ギャラクシー：RWA、DeFi、イーサネット・エコシステムのダイナミズムを示す10のチャート

執筆：Galaxy、Zack Pokorny; 編集：Golden Finance、Tong Deng

Summary

2024年のスタートから50日が経過した現在、オンチェーンのトークン化されたRWAの時価総額は過去最高を記録し、DeFiに参加している主要なL1やL2のアドレス数は2年ぶりの高水準にあり、エーテル化されたL2エコシステムは健在である。 本レポートでは、オンチェーンデータのレンズを通して、業界で出現している主要なトレンドのいくつかを紹介します。

• RWAトークンの時価総額は2月2日に約2兆7,740億ドルと史上最高を記録し、トークン化された金融資産（自己債券や債券、プライベートクレジット、不動産など）の市場は2月8日に1兆6,140億ドルに達しました。トークン化された金融資産（国債や債券、民間クレジット、不動産など）の市場規模は、2月8日に1兆6,140億ドルの最高値を更新した。RWAトークンの時価総額がこのマイルストーンに達したことで、暗号ネイティブ資産はDeFiの主要分野でRWAと相対的に市場シェアを拡大しています。

• DeFiと相互作用する主要なL1およびL2のアドレス数は、2年ぶりの高水準となる445,000アドレスに近づいています。 Dexは、ユーザーが初めてDeFiを使い始めたときに、DeFiアプリケーションの最も一般的なタイプの1つです。

• イーサエコシステム（L1および主にL2）では、1日のアクティブアドレス数が史上最高を記録し、1日のトランザクション数がさらに増え続けています。 L2の収益も先月大幅に増加しています。

RWA

2024年2月2日、トークン化された現実世界の資産の時価総額は、史上最高の2兆7,740億ドルに達しました。注目すべきは、2024年2月8日に、国債やその他の債券、個人信用、不動産を含む金融資産が史上最高の1兆6,140億ドルを記録したことです。なお、これらの値は、OndoのOUSGやTetherのXAUTなど、パブリックブロックチェーン上のRWAトークン自体の価値のみを考慮したものであり、ONDOやCFGなどのステーブルコインや発行体トークンは含まれていません。 金融資産 RWA財務省証券/債券の優位性は58.1%で、2024年2月26日時点の過去最高値から低下しています。これは、2024年2月26日時点の史上最高値から約110ベーシスポイントの減少を意味する。

RWAトークンのオンチェーントークンの時価総額がまたもや過去最高を記録したにもかかわらず、オンチェーン製品におけるRWAの優位性と使用率は低下しています。 これは、2023年10月下旬以降、RWAの使用量が着実に減少しているDAIの担保において最も顕著です。これは、オンチェーンRWAよりも暗号ネイティブ資産への選好が高まっていること、ひいては暗号通貨に対する一般的な需要が高まっていることを示す重要な兆候です。LSTに裏打ちされたステーブルコインの最近の成長は、この考え方に拍車をかけ、強い傾向を示唆しています。

さらに、暗号ネイティブ資産の生産性は、いくつかの点でRWAを上回っています。 12月1日付のニュースレターで、暗号通貨担保ローンがRWAよりも高い安定化手数料を受け取っているMakerとDAIを例に取り上げました。 MakerDAOはそのオンチェーン保管庫の一部に対する安定化手数料の引き上げを議決しており、この力学は依然として存在し、再び拡大している。 最も顕著なのは、stETH保管庫を通じてDAIを鋳造する際の手数料を191bp引き上げたことである。 これは、財務省の利回りに対する主要なステーブルコインの年率換算供給利回りにも現れている。 下のチャートは、Aave v2/v3およびCompound v2/v3におけるUSDT、USDC、DAI、FRAXの借入額の加重平均供給APYを使用しています。 2023年10月下旬から11月上旬（DAI RWA担保が下落し始める直前）以降、安定コインの利回りは一貫して3ヶ月物財務省証券の利回りを上回っています。

DeFiユーザーと予約

7日間のSMAデータによると、主要なL1およびL2でDeFiを使用しているデイリーアクティブアドレス（DAA）の数は、2月1日に2年ぶりの高水準となる576,000アドレスを記録しました。 Solanaは2024年2月1日（Jupiterエアドロップの翌日）に33万件の最高値を記録した後、2024年2月20日時点で19.6万件に達し、最もアクティブなデイリーDeFiアドレスであり続けている。 一方、イーサはこの1年でDeFiユーザーを減らしている（2023年2月20日の120,000アドレスから24%減）。 Etherのアクティビティとユーザー数の詳細については、次のセクションで説明します。

Dex!

Dexeは、ユーザーが上記の7つのチェーンでDeFiに参加するための重要な要素となっています。 参考までに、下のチャートでは、金融アプリのカテゴリーには、融資プラットフォームや収益アグリゲーターなどのアプリが含まれています。 2023年9月以降、これら7つのチェーンでDeFiに参加する新規ユーザーの6割近くがDEXからスタートしている。これは、過去半年ほどのDeFiをめぐるエアドロップや投機の波と一致している。 また、過去3ヶ月間、新規ユーザーをDeFiに引きつける上で、NFTの重要性が増していることにも注目してください。

1月までの3ヶ月間、DEXユーザーの定着は顕著に強かった。過去5ヶ月間に観測されたチェーンの中で、Solanaは最も高いDEXユーザー維持率を記録しており、これはJupiterのエアドロップ・キャンペーンに起因しています。 下のグラフは、Solana、Arbitrum、Optimism（上記のチェーンの中でDEX 保持率の上位3チェーン）のDEX ユーザーの月間保持率（x月に入会し、x+1月も取引しているユーザーの保持率）をより追跡したものである。 これらのユーザーの月間リテンション率は4ヶ月連続（ソラーナは6ヶ月）で上昇傾向にあったが、2024年1月に低下した。加重平均リテンション率は、月ごとの新規DEXユーザーに基づいています。

イーサとレイヤー2

イーサは、暗号ツイートのユーザー数と全体的なアクティビティが低下していると批判されています。 1日のアクティブアドレス数とアクティビティ指標（トランザクション数など）が、過去2年間のほとんどで横ばいか、わずかに減少しているのは事実ですが、ロールアップ中心の未来が約束されているため、イーサをL1だけで測定するのは不公平です。 上位のL2のいくつかを考慮すると、ユーザーの成長とアクティビティは史上最高に近づいています。

以下のチャートは、Ether L1とその主要なL2のいくつかについて、ネットワーク全体のデイリーアクティブアドレスの合計を示しています。 2月21日現在、これらのネットワークは合計で120万以上のデイリーアクティブアドレスを持っており、Ether L1はわずか36万アドレスを占めています。 このチャートには、すべてのイーサL2の一部しか含まれていないことに注意してください。

イーサと同L2の取引回数は、同様の高値を示しています。 イーサリアムのL1トランザクションが下降しているにもかかわらず、そのL2エコシステムは2024年2月26日までの30日間で、1日平均314万トランザクションを記録しました。

好調な契約数と並んでいるのが収益の伸びだ。 2024年2月26日の時点で、Arbitrum、Optimism、Base、Scroll、Zora、zkSyncは、7日間SMAを使用して1日あたり150万ドルを生み出していました（これらは、ユーザーが集約されたシーケンサーに支払う料金です）。 また、2024年2月26日は、このチェーンで2番目に高い1日あたりの複合収益の観測日を記録しました。

これらのL2はまた、2024年2月26日までの30日間で、イーサL1に2160万ドル以上のデータコストを支払っています。以前はイーサL1で行われていた活動がロールアップで行われるようになったため、この数字はますます重要になるでしょう。

Summary

• DeFi のRWAに代わる暗号ネイティブ資産への需要は根強い。が続く。

• 大量のエアドロップが終了し、ユーザーがDeFiに集まり続けているにもかかわらず、DEXの維持率は1月に低下しました。 これは、DeFiのこの領域で、ユーザーの離脱や解約があったことを示しています。

• イーサのアクティビティとユーザー数の減少が指摘されていますが、そのL2エコシステムは依然として活気に満ちており、取引件数は過去最高に近づいています。