流動性リプレッジ・プラットフォームがイーサネット向けDeFiを復活させる：誇大宣伝は続くか？

著者：Sam Kessler; Compiled by Vernacular Blockchain

過去1カ月だけでも、Ether.FiやPufferといったイーサリアムベースの流動性再担保化プロジェクトに数十億ドルが注ぎ込まれています。これらの新興プラットフォームは、分散型金融（DeFi）トレーダーが選択する資産として、Lidoの担保付きETH（stETH）トークンに取って代わろうとしています。

このトレンド全体の中心にあるのは、EigenLayerと呼ばれる新しいプロトコルの開発です。このプラットフォームは、ブロックチェーンアプリやネットワークがイーサリアムのセキュリティシステムを借りることができるソリューションを構築しており、今月24時間の間に10億ドル以上の新規預金を集めた。現在、総額は70億ドル以上となっており、DefiLllamaによると、このプラットフォームだけで流通しているイーサ（ETH）の1.5％以上を集めていることになる。

再担保は、イーサのプルーフ・オブ・ステーク・ネットワークから借用したセキュリティを使用して、ブロックチェーンのプロトコルやネットワークを保護する方法を提供します。EigenLayerのETHデポジットは、他のプロトコルに「再担保」することが可能で、つまり、独自のプルーフ・オブ・エクイティ・ネットワークを構築する必要がありません。

従来のETH担保よりも高い金利が約束されているため、投資家はEigenLayerに集まっている。しかし、このプラットフォームの最近の成長は、Ether.Fi、Puffer、Swellなどの「流動性再担保プロトコル」と呼ばれる、ユーザーに代わって再担保プロセスを簡素化すると主張するサードパーティーのグループによるところが大きい。

これらの流動性再担保プラットフォームは、ユーザーとEigenLayerの仲介役として機能します：彼らはEigenLayerに預金を「再担保」し、引き換えに対応する新しく生成されたLRTを引き渡します。これにより、利用者は預託金が再担保に使用されても取引を継続することができます。

LRTはEigenLayerにおけるユーザーの預金を表します。つまり、担保利子が発生し、元の価値に交換することができます。LRTはDeFiでも使用できます。

LRTの利便性に加え、最近の流動性再担保化プラットフォームの真の魅力は「ポイント」です。ユーザーには将来のトークン空輸の資格が与えられる。ポイントの金銭的価値は不透明だが、ペンドルのようなアドオン・プラットフォームの全く新しいエコシステムを生み出した。

ポイント、高利回り、高リスクの取引戦略からなるこの複雑なシステムは、2021年のシナリオを彷彿とさせる。流動性再担保のリスクを警戒する専門家もいるが、この技術の支持者は、誇大広告を超えた真の実体があると主張している。

1.ステーキング101

流動性再担保は、イーサリアム担保業界における2年間の成長の上に成り立っています。

イーサは90万人以上のベリファイアによって運営されており、世界中の人々がETHTokensをネットワーク上にロックすることで、チェーンの安全性を確保しています。担保トークンは安定した利子を蓄積しますが、いったんネットワークの運営に使用されると、ローンや他のタイプの投資など、他の目的には使用できません。

この制限が「流動性担保」の台頭につながっている。Lidoのようなサービスは、ユーザーに代わって担保を取る能力を提供し、その基礎となる預金を表す「流動性担保トークン」（LST）を与えます。Lidoの担保ETH（steth）トークンのように、LSTは通常の担保イーサリアムのような利子（現在約3％）を得るが、DeFiで使用することもできる。

ここ数年、流動性担保業界は急成長しています。現在までに最大の流動性担保契約であるLidoには、250億ドル以上の預金があります。その担保ETH（steth）トークンは、ネットワーク上で最大の融資プロトコルで、通常のETHよりも高いボリュームを定期的に見ています。

2.流動性担保から流動性再担保へ

流動性担保の同様の傾向は、現在EigenLayerで現れています。プロトコルに再担保を導入することが待望されています。

「EigenLayerは基本的に、他のネットワークがイーサのセキュリティを利用してブートストラップできるようにするツールを構築しています」と、再担保を利用したブリッジプロトコルを構築しているOmni LabsのCEO、Austin King氏は説明しています。

投資家たちは、ETHの追加ボーナスを得るためにEigenLayerに注目しました。いわゆるAVS (Active Verification Service)を使ってイーサセキュリティを借りるための保護です。

EigenLayerによると、これらのAVSには最終的に、イーサベースのレイヤー2ネットワークに変換されつつあるレイヤー1のブロックチェーンであるCelo、EigenLayer独自のデータ可用性サービスであるEigenDA、異なるイーサベースのレイヤー2ネットワークの橋渡しをするOmniが含まれます。そして、異なるブロックチェーン・ネットワークが相互に通信するためのブリッジング・インフラを構築しているOmniである。

しかし、このシステムには欠点もある。重要な問題は、EigenLayerを通じて再預託されたトークンは、入金後にDeFiで使用できないことだ。このロックインの仕組みは、リターンの最大化を目指す投資家にとって大きなデメリットです。

そこで流動性再担保が誕生し、本質的にEigenLayerのために設計された流動性担保となりました。

流動性再担保プロトコルは預金（例えばstETH）を受け入れ、EigenLayerを通じて再担保し、DETHで使用できるpufETH、eETH、rswETHなどの「流動性再担保トークン」を発行します。rswETHはDeFiで使用でき、追加ポイントやその他の報酬を得ることができる。

人々は、「これは基本的に、ETH担保の価値提案です。それだけでなく、これらのAVSネットワークから得られる報酬も補償されます。"

3.インセンティブ・プレイ

PufferのpufETH、Ether.FiのeETH、SwellのrswETH、その他の流動性リ担保トークン（LRT）はDeFiの次の大きな資産としてLidoのstETHと競合している。これを実現するために、彼らはDeFiの現在のインセンティブモデルであるポイントに目を向けている。

EigenLayerは数十億の預金を預かっているが、そのAVSはまだ有効化されていない。現在、EigenLayerにトークンを預ける主なインセンティブは再担保ポイントであり、投資家が将来EigenLayerのエアドロップが確認された場合にアクセスできるようにするための曖昧な定義です。

「EigenLayerはまだローンチしておらず、再注入もありません」と、Puffer FinanceのCEOであるAmir Forouzani氏は先月のCoinDeskのインタビューで述べています。 "彼らが今持っている唯一のインセンティブはポイントであり、それは基本的にそれらのポイントの将来の価値に対する投機である。" Pufferを含む主要な流動性再担保契約は、初期投資家への追加インセンティブとして独自のポイントを提供し始めている。

新しいサービスもポイント交換の周辺に出現し、同じトークンを繰り返し担保に入れるリスクの高い取引戦略を推進しています。

これらのプロトコルの1つがPendleで、レバレッジ取引を解除するために、流動性の再担保トークンを2つの別々のトークン（Yield TokenとPrincipal Token）に分割します。サイトの広告によると、45倍のEther.Fiポイントと15倍のEigenLayerポイントを獲得できる。

ポイントはまだ非常に投機的なものですが、流動性のある再担保預金にプラスの影響を与えているようです。DeFiLlamaによると、市場のリーダーであるEther.Fiの預金残高は現在12億ドルで、1ヶ月前の5倍となっており、Puffer Financeは9億7000万ドルと、この3週間だけで10倍に増加しています。

4.違約金のリスク

流動性のある再担保預金が急増し、この傾向のリスクが高まっている。

一方で、EigenLayerに関連する一般的なリスクは、階層化されたプロトコルの複雑なシステムに資金を投入する際にもたらされるものです： 相互接続されたAVSネットワークの複雑さが増すにつれ、必然的にエラーが発生しやすくなります。可能性が高くなります。

こうしたエラーの最大のリスクは「罰則」、つまりネットワークの規則に違反したり、欠陥のあるソフトウェアでネットワークに接続したりしたことによる、抵当権設定者への金銭的な罰則となるでしょう。モビリティの再抵当権設定契約は、マーケティングにおいてしばしば「ペナルティ防止」機能に言及しますが、これらの約束はAVSが稼働するまで実際には検証されません。

EigenLayer rehypothecationのコンテキストでは、ペナルティはAVSレベルで発生します：各AVSは独自のペナルティルールを設定し、流動性再担保プロバイダーは、ユーザーのために検証したいAVSプロトコルを選択できるようになります。もし流動性再担保プラットフォームが悪意のある（または欠陥のある）ペナルティパラメーターを持つネットワークを検証することを選択した場合、ユーザーは預金をカットされるリスクを負うことになります。

「私たちは、より広範な再担保エコシステムにおいて同様の評価システムを持つことになるでしょう」と、キーマネジメントサービス企業であるCubistのCEO、Riad Wahby氏はCoinDeskのインタビューで予測しています。."私が事業者に資金を投入するなら、リスクと報酬の適切なバランスを与えてくれる事業者を選ぶだろう。"

5.投機的リスク

流動性再担保の最も明白なリスクは、何十億ドルもの預金にもかかわらず、この慣行が現在非常に投機的であるということです。

AVSは預金者が期待する利子リターンを提供できない可能性があり、投資家がより有利な賭け機会を求めてシステムを離れる可能性がある。このため、投資家はより有利なベッティングの機会を求めて、このシステムから離れていく可能性がある。ポイントに関する興奮の中で、付随するエアドロップが失敗したり、実現しなかったりして、ポイントとその上に構築された新しい市場が事実上無価値になる可能性もある。

この結果のリスクは、ポイントが通常ブロックチェーン上で発行されるのではなく、発行者によって直接追跡されるという事実によって拡大する。つまり、特定の種類のポイントがどれだけ流通しているかを知ることは難しく、その価値を判断することが難しくなる。

流動性のある再担保ポイントの投機的な魅力は、収益農場の時代を彷彿とさせる。DeFi業界が最盛期を迎える2021年から2022年にかけて、OlympusやTerraのようなプロジェクトに資金が注ぎ込まれ、複雑なシステムに対する信頼と引き換えに、市場をリードする利回りを加入者に提供することが約束された。批評家たちは、これらのプロジェクトが無価値なトークンを作り、それを無差別に印刷して人為的に収益の数字を引き上げていると非難した。

表面的な類似点がどうであれ、EigenLayerは、イールドファーミングの最悪の行為者が決してしなかった方法でイーサリアム開発者の心に入り込んでいます。ポイントやゲーム化された投機という狭い分野を超えたアプリやインフラの開発をサポートする可能性があると、流動性の再抵当流行の支持者は述べています。