المنطق التنظيمي القانوني وراء اعتماد BTC ETF

بعد عشر سنوات من الموافقة الشاقة على BTC ETF، بدأ الطريق إلى الموافقة أخيرًا بزوغ فجر النصر. في الساعة 4 صباحًا يوم 11 يناير 2024، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية اجتازت (SEC) في الوقت نفسه 11 صندوقًا متداولًا للبيتكوين، بما في ذلك: Bitwise وGrayscale وHashdex وBlackRock وValkyrie وInvesco وArk وVanEck وWisdomTree وFidelity وFranklin.

يجب أن يُعزى كل هذا إلى انتصار Grayscale. أعطى حكم المحكمة الفيدرالية الأمريكية الصادر في 29 أغسطس 2023 انتصارًا لـ Grayscale في الدعوى المرفوعة ضد رفض هيئة الأوراق المالية والبورصات التقدم بطلب للحصول على صندوق BTC ETF الفوري. تعمل هذه الخطوة على تسريع طلبات الحصول على صناديق الاستثمار المتداولة BTC من الشركات المالية التقليدية العملاقة مثل Blackrock وFidelity خلال الأشهر القليلة الماضية.

سوف تنظر هذه المقالة في التغيير في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصة بعد فوز Grayscale بالقضية (تحديد مخاطر التلاعب بالسوق بشكل فعال) من منظور الإشراف القانوني، ومن ثم من خلال منطق BTC ETF، وبعد ذلك، لا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصة تعتبر الأصول المشفرة الأخرى بمثابة أوراق مالية، مما يشير إلى موقف حذر بشأن مخاطر السوق.

1. طلب ​​حكم المحكمة من لجنة الأوراق المالية والبورصات أخذ زمام المبادرة لتسريع عملية الموافقة

كان السبب السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصة لعدم الموافقة على BTC ETF هو المخاوف بشأن الاحتيال والتلاعب في السوق. أشارت جميع طلبات صناديق الاستثمار المتداولة المرفوضة إلى الأساس المنطقي لقانون الأوراق المالية القائل بأن "المنتجات لم تكن مصممة لمنع الأعمال والممارسات الاحتيالية والتلاعبية".

سمحت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) بتداول العقود الآجلة لصناديق BTC ETF لأول مرة في عام 2021 وذكرت أن التعامل مع منتجات العقود الآجلة أكثر صعوبة لأن السوق يعتمد على Chicago Mercantile أسعار العقود الآجلة للبورصة (CME)، في حين يتم تنظيم بورصة شيكاغو التجارية من قبل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC).

في هذه الحالة، قال Grayscale: يجب أن يكون منطق الموافقة على العقود الآجلة BTC ETF مساويًا لمنطق الموافقة على BTC ETF الفورية، وإلا فإن جميع طلبات العقود الآجلة يجب إلغاء BTC ETF. وافق القاضي، ووجد أن رفض هيئة الأوراق المالية والبورصة لطلب Grayscale كان بمثابة تصرف تعسفي ومتقلب لأن لجنة الأوراق المالية والبورصة فشلت في شرح كيفية تعاملها مع منتجات ETF المماثلة بشكل مختلف. ورأت المحكمة أن هذا الإجراء الإداري المتباين ينتهك القانون الإداري، ووافقت على طلب Grayscale، وأبطلت رفض لجنة الأوراق المالية والبورصات للطلب.

لم يتغير موقف لجنة الأوراق المالية والبورصة تمامًا إلا بعد قضية Grayscale، من الرفض السلبي إلى المراجعة النشطة، كما ورد في وثيقة الموافقة المكونة من 22 صفحة: هذا الأمر يوافق على المقترحات على أساس سريع.

2. ماذا تخبرنا هيئة الأوراق المالية والبورصات عن مخاطر BTC ETF؟

إن صندوق الاستثمار المتداول نفسه، باعتباره منتجًا ماليًا متوافقًا منذ فترة طويلة، ليس لديه أي عقبات قانونية. كما أن BTC هي الوحيدة التي تحددها اللوائح الأمريكية (خاصة SEC) كأصول "غير أوراق مالية". إذن ما هي المخاطر المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة BTC؟

في وثيقة الموافقة المؤلفة من 22 صفحة، أخبرتنا هيئة الأوراق المالية والبورصة:تأتي المخاطر من عدم القدرة على التحكم في سوق تداول الأصول الأساسية لمؤسسة التدريب الأوروبية - ذلك هو خطر التلاعب في السوق الفورية لـ BTC.

على الرغم من توقيع كل مؤسسة استثمارية متداولة على اتفاقية مشاركة المراقبة (اتفاقية مشاركة المراقبة) مع بورصة تنظيمية للامتثال (مثل CME) لمراقبة العقود الآجلة لـ BTC مخاطر السوق، ولكن لا يتم تداول البيتكوين الفوري نفسه في بورصة شيكاغو التجارية، ولا يمكن للمراقبة تغطية السوق الفورية للبيتكوين.

عقود BTC الآجلة هي بالفعل منتجات متوافقة مع CME. لذلك، فإن إثبات ارتباط السعر بين عقود BTC الفورية وعقود BTC الآجلة في CME هو الخيار الأفضل. ونتيجة لذلك، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بمقارنة الارتباط بين سعر بيتكوين وسعر العقود الآجلة لعقود بورصة شيكاغو التجارية الآجلة في بورصتي عملات مشفرة، كوين بيز وكراكن، بدءًا من عام ٢٠٢١. وتبين أن الاثنين مرتبطان بشكل كبير. وهذا يعني أنه في حالة حدوث احتيال أو تلاعب في السوق الفورية للبيتكوين، فمن المرجح أن تؤثر هذه السلوكيات أيضًا على سوق العقود الآجلة ويتم اكتشافها بواسطة نظام المراقبة الخاص بـ CME، بحيث يمكن أن يدخل الإشراف للسيطرة على المخاطر.

3. التلاعب بالسوق في سوق BTC الفورية

BTC تأتي مخاطر التلاعب بالسوق في السوق الفورية بشكل أساسي من معاملات صانعي السوق أو المشاركين في السوق في CEX. إذا كان الإشراف الأمريكي يمكن أن يغطي الإشراف على CEX، فيمكن التحكم في المخاطر نسبيًا.

في هذا الصدد، يتمثل النهج التنظيمي الأمريكي في تغطية بورصتي العملات المشفرة Coinbase وKraken من خلال تنفيذ الامتثال التنظيمي، وفي نفس الوقت "النقطة الثابتة" "تفجير" حجم التداول في أكبر منصة Binance، مع سهولة الدخول والتحكم في الامتثال.

4. لجنة الأوراق المالية والبورصات المحايدة والحذر غاري جينسلر

وبالتالي، قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات المحايدة طلبًا سيتم تقييم القواعد من أجل امتثالها لـ قانون سوق الأوراق المالية وأحكامه، بما في ذلك ما إذا كانت مصممة لحماية المستثمرين والمصلحة العامة. في الساعة الرابعة صباحًا يوم 11 يناير 2024، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة في الوقت نفسه على 11 صندوقًا متداولًا للبيتكوين، بما في ذلك: Bitwise وGrayscale وHashdex وBlackRock وValkyrie وInvesco وArk وVanEck وWisdomTree وFidelity وFranklin.

(https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

والأهم من ذلك، هيئة الأوراق المالية والبورصات البيان في البيان الصحفي:

"تقتصر موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة على صناديق الاستثمار المتداولة على صناديق الاستثمار المتداولة التي تحتوي على سلعة "غير أمنية" (BTC) (تحتفظ بسلعة واحدة سلعة غير أمنية، بيتكوين). لا ينبغي بأي حال من الأحوال أن تشير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصة على استعداد للموافقة على معايير الإدراج لأي أوراق مالية أخرى لأصول مشفرة (Crypto Asset Securities). ولا تشير الموافقة أيضًا إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصة على استعداد للموافقة على معايير الإدراج بالنسبة للأصول المشفرة الأخرى بموجب قوانين الأوراق المالية، حالة الأصل أو تصور الوضع الراهن بأن بعض المشاركين في سوق الأصول المشفرة لا يلتزمون بقوانين الأوراق المالية.

كما قلت في الماضي، فإن الغالبية العظمى من الأصول المشفرة هي عقود استثمار وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية.

على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصة محايدة، أود أن أشير إلى ذلك أن الأصول الأساسية في صناديق الاستثمار المتداولة للمعادن الثمينة لها استخدامات استهلاكية وصناعية، وعلى النقيض من ذلك، فإن بيتكوين هي في المقام الأول أصول مضاربة ومتقلبة تُستخدم أيضًا في العديد من الأنشطة غير المشروعة، بما في ذلك برامج الفدية وغسيل الأموال والتهرب من العقوبات وتمويل الإرهاب.

بينما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على إدراج وتداول صندوق BTC المتداول في البورصة اليوم، إلا أننا لم نوافق أو نصادق على BTC. يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين بشأن منتجات BTC والمنتجات ذات الصلة بالأصول المشفرة ."

< p style="text-align: left;">5. الضغط على Coinabse - توصيف أصول العملة المشفرة

كان خطاب غاري جينسلر واضحًا جدًا: BTC ليست ورقة مالية، ويمكن التحكم في مخاطر السوق والموافقة عليها. الأصول المشفرة الأخرى هي الأوراق المالية، وهي قصة أخرى وليس لها علاقة بما إذا كان BTC ETF قد تمت الموافقة عليه أم لا.

لا يزال هذا يعود إلى غاري جينسلر، الذي تجنب حتى الآن الإجابة على السؤال "ما هي الأصول المشفرة التي تعتبر أوراقًا مالية"؟ على. إنها مسألة تتعلق بالامتثال التنظيمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات لأكبر ثلاث بورصات، وهي Kraken وCoinbase وBinance، وهي أيضًا قضية لعبة سياسية تطلب هيئة الأوراق المالية والبورصة من الهيئات القضائية والتشريعية الأمريكية الاستجابة لها.

لطالما كانت Coinbase رائدة في محاربة هيئة الأوراق المالية والبورصات، ويتعين علينا تحمل هذا العبء. وقد وصفت القاضية كاثرين بولك فايلا سابقًا ETH بأنها سلعة (سلع مشفرة) في قضية Uniswap. وبالنظر إلى أن القاضية تستمع أيضًا إلى قضية هيئة الأوراق المالية والبورصة ضد كوين بيس، فإن ردها على ما إذا كانت الأصول المشفرة هي "أوراق مالية": "لا يتم تحديد هذا الوضع من قبل المحكمة، بل من قبل الكونجرس"، مما يطرح هذا السؤال النهائي على الولايات المتحدة. الجسم - الكونجرس.

ومع ذلك، فإن العملية التشريعية في هذا الكونجرس ستكون طويلة جدًا، وسيكون عام الانتخابات 2024 يستحق التطلع إليه.

6. GM BTC ETF

بغض النظر عن كيفية قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات عرضًا، حيث إن اعتماد BTC ETF له أهمية تاريخية كبيرة، مما يسمح لأولئك منا الذين لديهم أفكار/أوهام العملات المشفرة بالثراء بين عشية وضحاها ليكونوا جزءًا منه، مما يضيف لونًا قويًا وملونًا إلى سيل التاريخ المتدفق.

كما قال وانغ تشوان: "إن أهمية 10 يناير 2024 في تاريخ العملة العالمية، إذا نظرنا إلى الوراء في المستقبل، قد تكون هي نفس أهمية يوم 10 يناير 2024". أغسطس 1971." في 13 (أعلن نيكسون الانفصال عن الذهب)، 18 يناير 1871 (تم توحيد ألمانيا وقادت الدول الأوروبية والولايات المتحدة للانضمام إلى نظام معيار الذهب في غضون سنوات قليلة)."

< p style="text-align :center">