بقلم: باو ييلونغ، وول ستريت نيوز
بالنسبة للمستثمرين المهتمين بتطوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، يُقدم الإطار التنظيمي الجديد للعملات المستقرة، الذي دخل حيز التنفيذ في الأول من أغسطس، صورة واضحة عن القطاع.
هذا الأسبوع، نشر كلٌ من جي بي مورغان تشيس وغوسن للأوراق المالية تقريرًا بحثيًا، يُشير إلى أن سوقًا عالميةً بحجم يزيد عن 230 مليار دولار أمريكي تُرحب بانضمام هونغ كونغ إلى قائمة الامتثال. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أن مُصدري العملات المستقرة في هونغ كونغ، وبورصات الأصول الافتراضية المرخصة، ومقدمي الخدمات المالية والتقنية ذات الصلة، سيصبحون مستفيدين مباشرين.
ومع ذلك، أكد بنك جي بي مورجان تشيس أنه على الرغم من الحماس الكبير في السوق، فإن تذكرة دخول هونج كونج ليست متاحة للجميع، وليس من السهل تحقيق الأرباح على المدى القصير.
حجم السوق في مراحله المبكرة: لا يزال حجم معاملات سوق العملات المشفرة الحالي في هونج كونج صغيرًا مقارنة بالولايات المتحدة والعالم، ويجب على المستثمرين النظر إلى إمكانات نموها على المدى القصير بعقلانية وتجنب التوقعات المفرطة.
تمايز نماذج الربح: يُعدّ المُصدرون نقطة انطلاق النظام البيئي، ويتشاركون مباشرةً في دخل الأصول الاحتياطية؛ وتحصل البورصات المرخصة (مثل OSL) على رسوم من خلال تقديم خدمات التداول والمقاصة؛ وتُقدم البنوك الاحتياطية (مثل ZhongAn Bank) خدمات الحفظ؛ ويُقدم وسطاء التكنولوجيا/المال (مثل Futu وSifang Jingchuang) أنظمة التداول والدعم الفني وخدمات الامتثال.
الفائزون في القرارات التنظيمية: من يحصل على ترخيص إصدار العملات المستقرة من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، والبورصات التي تحمل بالفعل ترخيص VATP، ستكون المستفيد الرئيسي من هذه العملية. بالنسبة للأسهم الفردية، يتمتع وسطاء الإنترنت (مثل Futu) الذين يتمتعون بقاعدة عملاء تجزئة كبيرة وتصميم ترخيص VATP بمزايا أكثر من الوسطاء التقليديين.
دخل العملات المستقرة: يتميز نموذج أعمال مُصدري العملات المستقرة بالوضوح والجاذبية الشديدة. مع ذلك، تحظر لوائح هونغ كونغ صراحةً دفع فوائد لحاملي العملات المستقرة، مما يعني أن نموذج "الاحتفاظ بالفائدة وكسبها" لا يُجدي نفعًا في هونغ كونغ، ويجب تعديل استراتيجيات الاستثمار وفقًا لذلك.
لم يعد سوق العملات المستقرة مفهومًا متخصصًا، بل سوقًا ضخمة تُقدر قيمتها بمئات المليارات من الدولارات.
تُشير البيانات التي استشهدت بها شركة Guosen Securities إلى أن السوق يهيمن عليه عدد قليل من العمالقة. يتجاوز حجم عملات USDT الصادرة عن Tether 150 مليار دولار أمريكي، ويتجاوز حجم عملات USDC الصادرة عن Circle 60 مليار دولار أمريكي. كلاهما عملات مستقرة خارج السلسلة، مرتبطة بنسبة 1:1 بالدولار الأمريكي، وتمثل ما يقرب من 87% من حصة السوق. ووفقًا لتقرير صادر عن جي بي مورغان تشيس، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة العالمية 230 مليار دولار أمريكي بحلول الربع الثاني من عام 2025. ويقسم جي بي مورغان تشيس العملات المستقرة إلى أربع فئات: خارج السلسلة (معيار العملة القانوني): مدعومة بالائتمان بأصول حقيقية (مثل الدولار الأمريكي والسندات الأمريكية)، وتصدر بنسبة 1:1، مثل USDT وUSDC. وهذا هو الاتجاه السائد في السوق الحالي والهدف الأساسي لإشراف هونغ كونغ. على السلسلة: تصدر بناءً على عقود ذكية قائمة على سلسلة الكتل مع أصول مشفرة مضمونة (مثل بيتكوين)، مثل داي.
العملات المستقرة المدعومة بالسلع: على سبيل المثال، العملة المستقرة المرتبطة بالذهب Tether Gold مدعومة بأصول ذهبية فعلية.
النوع الخوارزمي: يعتمد على الخوارزميات وآليات التحكيم في السوق لتثبيت قيمة العملة، مثل UST السابق، الذي بلغ ذروته ذات يوم عند ما يقرب من 20 مليار دولار، ولكن تم تصفيته الآن، مما يسلط الضوء على مخاطره العالية. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن المنافسة المستقبلية في سوق هونغ كونغ ستركز أيضًا على العملات المستقرة "خارج السلسلة" الأكثر استقرارًا وتنظيمًا.
يتميز نموذج أعمال مصدري العملات المستقرة بالوضوح والجاذبية.
يتناول تقرير شركة غوكسين للأوراق المالية شركة سيركل، ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم، USDC، كمثال، ويوضح مصادر أرباحها بالتفصيل. يأتي دخل سيركل بشكل رئيسي من كتلتين رئيسيتين، لكنهما غير متوازنتين للغاية.
العنصر الأساسي هو دخل الأصول الاحتياطية. عندما يشتري مستخدم عملة USDC واحدة مقابل دولار أمريكي واحد، تحتفظ سيركل بالدولار الأمريكي. أشار التقرير إلى أن سيركل تستثمر أكثر من 80% من احتياطياتها في صناديق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تديرها بلاك روك، بينما تُودع النسبة المتبقية، والتي تتراوح بين 10% و20%، في بنوك عالمية ذات أهمية نظامية. يشكل دخل الفوائد الخالي من المخاطر الناتج عن هذه الاستثمارات جوهر أرباح سيركل. تشير البيانات إلى أنه في عام 2024، شكّل دخل هذا الجزء من الأصول الاحتياطية 99% من إجمالي إيرادات سيركل.
مصدر دخل آخر هو رسوم الدفع والمقاصة، أي الرسوم الناتجة عن تبادل المستخدمين للعملات المستقرة، إلا أن هذا الجزء من الدخل لا يمثل سوى نسبة ضئيلة.
يتمثل جوهر هذا النموذج في أن المُصدر يستخدم احتياطيات المستخدمين الضخمة لإجراء استثمارات منخفضة المخاطر وتحقيق فروق أسعار فائدة. وتعتمد ربحيته كليًا على حجم الاحتياطيات ومستوى أسعار الفائدة قصيرة الأجل. بالنسبة للشركات التي تسعى للاستثمار في منظومة العملات المستقرة، يُعدّ حصولها على ترخيص إصدار، وبالتالي التحكم في الاحتياطيات الضخمة، العامل الحاسم في تحديد قدرتها على تقاسم الحصة الأكبر من الأرباح. معركة تراخيص هونغ كونغ: من المستفيدون من المنظومة؟ مع دخول قانون هونغ كونغ للعملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025، انطلقت معركة التراخيص. وقد أشارت تقارير شركتي غوسن للأوراق المالية وجي بي مورغان تشيس بشكل مشترك إلى عدد من المشاركين الرئيسيين والمستفيدين المحتملين من المنظومة. الأولى هي نقطة انطلاق جهات إصدار المنظومة. أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ "بيئة اختبار جهات إصدار العملات المستقرة" في عام 2024. وقد تم اختيار الدفعة الأولى من ثلاث مجموعات من جهات الإصدار وخمس مؤسسات في القائمة المختصرة. إنهم المرشحون الأبرز للدفعة الأولى من التراخيص:
يخطط المشروع المشترك بين بنك ستاندرد تشارترد ومجموعة أنساي وهونج كونج تيليكوم لإصدار عملة مستقرة بالدولار الهونج كونجي HKDG.
تخطط شركة JD Coin Chain Technology لإصدار عملة مستقرة بالدولار الهونج كونجي JD-HKD، مع التركيز على المدفوعات عبر الحدود وتمويل سلسلة التوريد.
تخطط شركة Yuanbi Innovation Technology للتعاون مع Cobo و Lianlian International لإصدار HKDR، مع التركيز على DeFi والمدفوعات عبر الحدود. بالإضافة إلى ذلك، أوضحت شركتا Ant Digits وAnt International، التابعتان لمجموعة Ant، أنهما ستتقدمان بطلب للحصول على تراخيص في هونغ كونغ.
القناة الثانية هي منصة تداول الأصول الافتراضية، وهي قناة لتحقيق الربح من حركة المرور.تُعدّ البورصات المرخصة المراكز الرئيسية لتداول العملات المستقرة. ويُظهر تقرير شركة Guosen Securities أنه حتى 25 يونيو، أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ 11 ترخيصًا لمنصات تداول الأصول الافتراضية.
تتخذ شركة Guoxin Securities مجموعة OSL، وهي أول منصة مرخصة في هونج كونج، كمثال. يوضح هيكل إيراداتها في عام 2024 بوضوح مسار تحقيق الدخل: 24.5٪ يأتي من خدمات SaaS والإيرادات ذات الصلة، و 70.2٪ يأتي من معاملات الأصول الرقمية. معدل رسوم المعاملات هو 0.2٪ -0.28٪ لعملاء التجزئة و 0.15٪ -0.225٪ للعملاء المؤسسيين، اعتمادًا على نوع العميل وطريقة المعاملة. ثم هناك شركات الوساطة والمؤسسات المالية، حيث تتعايش الفرص والتحديات. يرى تقرير جي بي مورغان تشيس أنه مقارنةً بالجهات المُصدرة التي تُشارك مباشرةً في إيرادات الاحتياطي والبورصات التي تفرض رسومًا على المعاملات، فإن شركات الوساطة التقليدية تتبع نموذج ربح غير مباشر، وتحتاج إلى تقاسم الأرباح مع البورصات. ومع ذلك، فإن شركات الوساطة مثل فوتو، التي تمتلك قاعدة عملاء تجزئة كبيرة ومنصات تقنية متقدمة، تتمتع بمكانة أفضل في المنافسة. وذكر التقرير أن فوتو قد قدمت خدمات تداول الأصول المشفرة للعملاء (بالتعاون مع هاشكي) وتتقدم حاليًا بطلب للحصول على ترخيص VATP الخاص بها. وأخيرًا، هناك "بائع الماء" الذي لا غنى عنه - مزود البنية التحتية. لا ينفصل تشغيل النظام البيئي بأكمله عن الدعم الأساسي. ستستفيد البنوك الاحتياطية المذكورة في تقرير Guosen Securities (مثل بنك ZhongAn الذي يوفر خدمات الحفظ لشركة Circle Coin Technology)، وشركات إدارة الأصول (مثل BlackRock التي تدير احتياطيات Circle)، ومقدمو التكنولوجيا الذين يقدمون خدمات KYC/AML، وخدمات الدفع، وأمن blockchain، وغيرها من الخدمات (مثل Sifang Jingchuang وShenzhou Information، إلخ) من الامتثال ونطاق الصناعة.
باختصار، توفر عملية الامتثال لسوق العملات المستقرة في هونغ كونغ للمستثمرين صورة واضحة عن الصناعة. وسيكون استقطاب الشركات التي تتمتع بمزايا الريادة في التراخيص والتكنولوجيا وقاعدة العملاء مفتاحًا لمشاركة هذه الوليمة المالية الرقمية.
تشعر صناعة الموسيقى بقلق متزايد بشأن الاستخدام غير المصرح به لمحتواها لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي التوليدية مثل Suno و Udio و Mubert، مما يثير قضايا حقوق الملكية الفكرية والاستغلال المحتمل دون موافقة أو تعويض.
Catherineسمحت محكمة أسترالية لهيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC) بإغلاق 95 شركة وهمية تدير عمليات احتيال بالعملات المشفرة والرومانسية، خدعت الناس لدفعهم إلى إرسال الأموال عبر منصات تداول وهمية. طالت عمليات الاحتيال آلاف الأشخاص حول العالم، وخسائر تجاوزت 35 مليون دولار، ولم تكن معظم هذه الشركات تمتلك أصولًا حقيقية.
Anaisحصلت شركة جالاكسي ديجيتال على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإدراجها في بورصة ناسداك تحت رمز GLXY، ومن المتوقع أن يتم الانتقال بحلول منتصف مايو بعد تصويت المساهمين. كما تخطط الشركة لنقل مقرها القانوني إلى ديلاوير تماشيًا مع اللوائح الأمريكية، على الرغم من التحديات القانونية والسوقية الأخيرة.
Weatherlyعلى مدى الأشهر الثلاثة الماضية، شهد الملايين مثله تحول AB - من تجربة مبكرة في حوكمة DAO إلى البنية التحتية للجيل التالي للتطبيقات اللامركزية الآمنة القابلة للتطوير والأصول الرقمية.
Alex在过去的三个月，成百上千万个“阿德”见证了 AB 在品牌升级后成功完成向新一代安全高效的去中心化应用与资产基础设施的战略转型。
Alexيُشير تراجع إدارة ترامب عن إنفاذ قوانين العملات المشفرة، والذي اتسم بإغلاق وحدة العملات المشفرة التابعة لوزارة العدل، إلى تحول نحو تنظيم مُراعي للقطاع. وبينما يُرحب البعض بهذه الخطوة، يُحذر آخرون من أنها قد تُضعف الحماية في سوقٍ مُحفوفٍ بالمخاطر. هل هو تعزيزٌ للابتكار أم انتكاسةٌ للتنظيم؟
Catherineوكان الرجلان، فاليري بوبوفيتش (52 عاما) وفيتالي لوتساك (43 عاما)، جزءا من شبكة إجرامية استغلت حاجة أوكرانيا في زمن الحرب إلى الشاحنات الصغيرة والكبيرة، واستفادت تحت ستار المساعدات الإنسانية والدعم اللوجستي.
Kikyoأطلقت سولانا نظام "الأرصدة السرية" على شبكتها الرئيسية، مما يسمح بإخفاء عمليات تحويل الرموز والأرصدة وبيانات التوريد باستخدام أدلة المعرفة الصفرية. يدعم النظام الخصوصية، مع توفير إشراف اختياري للجهات التنظيمية، بهدف جذب الاستخدام المؤسسي.
Weatherlyأطلقت شركة ميتا "حسابات المراهقين" على فيسبوك وماسنجر، مُعززةً بذلك الخصوصية بميزات مثل تحديد المحتوى وتقليل التفاعلات غير المرغوب فيها. يأتي ذلك عقب حكم قاضٍ فيدرالي يسمح باستمرار الدعاوى القضائية التي تفيد بأن بعض ميزات المنصة قد تُلحق الضرر بالقاصرين.
Catherineأدار مكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI) سرًا مخططًا لغسل الأموال عبر الإنترنت المظلم لمدة عام تقريبًا بعد اعتقال أنوراغ موراركا، المُشغل الأصلي. واستخدموا هذه العملية للقبض على مجرمي الإنترنت وإيقاف أكثر من 1.4 مليون دولار من تحويلات العملات المشفرة غير القانونية.
Anais