EMCラボレポート：9月の利下げ調整でBTCは上昇トレンドへ

文責：0xWeilan、出典：EMC Labs

本レポートに記載されている市場、プロジェクト、コインに関する情報、意見、判断はあくまで参考であり、いかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

2024年3月以降の暗号資産市場は、受動的に「待機」をテーマにした二流ショーに成り下がっているようです。役者もクリエイターもプロデューサーも皆、筋書きもストーリーも本来のテーマも忘れて、ただ「観客」の誰かが来るのを、そして今夜ハリケーンが襲来するのを首を突っ込んで待っているようだ。

3月中旬から8月末まで、5カ月以上たった今も、BTC価格は「新高値フィニッシュゾーン」で繰り返し揺れ動いている。この間、世界市場はインフレの再発と下降傾向、米ドルの利下げ期待の曖昧さと明確さ、経済がソフトランディングするかハードランディングするかの不確実性、さらに激しい市場ショックによるさまざまな投資家のポジション調整の動きの変化を経験してきた。

このような状況の中、暗号市場のBTC投資家の一部は、利益を確定し流動性を枯渇させるために最初の大規模な売りを行い、投機的な空売り、パニック売り、市場センチメントによって引き起こされたリスク選好度の変化によるアルトコインとBTCの間のポジション調整などが散見されました。

これが、私たちがこの期間に観察した市場の動きの本質です。

波乱の5カ月半の後、暗号市場は低迷期に入りました。スポットの流動性は激減し、レバレッジは削除され、上昇は乏しいだけでなく、価格は徐々に下がり、投資家は落ち込み、悲観的で否定的な見方が暗号市場を覆いました。

これは市場の動きの1つの結果であり、内部抵抗の次の段階である。しかし、より大きな逆風は、マクロ金融の不確実性、米国経済のハードランディングに対する長引く懸念、米国株式市場の動向が明確でないことなど、市場の外部にあると私たちは見ています。

暗号市場は内部的には清算プロセスの最終段階にあり、実現した時価総額と長短ロット分配金はすでに蓄積された状態にあり、上昇の準備が整っている。しかし、時価総額は比較的弱く、独立した選択をする自信も能力もありません。

URPD:291万BTC超が再価格化

市場は過去8カ月以上にわたって揺れ動き続け、チェーンに目を向けると、混沌とした動きの秩序ある結果をまっすぐに見通すことができます。

ビットネットURPD（3.13）

URPDインジケータは、すべての未使用BTCの価格の統計分析を説明するために使用され、チップ分布の最終結果について有用な洞察を提供します。上のチャートは、ビットコインが史上最高値を更新し、「新高値フィニッシュゾーン」（53,000～74,000ドル）に308万6,000チップを蓄積した3月13日のBTC分配構造を示しています。8月31日のマーケットクローズまでに、このゾーンのチップの分布は600万2,000枚に達し、過去5ヶ月間に少なくとも291万6,000枚以上のBTCがこのゾーンで賭けられたことになります。

BTC URPD (8.31)

時間に換算すると、BTCがブレイクアウトを開始した昨年10月中旬から、史上最高値を更新した3月13日まで上昇するのに5カ月以上かかっている。最高値72,777ドル、最安値49,050ドルの期間中に、波の振動が7回以上発生した。この振動により、2,916,000枚以上のチップが交換され（実際のデータはもっと高く、中央集権的な取引所の交換データはチェーンに完全に反映されていない）、市場の流動性が大幅に低下した。

BTC realized a market cap

購買コストの観点から実現時価総額（RMC）を見てみると、3月に市場が新たな高値の統合ゾーンに入って以来、価格がさらにブレイクアウトすることはできなかったものの、実現時価総額は伸び続けており、この期間中に規模の安いチップが再価格化されたことを示唆しています。BTCの上方への再価格付けは、特定の条件下でサポートとプレッシャーの両方に変換することができます。

そのため、私たちはURPDの分布については中立の立場を維持しています。確かに十分な量のチップが交換されており、十分な量の資金が将来に向けてここに強気の値付けをしていますが、これらの資金の性質は未知数であり、将来的に市場のサポートとなるか圧力となるかはまだわかりません。

ロングハンドとショートハンド：大きな売り越しと再冷却

私たちは市場サイクルを、時間軸における長期投資家と短期投資家の間の大きな手の交換と見ており、その間にそれぞれがBTCと米ドルの間で交換しました。

長期・短期ポジションの統計（週次）<

BTCは10月中旬に相場を開始し、12月に大規模なロングポジションの削減が始まり、2月と3月に頂点に達し、相場は新高値を更新し、その後調整を開始し、徐々に「新高値固めゾーン」を切り開いた。

5月以降、ロングの減少は劇的に減少し、このグループは保有高の増加を再開しており、過去2カ月で大きく加速し、最も低い時点から8月31日までに63万BTCの保有高を増加させた。 減少の主な原因は、空売りとマイナーによる売りである。

私たちは6月のレポートで、強気相場には必ず2回の大きな売り越しがあり、市場から資金が完全に流出し、強気相場が破壊されるのは2回目の売り越しであると示唆した。過去数ヶ月に起こったことは、最初の売り越しに過ぎない。この売りは5ヶ月以上続いており、終わりに近づいている。

BTC HODL.nbsp;Waves

HODL Wavesを見ると、3月中の新規コインが急速に減少しており、投機的な活動が大きく落ち込んでいること、また、3月から6月までのサブ新規コインも下げが加速していることがわかります（また、新高値フィニッシュゾーンのチップの重要な構成要素でもあります）。これらのBTCホルダーのほとんどは、ETFが承認された後に市場に参入しており、「シングルサイクルのロングポジション」となる。つまり、8月に47万枚のロングポジションが急増したことからもわかるように、彼らの保有するBTCのほとんどがロングポジションに転換されることになる。ロングポジションは今後数ヶ月間、急速に増え続けるだろう。

BTCのポジション構造の冷え込みは、「新高値調整期間」の振動中にBTCがショートハンドからロングハンドにシフトし直した結果です。このシフトは市場の流動性を著しく低下させます。この流動性の低下は、資金が不足しているときはBTC価格をさらに押し下げ、資金が豊富なときは上昇させる傾向があります。

つまり、5ヶ月以上振動が続いた後、市場はこの状況に対して内部的に十分な準備ができたと判断でき、価格の動きは主に（内部的なチップ変換ではなく）資金の流れの方向によって決定されます。

資金フロー：消滅したETFチャネル資金

2023年11月のレポートでは、10月中旬にステーブルコインチャネルの資金フローが2022年2月以来初めてプラスに転じ、新たな局面の到来を表していると示唆しました。それ以来、BTCは急騰を開始しました。

主要なStablecoins inflow and outflow statistics (monthly)

5月と6月は、過去5ヶ月以上の調整の中で、市場にとって最も資金が不足した瞬間であり、この2ヶ月で記録された流入額はわずか12.01億ドルであった。その悲観論が覆されつつあり、7月と8月の資金流入額はそれぞれ26億9600万ドルと50億9000万ドルに達した。これらのファンドの参入は、新高値仕上げのレンジの価格に対する認識と、強気市場の後半に対する中長期的な強気の姿勢を示している。

今年1月に米国で11のBTC ETFが承認されたことを受け、このチャネルのファンドは大きな独立勢力となり始めた。以前のレポートでは、我々は繰り返し、このチャネルの資金が独立した意志を持っており、その規模と行動力のため、BTCの価格決定において重要な力になると指摘している。7月には、ドイツ政府の売りはパニック売りで発行されるべきである、BTC ETFチャネルの資金が決定的に攻撃のうち、安価なチップの多くを拾う。

しかし、8月に入りドル利上げが確実視されるようになると、円は予想外の利上げを行い、裁定取引トレーダーは猛烈な勢いでポジションを解消し、世界の株式市場に激しいショックを引き起こし、ハイリスク資産とされるBTC ETFを苦しめることになった。月初にETFホルダーからの売りが続き、BTCは49,000ドルまで下落し、数ヶ月ぶりの安値を更新し、「新高値フィニッシュゾーン」の下端を突破した。その後、ETFチャネル資金が徐々に戻り（安定コインの底入れ資金も後から入ってきた）、BTC価格は64,000ドルまで引き戻され、月末にはETFチャネル資金が流出に戻り、BTC価格も再び後退して60,000ドルを割り込んだ。

8月11日BTC ETFファンド全体Fund Inflows Outflows Statistics (Daily)

月別に見てみると、BTC ETFチャネルファンドの月間資金流入額は-7,283万ドルで、4月に次いで過去2番目に悪い月となりました。

11のBTC ETFファンドの資金流入額全体流入と流出の統計（月次）

2つのファンドを合わせて見てみましょう -

ステーブルコインと11BTCのETFチャンネルを合わせた資金流入と資金流出（月）

ステーブルコインは3カ月連続で成長率の高い資金流入を記録していますが、ETFチャンネルは月の資金流出を記録し、8月の全体的な資金流入はわずか50億ドルにとどまりました。EMCラボは、BTCが大暴落後の8月に、より堅調なチップ流通を背景に65,000ドルまで戻すことができたのは、資金流入が根本的な理由であると考えているが、資金流入の減少により、今月の高値65,050ドルは7月の高値70,000ドルを大きく下回っている。そしてその減少は、ETFチャネルの資金流入が7月の32億ドルから今月の7,283万ドルの流出へと減少したことによるものだ。

米国株と密接な関係にあるBTC ETFチャネルファンドの姿勢は、市場動向を決定する最も重要な要因となっている。

9月の利下げ：ソフトランディングかハードランディングか

8月のBTCの低調なパフォーマンスとは異なり、激しいショックにも見舞われたものの、米国株は同時期に驚くべき回復力を見せた。ナスダックは月間0.65％の上昇を記録し、ダウ平均は史上最高値を更新した。この間、9月の利上げについて25ベーシスポイントか50ベーシスポイントか議論されたが、トレーダーは「米国経済がソフトランディングするかハードランディングするか」を核心的な問題として注目している。

現在の米国株の動向を分析したところ、EMCラボは、市場全体が米国経済はソフトランディングを達成すると考えている傾向があるため、ハードランディングを想定した米国株全体の下げは織り込んでいないとみている。ソフトランディングを前提に、資金の一部は以前から撤退することを選択し、ダウ平均指数が史上最高値を更新したことを促進するために、「7つの巨人」（ナスダックの今月の損失の大部分）、および他の優良銘柄の小さな利益に急上昇している。

過去の経験から、米国株式市場の投資家はBTCを「ビッグセブン」資産、つまり将来性は大きいが、現在過大評価のリスクにさらされている資産と見ており、そのため「ビッグセブン」の売りに似た規模の売りが出ていると判断したい。この売りは「ビッグ7」の売りとほぼ同期している。ただ、メインストリームマネーに比べ、「7つの巨人」はBTCよりもはるかに魅力的であるため、暴落後、「7つの巨人」はBTCよりも強く反発した。

CMEフェドウォッチは現在、9月に25ベーシスポイントの利下げが実施される確率を69%、50ベーシスポイントの利下げが実施される確率を31%と提示しています。

EMC Labsは、9月の25ベーシスポイント利下げが確定し、経済が「ソフトランディング」の特徴を満たさないことを示唆するような主要な経済・雇用データがなければ、米国株は堅調に推移し、7巨頭が上方修正されれば、BTC ETFの資金流入がプラスに転じ、BTCを押し上げ、心理的な水準である7万ドル、あるいは70万ドルの大台に再び乗せる可能性が高いとみています。70,000ドルの心理的壁、あるいは新高値への挑戦。主要な経済および雇用データが、経済が "ソフトランディング "の特性に沿ったものではないことを示した場合、米国株の確率は、BTC ETFチャネルファンドが楽観的ではないであろう確率に対応し、特に7つの巨人は、下方に修正されます。"

BTC ETFチャネルファンドが楽観的でないことは初めてです。

この推測は、安定したコインのチャネル資金が9月にトレンドにならないという前提に基づいています。加えて、私たちはステーブルコインに慎重であり、このチャネル資金が蓄積され続ける一方で、単独でBTCを追い出すことの難しさを支持する傾向があります。最も楽観的な予測は、7大巨頭の上方修正を背景に、ステーブルコインとETFチャネル資金の同時プラス流入がBTCを押し上げるというものだ。その場合、前回の高値を上抜けする確率が高くなる。

結論

BTCは今年1月に54,000ドルを突破し、3月に史上最高値を更新、4月から「新高値固めゾーン」で揺れ動き、固め始め、ここまで5カ月以上、時間的にはトレンドの変曲点に近い昨年9月からの6カ月連続上昇に追いついた。

BTCの月足チャート

これはまた、バイイングパワーを再構築するために、ステーブルコインチャネルの資金が徐々に集まっていることを説明する必要があります。

しかし、本当のブレイクアウトは、ポジティブなコアマクロ金融および米国経済データの落ち着きと、それに続く米国株主流資金のBTC ETFチャネルへの再出現に依存しています。

9月は、米ドルが利下げサイクルに再突入するため、今年で最も重要な月であり、米国の株式市場と暗号市場が最初の答えを出すのはこの月です。