إثينا: الابتكار المالي يتجاوز العملات المستقرة التقليدية

المؤلف: بوبي؛ المصدر: ملاحظة المقدمة

في 2 أبريل 2024، تم إدراج Ethena في Binance وحققت أداءً جيدًا، وجذبت اهتمامًا واسع النطاق في سوق العملات المشفرة. من بينهم، أشاد آرثر هايز، أحد المستثمرين الأوائل، بها على وسائل التواصل الاجتماعي، مما سلط الضوء بشكل أكبر على تأثيرها المحتمل في السوق.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإنهم يشعرون بالقلق إزاء أداء أسعار العملات. باعتباري ممارسًا في الصناعة، فأنا أميل أكثر إلى استكشاف القيمة الكامنة وراء Ethena وتأثيرها الفعلي على الصناعة. من بين التحليلات العديدة لإثينا، تحتوي بعض المقالات على تحيزات ذاتية واضحة أو فقدت دقتها الأصلية في عملية الترجمة. ولذلك، أحاول تقديم منظور أكثر توازنا وتفصيلا. بالطبع، لأنني لست ممارسًا ماليًا، يرجى أن تسامحني إذا لم أكن صارمًا بما فيه الكفاية في بعض المصطلحات المالية.

الانطباع الأولي

عندما اتصلت بإيثينا لأول مرة، كانت لدي بعض التحفظات بشأنها. خاصة عند رؤية دخل حصة الحصص الذي يزيد عن 30%، هناك دائمًا شعور بعودة لونا للظهور. ولكن من خلال البحث المتعمق، وجدت أن Ethena منتج مثير للاهتمام للغاية. وعلى الرغم من أنه ليس مثاليًا، إلا أن منطقه الأساسي يتوافق مع اتجاهات التنمية في المجتمع المعاصر.

مقدمة إلى إيثينا

Ethena هي نوع من الأوراق النقدية المهيكلة التي لا تحتفظ فقط بمركز طويل في stETH (وبالتالي تحتفظ بشكل غير مباشر بمركز طويل في ETH)، ولكنها أيضًا تبيع ETH من خلال عقود دائمة في البورصات المركزية الرئيسية. تحافظ استراتيجية التحوط هذه على استقرار سعر Ethena نسبيًا (مقابل الدولار الأمريكي).

بالنسبة للمستخدمين، هذا يعني أنه عندما يرتفع سعر ETH، يمكنهم الحصول على فوائد من ثلاثة جوانب: دخل تعهد stETH، والزيادة في سعر ETH. الدخل، فضلا عن معدل الدخل الذي تم الحصول عليه عن طريق تقصير العقد الدائم. يمكن استخدام USDe الذي تم إنشاؤه في نفس الوقت للمشاركة في العديد من المعاملات الأخرى. ومع ذلك، عندما ينخفض ​​سعر ETH، قد تنخفض العوائد الإجمالية أو حتى تصبح سلبية. ولتحقيق هذه الغاية، قام فريق Ethena بشراء تأمين للتعامل مع المواقف القصوى، ومع ذلك، عندما تنخفض ETH بشكل حاد، لا يزال هناك خطر - فقد تزيد تكلفة أسعار البيع على المكشوف بشكل حاد، أو حتى قد لا يكون هناك ما يكفي من الأطراف المقابلة، حتى تدخل. دوامة الموت..

المقارنة مع UST

أول رد فعل لكثير من الناس عند ذكر إثينا هو "UST التالي".

الأصل الأساسي لـ Ethena هو ETH، في حين أن الأصل الأساسي لـ UST هو Luna. في حين يدعي البعض أن هناك اختلافات جوهرية بين الاثنين، في الواقع، فإن الفرق الرئيسي بين الاثنين هو اختيار الأصول الأساسية. تعتمد Ethena على الإجماع الواسع لـ ETH، وبالمقارنة، فإن استقرار ETH أكثر موثوقية من Luna.

هل إثينا عملة مستقرة؟

إن تسمية Ethena بـ"العملة المستقرة" هو أشبه باستراتيجية تسويق. في الواقع، يجب أن يُنظر إليه على أنه منتج هندسي مالي ذو تقلبات أقل من الإثيريوم النقي مقابل الدولار الأمريكي. لكن الحجة الداعية إلى تعريفها على أنها "عملة مستقرة" لا تزال موضع نقاش؛ ففي نهاية المطاف، كل مفاهيم "الاستقرار" الحالية مرتبطة بالدولار الأميركي. إن استقرار الدولار الأمريكي هو مفهوم نسبي.

ما هي المخاطر (الرئيسية) لإيثينا

مثل جميع المنتجات المالية، تواجه إيثينا مجموعة متنوعة من المخاطر. بالإضافة إلى "دوامة الموت" المذكورة أعلاه، تأتي المخاطر الأخرى بشكل أساسي من جانبين:

أولاً، التبادلات ليست مستقرة مثل البنوك. تعتبر بورصات العملات المشفرة المركزية جديدة بالفعل مقارنة بالبنوك، لذا فإن المخاوف بشأن استقرارها صحيحة. لكن انهيار شركات SVB، وSignature، وSilvergate في الأعوام الأخيرة يظهر أن البنوك ليست معصومة من الخطأ.

ثانيًا، إجمالي المعروض من Ethena له حد أعلى، والذي يخضع للمبلغ الإجمالي لعمليات الإنزال الجوي لعقد Eth الدائم في البورصات المركزية. هذا صحيح. لا يوجد سوى احتمالين لحل هذه المشكلة. الأول هو نمو القيمة السوقية الإجمالية لـ Eth. والثاني هو البحث عن أصل أساسي ذو "لوحة" أكبر، ويقال إن فريق Ethena قد بدأ بالفعل في تصميم نسخة متكررة حول Bitcoin.

من الجدير بالذكر أنه يمكن تصميم الملاحظات المنظمة بطرق مختلفة. بعد أن أصبحت Ethena مشهورة، أعتقد أن المزيد من المنتجات المماثلة ستظهر. وطالما تم تعديل بعض المعلمات في تصميم المنتج، ستتغير قيم المخاطرة والعائد.

لماذا أحب إيثينا

الأول هو الشفافية. نظرًا لأن عملية التوقيع على Ethena وإصدارها يتم إجراؤها جميعًا على السلسلة (فقط عمليات الإسقاط الجوي على البورصات المركزية ليست موجودة في السلسلة)، فإن إصدارها أكثر شفافية من Tether أو Circle. وقد تعرضت عملية تدقيق Tether لانتقادات من قبل الصناعة. على الرغم من أن شركة Circle أكثر انضباطًا ذاتيًا ولديها أربع شركات محاسبة كبرى تقوم بمراجعتها مرتين شهريًا، إلا أنه لا تزال هناك فجوة معينة مقارنة بالبيانات الموجودة على السلسلة والتي تتسم بالشفافية "طوال الوقت".

الأهم من ذلك، أن إثينا تظهر للجميع إمكانية - في بعض السيناريوهات، لا يحتاج الناس بالضرورة إلى استخدام الدولار الأمريكي كمعيار أساسي، بل إلى إجماع جديد هناك حاجة إلى أساس "مستقر نسبيًا" و"سهل الفهم". لقد أثبت تطور عملة البيتكوين أن المنتجات المالية التي تسعى إلى الانفصال عن هيمنة الدولار الأمريكي لديها الضرورة والطلب في السوق لوجودها. مع تطور التكنولوجيا، سيكون هناك العديد من سيناريوهات التطبيق في المستقبل والتي لا تحتاج بالضرورة إلى الارتباط الكامل بالدولار الأمريكي (مثل المرساة الطبيعية بين الذكاء الاصطناعي وقوة الحوسبة). وبالتطلع إلى المستقبل، فإن Ethena، كمنتج مالي، ليس مثاليًا، ولكنه فتح طريقًا جديدًا - وهو إنشاء منتجات هندسية مالية مستقرة نسبيًا بمساعدة الأصول الأساسية الجديدة. وهذا منظور جديد يستكشف بناء الاستقرار خارج نطاق الدولار.