Liệu Ethena có mang lại lợi thế cho Symbiotic so với Eigen không?
Nếu “đặt cược lại bất cứ thứ gì” trở thành xu hướng mới, các nhà cung cấp LRT chắc chắn sẽ không bỏ lỡ.
JinseFinanceĐăng nhập/ Đăng ký
vi
Tại sao ETH là lựa chọn tốt nhất để tổng hợp USD dựa trên blockchain công khai?
Tác giả: Arthur Hayes, Medium; Người biên soạn: Deng Tong, Golden Finance
Bụi trên vỏ trái đất quay trở lại Hokkaido, Nhật Bản như dự kiến. Ban ngày trời nắng và ấm áp nhưng ban đêm trời lạnh cóng. Kiểu thời tiết này tạo ra tình trạng tuyết khốn khổ được gọi là bụi trên vỏ Trái đất. Bên dưới những phiến điện tưởng chừng như đẹp đẽ, nguyên sơ ẩn chứa băng và tuyết giòn. Đây là thứ khó chịu.
Khi mùa đông chuyển sang mùa xuân với tốc độ ngày càng nhanh, tôi xin xem lại bài viết “Bụi trên vỏ trái đất” xuất bản cách đây một năm. Trong bài viết này, tôi đề xuất các cách để tạo ra một stablecoin fiat được hỗ trợ toàn diện mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng TradFi để tồn tại. Ý tưởng của tôi là kết hợp một khoản phòng hộ tiền điện tử dài với một vị thế hoán đổi vĩnh viễn ngắn để tạo ra một đơn vị tiền tệ tổng hợp. Tôi đặt tên nó là Nakadollar vì tôi đã hình dung việc sử dụng Bitcoin và các giao dịch hoán đổi "vĩnh viễn" ngắn hạn XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Tôi kết thúc bài viết bằng cách cam kết hỗ trợ một đội ngũ vững chắc đang cố gắng làm mọi thứ có thể để biến ý tưởng này thành hiện thực.
Một năm tạo nên sự khác biệt biết bao. Guy là người sáng lập ETH. Trước ETHena, Guy làm việc tại một quỹ phòng hộ trị giá 60 tỷ USD đầu tư vào các tình huống đặc biệt bao gồm tín dụng, vốn cổ phần tư nhân và bất động sản. Guy đã kiếm được shitcoin trong mùa hè DeFi bắt đầu vào năm 2020 và không bao giờ nhìn lại. Sau khi đọc "Bụi trên lớp vỏ Trái đất", anh ấy đã có cảm hứng để tung ra đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng như tất cả các doanh nhân vĩ đại khác, anh ấy muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của tôi. Thay vì sử dụng Bitcoin, anh ấy đang tạo ra một loại tiền ổn định USD tổng hợp bằng Ethereum.
Guy chọn Ethereum vì mạng Ethereum mang lại doanh thu tự nhiên. Để cung cấp bảo mật và xử lý các giao dịch, người xác thực mạng Ethereum được trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối trực tiếp thông qua giao thức. Đây là cái mà tôi gọi là lợi suất đặt cược ETH. Ngoài ra, vì Ethereum hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên có những lý do cơ bản khiến các giao dịch kỳ hạn, tương lai và hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD tiếp tục giao dịch ở mức cao hơn. Những người nắm giữ hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ngắn hạn có thể nhận được khoản phí bảo hiểm này. Kết hợp ETH được thế chấp vật lý cộng với vị thế hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD ngắn hạn sẽ tạo ra USD tổng hợp có năng suất cao. Tính đến tuần này, ETH ETH (sUSDe) đặt cược hiện đang kiếm được khoảng >50% APY.
Ý tưởng hay nhất sẽ vô nghĩa nếu không có nhóm thực hiện nó. Guy đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là Ethena và tập hợp một nhóm các ngôi sao nhạc rock để khởi chạy giao thức một cách nhanh chóng và an toàn. Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập vào tháng 5 năm 2023 và đổi lại chúng tôi nhận được mã thông báo quản trị. Tôi đã từng làm việc với nhiều đội chất lượng cao trước đây và nhân viên tại ETH đã hoàn thành công việc mà không cắt giảm bất kỳ bước nào. Chuyển tiếp nhanh 12 tháng và chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, stablecoin USDe của ETH đang đạt gần 1 tỷ đơn vị (TVL là 1 tỷ USD; 1 USDe = 1 USD).
Tôi tin rằng ETH có thể vượt qua Tether và trở thành stablecoin lớn nhất. Lời tiên tri này sẽ phải mất nhiều năm nữa mới thành hiện thực. Tuy nhiên, Tôi muốn giải thích tại sao Tether là loại stablecoin tốt nhất và tệ nhất trong tiền điện tử. Đó là điều tốt nhất vì nó có lẽ là trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong TradFi và tiền điện tử. Đây là điều tồi tệ nhất, bởi vì Tether tồn tại để làm hài lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn của mình. Sự ghen tị của ngân hàng và những vấn đề mà Tether đặt ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể dẫn đến cái kết ngay lập tức của Tether.
Đối với tất cả những FUDster Tether có thông tin sai lệch ngoài kia, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là gian lận tài chính và Tether cũng không nói dối về dự trữ của mình. Ngoài ra, tôi dành sự tôn trọng tối đa cho những người sáng lập và điều hành Tether. Nhưng IMHO, ETH sẽ làm rung chuyển Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn có liên quan đến chính trị của Hoa Kỳ muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ thảo luận sâu hơn về ETH. Tôi sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quan ngắn gọn về cách ETH được xây dựng, cách nó duy trì tỷ giá với đồng đô la Mỹ và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp mô hình định giá cho mã thông báo quản trị ETHena.
Sau khi đọc bài viết này, bạn sẽ hiểu lý do tại sao tôi tin rằng ETH là lựa chọn tốt nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử để cung cấp đô la tổng hợp dựa trên chuỗi khối công khai.
Lưu ý: Stablecoin được hỗ trợ về mặt vật lý là các token trong đó nhà phát hành giữ tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, ví dụ: Tether, Circle, First Digital, v.v. Một stablecoin fiat được hỗ trợ tổng hợp là một mã thông báo trong đó nhà phát hành nắm giữ tiền điện tử và bảo vệ nó bằng các công cụ phái sinh ngắn hạn, cụ thể là Ethena.
Jealous Green
Tether (mã chứng khoán: USDT) là loại stablecoin lớn nhất được tính bằng token đang lưu hành. 1 USDT = 1 đô la Mỹ. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi khối công khai khác nhau như Ethereum. Để duy trì mức cố định, Tether giữ 1 USD trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT đang lưu hành.
Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, Tether không thể thực hiện chức năng tạo USDT, ký quỹ USDT USD và quy đổi USDT.
Sáng tạo: Nếu không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT vì nhà giao dịch không thể gửi USD.
Lưu ký USD: Nếu không có tài khoản ngân hàng thì sẽ không có nơi nào để giữ USD được hỗ trợ bằng USDT.
Đổi USDT: Không có tài khoản ngân hàng thì không thể quy đổi USDT vì không có tài khoản ngân hàng để gửi USD cho người quy đổi.
Có tài khoản ngân hàng là chưa đủ để đảm bảo thành công vì không phải tất cả các ngân hàng đều được tạo ra như nhau. Có hàng nghìn ngân hàng trên khắp thế giới chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thanh toán bằng đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ của mình với tư cách là ngân hàng đại lý bằng đô la Mỹ đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có toàn quyền quyết định về việc cấp tài khoản ngân hàng nào.
Tôi sẽ giải thích nhanh cách hoạt động của ngân hàng đại lý.
Có 3 ngân hàng: A, B và C. Ngân hàng A và B nằm ở hai khu vực pháp lý không thuộc Hoa Kỳ. Ngân hàng C là ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và B muốn có khả năng di chuyển đô la trong hệ thống tài chính tiền pháp định. Họ từng nộp đơn xin sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá cơ sở khách hàng của ngân hàng và phê duyệt.
Ngân hàng A cần gửi 1.000 USD cho Ngân hàng B. Dòng tiền là sự chuyển khoản 1.000 USD từ tài khoản của Ngân hàng A tại Ngân hàng C sang tài khoản của Ngân hàng B tại Ngân hàng C.
Hãy thay đổi ví dụ một chút và thêm Ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý và Ngân hàng B sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, điều gì xảy ra khi Ngân hàng A muốn gửi 1.000 USD cho Ngân hàng B? Dòng tiền là Ngân hàng C chuyển 1.000 USD từ tài khoản của nó tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của Ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, Ngân hàng D gửi 1.000 USD vào tài khoản của Ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng bên ngoài Hoa Kỳ sử dụng các ngân hàng đại lý để chuyển tiền đô la Mỹ trên toàn thế giới. Điều này là do khi đô la di chuyển giữa các khu vực pháp lý, chúng phải được thanh toán trực tiếp thông qua Fed.
Tôi đã tham gia tiền điện tử từ năm 2013 và thông thường ngân hàng của sàn giao dịch tiền điện tử mà bạn gửi tiền pháp định không phải là ngân hàng đã đăng ký tại Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là ngân hàng này phụ thuộc vào việc có tài khoản chính Bank of America để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định . Các ngân hàng nhỏ hơn, không thuộc Hoa Kỳ này mong muốn gửi tiền và gửi tiền vào ngân hàng cho các công ty tiền điện tử vì họ có thể tính phí cao và không phải trả gì cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường khao khát nguồn tài trợ bằng đô la Mỹ giá rẻ vì đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, các ngân hàng nước ngoài nhỏ hơn này phải tương tác với các ngân hàng đại lý của họ để xử lý các khoản tiền gửi và rút tiền bằng đô la Mỹ bên ngoài nơi cư trú của họ. Trong khi các ngân hàng đại lý chấp nhận các dòng tiền pháp định liên quan đến tiền điện tử này, đôi khi một số khách hàng tiền điện tử nhất định bị đuổi khỏi các ngân hàng nhỏ hơn theo lệnh của các ngân hàng đại lý, vì bất kỳ lý do gì. Nếu các ngân hàng nhỏ hơn không tuân thủ, họ sẽ mất mối quan hệ ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng di chuyển đô la là một thây ma. Do đó, các ngân hàng nhỏ hơn sẽ luôn loại bỏ khách hàng sử dụng tiền điện tử nếu được ngân hàng đại lý yêu cầu làm như vậy.
Ngân hàng đại lý này rất quan trọng khi chúng tôi phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether.
Các đối tác ngân hàng của Tether: British Bank Trust, Cantor Fitzgerald, Capital Alliance, Ansbacher, Deltec Bank và Trust.
Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, không có ngân hàng nào trong số năm ngân hàng này có tài khoản chính của Fed. Cantor Fitzgerald là nhà môi giới chính giúp Fed thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua và bán trái phiếu. Khả năng di chuyển và giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào ý muốn bất chợt của các ngân hàng đại lý hay thay đổi. Với quy mô danh mục đầu tư của Kho bạc Hoa Kỳ của Tether, tôi tin rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor sẽ rất quan trọng để tiếp tục tiếp cận thị trường này.
Những CEO ngân hàng này thật ngu ngốc nếu họ không thương lượng cổ phần của Tether để đổi lấy việc cung cấp dịch vụ ngân hàng. Bạn sẽ hiểu lý do tại sao khi tôi giới thiệu số liệu về doanh thu trên mỗi nhân viên của Tether sau này.
Đây là lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém hiệu quả. Tiếp theo, Tôi muốn giải thích lý do tại sao Fed không thích mô hình kinh doanh của Tether và tại sao, về cơ bản, nó không liên quan gì đến tiền điện tử nhưng Liên quan đến cách hoạt động của thị trường tiền tệ đô la Mỹ.
Dành riêng toàn bộ ngân hàng
Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ hay còn gọi là ngân hàng hẹp. Các ngân hàng dành riêng hoàn toàn nhận tiền gửi mà không cho vay. Dịch vụ duy nhất nó cung cấp là gửi tiền qua lại. Vì người tiết kiệm không gặp rủi ro nên hầu như không trả lãi cho khoản tiền gửi của họ. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu hoàn lại tiền cùng một lúc, ngân hàng có thể thực hiện yêu cầu này ngay lập tức. Vì vậy, cái tên này - hoàn toàn được bảo lưu. Ngược lại với các ngân hàng dự trữ một phần, cơ sở cho vay của ngân hàng lớn hơn cơ sở tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu tiền của họ từ một ngân hàng được giữ lại một phần thì ngân hàng đó sẽ phá sản. Các ngân hàng dự trữ phân đoạn trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người tiết kiệm phải đối mặt với rủi ro.
Tether về cơ bản là một ngân hàng bằng đô la Mỹ được dự trữ hoàn toàn, cung cấp các dịch vụ giao dịch bằng đô la Mỹ được hỗ trợ bởi một chuỗi khối công khai. Không có khoản vay, không có chuyện vui.
Fed không thích các ngân hàng dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai mà vì cách các ngân hàng này xử lý tiền gửi. Để hiểu lý do tại sao Fed ghét mô hình ngân hàng dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế nới lỏng định lượng (QE) và tác động của nó.
Các ngân hàng phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù lỗ cho các khoản thế chấp khó đòi. Dự trữ là quỹ do các ngân hàng nắm giữ bởi Cục Dự trữ Liên bang. Fed giám sát dự trữ ngân hàng dựa trên tổng dư nợ. Sau năm 2008, Fed đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Fed thực hiện điều này thông qua nới lỏng định lượng.
Nới lỏng định lượng là quá trình Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ các ngân hàng và cấp cho các ngân hàng số dự trữ mà họ nắm giữ tại Fed. Fed đã tham gia vào việc mua trái phiếu nới lỏng định lượng trị giá hàng nghìn tỷ đô la, khiến số dư dự trữ ngân hàng tăng lên. Sống lâu!
Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát đáng kể vì dự trữ ngân hàng vẫn ở Fed. Các khoản thanh toán kích thích đại dịch sẽ trực tiếp đến tay người dân để chi tiêu theo ý họ. Thay vào đó, nếu các ngân hàng cho vay khoản dự trữ này, lạm phát sẽ tăng ngay sau năm 2008 vì tiền sẽ rơi vào tay các doanh nghiệp và cá nhân.
Một số ngân hàng tồn tại để cho vay, nếu không cho vay thì họ không kiếm được tiền. Vì vậy, nếu các điều kiện khác không đổi, các ngân hàng dự trữ tỷ lệ thích cho khách hàng trả tiền vay dự trữ hơn là để chúng ở Fed. Fed có vấn đề. Làm thế nào để họ đảm bảo hệ thống ngân hàng có lượng dự trữ gần như vô hạn mà không gây ra lạm phát? Fed chọn cách “hối lộ” ngành ngân hàng hơn là cho vay.
Yêu cầu các ngân hàng yêu cầu Fed trả lãi cho số tiền dự trữ vượt mức trong hệ thống ngân hàng. Để tính số tiền hối lộ, hãy nhân tổng dự trữ ngân hàng do Fed nắm giữ với lãi suất trên số dư dự trữ (IORB). IORB phải lơ lửng giữa giới hạn dưới và giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang.
Các khoản cho vay có rủi ro. Người đi vay vỡ nợ. Các ngân hàng thà nhận thu nhập lãi suất phi rủi ro từ Fed hơn là cho khu vực tư nhân vay và chịu tổn thất có thể xảy ra. Kết quả là, khi QE tiến hành, dư nợ cho vay của hệ thống ngân hàng đang tăng với tốc độ khác với bảng cân đối kế toán của Fed. Tuy nhiên, thành công không hề rẻ. Chi phí hối lộ không cao khi lãi suất quỹ liên bang là 0% đến 0,25%. Nhưng hiện nay, với lãi suất quỹ liên bang ở mức 5,25% đến 5,50%, các khoản hối lộ của IORB đang khiến Fed tốn hàng tỷ đô la mỗi năm.
Fed duy trì lãi suất chính sách “cao” để kiềm chế lạm phát; tuy nhiên, do chi phí của IORB cao hơn, Fed trở nên không có lãi. Bộ Tài chính Hoa Kỳ và công chúng Mỹ đang trực tiếp tài trợ cho hoạt động hối lộ các ngân hàng của Cục Dự trữ Liên bang thông qua chương trình IORB. Khi Fed kiếm được tiền, nó sẽ gửi các khoản thanh toán đó tới Kho bạc Hoa Kỳ. Khi Fed mất tiền, Kho bạc Hoa Kỳ vay tiền và gửi cho Fed để bù đắp khoản lỗ.
QE đã giải quyết được vấn đề dự trữ ngân hàng không đủ. Fed hiện muốn giảm dự trữ ngân hàng để kiềm chế lạm phát. Nhập thắt chặt lượng tử hóa (QT).
QT là khi Fed bán trái phiếu cho hệ thống ngân hàng và thanh toán chúng bằng khoản dự trữ do Fed nắm giữ. Nới lỏng định lượng làm tăng dự trữ ngân hàng, trong khi nới lỏng định lượng làm giảm dự trữ ngân hàng. Khi dự trữ ngân hàng giảm, chi phí hối lộ IORB cũng giảm. Rõ ràng, Fed sẽ không vui nếu dự trữ ngân hàng tăng trong khi phải trả lãi suất cao cho IORB.
Hoạt động của mô hình ngân hàng dự trữ đầy đủ đi ngược lại các mục tiêu đã nêu của Cục Dự trữ Liên bang. Các ngân hàng dự trữ hoàn toàn không cho vay, nghĩa là 100% tiền gửi được giữ dưới dạng dự trữ tại Fed. Nếu Fed bắt đầu cấp giấy phép ngân hàng dành riêng hoàn toàn cho các ngân hàng hoạt động kinh doanh tương tự như Tether, điều đó sẽ làm trầm trọng thêm khoản lỗ của ngân hàng trung ương.
Tether không phải là ngân hàng được Hoa Kỳ ủy quyền nên không thể gửi tiền trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang và kiếm IORB. Nhưng Tether có thể gửi tiền mặt vào quỹ thị trường tiền tệ, quỹ này có thể sử dụng chương trình mua lại ngược (RRP). RRP tương tự như IORB ở chỗ Fed phải trả lãi suất giữa mức trần và sàn của quỹ liên bang để xác định chính xác hướng giao dịch lãi suất ngắn hạn. Tín phiếu kho bạc (T-bill) là trái phiếu không trả lãi có kỳ hạn dưới một năm, giao dịch với lãi suất cao hơn một chút so với lãi suất giá bán lẻ đề xuất (RRP). Vì vậy, mặc dù Tether không phải là ngân hàng nhưng tiền gửi của nó được đầu tư vào các công cụ yêu cầu thanh toán lãi từ Cục Dự trữ Liên bang và Kho bạc Hoa Kỳ. Tether đã đầu tư gần 81 tỷ USD vào các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kho bạc. Tether đang giết chết Fed. Fed cũng không thể.
Tether giao dịch chênh lệch giá với Fed vì Tether trả 0% cho số dư USDT nhưng kiếm được tiền quanh mức giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang. Đây là biên lãi ròng (NIM) của Tether. Như bạn có thể tưởng tượng, Tether rất vui mừng về việc Fed tăng lãi suất vì chỉ trong vòng chưa đầy 18 tháng (tháng 3 năm 2022 đến tháng 9 năm 2023) , biên lãi ròng tăng từ cơ bản 0% lên gần 6%.
Tether không phải là nhà phát hành stablecoin duy nhất nhắm đến Cục Dự trữ Liên bang. Circle (USDC) và tất cả các stablecoin khác chấp nhận USD và phát hành token đều đang làm điều tương tự.
Nếu các ngân hàng từ bỏ Tether vì lý do nào đó, Fed sẽ không trợ giúp gì.
Còn Bad Gul Yellen thì sao? Kho bạc của cô ấy có xung đột gì với Tether không?
Tether quá lớn
Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen cần một thị trường Kho bạc Hoa Kỳ hoạt động bình thường. Điều này cho phép cô vay số tiền cần thiết để trả cho khoản thâm hụt hàng nghìn tỷ đô la hàng năm của chính phủ. Sau năm 2008, quy mô thị trường Kho bạc Hoa Kỳ mở rộng đáng kể cùng với thâm hụt tài chính. Càng lớn nó càng trở nên mong manh.
Biểu đồ này từ Chỉ số Thanh khoản Chứng khoán Chính phủ Hoa Kỳ cho thấy rõ ràng tính thanh khoản đang suy giảm trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ kể từ sau đại dịch (con số cao hơn có nghĩa là điều kiện thanh khoản kém hơn). Chỉ cần bán một lượng nhỏ là có thể phá vỡ thị trường. Ý tôi khi nói sự gián đoạn thị trường là giá trái phiếu giảm nhanh hoặc lợi suất tăng.
Tether hiện là một trong 22 chủ sở hữu lớn nhất của Kho bạc Hoa Kỳ. Nếu Tether phải nhanh chóng giảm lượng nắm giữ vì bất kỳ lý do gì, nó có thể khiến thị trường trái phiếu toàn cầu rơi vào tình trạng hỗn loạn. Tôi nói là toàn cầu vì tất cả các công cụ nợ tiền pháp định đều được định giá theo một cách nào đó, hình dạng hoặc hình thức độc lập với đường cong của Kho bạc Hoa Kỳ.
Nếu các đối tác ngân hàng của Tether ra mắt Tether, Yellen có thể can thiệp theo những cách sau:
strong>< /span>Có lẽ bà ấy sẽ quy định rằng Tether sẽ được cho một khoảng thời gian hợp lý để duy trì tư cách khách hàng của mình để không bị buộc phải bán tài sản để nhanh chóng đáp ứng các yêu cầu mua lại.
Có thể cô ấy sẽ đóng băng tài sản của Tether, khiến cô không thể bán bất cứ thứ gì cho đến khi cô nghĩ rằng thị trường có thể hấp thụ tài sản của Tether.
Nhưng Yellen chắc chắn sẽ không giúp Tether tìm được đối tác ngân hàng lâu dài khác. Sự tăng trưởng của Tether và các loại tiền ổn định tương tự phục vụ thị trường tiền điện tử gây ra rủi ro cho thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.
Có lẽ Yellen có thể đứng về phía Tether nếu họ quyết định mua trái phiếu mà không ai muốn (tức là trái phiếu dài hạn có kỳ hạn trên 10 năm) thay vì trái phiếu ngắn hạn mà mọi người đều mong muốn. Nhưng tại sao Tether lại chấp nhận rủi ro trong thời hạn này để kiếm được ít tiền hơn trái phiếu kho bạc có kỳ hạn ngắn hơn? Điều này là do đường cong lợi suất đảo ngược (lãi suất dài hạn thấp hơn lãi suất ngắn hạn).
Các lĩnh vực quyền lực nhất của các tổ chức tài chính kiểu Mỹ mong muốn Tether không tồn tại. Và điều này không liên quan gì đến tiền điện tử.
Tether quá giàu
Các nhà phân tích tài năng tại Maelstrom đã tạo ra bảng cân đối suy đoán sau đây cho tuyên bố của Tether và báo cáo lãi lỗ. Họ đã sử dụng sự kết hợp giữa các tiết lộ công khai của Tether và phán đoán của họ để tạo ra kết quả này.
Bảng dưới đây liệt kê 8 ngân hàng “quá lớn để thất bại” (TBTF) vận hành hệ thống kinh tế và chính trị Pax kiểu Mỹ và lợi nhuận ròng trong năm tài chính 2023 của họ.
Cantor Fitzgerald không phải là một ngân hàng mà là một đại lý chính và công ty thương mại. Chỉ có 23 ngân hàng đại lý chính. Vì vậy, trong cột Tổng tiền gửi, con số này của Cantor thể hiện giá trị tài sản trong bảng cân đối kế toán của nó. Tôi đã nhận được ước tính về lợi nhuận ròng và số lượng nhân viên của Cantor từ Zippia.
Doanh thu trên mỗi nhân viên của Tether là 62 triệu USD. Không có ngân hàng nào khác trong danh sách đến gần. Khả năng sinh lời của Tether là một ví dụ khác về cách tiền điện tử sẽ tác động đến sự chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử nền văn minh nhân loại.
Tại sao các ngân hàng TBTF này không cung cấp các loại stablecoin cạnh tranh được chốt bằng tiền pháp định? Tether kiếm được nhiều tiền trên mỗi nhân viên hơn bất kỳ ngân hàng nào trong số này, nhưng Tether sẽ không tồn tại nếu không có những ngân hàng này và những ngân hàng khác giống như họ.
Có lẽ một trong những ngân hàng này có thể mua Tether thay vì yêu cầu hủy bỏ Tether. Nhưng tại sao họ làm điều này? Điều này chắc chắn không phù hợp với công nghệ. Nhờ tính minh bạch của các chuỗi khối công khai, mã để triển khai bản sao hợp đồng thông minh Tether đã có trên internet.
Nếu tôi là Giám đốc điều hành của một ngân hàng Hoa Kỳ ủng hộ sự tồn tại của Tether, tôi sẽ ngay lập tức hủy hoạt động ngân hàng của họ và đưa ra một sản phẩm cạnh tranh. Ngân hàng đầu tiên của Mỹ cung cấp stablecoin sẽ sớm chiếm lĩnh thị trường. Với tư cách là người dùng, việc nắm giữ cổ phiếu JPMorgan ít rủi ro hơn Tether. Trước đây là trách nhiệm của các ngân hàng quá lớn để phá sản, nhưng về cơ bản là trách nhiệm của các đế chế. Sau này là trách nhiệm của một công ty tư nhân, bị toàn bộ hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ và các cơ quan quản lý của nó khinh miệt.
Tôi không có lý do gì để tin rằng một ngân hàng Mỹ đang âm mưu lật đổ Tether. Nhưng làm như vậy là chuyện nhỏ. Tại sao Tether, thuộc sở hữu của một ông trùm tiền điện tử đang hoạt động ở Bahamas và sự tồn tại của nó phụ thuộc 100% vào khả năng truy cập vào hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ, lại kiếm được nhiều tiền hơn Jamie Dimon chỉ trong vài ngày giao dịch?
Khi thị trường tiền điện tử phát triển, bất kỳ cổ phiếu nào không liên quan đến hoạt động kinh doanh tiền điện tử cũng sẽ tăng giá. Một ngân hàng Hoa Kỳ có giá cổ phiếu đang giảm do thị trường hoảng loạn vì các khoản cho vay bất động sản thương mại khó đòi, có thể tăng giá trị bằng cách tham gia vào thị trường tiền điện tử ổn định. Đây có thể là tất cả động lực mà Bank of America cần để cạnh tranh trực tiếp với Tether, Circle và những đối thủ khác.
Nếu IPO của Circle diễn ra tốt đẹp, hệ thống ngân hàng dự kiến sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức. Các doanh nghiệp Stablecoin như Circle và Tether nên giao dịch với mức chiết khấu trên thu nhập vì họ không có lợi thế cạnh tranh. That Circle thậm chí còn có thể IPO bản thân nó đã là một bộ phim hài.
Không có ngọn núi nào cao hơn ngọn núi này...
Tôi vừa giải thích tại sao hệ thống ngân hàng Mỹ tiêu diệt Tether hơn việc đánh bại Caroline Ellison tại Olympic Toán Ellison) lại dễ dàng hơn. Nhưng tại sao chúng ta, với tư cách là một hệ sinh thái tiền điện tử, lại tạo ra một loại stablecoin được chốt bằng tiền pháp định khác?
Nhờ có Tether, chúng tôi biết rằng thị trường vốn tiền điện tử đang khao khát một loại stablecoin được chốt bằng tiền pháp định. Vấn đề là các ngân hàng cung cấp dịch vụ kém vì không có sự cạnh tranh để làm cho chúng tốt hơn. Với Tether, bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể thực hiện thanh toán bằng USD 24/7.
Tether có hai vấn đề chính:
Người dùng không Mọi chia sẻ NIM của Tether sẽ được nhận.
Ngay cả khi Tether hành động theo quy định, Có thể bị hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ đóng cửa chỉ sau một đêm.
Công bằng mà nói, người sử dụng bất kỳ loại tiền tệ nào thường không được chia sẻ doanh thu từ quyền sở hữu. Việc nắm giữ các tờ đô la tiền mặt thực tế không mang lại cho bạn lợi nhuận của Fed... nhưng nó chắc chắn có thể bù đắp được khoản lỗ của mình. Do đó, những người nắm giữ USDT không nên mong đợi nhận được bất kỳ khoản lãi ròng nào từ Tether. Tuy nhiên, một nhóm người dùng cần được đền bù là các sàn giao dịch tiền điện tử.
Trường hợp sử dụng chính của Tether là làm tiền tệ tài trợ cho các giao dịch tiền điện tử. Tether cũng cung cấp một cách gần như ngay lập tức để chuyển tiền tệ fiat giữa các địa điểm giao dịch. Các sàn giao dịch cung cấp tiện ích cho Tether như một nơi để giao dịch tiền điện tử, nhưng đổi lại họ không nhận được gì. Không có token quản trị Tether nào có sẵn để mua cung cấp cho chủ sở hữu các yêu cầu NIM. Trừ khi một sàn giao dịch bằng cách nào đó mua được cổ phần của Tether trong những ngày đầu thành lập, nếu không nó sẽ không thể chia sẻ thành công của Tether. Đây không phải là một câu chuyện buồn về lý do tại sao Tether nên cung cấp tiền cho các sàn giao dịch. Thay vào đó, điều này sẽ thúc đẩy các sàn giao dịch hỗ trợ các nhà phát hành stablecoin, chuyển một phần lớn NIM cho chủ sở hữu và mang đến cho các sàn giao dịch cơ hội mua token quản trị với mức định giá rẻ trong giai đoạn đầu phát triển của nhà phát hành.
Rất đơn giản, nếu muốn vượt qua Tether, bạn phải trả cho những người nắm giữ stablecoin một phần lớn NIM và bán token quản trị giá rẻ cho các sàn giao dịch. Đây là cách mực ma cà rồng tấn công các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.
Ethena đã làm theo kịch bản này đến từng bức thư. Những người nắm giữ USDe có thể đặt cược trực tiếp vào ETH và kiếm được phần lớn NIM của họ. Các sàn giao dịch lớn đã đầu tư vào ETH trong các vòng cấp vốn sớm. Bảng giới hạn của Ethena bao gồm Binance Labs, Bybit qua Mirana, OKX Ventures, Deribit, Gemini và Kraken với tư cách là nhà đầu tư đối tác trao đổi.
Xét về thị phần được đại diện bởi các sàn giao dịch này, chúng chiếm khoảng 90% lãi suất mở ETH trên các sàn giao dịch lớn.
Ethena hoạt động như thế nào?
Ethena là một loại tiền điện tử fiat được hỗ trợ toàn diện bằng USD.
ETH = Ether
stETH = Các sản phẩm phái sinh ETH được cầm cố bởi Lido
< p style="text-align: left;">ETH = stETHETH = stETH = $10.000
Giá trị hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD = ETH trị giá 1 USD hoặc stETH = 1 / ETH hoặc stETH giá trị USD
được chốt
USDe được phát hành bởi Ethena Một stablecoin được thiết kế được chốt theo tỷ lệ 1:1 với đồng đô la Mỹ.
Ethena tham gia nhiều Người tham gia được ủy quyền (AP) khác nhau. AP có thể đúc và đốt USDe theo tỷ lệ 1:1 USD.
Đổ xu:
Hiện tại, stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH và ETH được chấp nhận. ETH sau đó sẽ tự động bán hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD để khóa giá trị USD của ETH hoặc ETH LSD. Sau đó, giao thức sẽ tạo ra một lượng USDe tương đương khớp với giá trị đồng đô la của hàng rào bán khống vĩnh viễn.
Ví dụ:
AP gửi 1 stETH, trị giá 10.000 USD.
Ethena bán 10.000 ETH/USD cho mỗi hợp đồng hoán đổi = 10.000 USD/1 USD giá trị hợp đồng.
AP nhận được 10.000 USDe vì Ethena đã bán 10.000 ETH/USD cho mỗi hợp đồng hoán đổi.
Đốt:
Để tiêu diệt USDe, AP gửi USDe vào Ethena. ETH sau đó sẽ tự động đảm bảo một phần vị thế hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD ngắn hạn của mình, từ đó mở khóa một lượng giá trị USD nhất định. Sau đó, giao thức sẽ hủy USDe và trả lại một lượng ETH hoặc ETH LSD dựa trên tổng giá trị USD được mở khóa trừ đi phí thực hiện.
Ví dụ:
AP gửi 10.000 USDe.
Ethena mua lại 10.000 ETH/USD cho mỗi hợp đồng hoán đổi = 10.000 USD/1 USD giá trị hợp đồng
AP nhận được 1 stETH = 10.000 * $1 / $10.000 stETH/USD trừ đi phí thực hiện
Để hiểu lý do tại sao, ban đầu USDe thuộc loại stablecoin như Curve Giá giao dịch trên sàn giao dịch sẽ có giá cao hơn một chút so với USD và tôi sẽ giải thích lý do tại sao người dùng muốn giữ USDe.
Lợi suất USD
Sự kết hợp giữa lợi suất đặt cược ETH và quỹ hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD có thể so sánh được ở mức cao lợi suất đô la tổng hợp. Để kiếm được lợi nhuận này, những người nắm giữ USDe đặt cược trực tiếp vào ứng dụng ETH. Chỉ mất chưa đầy một phút để bắt đầu kiếm tiền.
Bởi vì lợi suất khoảng 30% của sUSDe khi ra mắt là rất cao nên những người dùng đã nắm giữ stablecoin USD với lợi suất thấp hơn nhiều sẽ chuyển sang sUSDe. Điều này gây áp lực lên người mua và sẽ đẩy giá USDe trong Curve pool lên cao. Khi phí giao dịch của USDe đủ lớn, AP sẽ can thiệp và chênh lệch chênh lệch.
Hãy tưởng tượng điều này: 1 USDe = 2 USDT. Nếu một AP có thể tạo ra 1 USDe với ETH hoặc stETH trị giá 1 USDT, họ có thể kiếm được khoản lợi nhuận 1 USD không rủi ro. Đây là quy trình:
Đặt $ Chuyển khoản tới sàn giao dịch.
Bán $1 lấy ETH hoặc stETH.
Gửi ETH hoặc stETH trên ứng dụng Ethena và nhận 1 USDe.
Gửi USDe trên Curve và bán nó với giá 2 USDT.
Bán 2 USDT trên sàn giao dịch lấy 2 USD và rút USD về tài khoản ngân hàng.
Nếu người dùng tin rằng Ethena an toàn và tỷ suất lợi nhuận là có thật thì trong ví dụ giả định này, USDT đang lưu hành sẽ giảm, trong khi USDe đang lưu hành sẽ tăng .
Tỷ suất lợi nhuận của Terra USD (UST)
Quá nhiều người trong không gian tiền điện tử tin rằng Ethena sẽ giống như vậy UST Thất bại tương tự. UST là một stablecoin gắn liền với hệ sinh thái Terra/Luna. Anchor là một giao thức thị trường tiền tệ phi tập trung trong hệ sinh thái Terra mang lại lợi nhuận 20% hàng năm cho những người đặt cược UST. Mọi người có thể gửi UST và Anchor sẽ cho người vay vay khoản tiền gửi đó.
Bất kỳ nhà phát hành stablecoin nào cũng phải thuyết phục người dùng lý do tại sao họ nên chuyển từ (thường là Tether) sang sản phẩm mới. Khối lượng sản xuất cao là nguyên nhân thúc đẩy sự thay đổi này.
UST được hỗ trợ bởi Luna và Bitcoin được mua bằng cách bán Luna. Luna là token quản trị của hệ sinh thái. Quỹ sở hữu phần lớn cổ phần của Luna. Do giá Luna cao nên tổ chức đã bán Luna dưới dạng UST để trả lãi UST cao. Lãi suất không được trả bằng đô la vật chất nhưng bạn kiếm được nhiều token UST hơn. Trong khi UST duy trì tỷ giá 1:1 với đồng đô la Mỹ, thị trường tin rằng nếu bạn nắm giữ nhiều UST hơn, bạn cũng nắm giữ nhiều đô la hơn.
Khi tổng giá trị UST bị khóa của Anchor tăng lên, chi phí lãi vay UST của Anchor cũng tăng theo. Việc tổ chức tiếp tục bán Luna để trợ cấp cho phần thưởng UST của Anchor đã trở nên không bền vững. Lợi nhuận chỉ đến từ niềm tin của thị trường rằng Luna sẽ có giá trị hàng nghìn tỷ đô la.
Vòng xoáy chết chóc của các stablecoin thuật toán bắt đầu khi giá của Luna bắt đầu giảm. Bởi vì Luna được đúc và đốt theo cách để duy trì tỷ giá UST với đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, khi Luna mất giá, việc duy trì tỷ giá cố định của UST với đô la Mỹ trở nên khó khăn hơn. Khi tỷ giá hối đoái neo bị phá vỡ một cách dữ dội, tất cả tiền lãi UST tích lũy trên Anchor sẽ trở nên vô giá trị.
Ethena Yield
USDe tạo ra lợi nhuận theo cách hoàn toàn khác với UST. ETHena nắm giữ hai tài sản tạo thu nhập.
Đặt cược ETH:
ETH được đặt cược bằng cách sử dụng các công cụ phái sinh đặt cược lỏng như Lido (stETH). stETH kiếm thu nhập từ việc đặt cược ETH. Gửi ETH vào Lido. Lido chạy các nút xác thực được tận dụng từ tiền gửi ETH và chuyển ETH do mạng Ethereum thanh toán cho chủ sở hữu stETH.
Hoán đổi Perp:
Hoán đổi vĩnh viễn là một chuỗi các hợp đồng tương lai ngắn hạn liên tiếp. Tỷ lệ tài trợ cho hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn được thiết lập lại sau mỗi 8 giờ. Tỷ lệ tài trợ được dựa trên phí bảo hiểm hoặc chiết khấu PR so với PR. Nếu hợp đồng vĩnh viễn được giao dịch ở mức phí bảo hiểm 1% so với các hợp đồng vĩnh viễn khác trong 8 giờ qua. Tỷ lệ tài trợ cho kỳ tiếp theo là +1%. Nếu tỷ lệ cấp vốn dương, người mua sẽ trả tiền bán; nếu lãi suất âm thì điều ngược lại là đúng.
Ethena giữ một vị thế hoán đổi ngắn hạn vĩnh viễn để khóa giá trị USD của số ETH mà mình nắm giữ. Do đó, nếu số tiền dương, ETH sẽ kiếm được thu nhập từ lãi. Nếu nó âm, lãi sẽ được trả. Rõ ràng, với tư cách là người nắm giữ USDe, chúng tôi muốn tin tưởng rằng ETH sẽ nhận được lãi hơn là trả lãi. Câu hỏi đặt ra là tại sao giao dịch kỳ hạn ETH/USD lại có giá cao hơn?
Ethereum hiện là đồng tiền giảm phát. Đồng đô la là một loại tiền tệ lạm phát. Nếu ETH giảm nhưng USD tăng trong tương lai thì ETH/USD kỳ hạn sẽ giao dịch cao hơn. Điều này có nghĩa là bất kỳ công cụ phái sinh kỳ hạn có đòn bẩy nào, chẳng hạn như hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, đều phải giao dịch ở mức giá cao hơn giao ngay. Các quỹ hầu hết đều dương, có nghĩa là ETH sẽ nhận được tiền lãi. Dữ liệu hỗ trợ điều này.
Điều gì sẽ khiến Ethereum chuyển từ đồng tiền giảm phát sang đồng tiền lạm phát? Nếu mức sử dụng mạng của Ethereum giảm đáng kể thì ETH Gas sẽ bị đốt cháy trên mỗi khối ít hơn nhiều. Trong trường hợp này, phần thưởng khối Ethereum sẽ lớn hơn số Ethereum bị đốt cháy.
Điều gì sẽ khiến đồng đô la chuyển từ đồng tiền lạm phát sang đồng tiền giảm phát? Các chính trị gia Mỹ cần ngừng chi hàng tấn tiền chỉ để tái đắc cử. Fed phải giảm bảng cân đối kế toán xuống 0. Điều này sẽ dẫn đến sự thu hẹp nghiêm trọng trong việc lưu thông đồng tiền tín dụng bằng đô la Mỹ.
Tôi nghĩ cả hai kịch bản đều khó xảy ra. Vì vậy, thật hợp lý khi kỳ vọng lãi suất cấp vốn sẽ dương trong hầu hết các giai đoạn trong tương lai gần.
USDe không phải là UST.
Sự kết hợp giữa lợi suất đặt cược ETH và tài trợ hoán đổi vĩnh viễn tích cực tạo ra lợi suất USDe. Lợi nhuận không dựa trên giá trị của mã thông báo quản trị ETHena. USDe và UST tạo ra doanh thu theo những cách hoàn toàn khác nhau.
Ethena Rủi ro
Ethena phải chịu rủi ro đối tác. ETH không được phân quyền và cũng không cố gắng làm như vậy. Ethena nắm giữ các vị thế hoán đổi vĩnh viễn ngắn hạn trên Sàn giao dịch phái sinh tập trung (CEX). Nếu các CEX này không thể thanh toán lợi nhuận cho các vị thế hoán đổi hoặc trả lại tài sản thế chấp đã ký gửi vì nhiều lý do, ETH sẽ bị lỗ vốn. Ethena cố gắng giảm rủi ro đối tác trực tiếp bằng cách gửi tiền cho người giám sát bên thứ ba, chẳng hạn như:
Rủi ro đối tác của Tether đến từ Ngân hàng TradFi. Rủi ro đối tác của Ethena đến từ các CEX phái sinh và người giám sát tiền điện tử.
CEX là nhà đầu tư vào ETH và có quyền lợi trong việc không bị hack cũng như đảm bảo rằng các công cụ phái sinh của nó được thanh toán hợp lý. Công cụ phái sinh CEX là công ty tiền điện tử có lợi nhuận cao nhất và họ muốn giữ nguyên như vậy. Đụ khách hàng của bạn không phải là việc kinh doanh tốt. Khi ETH phát triển, lãi suất mở phái sinh tăng lên sẽ làm tăng thu nhập từ phí của CEX. Tất cả các ưu đãi đều được căn chỉnh. CEX muốn ETH hoạt động tốt.
Các sản phẩm của Tether hỗ trợ hoạt động của thị trường vốn tiền điện tử. Tiền điện tử tồn tại để loại bỏ Ngân hàng TradFi trung gian. Ngân hàng TradFi muốn tiền điện tử thất bại. Từ góc độ cơ bản, ngân hàng Tether đã đẩy nhanh sự sụp đổ của TradFi. Khuyến khích không nhất quán. Ngân hàng TradFi không muốn Tether hoạt động tốt và các cơ quan quản lý cũng không muốn Tether hoạt động tốt.
Ethena thuộc về chúng tôi, hay còn gọi là FUBU.
Tether là của chúng tôi, hay còn gọi là FUBAR.
Hợp đồng thông minh LSD và giảm thiểu rủi ro
Ethena nắm giữ ETH LSD. Nó phải đối mặt với rủi ro hợp đồng thông minh. Ví dụ: Lido có thể gặp sự cố khiến stETH trở nên vô giá trị. Ngoài ra còn có nguy cơ bị trục trặc. Sự cắt giảm xảy ra khi trình xác thực mạng nút Ethereum vi phạm các quy tắc nhất định. Như một hình phạt, vốn ETH do người xác nhận nắm giữ sẽ bị giảm, còn được gọi là dấu gạch chéo.
Tài trợ âm
Như tôi đã đề cập trước đây, tỷ lệ tài trợ hoán đổi vĩnh viễn có thể âm trong thời gian dài. Tỷ lệ tài chính có thể trở nên tiêu cực đến mức giá trị tài sản ròng của tài sản ETH nhỏ hơn số USDe được phát hành. USDe sau đó sẽ phá vỡ chốt giảm giá.
Rủi ro hợp đồng thông minh của ETH
Giống như Tether, ETH chạy các hợp đồng thông minh trên một chuỗi khối công khai. Có thể có lỗi trong mã gây ra hành vi không mong muốn và cuối cùng dẫn đến tổn thất cho người nắm giữ USDe. Thông thường, tin tặc sẽ cố gắng đúc miễn phí một lượng lớn stablecoin và sau đó đổi chúng lấy một loại tiền điện tử khác trên các nền tảng như Uniswap hoặc Curve. Khi nguồn cung stablecoin tăng lên mà tài sản hỗ trợ cho stablecoin tăng lên tương ứng, điều này có thể dẫn đến việc chốt cố định bị phá vỡ.
Tuy nhiên, hợp đồng thông minh của ETH tương đối đơn giản và phần lớn sự phức tạp của chúng nằm ở kỹ thuật ngoài chuỗi. Hợp đồng đúc/đổi quà trên chuỗi chỉ có khoảng 600 dòng mã và chỉ những người tham gia được phê duyệt mới có thể tương tác với các hợp đồng nhạy cảm nhất trên chuỗi, giúp giảm nguy cơ chặn các đối tác độc hại không xác định tương tác với chúng.
Giới hạn tăng trưởng
Nguồn cung lưu hành của USDe chỉ có thể tăng lên theo tổng lãi suất mở của hợp đồng tương lai Ethereum và hợp đồng hoán đổi tiền tệ trên sàn giao dịch. Nguồn cung lưu hành của các stablecoin fiat được hỗ trợ vật lý là khoảng 130 tỷ USD. Ethereum có 8,5 tỷ USD lãi mở trên tất cả các sàn giao dịch. 12 tỷ USD trên tất cả các sàn giao dịch và 31 tỷ USD lãi mở khác trong các hợp đồng Bitcoin có thể được khai thác khi Ethereum quyết định sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp. Với lãi suất mở tổng hợp của Bitcoin và Ethereum là khoảng 43 tỷ USD, Ethereum khó có thể chiếm vị trí số một trong điều kiện thị trường hiện tại. Mặc dù ETH bắt đầu với ETH nhưng BTC và SOL rất dễ dàng được thêm vào hệ thống của họ, nhưng vấn đề chỉ là trình tự.
Khi tiền điện tử phát triển như một loại tài sản, tổng số lãi mở sẽ tăng theo cấp số nhân. Một số người tin rằng tiền điện tử với tư cách là một loại tài sản sẽ đạt 10 nghìn tỷ USD trong chu kỳ này. Ở cấp độ này, không có gì nực cười khi lãi suất mở của Ethereum có thể vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, coi đây là loại tiền điện tử lớn thứ hai tính theo vốn hóa thị trường fiat.
Ethereum sẽ phát triển khi tiền điện tử phát triển.
Quỹ bảo hiểm
Mục đích của quỹ bảo hiểm là giảm thiểu tổn thất tài chính do một số rủi ro nêu trên. Nếu tỷ lệ tài trợ trở nên âm hoặc USD tổng hợp giảm giá, các quỹ này sẽ đóng vai trò là nhà thầu cho USDe trên thị trường mở. Quỹ này bao gồm các vị trí stablecoin (USDT và USDC), stETH và USDe/USD LP. Hiện tại, quỹ bảo hiểm được vốn hóa bằng nguồn tài trợ từ vòng cấp vốn của Ethena Labs, cũng như một phần tiền thu được không thế chấp do USDe tạo ra. Trong tương lai, khi nguồn cung USDe lưu hành tăng lên, các quỹ này sẽ được vốn hóa thông qua lợi tức dài hạn. Theo văn bản này, quỹ bảo hiểm là 16 triệu đô la.
Cả USDT và USDe đều không có rủi ro. Tuy nhiên, những rủi ro là khác nhau. Tether và ETH cuối cùng có thể thất bại nhưng vì những lý do khác nhau.
Khi mọi người bắt đầu tin rằng lợi suất trên USDe không cao, lượng lưu thông của USDe sẽ tăng lên.
Đây là lúc mã thông báo quản trị ETH sắp ra mắt phát huy tác dụng.
Giá trị Ethena
Giống như bất kỳ nhà phát hành tiền tệ nào, Ethena sống hoặc chết bởi quyền sở hữu. Đây là sự khác biệt giữa chi phí tạo ra tiền và chi phí tạo ra tiền. Tôi muốn đề xuất một mô hình đơn giản để định giá ETH dựa trên các khoản thu nhập từ quyền sở hữu này. Đối với những người có thể mua mã thông báo quản trị ETH trong những tháng tới, ít nhất bạn nên cố gắng xây dựng một mô hình để đánh giá giao thức.
Bất kỳ USDe nào được phát hành đều có thể được đặt cược và kiếm được ETH đặt cược cộng với tiền lãi tài trợ vĩnh viễn. Tính đến thời điểm hiện tại, Ethena sẽ phân phối thu nhập được tạo ra từ tài sản hỗ trợ sUSDe, trong khi thu nhập được tạo ra từ tài sản hỗ trợ USDe không thế chấp sẽ được gửi đến quỹ bảo hiểm sau khi kết thúc sự kiện sharding này và thu nhập này sẽ được đưa vào giao thức. Tôi ước tính rằng khoản phân chia dài hạn sẽ là 80% doanh thu do giao thức tạo ra sẽ được chuyển đến USDe (sUSDe) được đặt cọc và 20% doanh thu được tạo ra sẽ chuyển đến giao thức Ethena.
Thu nhập hàng năm của giao thức ETH = tổng thu nhập * (1–80% * (1 — nguồn cung sUSDe / nguồn cung USDe))
Nếu 100% USDe được thế chấp, nghĩa là nguồn cung sUSDe = nguồn cung USDe:
Thu nhập hàng năm của giao thức ETH = tổng thu nhập* 20%
Tổng lợi nhuận = Nguồn cung USDe* (Lợi suất cam kết ETH + Quỹ hoán đổi ETH Perp)
Lợi suất cam kết ETH và quỹ hoán đổi Perp ETH đều có lãi suất thay đổi. Lịch sử gần đây có thể hướng dẫn chúng ta đến những khả năng trong tương lai.
Lợi suất đặt cược ETH - Tôi giả sử lợi suất PA là 4%.
Tài trợ hoán đổi Perp ETH - Tôi giả sử PA là 20%.
Phần quan trọng của mô hình là nên sử dụng định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của bội số doanh thu. Đây luôn là một trò chơi phỏng đoán, nhưng tôi sẽ đề xuất một số con đường trong tương lai dựa trên các dự án DeFi stablecoin tương tự.
Sử dụng các bội số này làm hướng dẫn, tôi đã tạo ra Ethena FDV tiềm năng sau đây.
Tài sản trị giá 820 triệu USD của ETH đã tạo ra tỷ suất lợi nhuận 67% trong tuần này. Giả sử tỷ lệ cung cấp sUSDe so với USDe là 50%, được ngoại suy một năm sau đó, doanh thu hàng năm của ETH sẽ vào khoảng 300 triệu USD. Sử dụng phương pháp định giá giống Ondo mang lại FDV là 189 tỷ USD. Điều này có nghĩa là FDV của ETH khi ra mắt sẽ đạt gần 200 tỷ USD? KHÔNG. Nhưng điều đó có nghĩa là thị trường sẽ trả giá cao hơn cho thu nhập trong tương lai của Athena.
Tóm tắt
Nếu bạn không nhớ phần còn lại của bài đăng này, hãy nhớ điều này:
Athena thuộc về chúng tôi, thuộc về chúng tôi, hay còn gọi là FUBU.
Tether là của chúng tôi, do họ tạo ra, hay còn gọi là FUBAR.
Bạn có thể quyết định mua hay bán USDe hoặc mã thông báo quản trị Ethena cuối cùng. Tôi hy vọng bài viết này làm sáng tỏ sứ mệnh của ETH và lý do tại sao nó lại quan trọng đối với sự thành công của tiền điện tử.
Sau đó, tôi nói lời tạm biệt vì tôi phải tập trung để không làm tổn thương đùi của mình trong khi xé nát lớp tuyết giòn này.
Preview
Có được sự hiểu biết rộng hơn về ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua các báo cáo thông tin và tham gia vào các cuộc thảo luận chuyên sâu với các tác giả và độc giả cùng chí hướng khác. Chúng tôi hoan nghênh bạn tham gia vào cộng đồng Coinlive đang phát triển của chúng tôi:https://t.me/CoinliveSG
Thêm bình luận
Đăng nhậpđể lại nhận xét tuyệt vời của bạn…
0 Bình luận
Sớm nhất
Tải thêm bình luận
Thêm tin tức về ethena
- ETHena đã tích hợp Scroll và giới thiệu USDeTăng giáBearish
- CryptoQuantがEthena USDeの将来を予測する2つの主要指標を発表Tăng giáBearish
Thêm tin tức về ethena
- JinseFinance
BounceBit có thể trở thành ETHena của hệ sinh thái BTC không?
BounceBit là lớp cơ sở đặt lại trên hệ sinh thái Bitcoin.
JinseFinanceLiệu ETHena có sấm sét như UST? Tôi không nghĩ vậy
USDe của Ethena sẽ không bùng nổ, nhưng Ethena sẽ có tác động biên khi quy mô thị trường tăng lên và rất có khả năng thu nhập của USDe sẽ gần bằng 0.
JinseFinanceTình huống tương tự như FTX có thể xảy ra đối với USDe của ETH, đề xuất dữ liệu về CryptoQuant
Ethena Labs phải tăng cường quỹ dự trữ của mình để bảo vệ trước những áp lực tài chính tiềm ẩn trong điều kiện thị trường đầy biến động.
SanyaAthena: Luna tiếp theo? Sụp đổ hay xoắn ốc?
USDe do nhóm ETHE phát triển là đồng đô la Mỹ tổng hợp dựa trên Ethereum sử dụng chiến lược Delta Hedging để phòng ngừa rủi ro biến động thị trường và đạt được việc sử dụng vốn hiệu quả.
JinseFinanceGiao thức phi tập trung Phòng thí nghiệm Ethena gây tranh cãi với USDe Stablecoin
Stablecoin USDe của ETHe Labs phải đối mặt với sự giám sát kỹ lưỡng trong bối cảnh bị so sánh với lịch sử rắc rối của Terra, khiến người ta phải suy ngẫm về các chiến lược quản lý rủi ro.
WeiliangKhông có ngân hàng: Đường đua DeFi đang tạo ra làn sóng ETH
Ethena, DeFi, Bankless: Đường đua DeFi đang tạo nên làn sóng ETH, Golden Finance, nhà đầu tư đổ xô mua USDe.
JinseFinancePhân tích: Tại sao MakerDAO phát hành ồ ạt DAI vào Ethena?
MakerDAO gần đây đã đưa ra đề xuất phân bổ 600 triệu USD DAI cho USDe và sUSDe. Bạn hiểu động thái của MakerDAO như thế nào? Crypto KOL Duo Nine đã đưa ra một bài viết để giải thích.
JinseFinanceETH: Đổi mới tài chính vượt xa các stablecoin truyền thống
ETH đã được niêm yết trên Binance vào ngày 2 tháng 4 và hoạt động tốt, thu hút sự chú ý rộng rãi trong thị trường tiền điện tử. Trong số đó, Arthur Hayes, một nhà đầu tư ban đầu, đã cổ vũ cho nó trên mạng xã hội, càng làm nổi bật tầm ảnh hưởng tiềm năng của nó trên thị trường.
JinseFinanceBybit giới thiệu USDe Stablecoin thông qua quan hệ đối tác của Ethena Labs
Bybit đã tạo dựng một liên minh chiến lược với Ethena Labs, đưa USDe stablecoin của Ethena lên nền tảng Bybit. USDe, một giải pháp tiền tệ phi tập trung, hoạt động độc lập với các hệ thống ngân hàng truyền thống. Nó tận dụng Ether đặt cược phòng ngừa rủi ro delta (ETH) để hỗ trợ tài sản thế chấp toàn diện.
Joy