2024年のBTC半減見通し：長期的には強気だが、今取引する価値はあるか？

Written by Rick Maeda. compiled by Deep Tide TechFlow

表面的には、待望されていたビットコインネットワークの半減は、歴史的に強気でした。

しかし、歴史的に半減が何度も起きていることを考えると、BTCの半減は強気です。また、市場全体の文脈におけるBTCのパフォーマンスを詳しく見てみると、半減イベントそれ自体にのみ基づいて高度に断定的な判断を下すことは困難である。

全体として、ビットコインの半減は取引可能なイベントではないかもしれません。しかし、供給面では構造的に強気である。適切なマクロの追い風があれば、BTCは半減後に再び上昇する可能性がある。

本文

ビットコインの半減に関するコンセンサスは強気であり、取引可能なイベントであるというのが一般的な見方です。しかし、本当にそうなのだろうか？この記事では、過去の半減イベントを掘り下げ、来たる2024年の半減の供給とマクロデータを見て、この事前に発表されたイベントが投資家にとって何を意味するのかを深く理解します。

ビットコインの半減とは何ですか？

ビットコインネットワークで事前にプログラムされたイベントであるHalving。ビットコインのマイナーの報酬を半減させる（これが何を意味するかについては下記を参照）。これは、ビットコインの通貨政策における重要なメカニズムであり、2100万BTCのみが流通することを保証するとともに、新しいBTCが作成される速度を低下させるため、インフレを防止します。

このあらかじめプログラムされた更新は、21万ブロックごとに行われます！これは、およそ4年ごとに起こり、2024年4月20日が次の推定値である。ビットコインが2009年に開始されたとき、採掘報酬は50BTCに設定され、3回（2012年、2016年、2020年）半減された後、報酬は間もなく1ブロックあたり3.125BTCに下がります。

ビットコインはProof-of-Work（PoW）コンセンサスメカニズムを使用して、ブロックチェーン上のトランザクションを検証し、保護します。PoWでは、マイナーが複雑な数学的問題を競って解き、最初に問題を正しく解いたマイナーが次の取引のブロックをブロックチェーンに追加できる。トランザクションを検証し、ブロックをブロックチェーンに追加するために、勝利したマイナーは新しく作成されたビットコインで報酬を得ますが、このビットコインはHalvingで「半減」されます。

現実に半分になった歴史

表面的には、半減はBTCにとって非常に強気であることが証明されています。

以下の図1は、過去の各半減日前後のBTCを示しています。1年前から1年後までの過去の値動き。赤い破線は過去の半減期の出来高加重平均を示し、黒い線は現在のBTCの経路を示している。

下の図2は、ビットコイン半減のパフォーマンスを表形式で示したものです。

今度の半値上げは24年4月20日に予定されているので、24年4月17日の最新価格データを使ってここ数日の価格を推定する。

チャート1の対数目盛りのY軸は、半減が強気のカタリストであることを示唆している。しかし、BTCがわずか12.80ドルだった最初の観測と、コビッドの上昇トレンドですべてのリスク資産が急上昇した2020年5月に発生した3番目の観測の3つしかないことを考えると、量的緩和の金融政策はデータのどのような解釈も慎重に扱う必要があるようだ。さらに、2011年半ば以降のBTCの1年平均リターンを見ると、2012年の最初の半減期を除いて、半減期後の1年リターンは印象的なものには見えない。

ここで、2020年の半減は、どのようなものなのか？は、世界市場が全体としてどのようなパフォーマンスを見せているのかについて、興味深い問題を提起している。以下の図3では、株式、特にS&P500をリスク資産のベンチマークとして、図2を再現している：

ここで、2020年に市場が半減することは、世界市場全体がどのように推移しているのかという興味深い問題を提起している。="font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; font-size: 18px;">SPXの1年平均ローリング・リターンは+11.42%（2011年7月中旬以降、これは我々が持っている過去のBTC価格データと一致する）であり、ビットコイン半減以降の1年平均パフォーマンスは+27%以上、つまりビットコイン半減以降である。のパフォーマンスは+27%以上、つまり平均の2倍以上である！これは、人気のあるシナリオがしばしば喜んで無視する重要な現実を浮き彫りにしている。従って、マイナーが受け取る報酬を半減させるビットコインネットワークの手続き上のアップデートは、S&P500にとって非常に強気である」と結論づけないのと同じように、ビットコインの過去のパフォーマンスから本当の結論を導き出すことはできないかもしれない。そうでなければ、平均よりも良いパフォーマンスのヒット商品など、いくつかの指標によって、ビットコインの半減はビットコインそのものよりもSPXにとってより良いことだと結論づけることさえできるかもしれない！

ボラティリティに関心のある人にとって、半減日や期間との明らかな関係はありません。期間との間に有意な関係はない。図4は、半減日の前後30日間の実現ボラティリティを調べたものである：

2024年のテーマ

1: 長期保有者

ここでは、BTC供給量を調整した、長期保有者が保有するBTCの総量を見ています。ハードコードされた2100万ビットコインの上限に達するまで、BTCの流通供給量が増加することを考慮し、長期保有者の金額をその時点の流通供給量で割って、保有割合を見ます：

2020年には顕著ではなくなったが、図表5は長期保有者が半減する前に利食いできる可能性を示唆しており、2024年にも下落が見られる。半減はブロックあたりの収益を実質的に50%減少させるため、マイナーは報酬が減少したときに、より効率的な採掘のためにハードウェアをアップグレードするために、報酬が減少したときに埋蔵量の一部を売却することがよくあります。2024年の半減まであと数日なので、この構造的な売り圧力が起こっているのかもしれません。

2：取引所のBTC残高

取引所では、方向性のある賭けは行われません。

図6からは、半減に関する興味深いことは何も見て取れない。観察可能な唯一の傾向は長期的なもので、為替残高は約6年間の蓄積を経験し、前回の強気相場の開始とともに残高は着実に減少した。

3：マクロ背景

人々はしばしば、ビットコインの関連性に対するマクロ条件の関連性について議論してきました。しかし、マクロサイクル、特にドル流動性（金融政策/金利、リスク選好などの関数として）は、中長期的な資産価格の原動力であることに変わりはない。このことを念頭に置きながら、連邦資金金利が半減すると市場が見積もっている今後12カ月に焦点を当てる。

2024年に予定されている半減は、ほぼ3回の利下げが予想される異常値であることは明らかだ。

利下げは通常、リスク資産にとっては良いことだが、価格行動にとってはそうではない。多くの場合、重要なのは織り込まれていた金利ではなく、インフレ・データであれFRB議長の発言であれ、市場予想からの乖離の大きさである。図8では、図7のフォワード・プライシングがどの程度正確かを確認するため、各半減日の実際の決済インプライドレートと市場予想を比較しています。

2012年と2020年のデータはごく普通のもので、当初予想された範囲から10bps以上の変動はない。興味深いことに、図表1と2によると、2016年の半減期後の12ヵ月間は、過去3回の半減期の中でBTCのパフォーマンスが最も悪く、1年間の平均リターンを下回った唯一の時期であった。その結果、今後12ヶ月間の金利調整が2回以上予定されている今日、半減後のBTCのより重要な原動力は、米国で進行中のインフレ、またはFRBに利下げではなく据え置きを促す可能性のあるその他の要因である可能性がある。

結論

今度の半減税率のユニークなマクロ的背景について簡単に説明したが、このレポートでは触れていないその他の考慮事項がある。その他の側面は、主に最近のスポットBTC ETFのローンチを中心としたものである。BTCが最近注目を集めていることを考えると、これは間違いなくこれまでで最も期待されている半減期であり、BTCの一般的な制度化により、潜在的に需給と価格行動のダイナミクスを変える可能性のある新しいプレーヤーが導入される。ここで注目すべきは、新たに立ち上げられたETFがBTCの供給残高の4.1%以上を保有し、MicroStrategyが1%以上を保有していることだ。過去3回しか半減期がないことを考えると、過去のパフォーマンスから統計的に有意な結論を導き出し、これが取引可能なイベントかどうかを判断することは難しい。しかし、構造的には、これは供給の観点から強気のイベントであることは確かです。