Hoa Kỳ nên quản lý stablecoin như thế nào?

Tác giả: Marcelo Prates, CoinDesk; Được biên soạn bởi: Whitewater, Golden Finance

Trong một podcast gần đây, Giáo sư luật của Đại học Hoa Kỳ, Hilary Allen đã coi stablecoin là mối đe dọa nguy hiểm đối với hệ thống ngân hàng và thậm chí cả công chúng nói chung. Theo quan điểm của cô ấy, stablecoin có thể gây bất ổn cho các ngân hàng và cuối cùng cần đến sự cứu trợ của chính phủ.

Nhận xét của cô được đưa ra khi Quốc hội Hoa Kỳ đang nỗ lực quản lý stablecoin ở cấp liên bang. Mặc dù cơ hội để bất kỳ dự luật stablecoin nào trở thành luật trong năm bầu cử tổng thống là rất mong manh, nhưng Allen lo ngại rằng những dự luật này “mang lại sự ủng hộ công khai cho stablecoin”. Đối với cô ấy, "stablecoin không phục vụ mục đích quan trọng nào và nói thẳng ra là nên bị cấm."

Những lo lắng của cô ấy có chính đáng không? Chỉ dành cho những người chống cạnh tranh và không thích sự minh bạch về quy định. Xu hướng đáng sợ và vô dụng mà Allen mô tả là phiên bản cập nhật của một trong những đổi mới tài chính mang tính cách mạng nhất trong 25 năm qua: tiền điện tử do các tổ chức phi ngân hàng phát hành, hay đơn giản là tiền điện tử.

Vào đầu những năm 2000, Liên minh Châu Âu quyết định đã đến lúc cung cấp cho nhiều người hơn quyền truy cập vào thanh toán kỹ thuật số nhanh hơn, rẻ hơn. Với suy nghĩ này, các nhà lập pháp E.U. đã phát triển một khung pháp lý cho tiền điện tử và cho phép các công ty khởi nghiệp tận dụng tối đa công nghệ, được gọi là fintech, để cung cấp các công cụ thanh toán một cách an toàn và được quản lý.

Ý tưởng đằng sau nó rất đơn giản. Do ngân hàng là tổ chức phức tạp cung cấp nhiều dịch vụ, phải đối mặt với rủi ro cao hơn và các quy định chặt chẽ hơn nên việc mở tài khoản ngân hàng để thực hiện thanh toán kỹ thuật số thường khó khăn và tốn kém. Giải pháp là tạo ra một cơ chế quản lý và cấp phép riêng cho các tổ chức phi ngân hàng tập trung vào một dịch vụ: chuyển đổi tiền mặt họ nhận được từ khách hàng thành tiền điện tử có thể được sử dụng để thanh toán kỹ thuật số qua thẻ trả trước hoặc thiết bị điện tử.

Trên thực tế, các tổ chức phát hành tiền điện tử hoạt động giống như ngân hàng theo nghĩa hẹp. Pháp luật yêu cầu họ bảo vệ hoặc đảm bảo số tiền mặt nhận được từ khách hàng để số dư tiền điện tử luôn có thể được chuyển đổi thành tiền mặt mà không bị mất giá trị. Vì họ là các tổ chức được cấp phép và quản lý nên khách hàng biết rằng, ngoại trừ những sai phạm nghiêm trọng về quy định, tiền điện tử của họ vẫn an toàn.

Do đó, có thể dễ dàng nhận thấy rằng phần lớn các stablecoin hiện có, cụ thể là các loại tiền tệ có chủ quyền như Hoa Kỳ đô la, stablecoin có mệnh giá đơn giản là các loại tiền điện tử có chức năng nhất định: vì chúng được phát hành trên blockchain nên chúng không bị hạn chế bởi hệ thống thanh toán quốc gia và có thể lưu hành trên toàn cầu.

Stablecoin không phải là một sản phẩm tài chính khủng khiếp mà là một “Tiền điện tử” thực sự 2.0” có tiềm năng tiếp tục thực hiện lời hứa ban đầu về tiền điện tử, đó là tăng tính cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính, giảm chi phí cho người tiêu dùng và cải thiện khả năng tiếp cận tài chính.

Nhưng để thực hiện những lời hứa này, stablecoin cần phải được quản lý hợp lý ở cấp liên bang. Nếu không có luật liên bang, các nhà phát hành stablecoin ở Hoa Kỳ sẽ tiếp tục phải tuân theo luật chuyển tiền của tiểu bang không được thiết kế thống nhất hoặc thực thi nhất quán liên quan đến việc phân chia tiền của khách hàng và tính toàn vẹn của tài sản dự trữ.

Có tính đến kinh nghiệm hàng thập kỷ của EU về tiền điện tử và những cải tiến do các quốc gia khác mang lại, Quy định về Stablecoin hiệu quả nên được xây dựng xoay quanh ba trụ cột: cấp giấy phép phi ngân hàng, quyền truy cập trực tiếp vào tài khoản ngân hàng trung ương và bảo vệ phá sản đối với các tài sản cơ bản.

Đầu tiên, việc hạn chế phát hành stablecoin cho các ngân hàng là mâu thuẫn. Bản chất của ngân hàng là khả năng nắm giữ tiền gửi từ công chúng, nhưng những khoản tiền gửi này không phải lúc nào cũng được đảm bảo 100%, theo truyền thống được gọi là "ngân hàng dự trữ một phần". Điều này cho phép các ngân hàng cho vay mà không cần sử dụng vốn của họ.

Mặt khác, Đối với các nhà phát hành stablecoin, mục tiêu là mỗi stablecoin nhận được sự hỗ trợ đầy đủ về tài sản lưu động. Công việc duy nhất của họ là nhận tiền mặt, đổi lại cung cấp stablecoin, lưu trữ an toàn số tiền mặt nhận được và trả lại tiền mặt khi ai đó mang theo stablecoin đến để đổi lấy. Vay tiền không phải là một phần công việc kinh doanh của họ.

Các tổ chức phát hành Stablecoin rất giống với các tổ chức phát hành tiền điện tử và nhằm mục đích cạnh tranh với các ngân hàng trong lĩnh vực thanh toán, đặc biệt là Đó là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Họ không nên thay thế ngân hàng, hoặc tệ hơn là trở thành ngân hàng.

Đây là lý do tại sao các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép cụ thể phi ngân hàng, giống như các nhà phát hành tiền điện tử ở EU, Vương quốc Anh và Brazil: giấy phép có các yêu cầu đơn giản hơn, bao gồm các yêu cầu về vốn và các hoạt động hạn chế của họ tỷ lệ thuận với nhau với mức độ rủi ro thấp hơn của họ. Họ không cần giấy phép ngân hàng và không cần phải có giấy phép.

Thứ hai, để giảm tình trạng rủi ro, các tổ chức phát hành stablecoin phải có tài khoản ngân hàng trung ương để đảm bảo sự hỗ trợ của họ tài sản. Chuyển tiền mặt khách hàng nhận được vào tài khoản ngân hàng hoặc đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn nhìn chung là những lựa chọn an toàn, nhưng cả hai lựa chọn này cũng có thể tiềm ẩn rủi ro lớn hơn.

Circle, một công ty phát hành stablecoin của Mỹ, đang gặp khó khăn do sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB). Dự trữ tiền mặt trị giá 3,3 tỷ USD (gần 10% tổng dự trữ) được lưu trữ trong SVB tạm thời không có sẵn. Nhiều ngân hàng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, trong đó có SVB, thua lỗ sau khi lãi suất tăng vào năm 2022, giá thị trường trái phiếu kho bạc giảm khiến một số ngân hàng bị thiếu thanh khoản và không thể rút vốn.

Để tránh các vấn đề trong hệ thống ngân hàng hoặc thị trường Kho bạc lan sang stablecoin, các tổ chức phát hành phải được yêu cầu dự trữ hỗ trợ Vàng được gửi trực tiếp vào Cục Dự trữ Liên bang. Quy tắc này sẽ loại bỏ rủi ro tín dụng một cách hiệu quả trên thị trường stablecoin của Hoa Kỳ và cho phép giám sát việc hỗ trợ stablecoin theo thời gian thực - không yêu cầu bảo hiểm tiền gửi và không có rủi ro cứu trợ, giống như tiền điện tử, với điều ngược lại là đúng đối với tiền gửi ngân hàng.

Xin lưu ý rằng tài khoản ngân hàng trung ương dành cho các tổ chức phi ngân hàng không phải là chưa từng có. Các tổ chức phát hành tiền điện tử ở các quốc gia như Anh, Thụy Sĩ và Brazil có thể bảo vệ tiền của người dùng trực tiếp thông qua ngân hàng trung ương của họ.

Thứ ba, tiền của khách hàng phải được xem xét tách biệt với tiền của nhà phát hành theo luật và nếu một stablecoin được phát hành trong trong trường hợp có sự cố do con người (ví dụ: do xuất hiện các rủi ro hoạt động như gian lận), tiền của khách hàng sẽ không phải chịu bất kỳ chế độ mất khả năng thanh toán nào.

Với lớp bảo vệ bổ sung này, người dùng stablecoin có thể nhanh chóng lấy lại quyền truy cập vào tiền của họ trong quá trình thanh lý, vì các chủ nợ chung của tổ chức phát hành phá sản sẽ không thể thu giữ tiền của khách hàng . Một lần nữa, đây được coi là phương pháp tốt nhất cho các tổ chức phát hành tiền điện tử.

Trong cuộc tranh luận công khai về quy định của stablecoin, một cách tiếp cận gây sốc có thể để lại ấn tượng lâu dài khiến người xem khó chịu. Nhưng đối với những người chú ý, một lập luận cân bằng dựa trên những ví dụ và kinh nghiệm thành công từ khắp nơi trên thế giới sẽ chiếm ưu thế.