المؤلف: نيك كارتر، Coinmetrics.io المصدر: ترجمة متوسطة: شان أوبا، Golden Finance< / p>

في هذا الوقت، أثبتت العملات المستقرة نجاحها الكبير - ويمكن القول إنها أول "تطبيق قاتل" في مجال العملات المشفرة. تتدفق البيانات ذات الصلة وتصبح أكثر وضوحًا يومًا بعد يوم. كما قلت من قبل، فإن العملات المستقرة "تعمل على دولرة" أسواق العملات المشفرة، وهي تعمل على "دولرة العملات المشفرة" في العديد من الاقتصادات، وخاصة الأسواق الناشئة.

في عالم تتم فيه تسوية جميع المعاملات عبر السلسلة تقريبًا باستخدام العملات المستقرة، فإن المستقبل طويل المدى للرموز الأصلية مثل Bitcoin وSolana و أو Ethereum هناك نقاش مهم حول الآفاق، ولكن هذا السؤال متروك لعشاق العملات المشفرة لحله.

ما يهمني هنا هو الشكل الذي سيبدو عليه عصر ما بعد العملات المستقرة. في رأيي،أصبحت العملات المستقرة بنية أساسية مهيمنة عالميًا للتسوية وأصبحت متكاملة بشكل متزايد مع النظام المالي الحالي. كما أوضحت، أعتقد أن العملات المستقرة هي "اليورودولار" الجديدة وبمجرد وصولها إلى الكتلة الحرجة (ربما في نطاق 300-500 مليار دولار، مقارنة بإجمالي التداول الحالي البالغ 160 مليار دولار)، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي وغيره من العملات الرئيسية وسوف تضطر البنوك المركزية إلى إدراجها في مجموعة أدواتها المالية بدلا من تجاهلها بطريقة غير محترمة كما تفعل اليوم. سيكون هذا مشابهًا للتحول الذي شهده اليورو دولار في أوائل السبعينيات.

لذلك أود تحويل المناقشة بعيدًا عن التركيز الحالي حول ما إذا كان من الحكمة إنشاء عملات مستقرة وما إذا كان بإمكانها الحفاظ على ربطها على المدى الطويل ( انظر على سبيل المثال هذه المقالة من ورقة بنك التسويات الدولية) يمكن رفعها من حالة قبولها كبدائل عملة حقيقية (انظر، على سبيل المثال، البحث الذي أجراه جورتون وتشانغ)، والنظر في عالم تستمر فيه العملات المستقرة في الازدهار وتصبح في نهاية المطاف في كل مكان.

بدأ بعض صناع السياسة السابقين والحاليين في اتخاذ هذا الموقف، حيث لم يفكروا في "هل يجب أن تكون العملات المستقرة موجودة؟" ولكن "ماذا لو؟" " هؤلاء المفكرون هم الذين أريد التركيز عليهم - على وجه التحديد، محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريس والر، والرئيس السابق للجنة تداول العقود الآجلة للسلع تيموثي مسعد، والمكتب السابق لمراقب العملة بريان بروكس. ومع ذلك، لكي أتمكن من تقدير نطاق المناقشة بأكملها بشكل كامل، سأبدأ بوجهة النظر الأكثر تشككًا التي يتبناها روهان جراي والباحثان جورتون وتشانج.

1. المنطقة الرمادية: ضرر العملات المستقرة أكثر من نفعها لأنها تعادل الودائع المصرفية غير المنظمة

أردت في الأصل أن أبدأ مع السيناتور وارن لتمثيل وجهات النظر الأكثر دوغمائية المناهضة للعملات المستقرة، ولكن نظرًا لأن وارن تعارض بشكل عام معظم الأشياء المتعلقة بالعملات المشفرة، فلا أعتقد أنها الصوت الأكثر تمثيلاً. إن موقفها المناهض للعملات المستقرة ليس مقنعًا بشكل خاص ضمن وجهات نظرها المتناقضة الأوسع بشأن العملات المشفرة، لذا فهي ليست بالضرورة أفضل مثال للنقاد.

بدلاً من ذلك، اخترت روهان جراي لتمثيل ما أعتقد أنه منظور متسق داخليًا مناهض للعملات المستقرة. أجد آراء جراي بشأن العملات المستقرة مثيرة للاهتمام لأنها تبدو مبدئية للغاية ولكنها في الواقع عكس وجهة نظري. غراي هو باحث قانوني ساعد بشكل خاص في صياغة قانون STABLE الذي قدمته النائبة طليب في عام 2020. يمكن القول إن مشروع قانون "ستابل" (الذي فشل في تمريره) كان بمثابة رد فعل على طموحات "ليبرا" المحكوم عليها بالفشل. فهو يتطلب من مصدري العملات المستقرة الحصول على ترخيص مصرفي، ويتطلب منهم قبول الإشراف من الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع، والتصرف بشكل عام مثل البنوك. يمكن القول إن تنظيم مصدري العملات المستقرة بهذه الطريقة من شأنه أن يدمر صناعة العملات المستقرة بشكل فعال.

على حد علمي، عندما يشير الأشخاص المختصون بالعملات المشفرة إلى أن هذا سيتجاوز العملات المستقرة ويحكم فعليًا على شركات التكنولوجيا المالية مثل Paypal بتنظيم البنوك (بسبب العملات المستقرة ودولارات Paypal)، غراي ومن في معسكره عضوا الرصاصة وقالوا: "حسنًا". ما أفهمه من موقفه هو أن التكنولوجيا المالية والعملات المستقرة، فضلا عن أدوات الإيداع غير المصرفية شبه النقدية، ينبغي في الواقع إدراجها في نظام مصرفي أكثر صرامة. وقد وصف جراي مرارًا وتكرارًا إصدار العملات المستقرة بأنه "زائف".

ومن المثير للاهتمام أن جراي يدعم الخصوصية المالية الشخصية ولكنه يعتقد أنه من غير المرجح أن توفر جهات الإصدار من القطاع الخاص مثل هذه الخصوصية، أو حتى لو فعلت ذلك، فإنها توفر الخصوصية الكافية وهذا يحدث خارج أسوار النظام المصرفي المنظم مما يجعل تكاليفه غير مقبولة (لأنه، من وجهة نظره، سيحتاج مصدرو العملات المستقرة في النهاية إلى عمليات الإنقاذ). وإذا كان من الممكن إنقاذ الشركات غير المسجلة التي تتلقى الودائع في نهاية المطاف، ومن المؤكد أن ينتهي الأمر بدافعي الضرائب إلى المتاعب، فلماذا لا ننظمها كبنوك في المقام الأول؟

سأقول إنني أفهم المنطق الأخلاقي هنا. إذا أدى أخذ الودائع غير المنظمة وإصدار الالتزامات بالدولار الأمريكي في النهاية إلى ارتفاع منحنيات مخاطر المصدر وحدث عدم تطابق بين الأصول والالتزامات (مثل عملة Terra's UST)، ووصول العملات المستقرة إلى نطاق نظامي، فقد تكون هناك في النهاية أزمة مصرفية ظل تتطلب تدخلًا حكوميًا. "الاتفاقية" التي تبرمها البنوك مع الحكومة كشراكة بين القطاعين العام والخاص هي أنها مدعومة من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) وغيرها من مرافق السيولة الحكومية ويجب تنظيمها وتنظيمها، وفي المقابل يُسمح للبنوك بالمشاركة في أعمال الإقراض. الأموال للمواطنين العاديين من مدخراتهم. وبما أنه من غير المقبول سياسياً السماح لمدخرات الأسر بالتبخر، فقد تدخلت الحكومات لتنظيم البنوك وتوفير دعم السيولة. يجادل البعض بأن العملات المستقرة وغيرها من الجهات المصدرة غير الخاضعة للتنظيم تراهن على ودائع الأفراد والشركات دون الاضطرار إلى الامتثال للجانب الآخر من المعاملة (التنظيم وتأمين الودائع). لذلك فهم يحصلون على شيء مقابل لا شيء.

رد فعلي على هذا هو أربعة أضعاف. أولاً، يبدو أن مصدري العملات المستقرة أصبحوا أكثر عزوفًا عن المخاطرة بمرور الوقت. اعتادت شركة Tether على الاحتفاظ بمجموعة متنوعة من الأصول غير العادية في ميزانيتها العمومية، لكنها الآن تحتفظ في الغالب بأذون خزانة قصيرة الأجل. واجهت شركة Circle مشكلة مع SVB وقلصت تعرضها النقدي البنكي بشكل كبير. يبدو أن العملات المستقرة الأحدث تعطي الأولوية لعزل الإفلاس والهياكل التي تمنح حامليها امتيازات في التصفية. واحدة من أفضل هذه الخدمات هي PYUSD الخاصة بشركة Paypal، والتي تعمل في وضع الإفلاس عن بعد بموجب ترخيص ائتماني من نيويورك. في الواقع، PYUSD غير قابل للتدمير لدرجة أنه أكثر أمانًا من أموال المستخدم التقليدية التي يتم الاحتفاظ بها من خلال Paypal. تخضع العملات المستقرة مثل PYUSD لهيئات تنظيمية وطنية معقدة؛ ومن المبالغة اعتبارها بمثابة بنوك ظل غامضة.

بالإضافة إلى ذلك، يوجد الآن عدد من شركات التصنيف - بما في ذلك الشركات المحلية العاملة في مجال العملات المشفرة مثل Bluechip، بالإضافة إلى Standard & Poor's وMoody's - التي تساعد الجمهور على فهم المخاطر من العملات المستقرة. بشكل عام، تقييمي هو أن مجال العملات المستقرة استجاب بشكل جيد للغاية لفشل UST وأصبح بشكل عام أكثر صحة على مدار العامين الماضيين. لست متأكدًا من مقدار التنظيم الإضافي المطلوب. ويبدو أن تنظيم العملات المستقرة الذي نشهده في جميع أنحاء العالم يعترف بهذه الحقيقة، بدلاً من وضع العملات المستقرة ضمن النطاق غير المناسب للتنظيم المصرفي.

ثالثًا، يبدو أن الودائع والقروض تنفصل. وتحتفظ الشركات والأسر على نحو متزايد بسندات الخزانة بشكل مباشر بسبب إغراء العائدات المرتفعة التي لا يتم تمريرها من خلال حسابات الادخار. وتتوقف البنوك على نحو متزايد عن إقراض ودائع العملاء وتحتفظ بدلاً من ذلك بالنقود لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (في بعض الأحيان تستعين بمصادر خارجية لجزء رأس المال من القروض لمقرضين من القطاع الخاص، كما يشير مات ليفين). ونتيجة لذلك، أصبحت "الخدمات المصرفية الضيقة" تحظى بشعبية متزايدة. العملات المستقرة وصناديق سوق المال هي في الواقع شكل من أشكال الخدمات المصرفية الضيقة. قد يؤدي هذا بالفعل إلى تقليل أهمية البنوك التجارية كوسطاء ماليين، لكن هذه ليست مشكلة بالنسبة للعملات المستقرة فقط. وهذا تغيير نظامي سيتعين على الهيئات التنظيمية المالية التعامل معه في نهاية المطاف.

أخيرًا، فيما يتعلق بالخصوصية، أعتقد أن العملات المستقرة هي مزيج جيد حقًا من الخصوصية الشخصية والشفافية للجهات الفاعلة غير القانونية. نظرًا لأن تحليل blockchain صعب للغاية، فإن معظم جهود إلغاء الهوية على السلسلة تميل عمليًا إلى التركيز على الجرائم المالية الكبرى. الحل المفضل لشركة Gray هو منتج نقدي رقمي تديره الحكومة والذي يوفر خصوصية مماثلة للنقود المادية (على الأقل في فئات صغيرة). لكن بالنسبة لي، لا يبدو أن الحكومة مهتمة بالخصوصية المالية على الإطلاق (على العكس تمامًا، إذا تابعت قضيتي ساموراي أو تورنادو كاش)، لذلك أجد أنه من غير المرجح أن تكون الدولة راعيًا موثوقًا لشركة خاصة. نظام النقد الرقمي. في رأيي، العملات المستقرة هي حل وسط معقول. غالبًا ما يتم اكتشاف الأشرار الكبار ومصادرة أموالهم،

2. غاري جورتون، وجهة نظر جيفري تشانغ: العملات المستقرة لا يمكن الدفاع عنها من الناحية النظرية ولا تعمل في أي مكان. ممارسة

بعد رفض غراي المبدئي للعملات المستقرة، نلقي نظرة على اثنين من الاقتصاديين الذين يرفضون ببساطة إدراج العملات المستقرة في نماذجهم العالمية. وهما غاري جورتون وجيفري تشانغ، اللذين شاركا في تأليف ورقة بحثية سيئة السمعة لعام 2021 بعنوان "Taming Wildcat Stablecoins".

جورتون أستاذ الاقتصاد في جامعة ييل، وتشانغ محامي سابق لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وهو الآن أستاذ القانون في جامعة ميشيغان. هذه ورقة بحثية مهمة لأنها تمثل اعتقادًا راسخًا: أن العملات المستقرة تمثل عودة إلى عصر "الخدمات المصرفية المجانية" في الولايات المتحدة، وهو عصر مليء بالأزمات وإخفاقات البنوك. لذلك، قد تكون العملات المستقرة نفسها شكلاً أدنى من المال. أوصى الاقتصادي بول كروجمان الحائز على جائزة نوبل بهذه الورقة، وهو شعور ردده رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس جيمس بولارد والسيناتور إليزابيث وارن. يحب محافظو البنوك المركزية ببساطة الاستشهاد بعصر "الخدمات المصرفية المجانية" قبل الحرب لمهاجمة صناعة العملات المستقرة.

المشكلة هي:لم يكن عصر الخدمات المصرفية الحرة في الولايات المتحدة من ثلاثينيات القرن التاسع عشر إلى ستينيات القرن التاسع عشر هو عصر الخدمات المصرفية الحرة "الحقيقي" (وبالتالي ليس تشبيهًا مناسبًا)، والعملات المستقرة ليست في الواقع مشابهة للخدمات المصرفية المجانية.

المشكلة الوحيدة هي أن الأحداث المصرفية الحرة في الولايات المتحدة من ثلاثينيات إلى ستينيات القرن التاسع عشر لم تكن بنوكًا حرة "حقًا" (وبالتالي أقل فائدة على سبيل المثال (مفيدة)، والعملات المستقرة لا تشبه إلى حد كبير الخدمات المصرفية المجانية.

كما كتبت في مقال في Coindesk في ذلك الوقت، لم تكن النسخة الأمريكية من "الخدمات المصرفية المجانية" حدثًا تمثيليًا بالكامل. تشير الخدمات المصرفية المجانية إلى بيئة تعمل فيها البنوك دون إشراف البنك المركزي ويكون إصدار التراخيص مفتوحًا نسبيًا. اسكتلندا نموذجية وظل النظام مستقرًا لأكثر من 100 عام. كما كتبت:

لم تكن أحداث أمريكا ما قبل الحرب تمثل سياسة عدم التدخل في الأعمال المصرفية الحقيقية. خلال هذه الفترة، اضطرت البنوك إلى الاحتفاظ بسندات حكومية محفوفة بالمخاطر ومُنعت من الانخراط في "الفروع" - وهذا يعني أنها لم تتمكن من إنشاء فروع في جميع أنحاء البلاد. وهذا يمنعهم من تنويع قاعدة مدخراتهم جغرافيًا واختيار مزيج أصولهم بحرية. لا عجب أن حالات فشل البنوك شائعة.

كانت حالات فشل البنوك شائعة خلال عصر الخدمات المصرفية الحرة في الولايات المتحدة، ولكن كان ذلك بسبب أن البنوك نفسها أصبحت عرضة للخطر بسبب اللوائح التي حظرتها من تنويع ودائعهم وإجبارهم على الاحتفاظ بأصول أقل جودة. وكما أشار جورج سيلجين خلال حياته المهنية، فإن الأشكال الأخرى من الخدمات المصرفية المجانية حقا، مثل تلك الموجودة في اسكتلندا في ذلك الوقت، كانت في الواقع أقل تقييدا ​​وأكثر نجاحا واستقرارا. والواقع أن الأعمال المصرفية الليبرالية أو "سياسة عدم التدخل" تتمتع بتاريخ طويل في خلق أنظمة مالية مستقرة وخالية من الأزمات. إن الأحداث التي شهدتها الولايات المتحدة والتي ركزت على صناع القرار السياسي في الولايات المتحدة ليست ببساطة مثالاً جيدًا لهذه الظاهرة.

علاوة على ذلك، فإن مقارنة العملات المستقرة بالبنوك أمر مضلل لأنها لا تشارك في تحويل الاستحقاق أو الإقراض عالي المخاطر. وفي أغلب الأحيان، يحتفظون بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل أو اتفاقيات إعادة شراء لليلة واحدة، وهي أصول عالية السيولة وقصيرة الاستحقاق. على الرغم من أن العملات المستقرة تخضع لعمليات استرداد عرضية، إلا أنها تخصص الالتزامات لقاعدة متنوعة من المستخدمين حول العالم، وبالتالي فهي أقل عرضة لأزمات السيولة الخطيرة، مثل تلك التي تواجهها البنوك الإقليمية الصغيرة (وهي السمة المميزة لمسألة النظام "المصرفي الحر" في الولايات المتحدة. ).

نظرًا لأنهم وجدوا أن العملات المستقرة تشبه الأوراق النقدية الصادرة عن البنوك ولكنها في بعض الأحيان يتم تداولها بأقل من القيمة الاسمية، أكد جورتون وتشانغ في ورقتهما البحثية أن العملات المستقرة لا تستوفي "NQA" (بدون طرح الأسئلة) المبدأ. وتتطلب الهيئة الوطنية للمؤهلات "قبول الأموال في المعاملة دون بذل العناية الواجبة بشأن قيمتها". على حد تعبيرهم، "لا يمكن افتراض أنه سيتم استخدام كائن ما كوسيلة للتبادل. وللقيام بذلك، يجب أن يفي الكائن بمبادئ NQA، لذلك، خلصوا إلى أن العملات المستقرة هي وزارة اقتصادية سيئة لأنها كذلك." جادل بأن المستخدمين لا يمكنهم مطلقًا أن يثقوا تمامًا في إمكانية استرداد عملة مستقرة معينة أو استردادها بالقيمة الاسمية.

هذا مثال مثير للاهتمام للاستدلال المنطقي. في حين أن العملات المستقرة واجهت أزمات تاريخيًا، إذا سألت مستخدمي العملات المستقرة اليوم عما إذا كانوا قد نظروا إلى الميزانية العمومية لـ Tether أو Circle قبل كل معاملة، فسوف يضحكون عليك. يمكن ملاحظة تجريبيًا اليوم أن العملات المستقرة تُستخدم كبدائل للدولار ليس فقط لأغراض التشفير ولكن أيضًا لأنشطة الدولار الرقمي العامة من قبل عشرات أو مئات الملايين من الأشخاص حول العالم. في الغالبية العظمى من الوقت، يتم تداول العملات المستقرة الرئيسية على قدم المساواة في الأسواق عالية السيولة، سواء في التمويل اللامركزي أو في البورصات المركزية حول العالم. يتم القضاء على الانحرافات عن الربط بسرعة عن طريق المراجحة.

علاوة على ذلك، فإن دوغمائية G&Z فيما يتعلق بالهيئة الوطنية للمؤهلات أمر مشكوك فيه. قليلون هم من يشككون في جودة أموال البنوك التجارية، وغالبًا ما يُنظر إليها على أنها مطابقة وظيفيًا لأموال البنك المركزي (النقد). ومع ذلك، خلال الأزمة المصرفية لعام 2023، أصبحت جودة الودائع في بعض البنوك التي تجاوزت حد مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) البالغ 250 ألف دولار موضع تساؤل. من المؤكد أن هناك أسئلة يتم طرحها حول Silvergate وSignature وSVB وغيرها. فهل يعني هذا أن أموال البنوك التجارية محكوم عليها دائماً باعتبارها غير جديرة بالثقة؟ لا، بل يعني فقط أن المستخدمين بحاجة إلى الأخذ في الاعتبار احتمالية إفلاس البنوك (والرد الحكومي المحتمل) في نماذج المخاطر الخاصة بهم. وبالمثل، خضعت UDSC أيضًا للفصل كجزء من احتياطياتها في SVB التي تم التشكيك فيها في مارس 2023، لكن هذا لم يحسم مصيرها إلى الأبد.

كما نرى غالبًا مع نقاد العملات المشفرة، تعتقد G&Z أنه نظرًا لأن نظامًا معينًا لا يعمل من الناحية النظرية (الخاصة بهم)، فإنه لا يعمل عمليًا أيضاً. ومع ذلك، من الناحية العملية، تزدهر العملات المستقرة وتنمو، وتصبح مدمجة بشكل متزايد في الاقتصاد الحقيقي. ومن الواضح أنه يُنظر إليها على نحو متزايد باعتبارها شكلاً من أشكال المال، وقد حان الوقت لكي يعترف محافظو البنوك المركزية بهذا ــ أو يغيروا تعريفهم للنقود.

3. الماسادية: يجب أن نتعامل مع العملات المستقرة لأنها تهدد تنفيذ العقوبات

مؤخرًا، نشر معهد بروكينجز مقالًا لتيموثي مساد بعنوان" العملات المستقرة والأمن القومي: تعلم الدروس من اليورو دولار." أشجعك على قراءته بالكامل.

تعد مقالة مسعد واحدة من أكثر المناقشات إلحاحًا حول العملات المستقرة حتى الآن، ليس فقط بسبب مضمونها ولكن أيضًا بسبب مؤلفها. مسعد، وهو ديمقراطي شغل منصب رئيس لجنة تداول السلع الآجلة لأوباما، ليس من مؤيدي العملات المشفرة. ومع ذلك، فهو يخون فهمًا عميقًا وواقعيًا لصناعة العملات المستقرة. لا يتمثل نهجه في تجاهل أو شطب العملات المستقرة كأشكال بديلة للعملة التي اخترعها الإخوة المشفرون، بل في الاعتراف بنجاحهم والنظر في كيفية تأثير ظهورهم على مصالح الولايات المتحدة. (قارنه ببعض التقدميين الذين يريدون فقط أن تتوقف العملات المستقرة عن الوجود، أو بمحافظي البنوك المركزية الذين يعتقدون أنه سيتم استبدال العملات المستقرة بسهولة بالعملات الرقمية للبنوك المركزية.) تركز مقالة مساد على ما يحدث بالفعل مع العملات المستقرة اليوم، معتبرة إياها خليفة لليورودولار. هذه مقارنة أجراها أشخاص مشابهون، في وقت متأخر، بيني وبين إيزابيلا كاميسكا.

قدم مسعد سلسلة من الملاحظات المهمة. وأشار إلى أوجه التشابه بين ظهور اليورو دولار والعملات المستقرة:

• إنها تمثل التزامات الدولار الأمريكي (بشكل أساسي على سبيل المثال لا الحصر، العملات المستقرة) الصادرة عن كيانات خارج النظام المصرفي

• تنشأ جميعها بسبب المخاوف بشأن استخدام البنوك الأمريكية من خلال الكيانات التي تتطلع إلى تقليل مخاطرها الداخلية (بالنسبة لليورو دولار، ومنافسي الحرب الباردة، والعملات المستقرة، وتجار العملات المشفرة الذين تم سحب أموالهم من البنوك بشكل منهجي)

• لقد تم تجاهلها في البداية من قبل صناع السياسات، وفي حالة اليورو دولار، تم قبولها في النهاية بمجرد أن أصبحت ذات أهمية نظامية.

• معظم نموها ينبع من فرصة العرض وكسب عوائد أعلى من تلك الموجودة على الأرض

• كلاهما يعززان المكانة الدولية للدولار ويوفران نفوذًا استراتيجيًا لصانعي السياسات في الولايات المتحدة (على الرغم من أن هذا غير مؤكد مع العملات المستقرة اليوم)

وأشار مسعد إلى اختلاف مهم بين النظامين. وأشار إلى أن اليورو دولار لا يزال بحاجة في نهاية المطاف إلى تصفية الصفقات من خلال البنوك الأمريكية، وإقامة علاقة سيطرة يمكن استخدامها لأغراض استراتيجية.

إن مصدر قلقه الرئيسي بشأن العملات المستقرة هو استخدامها للتمويل غير المشروع، ولا سيما قدرتها على تقويض نظام العقوبات الراسخ لدينا. واعترف مساد بأن حركة العملات المستقرة غير المشروعة المعروفة لا تزال صغيرة نسبيًا، لكنه يشعر بالقلق بشأن مستقبلها مع تزايد استخدامها على نطاق واسع.

يرفض مسعد، على عكس بعض زملائه الديمقراطيين، وجهة نظر "دع العملات المشفرة تحترق" التي يتبناها الكثيرون بعد FTX. وقال: "إن العملات المشفرة لن تختفي"، مشيرًا إلى أن العملات المستقرة "يمكن القول إنها تتمتع بإمكانات أكبر من العملات الرقمية للبنوك المركزية لتصبح وسيلة تبادل مقبولة على نطاق واسع للمدفوعات الدولية". لذلك، حث الكونجرس على النظر بجدية في تنظيم العملات المستقرة وفهم أن الولايات المتحدة سيكون لها تأثير أكبر إذا تم إصدار المزيد من العملات المستقرة من قبل شركات محلية مسؤولة. إنه يدرك أن تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة يجب أن يوضع ضمن إطار عالمي للهيئات التنظيمية المتنافسة. وكما قال: "إن تجاهل السوق بافتراض أنه صغير ويمكن احتواؤه قد يكون محفوفًا بالمخاطر، خاصة وأن الولايات القضائية الأخرى تبدأ في السماح باستخدام العملات المستقرة على نطاق أوسع." ="text-align: left;">لا ينبع هذا الرأي من أي حب للعملات المشفرة، ولكن من الاعتراف الجاد بنجاحها ومسارها المحتمل. أتوقع أن تحظى آراء مسعد بشعبية متزايدة بين أعضاء حزبه لأنهم يدركون أن العملات المشفرة لم تمت بعد انهيار 22 وأن العملات المستقرة تزدهر بالفعل. اليوم، وصلت جميع مقاييس العملات المستقرة تقريبًا (باستثناء العرض) إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق. إن الواقع التجريبي للنجاح المستمر للعملات المستقرة، إلى جانب التنظيم النشط في أماكن أخرى، يعني أن الولايات المتحدة لا تستطيع أن تختار عدم القيام بأي شيء.

اختتم مسعد مقالته بالتفكير في عدة طرق يمكن من خلالها جعل العملات المستقرة تمتثل لإنفاذ العقوبات، على الرغم من أنه لم يحدد أي سياسة أو تقنية واحدة. لكن من المشجع أن مسعد لم يتخذ نهجا جذريا مثل زميلته الديمقراطية وارن. وفيما يتعلق بتجميد ومصادرة العملات المستقرة، أوصى "بالتوازن بين وجود الأدوات الكافية لاكتشاف ومنع الأنشطة غير القانونية من ناحية، ومنع عمليات البحث والمصادرة غير المعقولة وحماية الخصوصية من ناحية أخرى".

بينما أنا ومسعد نختلف بشكل شبه مؤكد حول مزايا نظام العقوبات الأمريكي الحالي وقانون السرية المصرفية، فإن بحثه يمثل تعاونًا عمليًا مع مجال العملات المستقرة وهو مثال رائع. وآمل أن يتمكن من إثبات ذلك لمزيد من زملائه الديمقراطيين.

4. النزعة الجدارية: العملات المشفرة عبر العملات المستقرة تفيد الدولار

تحول الجمهوري إلى واحد الجانب الآخر، ولكن لا يزال داخل المؤسسة، هو حاكم بنك الاحتياطي الفيدرالي كريس والر.

أدلى والر بتعليقاته في خطاب ألقاه في شهر فبراير بعنوان "الدور الدولي للدولار" والذي لفت انتباهي. وكان الهدف من الخطاب تهدئة المخاوف من تراجع الدولار الأمريكي. ومثل مسعد، فهو مهتم بالحفاظ على القوة الناعمة التي تأتي مع قدرات العقوبات، لكنه يؤكد أيضًا على فوائد أخرى لطبيعة الدولار المعولمة، مثل انخفاض تكاليف الاقتراض للحكومات والأفراد وعزل الاقتصاد الأمريكي عن تأثيرات الاقتصاد الكلي. صدمة.

على الرغم من أن تعليقاته حول العملات المشفرة كانت مختصرة، إلا أنها لفتت انتباهي. وقال في كلمته:

غالبًا ما تكون هناك تكهنات بأن العملات المشفرة مثل Bitcoin قد تحل محل الدولار الأمريكي العملة الاحتياطية في العالم. لكن معظم المعاملات المالية اللامركزية تتضمن معاملات باستخدام العملات المستقرة، والتي ترتبط قيمتها بالدولار الأمريكي. ما يقرب من 99٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، مما يعني أنه يتم تداول الأصول المشفرة فعليًا بالدولار الأمريكي. لذلك، فإن أي توسع في التداول في عالم DeFi قد يؤدي فقط إلى تعزيز هيمنة الدولار الأمريكي.

في هذه النقطة، والر على حق تمامًا. ما يقرب من 60-80٪ من إجمالي القيمة المستقرة على blockchain تتم من خلال العملات المستقرة، مع أكثر من 99٪ من العملات المستقرة تستخدم الدولار الأمريكي كوحدة حسابية (عادةً ما تكون هذه العملات المستقرة مدعومة بأصول بالدولار الأمريكي). يتم إطلاق سلاسل الكتل الجديدة مع تكامل العملة المستقرة الأصلية، وهو ما يمثل أولوية لكل L1 وL2 جديدين أعرفهما. حتى المتحمسين للبيتكوين أصبحوا الآن يهتمون بالعملات المستقرة بعد تجاهل أهميتها لنحو عقد من الزمن. من منظور البيانات، كانت الدولرة الهائلة لصناعة العملات المستقرة ثابتة منذ أن قمنا بسحب البيانات لأول مرة في عام 2020.

p>

اليوم، هذا الرقم أعلى من ذلك بكثير، حيث تجاوز 99% بالدولار الأمريكي. لتلخيص هذه الحجة:

1. نشاط العملة المشفرة (سواء كان DeFi أو تداول perp أو التداول الفوري) عادةً استخدام العملات المستقرة كأنواع من الضمانات لوزارة البيئة والضمانات الأساسية

2. 99% من العملات المستقرة تشير إلى الدولار الأمريكي، ويختلف هذا الرقم فعليًا ويتزايد بمرور الوقت< /p>

3. وبالتالي، فإن العملات المشفرة صعودية بالنسبة للدولار الأمريكي.

كما هو الحال مع تعليقات مسعد، فإن الحجة في حد ذاتها ليست بالضرورة مثيرة للاهتمام، ولكن من يقولها. في الواقع، يجب على أي شخص نشط في مجال العملات المشفرة أن يكون على دراية بهذا المنطق، والذي يتعارض مع الاعتقاد السائد سابقًا بأن البيتكوين تحل محل الدولار الأمريكي. ولكن هذه هي المرة الأولى التي أرى فيها شخصاً ما في بنك الاحتياطي الفيدرالي يوضح هذه النقطة صراحة. (أثناء كتابتي لهذا المقال، اكتشفت بعض تعليقات والر الأكثر بصيرة حول العملات المستقرة اعتبارًا من عام 2021 – الرجل يعرف أشياءه).

والر جمهوري وقد رشحه ترامب، لكنه ليس غريب الأطوار. وتزامن تأكيد مجلس الشيوخ له مع رفض جودي شيلتون المتحمسة لمعيار الذهب. ويبدو أن نهجه في التعامل مع السياسة النقدية تقليدي إلى حد ما، وإن كان متشائماً إلى حد ما.

فيما يتعلق بحجة والر، فمن المفيد أن نتخيل بعض السيناريوهات التي قد تنهار فيها. بدءًا من الفرضية الأولى، أصبحت العملات المشفرة مدولرة ولا أرى كيف سيتم عكس هذا الاتجاه. عندما قمت بسحب البيانات لأول مرة في عام 2020، ارتفعت قيمة تسوية العملة المستقرة إلى حوالي 40٪ من إجمالي قيمة تسوية blockchain، وأعتقد أن هذا الاتجاه سيستمر.

p>

لقد قمت بسحب هذه البيانات مرة أخرى في عام 2023 لإجراء سلسلة من المحادثات، وقمت بتحديثها مؤخرًا في عام 2024. بحلول عام 2023، ستشكل العملات المستقرة 80٪ من قيمة التسوية على السلسلة. ضع في اعتبارك أن هذه البيانات غير موضوعية وتتطلب الكثير من تقليل الضوضاء وإزالة البريد العشوائي، لذا فإن هذه الأرقام ليست دقيقة. لكن الاتجاه العام واضح - فبينما كانت البيتكوين والإيثريوم تاريخياً وسيلة تبادل العملات المشفرة، فإن العملات المستقرة تحل محلها تدريجياً.

هذا منطقي. يعد تداول الأصول المشفرة المتقلبة أكثر تعقيدًا من منظور محاسبي. يتذكر كل من قام بالتداول قبل عام 2017 أن عملة البيتكوين هي وحدة الحساب لتداول العملات البديلة، ولكن لم يعد أحد يفعل ذلك لأن تقلب UoA مرهق عقليًا للغاية بحيث لا يمكن تتبعه. إذا كنت تستخدم Bitcoin أو Ethereum لشراء شيء ما، فستحتاج إلى المحاسبة الضريبية، وإذا زاد السعر أثناء الاحتفاظ به، فسيتعين عليك الاعتراف بمكاسب رأس المال. على سبيل المثال، إذا كنت ترغب في استخدام أصل مشفر متقلب كعملة جسر للتحويلات المالية، فسوف تتعرض لمخاطر صرف العملات الأجنبية أثناء التحويل. هذه هي أنواع الاحتكاكات التي تدفع الناس بشكل طبيعي نحو العملات المستقرة. نظرًا لأن العملات المستقرة الرئيسية مثل Tether وUSDC تعافت من الأزمات واستعادت ربطها بعد الاضطرابات بعد الاضطرابات، فقد أصبحت ذات مصداقية عالية في مجال العملات المشفرة. يمكن للإسطبلات الأحدث أن تقدم فائدة في الوقت الفعلي من محفظة الخزينة الأساسية، مما يلغي تكلفة الفرصة البديلة لاستخدام الإسطبل.

أستطيع أن أتخيل أنه إذا تعرضت ضمانات تسوية العملات المستقرة للخطر بشكل خطير، فقد يؤدي ذلك إلى تآكل الثقة في صناعة العملات المستقرة ويدفع مستخدمي العملات المشفرة إلى العودة إلى BTC أو ETH كعملة متوسط ​​الصرف. يمكن أن يحدث هذا إذا زادت عمليات مصادرة العملات المستقرة من بضع مئات من الحالات سنويًا إلى الآلاف أو عشرات الآلاف، وفقًا للتعديلات الحكومية. إذا كانت هناك فرصة بنسبة 0.5% لعكس أي معاملة عملة مستقرة، فقد يتخلى المستخدمون عنها بشكل جماعي لصالح ضمانات التسوية للأصول الرقمية لحاملها مثل البيتكوين. وما لم يتم القضاء على صناعة العملات المستقرة، لا أعتقد أن دولرة blockchain سوف تنعكس في أي وقت قريب.

تبدو فرضية والر الثانية قوية أيضًا. وبما أن الاقتصاد الأمريكي أقوى بشكل عام من الدول المتقدمة الأخرى، فقد تعزز الدولار الأمريكي مقارنة بمعظم العملات الورقية. ومع انزلاق الصين إلى الأزمة وتقليص الاتحاد الأوروبي لدوره في الاقتصاد العالمي، يبدو أن المنافسين الحقيقيين للدولار ما زالوا بعيدين عن متناولهم. من التجربة، يبدو أن لا أحد يريد عملة مستقرة لليورو. أتوقع أنه مع تزايد رسوخ العملات المشفرة وإصدار الهيئات التنظيمية لتشريعات حمائية (مثل ما فعله الاتحاد الأوروبي مع MiCA)، قد نشهد ازدهارًا لعدد محدود من العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي. لكن العملات المشفرة هي سوق عالمية، والهيمنة الساحقة للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي تثبت أنه عندما تنهار جدران السيادة، فإن توزيع النتائج يأخذ توزيع باريتو الشديد. بعد عقد من العملات المستقرة وتداول 160 مليار دولار، يبدو لي أن سوق العملات المشفرة هو تجربة طبيعية تظهر أنه إذا لم تكن هناك حواجز نقدية على المستوى الوطني، فإن كمية العملة ستكون أقل بكثير مما هي عليه حاليًا. وكما رأينا في نيجيريا، قد تحاول الدول القومية إعادة التأكيد على امتيازاتها النقدية المتضائلة من خلال حظر روابط السيولة مثل العملات المستقرة أو البورصات، ولكن لا يبدو أن هذا فعال للغاية. إن البنية التحتية المالية للعملات المشفرة شائعة للغاية، حيث تخلق الأسواق الرمادية والسوداء سيولة عملات مشفرة من نظير إلى نظير في كل مكان تقريبًا، حتى في حالة وجود حظر. لذلك، في حين أعتقد أن حصة الدولار الأمريكي من العملة المستقرة UoA قد تنخفض إلى نطاق 90-95٪ خلال السنوات القليلة المقبلة حيث نشهد المزيد من الحمائية المشفرة على المستوى الوطني، أعتقد أن الدولار الأمريكي سيستمر في الهيمنة.

الجزء الأكثر إثارة للشكوك في حجة والر هو في الواقع فكرة أن الاسطبلات مفيدة للدولار. بالمعنى المجرد، فهي مفيدة للدولار الأمريكي لأنها توزع الدولارات (وأصول الدولار الأمريكي مثل سندات الخزانة الأمريكية) بطريقة سلسة على كل شخص على هذا الكوكب تقريبًا باستخدام هاتف ذكي. مع حدوث دولرة العملات المشفرة، قد يؤدي ذلك إلى انهيار العملات الورقية الأضعف. ومع ذلك، فإنها يمكن أن تضر بنظام الدولار، كما هو الحال مع مجموعة الكيانات التي تستفيد من التكوين الحالي لنظام الدولار. وكما قال مسعد، فإن العملات المستقرة (إذا تم إصدارها في الخارج من خلال مصدرين أقل تعاونًا) يمكن أن تقوض نظام العقوبات بالدولار في نظام الدولار اليوم. إذا كان المستقر قادرًا على الاحتفاظ بنموذج الخصوصية الحالي المسموح به والمسموح به (حيث تكون معظم المعاملات عبر الإنترنت تتم عبر تقنية P2P ولا تخضع للرقابة إلى حد كبير)، فقد يكون ذلك ضارًا بالمسؤولين الحكوميين الذين يسعون إلى التعبير عن السلطة من خلال خلق ظروف سياسية للتجار. إذا نجحت العملات المستقرة حقًا وأنشأت شكلاً عالي التقنية من "الخدمات المصرفية الضيقة"، فيمكن للعملات المستقرة تسريع عملية عدم وساطة البنوك التجارية على حساب النظام المصرفي المحلي. لذلك، من المرجح أن تضع العملات المستقرة الدولار الأمريكي في أيدي المزيد من الأشخاص حول العالم، بل وتحول الدولار الأمريكي إلى مفترس رئيسي، مما يتسبب في انهيار العديد من العملات الورقية الأضعف، لكن هذا قد لا يكون مفيدًا لإجماع واشنطن. مؤسسة الدولار الأمريكي في واشنطن اليوم. سأغطي المزيد من الفائزين والخاسرين في عالم العملات المستقرة في القسم الأخير.

5.براين بروكس: يمكن أن تساعد العملات المستقرة في الحفاظ على حالة الاحتياطي العالمي للدولار الأمريكي

بالنسبة لبريان بروكس، يجب أن يكون اسمًا مألوفًا لأي شخص تقريبًا يتبع سياسة العملات المشفرة. شغل منصب Coinbase CLO وكان مراقب ترامب للعملة، حيث أصدر قاعدة تحظر على البنوك الانخراط في سلوك على غرار "نقطة الاختناق" وإنشاء ميثاق فيدرالي لشركات العملة المشفرة والتكنولوجيا المالية. قد يكون المدير التنفيذي الأكثر تأييدًا للعملات المشفرة الذي شهدته هذه الدولة على الإطلاق.

نشر بروكس مقالًا في صحيفة "وول ستريت جورنال" العام الماضي بعنوان "العملات المستقرة يمكن أن تجعل الدولار الأمريكي العملة الاحتياطية في العالم" مقالات العمود. إن حجة بروكس بسيطة، وأنا أتفق معها (وتردد صداها في خطابي). الدولار هو العملة الاحتياطية في العالم، على الرغم من أن وضعه مهدد. وأصبحت التجارة مقومة بشكل متزايد بعملات أخرى (وخاصة بعد فرض العقوبات على روسيا وظهور محور روسيا وإيران والصين)، في حين يسحب كبار حاملي الأصول الدولارية، مثل الصين واليابان، استثماراتهم.

بالمقارنة، تمثل العملات المستقرة حوالي 160 مليار دولار من صافي التعرض الجديد للدولار الأمريكي، وجزء كبير منها يحتفظ به الأجانب. عادةً ما تكون هذه الالتزامات بالدولار الأمريكي مدعومة بأصول بالدولار الأمريكي مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل أو اتفاقيات إعادة الشراء لليلة واحدة. ومع بقاء الشروط الأخرى دون تغيير، كلما زاد ضغط شراء الديون، قلت تكلفة السداد، وعلى العكس من ذلك، ارتفعت تكلفة السداد. لقد بلغ الإنفاق بالاستدانة في أميركا أعلى مستوياته على الإطلاق، كما أصبحت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة نسبياً، لذا فنحن في احتياج إلى كل مشتري الديون الذي نستطيع تحمله. يتم تحويل العملات المستقرة إلى دولارات بنسبة 99٪ تقريبًا - وهو اتجاه استمر طوال السنوات العشر تقريبًا من وجودها. على هذا النحو، فهي موجودة كضمان أصلي للعملات المشفرة، وعلى المدى الطويل هي عامل الشكل المهيمن للعملات الرقمية العالمية، مما يفضل انتشار الدولار وخلق مشترين كبار محتملين للديون الفيدرالية. أصبحت العملات المشفرة بشكل متزايد مرادفة للعملات المستقرة. تاريخيًا، تم استخدام أصول مثل Bitcoin أو Ethereum كأنواع ضمانات للعملات المشفرة (SoV)، ووسيلة للتبادل، وحتى وحدات حسابية. لم يعد هذا هو الحال. تهيمن الاسطبلات الآن على الهامش والجانب الضماني للبورصات التي يتم تسعير العملة عليها وتمثل 70-80٪ من إجمالي القيمة المستقرة على السلسلة (كما أوضحت في مقالتي عن Token2049 في خطاب العام الماضي). لقد فازت العملات المستقرة بسباق التعليم في مجال العملات المشفرة، حتى لو لم يدرك ذلك مواطنو العملات الرقمية الأكثر مثالية. Blockchain هو كل شيء عن الدولار.

يقلب هذا الموضوع الشائع الأصلي للعملات المشفرة رأسًا على عقب. لا يبدو أن العملات المشفرة ــ عبر العملات المستقرة ــ تعمل على تآكل الاستخدام العالمي للدولار الأميركي، بل تعمل بدلا من ذلك على توسيعه ليشمل مجالات رقمية جديدة. نحن نشهد حدوث دولرة العملات المشفرة، خاصة في فنزويلا والأرجنتين وتركيا ونيجيريا. (تقوم شركة Castle Island حاليًا بإجراء دراسة ميدانية للحصول على فهم كمي أكبر لما يحدث في بعض الأسواق الناشئة ذات معدلات اعتماد عالية). العملات المستقرة هي أدوات يمكن الاحتفاظ بها مباشرة بطريقة سيادية كاملة دون الحاجة إلى وسطاء، وبالنسبة للأفراد في هذه البلدان الذين يسعون إلى التعرض للدولار الأمريكي، يبدو أن العملات المستقرة أكثر مصداقية من التزامات البنوك المحلية المقومة بالدولار. كما أنها تتمتع بسيولة عالية ويمكن تداولها في البورصات المركزية من خلال الصرافين أو شبكات OTC المحلية. بالنسبة للكثيرين في نصف الكرة الجنوبي، تقدم العملات المستقرة التزامات بالدولار أكثر جدارة بالثقة من الودائع بالدولار في البنوك، ويمكن الوصول إليها بسهولة أكبر من النقد المادي بالدولار، ويمكن نشرها بسهولة لكسب الفائدة على التمويل اللامركزي أو بأسعار الخزانة الأمريكية (عبر مجموعة ناشئة). من العملات المستقرة المحلية التي تحمل فائدة). توفر الاسطبلات السيولة العالمية ويمكن أن تكون بمثابة قناة تحويلات أو وسيلة تسوية للتجارة عبر الحدود دون متاعب البنوك وغيرها من الوسطاء المكلفين.

تتناقض وجهة نظر بروكس مع وجهة نظر والر، التي تعكس تعليقاته وجهة نظر أكثر سلبية مفادها أنه حتى لو نجحت العملة المشفرة، فمن غير المرجح أن تهدد الدولار الأمريكي (والذي ليس مهددًا حقًا على أي حال). على النقيض من ذلك، اتخذ بروكس موقفًا أكثر إيجابية، حيث جادل بأنه يجب تشجيع العملات المستقرة لأنها يمكن أن تساعد بالفعل في إنقاذ الدولار الأمريكي المتعثر.

البروكية هي الموقف الذي أتفق معه كثيرًا، لكن هناك بعض القضايا التي تزعجني.

الأول هو الافتراض المتأصل بأن الدولار الأمريكي كاحتياطي عالمي هو الوضع المثالي. وبعد بينكيت ولين ألدن، لا أعتقد في الواقع أن الدولار الأمريكي باعتباره العملة الاحتياطية العالمية هو في الواقع أمر جيد بالنسبة لمعظم الأميركيين. في الواقع، أعتقد أن احتياطيات الدولار هي أمر جيد بالنسبة للنخب الساحلية التي تعمل في مجال التمويل، والشخصيات الحكومية (والمستفيدين من هذا التمويل)، ولكنها سيئة بالنسبة للطبقة العاملة. السمة الهيكلية لهذا النظام هي أن الولايات المتحدة، باعتبارها مصدر الاحتياطيات العالمية، يجب أن تحافظ على عجز تجاري مستمر من أجل توفير الدولارات للعالم، مما يؤدي إلى تراكم ديون الولايات المتحدة ونقل التصنيع إلى الخارج. (هذا المفهوم معقد جدًا بحيث لا يمكن معالجته بشكل كامل هنا، ولكن يمكنك أن تقرأ عن Lyn Alden أو BIS أو يؤدي هذا الإعداد إلى تراكم الدولارات (وأصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية والسندات والعقارات والأسهم وما إلى ذلك). ) في جميع أنحاء العالم، مما جعل القطاع المالي أو العاملين في هذه الصناعات يستفيدون. وفي الوقت نفسه، أدى الدولار القوي نسبيًا إلى جعل الصادرات الأمريكية غير قادرة على المنافسة مقارنة بالدول الموردة لنا، مما جعل قطاعاتنا الصناعية تصبح غير ذات أهمية على نحو متزايد، مما ترك جزءًا كبيرًا من الاقتصاد الأمريكي. السكان الذين تقطعت بهم السبل

لذلك، بينما أروج أحيانًا لوجهة النظر القائلة بأن استمرار هيمنة الدولار مفيد بشكل عام لمصالح الولايات المتحدة، فإن الحقيقة هي أننا بحاجة إلى أن نكون واضحين بشأن مستقبلنا. مصالح معينةمصالحبطبيعة الحال، هيمنة الدولار أمر جيد بالنسبة لصانعي السياسات في الولايات المتحدة (بالنسبة للبلدان المحيطة بواشنطن، فقدرة الولايات المتحدة على تحمل العقوبات)، وللأفراد (مثلي) الذين يعملون في القطاع المالي في الولايات المتحدة. ، وهو في الأساس رأس مال معولم)، يمكنهم الإنفاق بشكل أكثر تحررًا). لكن على حد علمي، هذا ليس جيدًا بشكل خاص للطبقة العاملة أو عدم المساواة بشكل عام.

أحد الأسباب التي تجعلني أفترض أن هذا النظام سوف يستمر حتى لو كان يولد عدم الرضا والشعبوية هو ببساطة أنه من الملائم للغاية لحكومة الولايات المتحدة أن تحتفظ بالإشراف على العلاقة العالمية لجميع المعاملات المالية، خاصة لأنها تمنح صناع السياسات الحق في ذلك. القدرة على إظهار القدرة (من خلال العقوبات) دون بذل الحافز. ولكن هذا قد لا يشكل حافزاً، خاصة وأن سلطات فرض العقوبات لدينا ضعفت بشكل كبير في السنوات الأخيرة.

لذلك يمكن القول أنه إذا تمت إعادة النظر في نظام البترودولار، فسيتم تسعير المزيد من السلع بعملات أخرى، وتراجع العالم عن العولمة، وظهرت النزعة التجارية من جديد، وظهرت الصناعة في الولايات المتحدة. ومع إعادة بناء القاعدة ونصبح مصدرين قادرين على المنافسة مرة أخرى، فإن آفاق الطبقة المتوسطة الأميركية قد تتحسن فعلياً بشكل ملموس إذا أعدنا التفكير في اقتصادنا الاستهلاكي الممول بالديون والذي يعتمد على الصين. ومن المؤكد أنه من المحتمل ألا يكون للعملات المستقرة تأثير كبير على هذا الأمر في كلتا الحالتين. ولكن عندما أفكر في موضوع "العملات المستقرة التي تعزز هيمنة الدولار الأمريكي (وهو أمر جيد)" فإنني ألاحظ دائمًا هذا الاحتمال. من المحتمل أن هيمنة الدولار ليست مفيدة حقًا لمعظم الأميركيين - وأن الآثار السلبية لم تعد تفوقها الفوائد المتصورة مثل قدراتنا على فرض العقوبات،

أما الشاغل الثاني فهو ببساطة مسألة حجم. على الرغم من أنني طرحت نفس الحالة التي طرحها بروكس في بعض المحادثات (راجع حديثي عن شبكة Messari الرئيسية في عام 2023)، إلا أن الحقيقة هي أن العملات المستقرة لا تزال صغيرة نسبيًا في المخطط الكبير للأشياء. ومع وجود 160 مليار دولار مستحقة السداد، فإن هذه البلدان تظل من المشترين الصغار (ولكنهم في تزايد) للديون. ولو كانوا أنفسهم سياديين، لكانوا سيحتلون المركز السادس عشر من حيث أكبر حامل لديون الخزانة. ولو كانت صناديق استثمار مشتركة في أسواق المال، لكانت في المرتبة الرابعة عشرة. ولكن حتى الآن لم يحرزوا أي تقدم في خفض تكلفة تحويل العجز إلى نقود. تمثل العملة المستقرة، التي يبلغ سعرها حوالي 160 مليار دولار، 88 نقطة أساس فقط من M1 الأمريكي، وتمثل مقتنياتها 47 نقطة أساس فقط من إجمالي ديون الحكومة الأمريكية (34 تريليون دولار). ولا يزال عدد كبير من الحائزين الأجانب لسندات الخزانة الأمريكية مثل اليابان (1.1 تريليون دولار) والصين (0.85 تريليون دولار) يفوق عدد جميع حيازات العملات المستقرة من أدوات الدين بمضاعفاتها. وقد يكون هناك استقرار جديد للأصول التي لا تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية والأصول بالدولار الأمريكي. على سبيل المثال، تستمد Ethena (خامس أكبر رمز مميز بالدولار الأمريكي اليوم - يفضلون "الدولار الأمريكي الاصطناعي" على "العملات المستقرة") قيمتها من ضمانات Ethereum وBitcoin، والتي تقابلها مراكز بيع قصيرة. وقد لا يحقق نجاحها الكثير لمصالح الولايات المتحدة.

بالطبع، قد يتغير كل هذا مع استمرار توسع الميزانيات العمومية للعملات المشفرة ونمو أسعار الصرف العائمة المستقرة حيث أصبحت نظام الدفع المهيمن. لكن في الوقت الحالي، تظل فكرة أن الاسطبلات تجعل تسييل ديون الخزانة أرخص موضوعا للمضاربة نسبيا.

معنى العملات المستقرة

امزج المعياري بالوصفي (أي ما يجب أن يحدث وهو مهم) لفصل نفسك عما قد يحدث). الخطأ الذي ارتكبه بعض هؤلاء المفكرين (مثل جورتون وتشانج) هو أنهم ركزوا على "يجب" بدلاً من "هو". نظرًا لأن العملات المستقرة لا ينبغي أن تعمل (وفقًا لـ G&Z)، أو لأنها سيكون الأمر سيئًا إذا فعلت ذلك (وفقًا لجراي)، لذلك تم طردهم. لكن الحقيقة الواضحة هي أنهم يعملون، وفي رأيي، أنهم وصلوا إلى سرعة الخروج.

أعلم جيدًا أن العملات المستقرة لن تختفي. إنها إلى حد بعيد أهم تطبيقات سلاسل الكتل العامة. ما بدأ كحل مخترق للمشاكل المصرفية التي تواجهها Bitfinex أصبح أهم تطور في التكنولوجيا المالية منذ عقود، وأفضل فرصة لدينا لإنشاء شكل حقيقي من النقد الرقمي واستعادة الأرض التي فقدناها في الخصوصية المالية على مدى نصف القرن الماضي. . فرصة.

أقدر أن تسويات العملات المستقرة تبلغ حوالي 10 تريليون دولار سنويًا، وهو ما يشبه Visa (يمكنك التساؤل عما إذا كانت هذه مقارنة من تفاح إلى تفاح). واليوم، يوجد ما يقرب من 100 مليون عنوان على السلسلة تحتوي على عملات مستقرة. ويتم دمجها بشكل متزايد في شبكات الدفع الرئيسية، مثل تلك التي تديرها Visa أو Stripe أو Checkout أو Paypal أو Worldpay أو Nuvei أو Moneygram. مع وجود العملات المستقرة كرأس جسر، فإن التقارب الأسطوري بين العملات المشفرة والتداول أصبح يحدث بالفعل أخيرًا.

في حين أن الولايات المتحدة لا تزال معادية للعملات المستقرة على جميع الجبهات تقريبًا، إلا أن الولايات القضائية الجديدة تحتضنها. في معظم الحالات، يدرك المنظمون أن الغالبية العظمى من العملات المستقرة مدعومة بالدولار الأمريكي وتسمح للمصدرين المحليين بإصدار عملات مستقرة بالدولار الأمريكي. وتشمل هذه القائمة المتنامية سنغافورة وهونج كونج ودبي واليابان وبرمودا وغيرها. اتخذت بعض الأماكن، مثل الاتحاد الأوروبي، نهجًا أكثر حذرًا، حيث أصدرت لوائح تنظيمية للعملات المستقرة بينما تهدف إلى الحد من تدفقات الدولار عبر القناة. لكن الشيء الأكثر أهمية بالنسبة لمصدري العملات المستقرة هو أن هناك بعض الملاذات الآمنة المستعدة لتزويد المصدرين ببيئة تنظيمية معقولة للعمل فيها. ويبدو أن هذا هو الحال.

لذلك، من الناحية الموضوعية، يبدو أن العملات المستقرة موجودة لتبقى ومن المرجح أن تستمر في النمو دون رادع ما لم يبدأ صناع السياسات العالميون إجراءات منسقة لتدميرها.

في ما يتعلق بالمعايير، فإن تجميعي للنقاط المذكورة أعلاه هو أن وجهة نظر كل صانع سياسات تستند إلى أهدافه السياسية ووجهات نظره الأساسية. فضل جورتون وتشانج احتكار الدولة للمال. ويميل العديد من النقاد المذكورين هنا إلى دعم، بدرجات متفاوتة، استخدام البنية التحتية المالية لأغراض سياسية. ولذلك، فإن أي شبكة تشبه النقد، وخاصة تلك غير المسؤولة بشكل خاص، تعتبر معادية لهذه الأجندة. لكن مسعد (الذي يبدو أنه ديمقراطي أكثر اعتدالا على غرار أوباما) أكثر دقة. واعترف بأهمية العملات المستقرة وأهميتها التاريخية لكنه كان قلقًا بشأن التهرب من العقوبات. بروكس هو جمهوري ذو ميول تحررية وبالتالي فهو مؤيد قوي للعملات المستقرة. والر هو محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي المعين من قبل الجمهوريين

في العادة، لدي تعاطف تحرري وإيمان قوي بالحرية الفردية، وهو عكس الاتجاه في التنظيم المالي الذي بدأت بالتحول الرقمي، والحق في تقرير المصير المالي. كما تساورني شكوك حول قدرة الولايات المتحدة على الاستمرار في التوسط في سكك السكك المالية لتحقيق أغراض سياسية؛ ويبدو أن هذا الوضع الراهن يقترب من نهايته (وأنا لا أندب بشكل خاص رحيله). أنا عمومًا أؤيد الدولرة باعتبارها سياسة تشجع فرض القيود على الولايات القضائية غير الجديرة بالثقة، وبالتالي أرى فوائد الرعاية الاجتماعية من الدولرة التلقائية للعملات المشفرة من القاعدة إلى القمة التي نشهدها اليوم.

تعمل العملات المستقرة على إلغاء الوساطة بين البنوك وشركات التحويل، وتتكامل مع أشكال أخرى من البنية التحتية المالية المشفرة مثل البورصات، مما يمكّن مليارات المدخرين حول العالم من الوصول المباشر إلى الدولارات الرقمية ربما لم يتمكنوا من الوصول إليها من قبل. وفي كل حالة، فإن عدم الوساطة يعني صفقات أرخص. ونرى ذلك على أرض الواقع مباشرة من خلال التحويلات المالية. يمكن أن تؤدي تسوية التحويلات بالعملات المستقرة من خلال البورصات إلى انخفاضات كبيرة في معدلات التحويلات العالمية، والتي لا تزال في المتوسط ​​6.2٪ وفقًا للبنك الدولي، على الرغم من أن هذا يختلف حسب القناة. وبالنسبة لمليارات البشر في نصف الكرة الجنوبي، فإن هذا له آثار هائلة.

لذلك، بالنسبة لي، العملات المستقرة - خاصة تلك التي تشبه النقد حقًا (أي تظهر الحد الأدنى من المراقبة المضمنة) - هي أداة قوية جدًا وتمثل إلى حد كبير قوة جبارة من أجل الخير في جميع أنحاء العالم، وخاصة في البلدان ذات القطاعات المالية غير الناضجة أو غير المستقرة. نظرًا لأن الجهات المصدرة أصبحت أكثر عدوانية في تطبيق سياسات "التجميد والمصادرة" وبناء القانون على التعقيد حول تحليل blockchain، يمكن إدارة أوجه القصور في العملات المستقرة، مثل زيادة قابلية التوسع للتدفقات غير المشروعة.

فمن هي العملات المستقرة المناسبة؟

كما هو الحال مع أي تكنولوجيا مدمرة، سيكون هناك فائزون وخاسرون في أي تحول. لن أقوم بتصنيف العملات المستقرة على نطاق واسع على أنها "جيدة" أو "سيئة"، بل سأقسم وجهات نظري حول من هي العملات المستقرة الجيدة أو السيئة بناءً على صاحب المصلحة.

تخلق العملات المستقرة فرصًا لـ:

الأفراد الذين يعيشون في أنظمة نقدية غير مستقرة: وجود هذا يتم التعرف على السوق. إذا نظرت إلى البيانات الواردة من صندوق النقد الدولي أو تحليل تشاينا، فمن الواضح أن اعتماد العملات المشفرة يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالتضخم والأنظمة النقدية غير المستقرة والتاريخ السابق للتخلف عن سداد الديون السيادية. توفر العملات المستقرة التزامات ذاتية وموثوقة بالدولار الأمريكي خارج النظام المصرفي، وهو أمر جذاب بشكل واضح للأفراد في البلدان ذات العملات والأنظمة المصرفية غير الموثوقة، مثل الأرجنتين ونيجيريا وتركيا.

مراكز مالية متطورة خارج الولايات المتحدة: مثلما ازدهرت المملكة المتحدة كمركز بسبب ظهور اليورو دولار، بدأت بعض الولايات القضائية في دمج العملات المستقرة في ( والعملات المشفرة على نطاق أوسع) على أنها فرصة، خاصة بالمقارنة مع إحجام الولايات المتحدة عن تنظيم هذا القطاع بشكل فعال. لقد شهدنا هروب المؤسسين ورؤوس الأموال من الولايات المتحدة إلى هذه المراكز الناشئة. الموقع الافتراضي لإطلاق العملات المستقرة اليوم هو خارج الولايات المتحدة.

البدو الرقميون: العملات المستقرة تجعل المدخرات أكثر سهولة على أساس عابر للحدود. كما أنها مجرد كشوف مرتبات، خاصة للشركات التي لديها موظفين منتشرين في جميع أنحاء العالم. لقد أصبح من الشائع بين الموظفين الأصليين للعملات المشفرة أن يطالبوا بالدفع بالعملات المستقرة بالدولار الأمريكي، وذلك بسبب انخفاض تكاليف المعاملات ولأن عملتهم المحلية قد تكون غير موثوقة.

حكومة الولايات المتحدة (من منظور مالي): كما ذكرنا أعلاه، تدعم العملات المستقرة نفسها بشكل أساسي من خلال ديون الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل. وهم يحتلون المرتبة 16 بين حاملي الديون السيادية والمرتبة 14 بين صناديق الاستثمار المشتركة في سوق المال الأمريكية. على الرغم من أن حجم هذا النشاط صغير نسبيًا حاليًا، إلا أنه ليس من المستبعد أن تصبح العملات المستقرة بشكل جماعي أكبر ثلاثة حاملين لسندات الخزانة. وهذا من شأنه أن يحسن بشكل كبير التوقعات المالية للولايات المتحدة.

تشكل العملات المستقرة تحديات لـ:

الحكومات الأجنبية ذات العملات غير المستقرة: العملات المستقرة تؤدي إلى الدولرة التلقائية ( كما رأينا تاريخياً في الإكوادور عام 2000) أكثر كفاءة. وأتوقع أن أرى حلقات متعددة من دولرة العملات المشفرة على مدى العقد المقبل، مع انخراط المدخرين في استبدال العملة بطريقة من القاعدة إلى القمة، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى التعجيل بانخفاض قيمة العملات المحلية الضعيفة. لقد شهدنا بالفعل إلقاء اللوم على بورصات العملات المشفرة والعملات المستقرة في موجة الدولرة وتضخم النايرا في نيجيريا.

البنوك: ساهمت العملات المستقرة في تسريع ظهور الصناعة المصرفية الضيقة، أو تسريع تحول البنوك كأداة الادخار الافتراضية للأفراد والشركات. إنها جزء من اتجاه أوسع نحو التكنولوجيا المالية وصناديق سوق المال والممتلكات المباشرة لسندات الخزانة وأدوات التشفير. إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة (مع مرور العملات المستقرة على نحو متزايد بالفائدة)، فقد تبدو حسابات الادخار ذات العائد المنخفض أقل جاذبية مقارنة بصناديق سوق المال أو العملات المستقرة التي تحمل فائدة.

حراس البوابات المالية التقليدية: أي شركة مالية تستفيد من الحواجز التنظيمية أمام الدخول، والتي تعتبر البنوك نموذجًا لها، قد تواجه أرباحًا من الشعبية المتزايدة لضغط العملات المستقرة. على سبيل المثال، ستواجه نماذج الأعمال الخاصة بمرسلي الأموال التقليدية التي تعتمد على الأنظمة المصرفية الوكيلة تحديات لأنها ستضطر إلى التنافس مع أجهزة إرسال الأموال الرقمية الأصلية التي يمكنها تقديم التحويلات بتكلفة أقل من خلال البنية التحتية المالية المشفرة.

إنفاذ القانون: العملات المستقرة تجلب مفارقة لإنفاذ القانون. إنها واضحة جدًا، بمجرد ربط عنوان على السلسلة بكيان غير قانوني، سيكون هناك سجل للمعاملة غير القانونية على blockchain إلى الأبد. ومع ذلك، فإنها تسهل أيضًا التسوية النهائية للقيمة عبر الحدود (نسبيًا) على أساس نظير إلى نظير على نطاق واسع. وتواجه النقدية المادية قيودا تتمثل في ارتفاع تكاليف النقل والتخزين، مما يظهر قيودا مادية على استخدامها في التمويل غير المشروع. على سبيل المثال، يمكنك وضع مبلغ كبير من المال في حقيبة من القماش الخشن وأخذها على متن رحلة تجارية.

لا يوجد حد أقصى للحجم في العملات المستقرة. لكن العملات المستقرة تخضع أيضًا للتدخل من قبل الجهات المصدرة التي تحتفظ بالقدرة على "التجميد والمصادرة". عندما تكتشف سلطات إنفاذ القانون نشاطًا غير قانوني من قبل جهات الإصدار هذه، فإنها تقوم بقمعه، وغالبًا ما يكون ذلك على نطاق واسع بشكل متزايد. (على سبيل المثال، تم الاستيلاء على 225 مليون دولار أمريكي من USDT العام الماضي بسبب ارتباطها بجماعات إجرامية.)

على عكس النقد، يمكن تجميد تدفقات العملات المستقرة غير المشروعة على مسافات طويلة. في الوقت الحالي، من الأسهل على جهات إنفاذ القانون أو المحاكم الاتصال بمصدري العملات المستقرة الفردية بدلاً من محاولة مكافحة شبكة البنوك التي تتدفق من خلالها الأموال غير المشروعة. لا يوجد سوى عدد قليل من الجهات المصدرة للعملات المستقرة الرئيسية (ويحافظون على حوار نشط مع سلطات إنفاذ القانون)؛ وهناك الآلاف من البنوك.

من المهم فهم العملات المستقرة كأداة متطورة في لعبة القط والفأر بين الجهات غير القانونية وجهات إنفاذ القانون. على المدى القصير، قد تشعر الجهات الفاعلة غير المشروعة أن الاسطبلات توفر لها قدرًا أكبر من المرونة والراحة عندما يتعلق الأمر بتمويل الإرهاب أو الاحتيال أو غسيل الأموال، ولكن مع تزايد تطور أجهزة إنفاذ القانون العالمية، أتوقع أنها سوف تعتبر بشكل متزايد دولة فقيرة نسبيًا. وسيلة للتدفقات غير المشروعة ومع ذلك، وبما أننا نمر بمرحلة انتقالية، فإن الحكومة تشعر بحق بالقلق من إمكانية استخدام الاسطبلات في الأنشطة الإجرامية. ولكن على المدى الطويل، فإن وضوح الإسطبلات بشكل أساسي بالإضافة إلى خصائص التجميد والمصادرة التي تتمتع بها هذه الشبكات من شأنه أن يجعلها أقل ملاءمة للجريمة بشكل عام من النقود (وربما السكك الحديدية الرقمية التقليدية).

وكالات الأمن القومي الأمريكية: وبالمثل، ستجبر العملات المستقرة على إعادة التفكير في مجموعة أدوات العقوبات القياسية المستخدمة لأهداف السياسة الخارجية. أنا شخصياً متشكك للغاية بشأن الوضع الحالي لسياسة العقوبات الأمريكية. وفي حالة روسيا، فقد فشلت بشكل واضح. على حد علمي، فإن استيلاء الولايات المتحدة على الاحتياطيات الروسية ومحاولة قطع تدفق السلع إلى روسيا عبر شبكة الدولار لن يؤدي إلا إلى تسريع عملية التراجع عن الدولار. ووفقا لبنك جيه بي مورجان تشيس، بحلول عام 2023، سيتم تسوية 20٪ من أحجام تجارة النفط بعملات أخرى غير الدولار الأمريكي. ويعود هذا إلى حد كبير إلى محور السلع الناشئ بين روسيا والصين والهند وإيران.

وفي الوقت نفسه، لا يبدو أن العقوبات تردع طموحات روسيا الإمبراطورية أو تقلل بشكل كبير من قدرتها على شن الحرب. ورغم ذلك، فإن واشنطن لم تغير نهجها تجاه العقوبات، ويمكنك رؤية هذا التفكير في تصريحات مسعد، حيث همه الرئيسي هو أن الاستقرار سوف يتعارض مع قدرة الولايات المتحدة على فرض العقوبات.

يبدو لي أن مسعد أغلق باب الحظيرة بعد فترة طويلة من هروب الحصان. ومع ذلك، إذا أراد صناع السياسة في الولايات المتحدة استبدال نظام العقوبات المتدهور بالعملات المستقرة، فإنهم يستطيعون ذلك. ويتعين عليهم أن يشجعوا الإصدار المحلي من خلال تشريعات معقولة للعملات المستقرة وتشجيع المؤسسات المالية المسؤولة والمنظمة على أن تصبح جهات إصدار (بدلاً من عزل البنوك عن الصناعة وجعل العملات المستقرة سامة من خلال قوانين مثل SAB121). إن موقفهم الحالي، الذي يدفع مصدري العملات المستقرة إلى الخارج، لن يؤدي إلا إلى جعل إنفاذ توجيهات الأمن القومي من خلال العملات المستقرة أكثر صعوبة. إن كيفية قيام الولايات المتحدة بالضغط على تيثر، العملة المستقرة الرائدة في العالم، هو بالفعل سؤال مفتوح.

يبدو أن وزارة الخزانة الأمريكية تعتقد بشكل متزايد أن أي التزام بالدولار الأمريكي، بغض النظر عن موطن مصدره أو المستخدم النهائي أو الأصول الداعمة، هو اختصاص قضائي أمريكي. ولكن هذا من شأنه أن يثير تساؤلات حول طبيعة السوق الخارجية بالكامل، وهو ما يشكل في رأيي تغييراً كبيراً في السياسة وقد يؤدي إلى التعجيل بعملية التخلص من الدولار الجارية بالفعل.