Apakah Penggabungan Ethereum Overhyped?

Oleh Jordi Alexander

Sumber: bankless

Pada 16 September, matahari mulai terbit.

Vitalik menuangkan sebotol kecil Malbec ke dalam sencha-nya, mengaduknya dengan cepat, dan menyesapnya perlahan. "...Kandungan alkoholnya 15,0%, tepat sekali."

Garpu keras bekerja sehalus pisau menembus mentega. Momen yang ditunggu-tunggu yang menurut para pencela tidak pernah datang akhirnya tiba - dan itu adalah aroma kebahagiaan.

Dia mentweet dengan penuh semangat tentang misi yang tercapai, berterima kasih kepada semua orang yang membantu mewujudkan momen ini. Jutaan "suka" mengalir, dan berita arus utama di TV ikut bersorak.

Masa depan adalah sekarang, dan jalan ETH menuju lima angka sudah terlihat, dan pasti akan tiba dengan kecepatan supersonik.

Cara baru pembakaran gas yang ramah lingkungan akan menyalakan api kelangkaan-pengempisan, menyalakan roda gila aset dengan kekuatan yang belum pernah dilihat dunia sebelumnya.

Siklus harga refleksif yang hanya naik tapi tidak turun

Didorong oleh pasokan deflasi

Hadiah Kelebihan Tingkat Pengembalian Riil

Memimpin jalan menuju dominasi rantai Ethereum

Kedengarannya luar biasa!

Namun sebelum kita mengalami kepanikan FOMO dan mulai mengorek uang receh dari bantal sofa untuk memeras gwei terakhir yang mampu kita beli, mari uraikan keempat klaim ini dan lihat mana yang benar-benar layak untuk dicermati.

Beli saat rumor terkonfirmasi, jual saat terkonfirmasi: harga ETH melonjak naik dan memasuki siklus super

Arthur Hayes, dalam artikelnya yang populer “ ETH-flexive ,” menggunakan teori refleksivitas Soros, memicu antusiasme banteng konsolidasi.

Jauh dari jeda setelah merger, dia memperkirakan bahwa katalis hanya akan mempercepat reli yang kuat dari posisi terendah sekitar $1.000 di bulan Juli.

Tesis utamanya adalah bahwa perhatian pada merger akan menyebabkan harga yang lebih tinggi. Seperti yang kita ketahui, kenaikan harga cryptocurrency akan membawa lebih banyak perhatian. Mengingat bahwa fundamental blockchain seperti pengguna, pengembang, dan aktivitas on-chain semuanya terikat pada perhatian, ini akan berputar menjadi lingkaran yang baik, hanya dibatasi oleh ukuran populasi planet!

Meskipun ini memang kerangka berpikir yang menarik, kita dapat melihat dua lubang utama pada roda gila adopsi harga — lubang jangka pendek, dan lubang jangka panjang.

Dalam jangka pendek, seperti yang diakui Arthur sendiri, ekspektasi yang dibangun secara berlebihan dapat menciptakan tekanan "jual-saat-konfirmasi" yang dapat mengalahkan perbaikan mendasar apa pun.

Dalam jangka panjang, hubungan antara perhatian terhadap kenaikan harga dan pembakaran lebih banyak bahan bakar mungkin lebih cepat berlalu daripada yang digambarkan. Hal lain yang akan kita bahas nanti adalah bahwa pengurangan penggunaan gas yang telah kita lihat dalam beberapa bulan terakhir bersifat struktural dan memerlukan pemikiran ulang tentang akumulasi nilai dalam blockchain lapisan-1.

Mari pertama-tama pertimbangkan kemungkinan pergerakan harga setelah merger:

Berkali-kali, kami melihat hal yang sama di ruang crypto: pemain yang digerakkan oleh peristiwa membeli penurunan saat ada katalis jangka pendek yang besar.

Membeli dip memberanikan pembeli taktis, didorong oleh acara "Saya tahu Anda tahu saya tahu" yang akan datang. Penjual pendek ditunda oleh sifat refleksif asimetris dari sisi atas, sementara investor ritel yang terlambat dalam rantai informasi mengambil langkah terakhir ketika berita utama akhirnya muncul.

Rentang perhatian manusia pendek, terutama di crypto. Bosan dengan yang lama, yang baru menjadi berita utama, dan orang-orang mulai bertaruh pada peningkatan rantai berikutnya atau tweak ekonomi token.

Sulit untuk melupakan bahwa Bitcoin mencapai titik tertinggi baru sepanjang masa ketika ETF berjangka Bitcoin AS pertama diluncurkan pada akhir tahun 2021.

Atau hype IPO Coinbase menyebabkan periode penurunan.

Atau… Harga Dogecoin Turun Setelah Penampilan Elon Musk di Saturday Night Live.

Momen yang paling banyak ditonton ini tampaknya membuat pasar benar-benar sepihak atau rentan. Setiap saat.

Ada banyak pendukung Ethereum yang tidak ingin keluar dari token berharga mereka, dan ada fund dan crypto whales yang telah memasuki posisi beli sebagai perdagangan taktis berbasis peristiwa.

Setelah berita utama mereda, pemain jangka pendek menemukan diri mereka memainkan permainan merebut kursi untuk merebut bagian mereka dari keuntungan yang belum direalisasi sebelum musik berhenti!

Akankah kali ini berbeda?

Memasuki periode yang diharapkan banyak orang sebagai latar belakang ekonomi makro yang sangat menantang, tampaknya mungkin bahwa setidaknya Reaper "jual saat dikonfirmasi" tetap tak terkalahkan.

'Triple Halving' Mendorong ETH Menjadi Krisis Pasokan Deflasi

Dalam tweet baru-baru ini yang telah di-retweet ribuan kali, Montana Wong membeberkan bencana kekurangan pasokan yang diperkirakan terjadi setelah merger.

Referensi yang disebut untuk pemotongan produksi empat tahun Bitcoin digambarkan sebagai akumulasi dari tiga efek kuat, menyatu menjadi fenomena tunggal yang akan membuat ETH langka.

Mari kita lihat lebih dekat ketiga efek ini.

mengurangi sirkulasi

Tidak perlu lagi membayar penambang untuk memvalidasi transaksi di jaringan, Ethereum secara efektif memberhentikan karyawan dengan bayaran tertinggi.

Ini akan menghasilkan penghematan 13.000 ETH per hari dalam biaya "bukti kerja".

Sebaliknya, departemen keamanan Ethereum akan terdiri dari Staking Officer, yang gajinya jauh lebih rendah: anggaran penuh mereka akan mulai mendekati 2.000 ETH per hari - meskipun seiring waktu, semakin banyak Staking Officer On post, anggaran mereka akan meningkat menjadi sekitar 5000 ETH per hari.

Namun, penghematan bersih 8000-11000 ETH per hari memang merupakan katalisator yang signifikan karena tekanan jual $15-20 juta per hari dihilangkan!

Bisa dibilang, pasukan keamanan yang lebih murah mungkin datang dengan biaya resistensi sensor yang lebih sedikit - tetapi dalam hal dampak harga murni, itu kuat.

menghancurkan

EIP-1559 adalah katalis kuat untuk harga Ethereum saat diimplementasikan pada tahun 2021. Sebagian besar biaya gas yang dibayarkan oleh pengguna di setiap blok dibakar, yang sebagian mengimbangi penerbitan baru yang dibayarkan ke anggaran kementerian keamanan.

Namun, EIP-1559 sudah berumur satu tahun, jadi tidak hanya harganya sudah masuk, tetapi juga mungkin terlalu mahal: sementara pembakaran awal sangat tinggi sehingga pasokan ETH dapat berubah menjadi deflasi, situasinya jauh dari seperti ini.

Untuk pasar bullish harga Ethereum (jangan bingung dengan pasar bullish teknis Ethereum), bagan ini harus menakjubkan. Tidak hanya hari-hari 10.000+ ETH yang dibakar tampaknya sudah lama berlalu, tetapi seperti yang ditunjukkan oleh analis teknis - tampaknya belum ada level dukungan!

Dalam 30 hari terakhir di bulan Agustus, harga ETH telah meningkat lebih dari 50%, dan pembakaran bahan bakar hanya sekitar 1300 ETH per hari:

Sementara bulls ETH akan mengklaim bahwa ini hanya karena sifat siklus cryptocurrency, dengan biaya yang dibayarkan pada akhirnya kembali ke level tertinggi, ini mengabaikan perubahan struktural satu arah yang sedang terjadi.

Mari kita mulai dari awal:

Selama bull mania, begitu banyak uang mengalir ke sistem sehingga para peserta dengan enggan membayar biaya selangit sebagai "biaya menjalankan bisnis".

Gelombang pertama "bisnis" adalah untuk berpartisipasi dalam ledakan awal DeFi. Segera, eksperimen keuangan yang menyenangkan dan sah melahirkan gelombang baru skema Ponzi, menggunakan elemen pemasaran viral seperti APY% setinggi langit untuk membuat pengambilan gratis untuk token makanan yang tampaknya berharga.

Pada tahun 2020, musim panas DeFi akan segera berakhir.

Tapi, tepat ketika biaya bahan bakar mulai turun, NFT mania menyala seperti petasan!

Seperti DeFi, apa yang dimulai sebagai proyek dengan seniman digital yang sah dan seni algoritmik novel dengan cepat berubah menjadi aliran PFP peniru yang stabil.

Sebagian besar proyek ini muncul untuk memenuhi permintaan mendadak yang menggila, hanya untuk mati atau menghilang dalam ketidakjelasan. Namun, sampai pasar perlahan mencerna dan mencari tahu di mana letak nilainya, pencetakan baru akan kelebihan permintaan secara besar-besaran dan biaya bahan bakar akan terus mengalir.

Jadi, bagaimana dengan beberapa pemenang besar dalam gelombang NFT dan GameFi?

Karena beberapa proyek berhasil menarik pengguna yang lengket, mereka menyadari bahwa mereka dapat mengumpulkan lebih banyak nilai daripada membuang-buang uang untuk biaya gas ETH.

Hal ini ditunjukkan dalam penjualan tanah metaverse Bored Ape Yacht Club di mana $176 juta dari penjualan $285 juta terbuang percuma untuk biaya bahan bakar!

Bagus untuk pemegang ETH, tidak begitu bagus untuk komunitas Yuga.

Ini adalah pelajaran, tidak hanya untuk Yuga Labs, tetapi juga untuk proyek NFT yang bercita-cita tinggi dan populer lainnya.

Tidak jelas apakah proyek ini pada akhirnya memilih rantai alternatif (Lapisan 2) untuk menghindari biaya berulang ini, atau tetap menggunakan mainnet dan mengoptimalkan lelang untuk menghilangkan penawaran gas.

Apa yang bisa kita katakan, bagaimanapun, adalah bahwa hari-hari kelelahan seperti yang biasa kita alami adalah masa lalu dan tidak boleh diekstrapolasi ke masa depan.

Setelah DeFi dan NFT, bukankah akan ada gelombang ketiga suatu hari nanti, menciptakan siklus pembakaran gas yang intens?

Faktanya, inovasi baru yang menarik dijamin di beberapa titik. Namun, sekarang tampaknya tidak mungkin aplikasi baru yang populer perlu menghabiskan banyak biaya gas ETH untuk berhasil.

Efisiensi kode meningkat dengan cepat, bahkan dalam aplikasi yang sudah banyak digunakan. Sebagai contoh, transaksi OpenSea sekarang 35% lebih efisien dan lebih hemat bahan bakar.

Dengan banyaknya opsi Layer-2 dan AppChain yang akan online dalam waktu dekat untuk berbagai kasus penggunaan yang berbeda, banyak aplikasi akan menemukan rumah di luar mainnet Ethereum.

Untuk proyek yang tetap menggunakan L2, seiring waktu akan menjadi lebih murah untuk menulis pembaruan status dari Ethereum L2 di L1 menggunakan EIP 4844 ( proto-danksharding ).

Pasokan pasak akan dikunci

Token taruhan dikunci dari pasar dan karenanya tidak dapat dijual.

Setelah semua peserta spekulatif menyelesaikan garpu PoW mereka dan keluar dengan tergesa-gesa, pemegang saham tidak dapat menarik token mereka hingga garpu Shanghai pada tahun 2023.

Dari semua narasi harga bullish, yang satu ini mungkin yang paling tidak tepat.

ETH (lebih dari 13.000.000+) di Beacon Chain tidak hanya diambil dari pasar, tetapi juga mendapatkan keuntungan. Untuk waktu yang lama, hadiah telah dihasilkan pada rantai PoW dan PoS, tetapi hanya yang ada di PoW yang dapat dijual.

Pada saat percabangan Shanghai, akan ada ~30 juta ETH yang tiba-tiba dibuka dan dijanjikan, yang dapat menciptakan antrean janji yang tidak terkunci dan ketidakseimbangan penawaran-permintaan yang cukup besar.

Akan ada penundaan waktu yang tidak diketahui sebelum semua token tersebut akhirnya ditarik.

Pasar selalu melihat ke depan ketika katalis yang akan datang berikutnya berubah dari merger yang sangat dinanti-nantikan menjadi pembukaan token besar-besaran dengan konsekuensi yang tidak diketahui, yang akan menyebabkan harga dasar yang tidak stabil saat fork Shanghai mendekat.

ETH yang dipertaruhkan Akan Menjadi "Pengejar Hasil"

Hadiah blok — nektar para dewa yang dulu hanya diperuntukkan bagi penambang elit — kini akan dikemas dengan aman sebagai pengembalian bebas risiko untuk dinikmati semua orang.

Bersih, murni, manfaat asli langsung dari sumbernya.

Bagaimana perbendaharaan institusional dapat terus mengabaikan aset berimbal hasil tinggi yang suci ketika neraca mereka menghasilkan sangat sedikit 3% setahun?

Hasil ETH tidak bisa bebas risiko jika ada risiko harga ETH.

Transaksi staking untuk pemegang ETH juga tidak seajaib yang dikatakan orang.

ETH yang dijanjikan akan menghasilkan pendapatan karena perlu menjalankan node verifikasi Ada tiga sumber pendapatan:

• Subsidi blok: dari inflasi ETH, sebagai biaya keamanan
• Tip gas: dari pengguna yang ingin menyelesaikan transaksi terlebih dahulu
• Imbalan MEV: Menyuap dengan cara pengaturan transaksi

blokir hadiah

Awal tahun ini, hanya 10M/120M kemungkinan ETH yang dipertaruhkan di Beacon Chain karena semua risiko di masa depan. Bahkan Yayasan Ethereum tidak mempertaruhkan eter mereka.

Namun, partisipasi staking 10% ini jauh lebih rendah daripada rantai proof-of-stake (~50-80% partisipasi). Lebih banyak staker akan segera muncul dan bergabung dalam antrean.

Sekarang sekitar 14 juta ETH telah dipertaruhkan, hadiah per validator telah dikurangi menjadi 4,1%.

Tak perlu dikatakan lagi, setelah merger berhasil, jumlah ini akan terus meningkat hingga batas maksimum: sekitar 2 juta koin/bulan.

Bahkan jika seseorang ingin unstake, sekarang mereka tidak akan bisa!

Efek dari lebih banyak verifikasi ETH ditunjukkan pada gambar di bawah ini:

Karena semakin banyak ETH digunakan untuk validasi, tidak hanya tingkat imbalan akan menurun, tetapi tingkat inflasi tahunan juga akan meningkat, menghasilkan tingkat pengembalian riil yang lebih rendah. Dalam kasus ekstrim, jika 100 juta/120 juta token dijanjikan, tingkat pengembalian akhir dikurangi inflasi akan menjadi 1,81% - 1,71% = 0,1% APY.

Di satu sisi, ini juga bagus untuk Ethereum sendiri...

Semakin banyak ETH yang dipertaruhkan adalah alasan untuk perayaan, karena itu sama dengan keamanan yang lebih tinggi: lebih banyak sumber daya diperlukan untuk berhasil menyerang jaringan.

Tapi itu juga menyebabkan perayaan untuk lebih banyak pembuat ETH: inflasi tahunan yang lebih tinggi di seluruh jaringan; pengembalian taruhan yang lebih rendah.

Pengembalian taruhan nyata (setelah inflasi) hanya tinggi jika sebagian kecil dari pasokan dipertaruhkan. Hadiah blok dibagikan kepada pembuat taruhan dalam bentuk inflasi dengan mengorbankan mereka yang belum mempertaruhkan.

Ini adalah hukuman mereka karena malas/menghindari risiko/tidak berpengalaman.

Ujung gas

Selain berkurangnya subsidi blok yang sudah diterima validator, banyak hype seputar tip gas dan suap MEV, yang hanya akan diaktifkan setelah merger.

Namun, di sini, kami juga menemukan bahwa hype jauh melampaui realitas baru saat ini.

Seperti yang kita lihat bahwa perubahan struktural menghasilkan lebih sedikit gas yang dibakar, begitu pula tipping dan MEV.

Dari lebih dari 50.000 ETH per bulan di masa kejayaan, ujung Gas dalam beberapa bulan terakhir telah turun menjadi 20.000 ETH per bulan, dan mungkin terus menurun.

MEV

Terakhir, bagian yang paling banyak dibahas - tetapi paling sedikit memberikan kontribusi - nilai maksimum yang dapat diambil.

Dalam Proof-of-Stake, validator terpilih yang menerbitkan blok bertindak sebagai wasit untuk transaksi yang bersaing untuk mendapatkan posisi di dalam blok. Wasit dapat disuap untuk memperbaiki permainan jika ada pesanan yang lebih menguntungkan.

Meskipun ini terdengar seperti dinamika yang berbahaya, sebenarnya ini lebih baik daripada membuat alternatif sistem yang tidak stabil. Flashbots sedang mengembangkan produk yang disebut MEVBoost untuk membuat suap ini transparan dan dapat diakses oleh semua wasit, yang berarti pemegang saham ETH lebih mungkin mendapatkan "bagian yang adil" dari mereka.

Bullish bukan?

Tapi MEV sedang diperas dari semua sisi, termasuk di lapisan dApp (mis. CowSwap yang menggunakan lelang batch).

Situasi yang lebih realistis adalah:

Pada tahun 2023, kita akan melihat 30-60 juta ETH dipertaruhkan:

~2,5% hadiah validator maks APY

+ ~ 0,5%Tip gas

+~0,1–0,2% Peningkatan MEV

Ini memberi kami pengembalian tahunan sekitar 3,2%:

Sekitar 1,5% dari ini adalah inflasi token

0,25–1% untuk operator validator pihak ketiga

Kemudian tidak banyak yang tersisa.

Catatan terakhir tentang manfaat blockchain vs biaya:

Ekonomi token dan aturan untuk subsidi blok dan pembakaran token, hal-hal ini sangat penting dalam menciptakan insentif pengguna yang tepat. Tapi pada akhirnya, itu hanyalah game PvP antar pembuat taruhan.

Satu-satunya rantai sejati yang menguasai segalanya

Komunitas dan lapisan sosial yang lebih kuat daripada memecoin

Teknologi Alt-L1 Teknologi yang Lebih Baik dan Tingkat Desentralisasi yang Lebih Tinggi

Mata uang ultra-suara yang akan membuat Bitcoin menjadi usang

Ketiga narasi ETH bisa mendapatkan dorongan besar dari keberhasilan penyelesaian merger:

Fokus pada konsolidasi menghasilkan adopsi pengguna yang lebih besar, ditambah dengan kekuatan keramahan LST.

Terakhir, peningkatan teknologi yang telah lama ditunggu-tunggu dengan kompleksitas luar biasa berlanjut di peta jalan menuju kinerja luar biasa.

Mengurangi pasokan secara signifikan, menantang tingkat inflasi BTC, dan memposisikan diri sebagai aset cadangan yang lebih baik.

Sekarang, ketiga narasi membuat camilan lezat sendiri! Tapi taruh di mangkuk yang sama dan rasanya masing-masing bisa sangat berbenturan.

Anda tidak ingin mencampurnya dan mengunyahnya.

Setelah merger, seiring berlanjutnya peta jalan, tujuan yang berbeda mulai bertentangan secara mendasar.

Begitu hal-hal berpindah dari tahap "peta jalan" teoretis ke tahap di mana keputusan yang kaku diperlukan, semakin sulit untuk bekerja untuk semua orang.

Teknologi, meme, dan penyimpan nilai semuanya memiliki sweet spot yang berbeda di sepanjang dimensi yang berbeda. Berikut beberapa contoh yang patut dipertimbangkan:

Mendorong inovasi teknologi vs. tetap sama

Dengan sisa ekosistem blockchain juga berinovasi, kepemimpinan teknologi Ethereum tidak cukup untuk memenuhi status quo. Rantai lain tidak akan duduk diam tanpa melakukan apa-apa selama beberapa dekade mendatang.

Akumulasi Nilai vs. Pengalaman Pengguna yang Baik

Sementara pengguna dan pemegang bukanlah kelompok yang berbeda, pemegang token gabungan memiliki pengaruh yang lebih besar dalam pengambilan keputusan.

Hal ini dapat menciptakan insentif yang merugikan dalam berbagai cara yang memungkinkan ekstraksi nilai jangka pendek mengesampingkan kesehatan ekosistem jangka panjang.

Efisiensi vs Ketahanan Sensor

PoS meningkatkan efisiensi dalam beberapa hal, tetapi juga menambah kompleksitas, yang memperluas permukaan serangan.

Penting untuk mencoba menyeimbangkan keuntungan efisiensi dari protokol taruhan cair "pemenang-mengambil-semua" dengan risiko sentralisasi yang mungkin mereka perkenalkan.