không thể chiếm hơn 10% tài sản của quỹ.

Hầu hết các quỹ ETF tiền điện tử ngày nay đều là sản phẩm giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Các quỹ ETF giao ngay có quyền sở hữu trực tiếp đối với các tài sản tiền điện tử cơ bản và được đảm bảo bởi một người giám sát độc lập. Với ETF tương lai, nhà phát hành không nắm giữ tiền điện tử cơ bản mà thay vào đó mua hợp đồng tương lai trên tài sản. Do đó, các sản phẩm này không trực tiếp theo dõi giá giao ngay của tài sản cơ bản, thường được coi là có độ phức tạp và chi phí cao hơn, đồng thời kém minh bạch và trực quan hơn đối với các nhà đầu tư.

Cấu trúc ETP tiền điện tử

ETP tiền điện tử (trong trường hợp này, sử dụng thuật ngữ này để chỉ các sản phẩm không phải là ETF) được cấu trúc như chứng khoán nợ. Mặc dù các yêu cầu về cấu trúc của chúng ít nghiêm ngặt hơn ETF nhưng các yêu cầu về công bố thông tin của chúng rất giống nhau.

ETP tiền điện tử vật lý là chứng khoán nợ được bảo đảm được hỗ trợ 100% bằng các khoản nắm giữ tiền điện tử cơ bản mà chúng theo dõi. Tài sản tiền điện tử được mua và nắm giữ về mặt vật lý bởi một bên giám sát độc lập bên thứ ba dưới sự giám sát và kiểm soát của một người được ủy thác được chỉ định, người nắm giữ các quyền và lợi ích thay mặt cho chủ sở hữu ETP và chịu trách nhiệm tổ chức thu hồi trong trường hợp nhà phát hành phá sản.

ETP tổng hợp là nghĩa vụ nợ không có bảo đảm, nghĩa là tổ chức phát hành không cần nắm giữ tài sản cơ bản mà sản phẩm đang theo dõi mà thay vào đó sử dụng các công cụ phái sinh và hoán đổi để theo dõi hiệu quả tài chính (cấu trúc và điều khoản chính xác sẽ khác nhau). Do đó, ETP tổng hợp mang lại rủi ro đối tác lớn hơn vì không có yêu cầu pháp lý nào rằng sản phẩm phải được hỗ trợ 1-1 bằng tài sản vật chất cơ bản. Nhà cung cấp XBT (một công ty Coinshares) và Valor là hai nhà phát hành ETP tiền điện tử cung cấp các sản phẩm tổng hợp.

Nhìn chung, hầu hết các ETP tiền điện tử trên thị trường đều là sản phẩm vật chất, vì nhiều nhà đầu tư thích sự minh bạch và giảm rủi ro đối tác mà cấu trúc này mang lại.

Phát hành sản phẩm tiền điện tử

ETP tiền điện tử ban đầu bắt đầu dưới dạng các sản phẩm theo dõi tài sản kỹ thuật số duy nhất. Ngày nay, nhiều loại ETP tiền điện tử có sẵn trên thị trường cũng bao gồm các tài sản đơn lẻ, giỏ tài sản, Đặt cược, các sản phẩm nghịch đảo và có đòn bẩy, cũng như một số chỉ số nhất định được thiết kế để quản lý sự biến động.

Từ chứng khoán cơ sở Hãy nhìn xem, theo dữ liệu do BitMEX Research tổng hợp gần đây, không bao gồm cổ phiếu và quỹ OTC, cộng với dữ liệu bổ sung, chúng tôi nhận thấy rằng trong số 162 ETP tiền điện tử, Bitcoin, Ethereum và các sản phẩm giỏ chiếm 58% và các sản phẩm khác chiếm 58%. 42% bao gồm các tài sản kỹ thuật số đơn lẻ dài hạn, cũng như các sản phẩm ngắn hạn, biến động và có đòn bẩy.

Dữ liệu cho 162 ETP tiền điện tử (không bao gồm cổ phiếu và quỹ OTC); Nguồn: BitMEX Research, 1kx Research

Trong số 162 sản phẩm này, có 121 sản phẩm là ETP và 41 sản phẩm là ETF, trong đó 16 sản phẩm là ETF tương lai và 11 sản phẩm là ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đang chờ ra mắt. Sản phẩm đặt cọc, nghĩa là nhà đầu tư có thể hưởng lợi từ số tiền thu được từ các cam kết mà họ nắm giữ, hiện bao gồm 14 loại: 13 ETP và 1 ETF.

Sản phẩm lớn nhất của AUM

Tiền điện tử lớn nhất của AUM ETP là ProShares Bitcoin Strategy ETF, một sản phẩm tương lai có trụ sở tại Hoa Kỳ với tài sản trị giá 1,68 tỷ USD được nắm giữ dựa trên dữ liệu có sẵn kể từ ngày 2 tháng 1 năm 2024.

Như được hiển thị trong bảng bên dưới, 9 trong số 14 ETP tiền điện tử hàng đầu theo dõi Bitcoin (64%); Trong số năm đồng còn lại, ba đồng theo dõi Ethereum, một theo dõi Solana và một theo dõi BNB.

Nguồn: BitMEX Research, 1kx Research

Trong số 14 sản phẩm này, 4 sản phẩm được đăng ký tại Thụy Sĩ (cả hai đều đến từ nhà xuất bản 21Shares), 3 được đăng ký ở Canada, 2 ở Jersey, 1 ở Đức, 1 ở Hoa Kỳ và 1 ở Liechtenstein.

Trong số 14 sản phẩm hàng đầu theo tài sản, có 4 sản phẩm là ETF: 3 là ETF giao ngay và 1 là ETF tương lai. Trong số các ETP, 8 sản phẩm là sản phẩm vật chất và 2 là sản phẩm tổng hợp.

Đổi mới sản phẩm

Có một số hạn chế cần xem xét khi đưa ETP tiền điện tử mới ra thị trường. Chúng bao gồm các yêu cầu và phê duyệt theo quy định và trao đổi chứng khoán, yêu cầu thanh khoản, nhu cầu của nhà đầu tư và tính sẵn có của dữ liệu giá công khai và các cặp giao dịch tiền pháp định. Điều đó nói lên rằng, khi có nhiều người chơi tham gia vào thị trường và tìm cách chiếm thị phần và tạo sự khác biệt, đồng thời khi sự hiểu biết và chấp nhận của nhà đầu tư, nhà cung cấp dịch vụ và cơ quan quản lý đối với loại tài sản này tăng lên, chúng tôi nhận thấy các nhà phát hành và nhà cung cấp chỉ số tiếp tục đổi mới sản phẩm.

Mô hình hoạt động ETP tiền điện tử

Tạo ETP từ nhà phát hành (tức là công ty đầu tư phát hành sản phẩm hoặc Quỹ Tín thác) bắt đầu bằng việc chuẩn bị bản cáo bạch để phê duyệt theo quy định. Những thông tin này có thể khác nhau tùy theo khu vực pháp lý nhưng nhìn chung chúng bao gồm thông tin chi tiết về tổ chức phát hành, bao gồm danh tính của giám đốc và báo cáo tài chính, thiết kế sản phẩm và chương trình, bao gồm tổng quan về tài sản cơ bản, thị trường dự kiến ​​và nhà cung cấp dịch vụ, tổng quan toàn diện rủi ro tiềm ẩn, chi tiết về định giá tài sản (NAV) và phương pháp tính NAV, phí và quy trình mua lại.

Sau khi nhận được sự chấp thuận theo quy định và thu hút thành công các nhà cung cấp dịch vụ cần thiết, tổ chức phát hành phải đăng ký để được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Các quy tắc liên quan đến loại sản phẩm nào (tức là tài sản được hỗ trợ hoặc hợp đồng tương lai) và tài sản cơ bản (tức là tài sản tiền điện tử) đủ điều kiện để niêm yết sẽ khác nhau tùy theo từng sàn giao dịch.

Mô hình và phạm vi hoạt động của nhà cung cấp dịch vụ có thể khác nhau tùy thuộc vào loại sản phẩm, khu vực pháp lý và thiết kế chương trình của nhà phát hành. Tổng quan về một mô hình điển hình như sau:

< /p>< ul class=" list-paddingleft-2">

Toàn cảnh ngành ETP được mã hóa

Tổ chức phát hành

Tổ chức phát hành chịu trách nhiệm thiết kế và tạo ra ETP tổng thể, điều phối và quản lý các bên trung gian có liên quan trong suốt vòng đời sản phẩm. Quy định của các tổ chức phát hành khác nhau tùy theo khu vực pháp lý và không nhất thiết phải có. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý đánh giá các tổ chức phát hành trong quá trình phê duyệt bản cáo bạch, cũng như các sàn giao dịch trong quá trình niêm yết, trong đó các yêu cầu có thể bao gồm quản trị doanh nghiệp, yêu cầu về vốn và kiểm toán thường xuyên. Các tổ chức phát hành thường thành lập các phương tiện chuyên dùng độc lập (SPV) để phát hành sản phẩm. Ban đầu, hầu hết các công ty phát hành ETP tiền điện tử đều là các công ty có nguồn gốc từ tiền điện tử như Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex và Valour, với số lượng ngày càng tăng trong những năm gần đây Truyền thống các công ty tài chính đã tham gia, bao gồm WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity và những công ty đang chờ phê duyệt của SEC, BlackRock và Franklin Templeton.

Người giám sát

Người giám sát nắm giữ tiền điện tử cơ bản hỗ trợ vật lý cho sản phẩm. Các khách hàng được các tổ chức phát hành ETP sử dụng bao gồm Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody và Gemini.

Market Maker

Market Maker (MM) là nhà cung cấp thanh khoản được tổ chức phát hành thuê để cung cấp báo giá hai chiều trên sàn giao dịch theo các điều khoản của hợp đồng .Cung cấp thanh khoản cần thiết cho ETP. Chúng bao gồm Flow Traders và GHCO.

Người tham gia được ủy quyền

Người tham gia được ủy quyền (AP), thường là ngân hàng hoặc đại lý môi giới, có quyền tạo và mua lại cổ phiếu sản phẩm trực tiếp với nhà phát hành hàng ngày. Họ thực hiện việc này bằng cách giao tài sản cơ bản hoặc số tiền mặt tương đương cho tổ chức phát hành để đổi lấy cổ phiếu ETP mới được tạo hoặc bằng cách trả lại cổ phiếu cho tổ chức phát hành để đổi lấy tài sản cơ sở hoặc tiền mặt. Sự quan tâm của người tham gia đối với tiền điện tử, đặc biệt là các tài sản không phải BTC và ETH, có thể thay đổi dựa trên các yếu tố như sự không chắc chắn về quy định và điều kiện thị trường. Các AP hoạt động trong không gian tiền điện tử ETP bao gồm Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin và Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street và Cantor Fitzgerald & Co gần đây đã được liệt kê là AP trong hồ sơ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ.

Nhà cung cấp chỉ mục

Nhà cung cấp chỉ mục chịu trách nhiệm tạo, thiết kế, tính toán và duy trì các chỉ số cũng như điểm chuẩn được ETP theo dõi. Những điều này mang lại sự minh bạch và độ tin cậy cho các tổ chức phát hành và nhà đầu tư. Ở một số khu vực pháp lý, các nhà cung cấp chỉ số được quản lý, ví dụ như ở EU, có Quy định điểm chuẩn châu Âu (BMR). Trực tiếpCác nhà cung cấp chỉ mục nhảy vào ETP tiền điện tử bao gồm MarketVector Chỉ số, Điểm chuẩn CF (được Kraken mua lại vào năm 2019), Vinter (nhà cung cấp chỉ số gốc tiền điện tử của Thụy Điển), Bloomberg và Compass.

Sàn giao dịch và Cơ sở giao dịch đa phương (MTF)

Việc sàn giao dịch và MTF sẵn sàng niêm yết ETP tiền điện tử trước tiên sẽ được xác định theo quy định địa phương và phê duyệt theo quy định của bản cáo bạch của nhà phát hành, sau đó trở thành Các quyết định kinh doanh được xác định bởi các yêu cầu về chất lượng sản phẩm và tổ chức phát hành tương ứng, thường bao gồm việc đánh giá nhiều thông số của tài sản cơ bản, chẳng hạn như tính thanh khoản, sự tuân thủ, thông tin về giá có sẵn công khai và giảm thiểu rủi ro. Các quy tắc về loại sản phẩm nào có thể được liệt kê khác nhau tùy theo sàn giao dịch; ví dụ: Xetra của Đức chỉ liệt kê các ETP được hỗ trợ bằng tài sản, trong khi SIX Swiss Exchange có các quy tắc đặc biệt cho các cơ sở tiền điện tử đủ điều kiện.

Người được ủy thác

Người được ủy thác có thể chịu trách nhiệm bảo vệ tài sản và đại diện cho lợi ích của chủ sở hữu hoặc nhà đầu tư ETP. Vai trò và trách nhiệm cụ thể của họ có thể khác nhau tùy thuộc vào cấu trúc cụ thể và sự sắp xếp pháp lý của ETP. Các bên ủy thác hoạt động trong ETP tiền điện tử bao gồm Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt và Griffin Trust.

Tổ chức quản lý

Quản trị viên hỗ trợ quản lý hoạt động tổng thể của ETP. Dịch vụ của họ có thể bao gồm kế toán, tuân thủ quy định, báo cáo tài chính và dịch vụ cổ đông. Các nhà quản lý hoạt động trong lĩnh vực ETP tiền điện tử bao gồm State Street, JTC Fund Solutions, BNY Mellon, Formidium, NAV Consulting, Theorem Fund Services và CIBC Mellon Global Securities Services.

Các nhà cung cấp dịch vụ khác

Các nhà cung cấp dịch vụ khác có thể đóng vai trò trong chương trình ETP và vòng đời sản phẩm bao gồm nhưng không giới hạn ở các đại lý thanh toán (chịu trách nhiệm về đăng ký ETP mới Đơn vị và lấy ISIN từ cơ quan địa phương), đại lý chuyển nhượng (có thể được sử dụng để duy trì) hồ sơ của các cổ đông và các trách nhiệm khác, đại lý tính toán, được sử dụng để tính giá trị tài sản ròng của tài sản cơ bản và một cơ quan đăng ký, được sử dụng để lưu giữ hồ sơ cổ đông. Tùy thuộc vào loại sản phẩm, tổ chức phát hành và khu vực pháp lý, các vai trò và trách nhiệm khác nhau này có thể chồng chéo và/hoặc được thực hiện bởi các bên khác nhau.

Lưu ý về phí

ETP tính phí quản lý, còn được gọi là tỷ lệ chi phí hoặc phí tài trợ, để trang trải chi phí quản lý và vận hành sản phẩm, được tính hàng năm như một khoản phần trăm của vị thế và Được khấu trừ khỏi giá trị tài sản ròng hàng ngày hoặc định kỳ. Nhiều ETP tiền điện tử ban đầu có thể tính phí khổng lồ lên tới 2,5%, trong khi phí ETP thông thường dao động từ 0,05% đến 0,75%. ETP tiền điện tử tính phí 2,5% AUM khi các lựa chọn thay thế tính phí thấp tới 0%, minh họa cho tính ổn định và lợi thế dẫn đầu của các sản phẩm này.

Chúng tôi kỳ vọng phí sẽ là điểm khác biệt chính cho các sản phẩm mới trong tương lai, như hiện nay đã thấy với các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ. Trong số các khoản phí được công bố cho đến nay, Invesco/Galaxy đã miễn phí trong sáu tháng đầu tiên và 5 tỷ USD tài sản đầu tiên, trong khi Fidelity tính phí 0,39%.

Sản phẩm khu vực

Châu Âu

ETP tiền điện tử có nguồn gốc từ Châu Âu và sản phẩm Bitcoin đầu tiên được ra mắt tại Thụy Điển vào năm 2015 và là Nhà cung cấp XBT (ETP theo dõi tổng hợp năm 2017 do Coinshares phát hành). Ở Châu Âu, các nhà phát hành ETP tiền điện tử được hưởng lợi từ thị trường chung vì khi bản cáo bạch ETP được phê duyệt bởi một cơ quan quản lý quốc gia Châu Âu, sản phẩm cũng có thể được liệt kê ở các quốc gia thành viên khác, phải được thông báo và phê duyệt (được gọi là bản cáo bạch "hộ chiếu")) . SFSA của Thụy Điển vẫn là một lựa chọn phổ biến để phê duyệt bản cáo bạch ETP tiền điện tử ở châu Âu. Đức là một khu vực pháp lý khác đã phê duyệt các bản cáo bạch ETP tiền điện tử và ETP tiền điện tử có sẵn ở nhiều địa điểm giao dịch khác nhau, chẳng hạn như các địa điểm giao dịch từ các nhóm trao đổi hàng đầu như Deutsche Börse và Stuttgart Börse Group.

ETP vẫn là loại sản phẩm thống trị ở châu Âu và việc thiếu các quỹ ETF tiền điện tử thực sự ở châu Âu phần lớn là do các quy định của UCITS (Cam kết đầu tư tập thể vào chứng khoán có thể chuyển nhượng). Nhìn chung, hầu hết các quỹ ETF châu Âu đều tuân thủ các quy định của UCITS để được hưởng lợi từ hộ chiếu toàn châu Âu, cho phép bán các quỹ ETF này cho các nhà đầu tư bán lẻ ở các quốc gia thành viên EU khác ngoài quốc gia đăng ký, cũng như các bảo lãnh và nhà đầu tư. sự bảo vệ được cung cấp bởi các quy định này. . Tuy nhiên, các quy tắc và yêu cầu của UCITS hiện không tương thích với các sản phẩm theo dõi tài sản đơn lẻ như Bitcoin ETF. Ví dụ: yêu cầu đa dạng hóa của UCITS bao gồm bất kỳ tài sản đơn lẻ nào không được vượt quá 10% quỹ và tài sản cơ bản phải là công cụ tài chính đủ điều kiện. Vào tháng 6 năm 2023, Ủy ban Châu Âu đã giao nhiệm vụ cho Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) điều tra nhu cầu cập nhật các quy tắc UCITS và chú ý đến tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, mục đích của động thái này dường như là để xác định xem liệu có cần thêm quy định và bảo vệ nhà đầu tư hay không, thay vì mở rộng các loại sản phẩm đủ điều kiện. Hạn chót nhận ý kiến ​​ESMA là ngày 31 tháng 10 năm 2024.

Thụy Sĩ

Năm 2016, Thụy Sĩ đã trở thành quốc gia thứ hai sau Thụy Điển phê duyệt và niêm yết ETP tiền điện tử sau khi Ngân hàng Vontobel tung ra Bitcoin trên SIX sản phẩm Track của sàn giao dịch Thụy Sĩ. Sau đó, sản phẩm chỉ số tiền điện tử đầu tiên trên thế giới đã được ra mắt tại Thụy Sĩ vào tháng 11 năm 2018, một rổ ETP được hỗ trợ vật lý bao gồm Bitcoin (BTC), Ethereum ( ETH), Ripple (XRP) và Litecoin (LTC ). SIX Sàn giao dịch Thụy Sĩ có các quy tắc đặc biệt đối với tiền điện tử, bao gồm cả quy định “khi xin giấy phép giao dịch tạm thời, tiền điện tử phải là một trong 15 loại tiền điện tử lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường bằng đô la Mỹ” và theo nghiên cứu của chúng tôi, tiền điện tử có phạm vi rộng nhất nhiều loại sản phẩm có cơ sở tiền điện tử ở bất kỳ địa điểm giao dịch nào trên toàn thế giới. BX Swiss cũng cho phép các sản phẩm có cơ sở tiền điện tử, với các quy tắc bao gồm tiền tệ cơ sở phải nằm trong 50 loại tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường.

Vương quốc Anh

Vào tháng 10 năm 2020, Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) đã cấm bán, tiếp thị và phân phối cho các nhà đầu tư bán lẻ bất kỳ nội dung nào liên quan đến "tài sản tiền điện tử có thể chuyển nhượng không được kiểm soát" ” dẫn xuất hoặc ETN. Nhiều ETP tiền điện tử được niêm yết trên sàn giao dịch Aquis của Vương quốc Anh và chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Canada

Canada là quốc gia đầu tiên phê duyệt Bitcoin ETF, với Mục đích đầu tư ra mắt sản phẩm đầu tiên trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto (TSX) vào tháng 2 năm 2021, tiếp theo là Ethereum ETF được ra mắt vào tháng 4 năm đó. Vào tháng 10 năm 2023, 3iQ đã triển khai đặt cược Ethereum ETF của mình, với phần thưởng đặt cược được ghi có vào quỹ, lần đầu tiên ở Bắc Mỹ. Các tổ chức phát hành ETF tiền điện tử khác của Canada bao gồm Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) hợp tác với Galaxy và Evolve Funds.

Brazil

Canada là quốc gia đầu tiên phê duyệt Bitcoin ETF, theo sau là Brazil. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Brazil (CVM) đã phê duyệt Bitcoin ETF đầu tiên ở Mỹ Latinh vào tháng 3 năm 2021 Các quỹ giao dịch trao đổi tiền xu (ETF). Các tổ chức phát hành quỹ ETF tiền điện tử của Brazil bao gồm các nhà quản lý tài sản tiền điện tử Hashdex và QR Capital, cũng như Itaú Asset Management do Galaxy hợp tác.

Hoa Kỳ

Cho đến nay, chỉ có các quỹ ETF tương lai tiền điện tử mới được SEC chấp thuận và sẵn có cho các nhà đầu tư. ProShares ra mắt quỹ ETF tương lai Bitcoin đầu tiên vào ngày 19 tháng 10 năm 2021, trở thành một trong những quỹ được giao dịch nhiều nhất trong lịch sử thị trường, thu hút tài sản hơn 1 tỷ USD trong vài ngày đầu giao dịch.

Nguồn: Bloomberg, thông qua Nhà phân tích ETF cấp cao của Bloomberg, Eric Balchunas.

Hai năm nữa kể từ bây giờ, vào năm 2023 Trở đi Ngày 2 tháng 10 năm 2019, ProShares, VanEck và Bitwise đã ra mắt đợt ETF tương lai Ethereum đầu tiên của Hoa Kỳ. Các sản phẩm tương lai thường đòi hỏi sự hiểu biết nhiều hơn từ các nhà đầu tư và đi kèm với các khoản phí bổ sung cũng như rủi ro về lỗi theo dõi và suy giảm hiệu suất do tái cân bằng thường xuyên. Thực tế là các hợp đồng tương lai cơ bản được giao dịch trên Chicago Mercantile Exchange (CME) theo quy định của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) là một lý thuyết phổ biến tại sao các quỹ ETF tương lai được phê duyệt trước các quỹ ETF giao ngay.

Cặp song sinh Winklevoss lần đầu tiên nộp đơn đăng ký Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2013, nhưng đơn đăng ký này liên tục bị từ chối trong những năm sau đó. Mười năm sau, vào ngày 15 tháng 6 năm 2023, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã nộp đơn đăng ký Quỹ ủy thác Bitcoin iShares. Sức mạnh thương hiệu của họ, kết hợp với thành tích xuất sắc của họ (BlackRock chỉ bị từ chối một lần trong số 575 đơn đăng ký ETF, theo nhà phân tích cấp cao về ETF của Bloomberg, Eric Balchunas), là nhân tố thay đổi cuộc chơi và đang giúp các quỹ Bitcoin Spot ETF của Hoa Kỳ trở thành một trong những ETF được mong đợi nhất.

Vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, tình thế càng xoay chuyển hơn khi Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ thuộc Khu vực Quận Columbia ra phán quyết có lợi cho Grayscale trong vụ Grayscale kiện SEC (22-1142), cho biết rằng quyết định của SEC Chặn Bitcoin ETF được đề xuất của họ là “tùy tiện và thất thường”.

Cho đến ngày hôm nay, 11 tổ chức phát hành đã nộp đơn xin Bitcoin ETF giao ngay và đang được SEC xem xét ( Các liên kết tới Mẫu S-1, bao gồm các tài liệu cáo bạch và các thông tin và bằng chứng bổ sung do SEC thu thập, như đã nộp vào ngày 26, 28 và 29 tháng 12 năm 2023): BlackRock (iShares), Grayscale (chuyển đổi quỹ tín thác OTC hiện có), 21Shares & ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex và Franklin Templeton. Các cuộc họp giữa SEC và các tổ chức phát hành đã tăng lên trong những tuần gần đây và SEC đang yêu cầu tất cả các tổ chức phát hành chuyển sang tạo tiền mặt, nghĩa là việc trao đổi tài sản để tạo và mua lại cổ phiếu ETF phải diễn ra bằng tiền mặt thay vì bằng hiện vật. Thông thường, việc trao đổi tài sản tạo ra và mua lại giữa AP và tổ chức phát hành ETF diễn ra bằng hiện vật vì lý do hiệu quả. Mặc dù SEC chưa công khai nêu lý do chỉ yêu cầu tiền mặt, nhưng có khả năng SEC không muốn bị coi là chấp thuận các AP (thường là các ngân hàng và nhà môi giới lớn) cho giao dịch tiền điện tử.

Tính đến tối thứ Sáu, ngày 5 tháng 1 năm 2024, tất cả 11 người nộp đơn đã gửi 19b-4  sửa đổi, trong đó khuyến nghị các sàn giao dịch thay đổi quy tắc của họ để cho phép giao dịch sản phẩm. Những điều này phải được Phòng Giao dịch và Thị trường của SEC chấp thuận.

Trích từ trạng thái ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ của Bloomberg vào ngày 5 tháng 1 năm 2024

Nguồn: Bloomberg qua James Seyffart trên X , ngày 5 tháng 1 , 2024

Bước cuối cùng là SEC ký vào biểu mẫu S-1 cuối cùng. Thị trường hiện kỳ ​​vọng việc này sẽ diễn ra vào khoảng thứ Tư ngày 10/1 và việc niêm yết, giao dịch có thể sẽ hoàn tất ngay sau đó từ 24 đến 48 giờ.

Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ dòng vốn và khối lượng giao dịch trong tuần giao dịch đầu tiên để đánh giá động lực cạnh tranh giữa 11 tổ chức phát hành. Các quỹ ETF lớn hơn được các nhà đầu tư ưa chuộng vì nhiều lý do, bao gồm hiệu quả chi phí, tính thanh khoản và giảm rủi ro. Do đó, lượng vốn ban đầu trong ETF có thể mang lại lợi thế cạnh tranh. Hồ sơ S-1 của Bitwise vào ngày 29 tháng 12 cho thấy lãi suất ban đầu lên tới 200 triệu USD và Blackrock tiết lộ doanh số bán hạt giống là 10 triệu USD. Điều đáng chú ý là vào ngày 5 tháng 1 đã có tin đồn rằng họ có thể đã chuẩn bị 2 tỷ USD trong tuần giao dịch đầu tiên.Eric Balchunas, nhà phân tích cấp cao của ETF tại Bloomberg, chỉ ra rằng nếu xét đến khoản đầu tư hạt giống từ các quỹ khác thì đây là một cặp đôi tốt. đối với công ty quản lý tài sản là "có thương hiệu", mặc dù số tiền sẽ lớn hơn nhiều so với bất kỳ quỹ ETF nào được tung ra trước đó.

BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy và Grayscale cũng đã nộp đơn đăng ký quỹ ETF giao ngay Ethereum của Hoa Kỳ, với thời hạn cuối cùng đầu tiên của SEC là ngày 23 tháng 5 năm 2024.

Hồng Kông

Một năm sau khi được SEC Hoa Kỳ phê duyệt, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) đã phê duyệt quỹ ETF tương lai tiền điện tử vào tháng 10 năm 2022 và công ty quản lý tài sản CSOP The first hai quỹ (một Bitcoin và một Ethereum) đã được ra mắt vào ngày 16 tháng 12 năm 2022. SFC và Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã ban hành một thông báo chung vào tháng 12 năm 2023 đưa ra hướng dẫn về các sản phẩm đầu tư tiền điện tử, lưu ý rằng “theo những diễn biến gần đây của thị trường”, SFC hiện sẽ chấp nhận đơn đăng ký quỹ ETF giao ngay tiền điện tử. Hướng dẫn SFC cập nhật nêu rõ rằng cả mô hình tạo và đổi tiền vật chất và tiền mặt đều được phép. ETP tiền điện tử được phát hành ở nước ngoài và không được Ủy ban Điều tiết Chứng khoán phê duyệt cụ thể vẫn chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo đối với ETP tiền điện tử

Ngày càng có nhiều nhà đầu tư muốn thêm tiền điện tử vào danh mục đầu tư của họ và ETP cung cấp quyền truy cập quen thuộc, thuận tiện và được quản lý vào khoản đầu tư này. Được thúc đẩy bởi nhu cầu này, cả các nhà quản lý tài sản truyền thống và tiền điện tử đều tiếp tục tham gia và đổi mới các sản phẩm này. Sự chấp thuận dự kiến ​​đối với các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ vào năm 2024 có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho sự tăng trưởng và tính sẵn có của chúng trên toàn cầu.

Khi không gian này tiếp tục phát triển, các lĩnh vực chúng tôi sẽ tập trung vào bao gồm:

• Cạnh tranh gay gắt giữa các nhà phát hành ( và cường độ cạnh tranh) về phí và lưu lượng ETP từ các khu vực và nhà phát hành khác, cũng như khả năng hợp nhất và/hoặc rút lui của những người chơi nhỏ hơn trong dài hạn

• Được hỗ trợ bởi sức mạnh tiếp thị của các nhà quản lý tài sản toàn cầu hàng đầu như BlackRock, đã có sự thay đổi trong nhận thức của người tiêu dùng và tổ chức cũng như sự chấp nhận tiền điện tử

• Kết quả là, sự sẵn sàng tham gia vào tiền điện tử Tăng số lượng sàn giao dịch đối tác tiền tệ, nhà quản lý tài sản, nhà phân phối cũng như các tổ chức và nhà cung cấp dịch vụ khác chấp nhận các sản phẩm này và tích hợp chúng vào các mô hình tư vấn. các sản phẩm đặt cược có sẵn cho các nhà đầu tư và phát triển các giải pháp thanh khoản cho các tổ chức phát hành, chẳng hạn như nhà cung cấp đặt cược tổ chức Kiln gần đây đã ra mắt Trình xác thực NFT

• Tăng trưởng của các sản phẩm có cấu trúc trên chuỗi: Như chúng ta đã biết , chúng tôi tin rằng tương lai là trực tuyến, sự hợp tác gần đây giữa công ty mẹ 21Shares 21.co và Index Coop Relations cho thấy các nhà phát hành ETP đang bắt đầu đi theo hướng này như thế nào