徹底分析：ジャスティン・サン、33,000ETHを費やしてペンドルPTを購入し、20％近いリターンを得る - その戦略とリスクとは？

4日、TRONの創設者であるジャスティン・サンがPendle PTトークンを大量に購入し、年間20％近い収益率で低リスクの裁定取引を楽しんだことが、コミュニティーの注目の的となった。本稿では、この運用による利益の源泉を説明し、関連するリスクを探り、読者の参考となるリスク回避策を提供する。

ジャスティン・サンの裁定取引手法 まず、オンチェーン・アナリストのYu JinとAunt Aiがオンチェーン・アドレスを監視しているところによると、Justin Sun'の最近のオペレーションは以下の通りである（下の画像はPendleにおけるSunの位置）：

投資総額：33,000ETH、すべて6月27日に満期を迎えるイーサリアムの再ステーキングプロジェクトに投資：

• Ether.fi： 20,000ETHで20,208.93PT-weethを購入；
• パファー 10,000ETHで10,114.11PT-pufETHを購入；
• ケルプだ： 3,000ETHで3,025.91PT-rsETHを購入。

Ether.fiを例にとると、Sunが満期まで保有した場合、20,208.93ETH相当のweethを換金できることになる（注：weethとETHの交換レートは1:1ではないため、これは20,208.93weethと等価ではない）。weETHが交換できるETHの量は、市場の状況によって異なります。簡単のため、weethとETHの交換レートが1:1であると仮定すると、Sunが満期まで保有した場合、22日間で1%のリターンを得ることができ、年率換算すると17.33%のリターンとなる。

同様に、パファーの投資収益率は年率18.93％、ケルプは14.33％である。投資全体の年率換算収益率は17.54％と高い。

Pendle'の中国コミュニティ・アンバサダーであるViNcは、PendleのPTをオンチェーンの短期負債と説明し、流動性が高く、償還時に現金に近い価値があり（ETHで見た場合）、期間が短く、リスクリワード比に優れているなどの特徴を享受していると述べた。では、PT'の利回りはどこから来るのだろうか？これにはPendleプロトコルの基本動作を理解する必要がある。

PT利回りの源泉 Pendleは、イールドトークンを標準化されたイールドトークン（SY、Pendle AMMとの互換性のためにweETH→SY-weETHなど）にパッケージ化し、SYをPT（プリンシパル・トークン）とYT（イールド・トークン）に分割するパーミッションレス・イールド・トレーディング・プロトコルである。

• PTだ： 満期前の利回り付きトークンの元本部分を表し、この期間に利回りを得る権利はYTで表され、他の買い手に売却される。YTの金銭的価値は分離されているため、元本部分（すなわちPT）はより低い価格で売却できる。
• YT 保有者は満期まで、原資産から発生するすべての利回りとエアドロップ・ポイントを受け取ることができ、またいつでも売却することができる。
• 流動性プロバイダー（LP）： そのリターンには、PT利回り、SY利回り、および（$PENDLE排出量＋プール取引手数料）が含まれる。

リスク回避の方法借入と空売り

魅力的なリターン率にもかかわらず、ペンドルの利用には主にスマートコントラクトのリスク、運用上の人為的ミス、価格リスク（USDの観点で。 トークンの観点では、PT戦略の購入は保証されている）が伴う。

価格下落による損失という価格リスクをさらに回避するために、取引所で空売りを建てるという対策もあるが、清算リスクや調達金利を考慮する必要がある。成功すれば、下の例のように固定利回りを固定することができる：

• 例 3,800ドルで1ETHを購入し、6月27日に満期を迎えるEther.fi市場で1.01PT eETHと交換し、満期後に約0.01ETHの純利益を得る。ETHの価格下落をヘッジするには、取引所で1ETH分のショートポジションを建て、満期が来たらショートポジションを決済して1ETHを売却することで、3,800ドルのコストを確保し、安定収入として0.01ETHを得る。

もう一つの方法は、アルビンの資本保全戦略（最近ペンドルの公式アカウントが再投稿した）から引用したもので、PTを買うために借金をするというものだ。例えばこうだ：

• CEX/DEXで1ETHを借りる。
• 借りたETHで1.01PT eETHを買う。
• 満期時に1.01ETH eETH相当を償還し、1ETHを返済する。
• 残りのETHは安定収入で、eETHとETHの市況に応じて約0.01ETHと推定される。

https://t.co/xA7f7ezTb8
- アルビン (@trader_alvin1)2024年6月3日
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この戦略では、安定した収入が借入コストを上回るかどうかを検討する必要があり、そうでなければ損失が発生する可能性がある。