トークン・ナラティブの再定義：流動性の袖の中から将来性の高いプロジェクトを見つける

By David; Source:TechFlow Research 

暗号市場は今週、ビットコインスポットETFの結果が出る前夜にフラッシュクラッシュの挿入を経験しました。

そして、パニックの後、LDOやARBなどのイーサエコシステムトークンは急速に反発し、Metisなどのいくつかの時価総額の小さいイーサL2はさらに高値にタッチし、代わりにイーサエコシステムの時価総額の現在の強気を別の形で示しています。

しかし、L2が一斉に上昇し、流動性誓約のほとんどのプロジェクトがベータリターンしか持っていない状況で、イーサエコシステムを取り巻く物語は何なのでしょうか？

RePledgeとEigenLayerという、まだ完全には実現していない他の壮大な触媒を忘れてはなりません。

流動性誓約の派生に基づく再誓約は、資本が効率性と利回りを永遠に追求する中で、流動性誓約トークン（LST）の巣ごもりバージョンである流動性再誓約トークン（LRT）へと進化しました。トークン（LRT）。

CEXの他にも、LRTのコンセプトに関連するトークンのいくつかは、最近素晴らしい利益を上げています。

既視感があるが、理屈はよく分からない？

このエピソードでは、リプレッジとLRTのロジックを素早く理解し、時価総額が低い、またはまだトークンをリリースしていないプロジェクトを深く掘り下げます。

再誓約と流動性トークン化

再誓約は新しい概念ではありません。

EigenLayerは昨年の6月にイーサで「再誓約」の概念を導入しました。これは、ユーザーがすでに誓約されたイーサや流動性誓約トークン（LST）を再誓約することで、イーサ上の様々な分散型サービスに追加のセキュリティを提供し、自分自身のために追加の報酬を得ることを可能にします。

EigenLayerの技術的原則を繰り返す必要はありません。ここでは、EigenLayerの技術的な原理を繰り返すつもりはない。

その代わり、EigenLayerの内部の技術的な細部にこだわらない方が、流動性のプレッジとリプレッジのロジックを理解しやすいだろう。

• イーサにとって、誓約はセキュリティを維持し、再誓約はよりセキュリティを維持します

• そして投資にとって、誓約は収入を求め、再誓約はより多くの収入を求めます。である。

それでは、投資の観点から見た場合、利回りを求めるこの現在のアプローチは、具体的にどのように機能するのだろうか？

1.私はETHを持っています。ETHを持ち、ETHをLSDサービスプロバイダー、例えばLidoに誓約する。

2.LST（流動性誓約トークン）、例えばstETHを手に入れる。

4.私はステップ1と3から収益を得る。

明らかに、EigenLayerを使う前は、私の手元にはLSTがあり、ゲインは1つだけでした。

しかし、上記の証明されたリプレッジ・プロセスには、流動性が閉じ込められてしまうという重要な問題があります。

あなたのLSTはEigenLayerにリプレッジされ、LSTを他の場所に投資して収益を上げる機会が失われてしまいます。

EigenLayerはリプレッジレイヤーとして機能し、あなたが誓約したインプットの結果としてあなたに収益を返しますが、あなたがコインを保有していた場合と同じ流動性は得られません。

資本効率を重視する暗号市場では、流動性は決して眠りません。投機的な志向は、トークンの流動性が完全に一箇所に固定され、スケーラブルでないことを実際には受け入れません。

このように、リターンを見出すための「質権設定-誓約」という現在のロジックは完璧ではない。

トークンの流動性と機会を増やすために、LRT（Liquidity Repledging Token）が作られました。

住宅ローン券。

私はETHを持っており、それを流動性誓約と交換することができます。LST（stETH）と交換できる。この時点で、stETHは実際には「ETHを誓約しました」という担保書類ですが、私が持っている唯一のオリジナル資産はETHそのものです。

同様に、私がLSTを持っている場合、私がstETHを再誓約したことを証明する新しい担保トークンと再誓約することができますが、私が持っている唯一の元の資産はETHそのものです。

要するに、この新しいトークンはLRT、流動性再誓約トークンです。この新しいバウチャーを持って、抵当権設定や融資など、より多くの金融業務を行い、リプレッジにおける流動性ロックインの状況を解決することができます。

まだ原理が理解できないなら、3層の人形が付いたコンドームを想像してみてください。コンドームが3層になった人形を想像してみてください。

ETHがあればLSTを設定でき、LSTがあればLRTを設定できます。 手元に3層の人形があれば、3つの人形それぞれで異なることができ（誓約、再誓約、その他の利息を生み出す手段）、人形の層ごとに、収入を得るための流動性の層が1つ増えます。

その後、イーサが再び脚光を浴びるようになったとき、EigenLayer repledgingにおける資本効率にどう対処するかが、LRTの新たな物語を進化させるかもしれません。

注目すべき関連プロジェクトは？

資本効率の問題を解決しようとしているLRT関連のプロジェクトは、現在市場で注目され始めており、その中にはすでに非常に優れた価格パフォーマンスを達成しているものもある。

しかし、投資調査の観点からは、SSVのような価格が完全に判明しているプロジェクトを紹介することはあまりありません。

• 時価総額が低いトークン

• 時価総額が低いトークントークンなし

トークンを持つ時価総額が低いプロジェクト

SSV（エスエスブイNetwork($SSV)：流動性誓約プロジェクトのシームレスな再雇用

以前は、流動性誓約プロジェクトが誓約ビジネスを行うことができれば、再誓約ビジネスを行うことができます。

このロジックはSSVでも明らかだ。

1月4日、SSVはツイッターで次のように発表した。EigenLayerのバリデータの責任をSSVに分散させ、SSVの分散管理されない性質を利用して、バリデータのパフォーマンスとセキュリティを強化します。このプロセスは、バリデータ操作の弾力性と分散性を高めるだけでなく、耐障害性とパフォーマンスを向上させ、最終的にユーザーにより多くの収益と高いセキュリティをもたらします。

同時に、ユーザーは誓約されたETH資産に加えて追加の報酬を得ることもできます。

SSVのリプレッジ・ノードは非常に分散していることは注目に値します。SSVの再レコーディングノードは非常に分散しており、現在ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labsの4つのノードを組み合わせて再レコーディングサービスを行うことができます。

しかし、SSVトークンはここ数週間、大きく上昇していません。リクイディティプレッジング回路ではすでによく知られており、リプレッジングビジネスのプロの相手であることを考慮すると、約3億ドルの時価総額は特に高くはなく、今後のリプレッジングナラティブのパフォーマンスにまだ期待できます。

Restakeファイナンス($RSTK)：EigenLayer上で初のモジュール式流動性リプレッジプロトコル

プロジェクト名からわかるように、Restake FinanceはEigenLayerの再流動に関連するビジネスに注力しています。

上記のようなLRTの仕組みのロジックに基づけば、Restake Financeのビジネスは非常に理解しやすくなります：

• 利用者はLRTを利用します。

• ユーザーは流動性誓約によって生成されたLSTをRestake Financeに預けます。

• ユーザーはrstETHを取得し、様々なDeFiに行き収益を得ます。EigenLayer はまだコインを発行していません）

Photo credit: Twitter user @jinglingcookies

一方、RSTKと呼ばれるプロジェクト独自のネイティブトークンは、イーサ上に構築されている。

ガバナンス:

• $RSTK ホルダーは、次のような選考プロセスに参加することができます。

収益増加:

• $RSTKは、EigenLayerのオリジナル生産から生成される収益を増加させるために誓約することができます。Restake Financeプラットフォームで発生したEigenLayerの再誓約報酬の5％が誓約者に分配され、同時にRestake契約自体からの収益のシェアを獲得します。

• RSTKを誓約すると、$sRSTKを受け取ることになります。$sRSTKは、ユーザーのガバナンスとレベニューシェアの権利を追跡するために使用され、取引や譲渡はできません。ユーザーが$RSTKを換金したい場合は、45日間のロック解除期間があります。

• EigenLayerの成功の代理として： $RSTKはEigenLayerの成功の代理となるように設計されています。より多くのAVSが追加され、EigenLayerがより広く採用され、より高い歩留まりとより多くのプロトコル収益が$RSTKの価値を高めるでしょう。

写真クレジット：Twitterユーザー@jinglingcookies

全体的に、トークンの役割のデザインにはあまり新しいものはなく、それはより古典的な余分な収入のための誓約を中心としたものです。

しかし、トークンのパフォーマンスという点では、RSTKは最近最高を記録しています。

12月20日のマーケットオープンから、本稿執筆時点では以下のようになりました。RSTKは20倍近く上昇している。しかし、時価総額は3800万ドルに過ぎず、私の観察によると、先週からスマートマネーが毎日、金額を変えてRSTKを買っている。

では、RSTKは過小評価されているのでしょうか？

SSVネットワークもリペッジング関連事業を始めており、現在の時価総額が3億3000万ドルであることを考慮しよう。リプレッジ事業が成熟した流動性担保プロジェクトの「シームレスな再活用」の主流オプションになるとすれば、RSTKは成熟したプロジェクトの時価総額からまだ10倍程度離れているということだろう。一方、LDOと直接比較する余地はさらにあるが、LDOの主導的な立場とメインのLSD事業に注力していることを考えれば、このような比較はより有利であり、LDOを比較する良い方法でもある。しかし、LDOの主導的地位を考えると、LSDの本業に集中していることは大きな利点であり、このような比較は現実的ではない。

そこで筆者は、長期的に見れば、現在のLRTのシナリオの中で賭けることのできるトークンを持つ新規プロジェクトはそれほど多くなく、LSDプロジェクトのシームレスな再就職はせいぜいベータ利得としてカウントされるだけであり、むしろ当初からリプレッドを行なっているRSTKのようなプロジェクトの方が注目に値すると考えている。

しかし、短期的には、ビットコインETFの不確実性を受けて、極端な市場変化の可能性が高まり、投資調査の観点からは、スムーズなエントリーポイントを探すために石が落ちるまで待つ方が良い選択でしょう。

Stader Labs X KelpDAO ($SD): Fostering New Organisations for Repledging

Stader Labsは古い顔ではありません。昨年の上海アップグレードによってもたらされた流動性誓約の物語で、ステイダーは注目されるようになった。しかし、Staderの専門はマルチチェーン誓約のサポートであり、公式ウェブサイトを見ればわかるように、イーサリアムだけでなく、複数のL1およびL2誓約をサポートしています。

そしてこのマルチプレイヤーは、LRTの再プレッジビジネスも非常にスムーズです。また、このマルチな才能を持つ選手は、LRTの再契約ビジネスも非常にスムーズだ。

ステイダー氏は、Kelp DAOと呼ばれる流動性の再プレッジに特化した組織も支援している。ビジネスモデルはRestake Financeと似ています：

stETHのようなLSTはKelpプロトコルに預けられ、そこでrsETHトークンと交換され、より収益を生む業務に使用することができます。同時に、EigenLayerと連携しているため、ユーザーはEigenLayerポイントを得るために再度誓約することができ、また、LRTを使用して利息を得るために流動性を使用し、同時にLSTの利息収入を享受することができることを意味します。

トークンに関して、Kelp DAOは現在トークンを持っていません。SD, Stader Labsのトークンは明るいカードに関連しており、注目される可能性がある。

SDは先週20％ほど上昇しており、時価総額は3500万円台とRSTKに近い。

しかし、RSTKとは異なり、SDはリプレッジのシナリオを得た後の新しいパフォーマンスを持つ古いコインであり、Kelp DAOだけが直接ビジネスを再開しているが、コインを発行していないことを考慮すると、SDトークンとエアドロップなどのKelpのコイン発行との連携に期待できるだろう。

SDは先週20%上昇している。

プリズマ（$）。PRISMA）：LRTとは正確には関係なく、LSDFiの代替

トークンを使った上記の2つのプロジェクトは、どちらも直接EigenLayer の周りで流動性の解放の記事を行うものですが、実はトークンの流動性の解放はこの方法だけではありません！一つの方法です。

市場にはまだ別の考え方があり、それはEigenLayer と直接リンクしているわけではなく、独自のリソースを通じて流動性を解放して収益を上げるというものです。

厳密に言えば、このプロジェクトはLRTではない。

プリズマが世間の注目を集めたのは半年前のことで、投資家や後援者の豪華な顔ぶれによって注目を集めることができた。

このプロジェクトは、カーブ・ファイナンス、コンベックス、LRTによって支援されている。Curve Finance、Convex Finance、Swell Network、CoingeckoFinanceの創業者、Frax Finance、Conic Finance、Tetranode、OK Venture、Llama、Airforce、GBV、Arama、Aramarkなどが共同出資。Frax Finance、Conic Finance、Tetranode、OK Venture、Llama、Airforce、GBV、Agnostic Fund、Ankr Founders、MCEG、Eric Chen、その他トップクラスのプロジェクトオーナーが投資に参加しています。

資金調達額は発表されていませんが、基本的にトップクラスのDeFiプロジェクトが対象となっていると言えます。

そしてプリズマがLSTの流動性を開放する方法は以下の通りです。

• LSTをPrismaプロトコルに格納する

• この方法は以下の通りです。Mint's stablecoin mkUSD

• LSTの流動性を解放するために、さまざまなDeFiプロトコルでmkUSDの誓約マイニング、貸し借りによって収益を得る

トークンの面では、PRISMAは先月、高値と安値の振幅が1倍を超える荒波に見舞われました。高値と安値の振幅が1倍以上あり、価格は非常に不安定だが、先週はいい上昇も見られた。

対照的に、トークンの時価総額は約1,700万円しかなく、すぐに上下するニュースの影響を非常に受けやすい。

印象的な後援者のラインナップを考えると、なぜ現在のプロジェクトの時価総額はこれほど低いのでしょうか？

• PRISMAの流通時価総額は、そのような市場価値を考慮していません。

• PRISMAの流通トークンの時価総額には、ロックされたトークンが考慮されておらず、プロジェクトにはカウントされていない約2200万PRISMAが存在します;

• ロックされたトークンはいつでも取り出され、市場に投棄される可能性があり、これも価格に影響を与える可能性があります;

• サンがPRISMA TVL全体の1/3から1/2を所有していることも、ツイッターユーザーの@lurkaroundfindからのヒントによれば、不安定要因となっている。

しかし、不安定+市場が小さい。strong>unstable + small market cap, contrary, imples certain operating opportunities.

PRISMA全体の時価総額は非常に小さいが、後ろ盾は豪華で、LSDFiの物語を踏襲しており、その後の移籍は特に大きな移行コストをかけずにLRTを行うため、物語を借りて物事を行う可能性を排除していない。

合理的な操作は、波ポンプ＆ダンプで利益を獲得するために、小さな位置の割り当てを行うべきであることを示唆している。

ピッカ・ネットワーク（$PICA）：流動性をソラナにリプレース

イーサリアム周辺の流動性リプレッドの物語がプロジェクトで過密に感じられる場合、実行可能なプランBは、人気のあるソラナエコシステムで同じ物語を探すことでしょう。

この検索プロファイルに適合する対象には、現在、Picasso Networkが含まれています。

プロジェクト自体は複数のL1をサポートするように設計されており、主にPolkadot、Kusama、Cosmosなどのエコシステム間のクロスエコシステムブロックを促進しています。

しかし、プロジェクトは現在、ソラナエコシステム上の流動性再連鎖トラックにおけるギャップをターゲットにしており、IBC機能を通じてソラナエコシステムで再連鎖を実現しようとしています。再連鎖を実現する。

実行面では、PicassoはRestaking Vaultプログラムを立ち上げており、技術的な詳細を除けば、Solana上のEigenLayerとして大まかに解釈することができ、以下のように実行されています：

PicassoはRestaking Vaultプログラムを立ち上げています。style="text-align:center">

• ピカソは「金庫の修復」プログラムを開始します。align: left;">ピカソのSolana<>IBC接続を介して、Solanaに面したバリデータを提供します。Marinade/Jito/Orca/Blaze) mSOL/jSOL/Orca LP/bSOLなどのLSTトークンをバリデータに再プレッジすることができます。

• ネットワークのセキュリティを保護しながら、再プレッジ収益を得ることができます。

潜在的なチャンスのポイントの1つは、Solanaの流動性誓約率はETHほど高くなく、SOLのおよそ8%ほどがまだ未誓約であるというデータがあります。

Solanaの流動性誓約が以前から全般的に上昇していることを考えると、イーサの再誓約の物語が上昇することで、Solanaの同じ物語にまた波及する可能性があります。

トークンについては、Picassoは先週ほぼ倍増し、時価総額は約1億ドルで、前述のイーサリアムの流動性リプレッジプロジェクトと比較すると高い水準にあります。しかし、そのIBCの特性と、主な事業が単なる流動性の補充だけではないという事実を考慮すると、その時価総額はイーサ上の同様のプロジェクトと完全に比較することはできません。

ソラナエコシステムが先週、イーサ関連プロジェクトほどうまくいかなかったことを考慮すると、時価総額は高い。ここ数週間、ソラーナのエコシステムがイーサ関連プロジェクトほど印象的でなかったことを考慮すると、ピカソはポートフォリオに入れておき、何かする前にソラーナへの資金流入を見守る選択肢になり得る。

トークンレスポテンシャル

上記以外にも、LRTトラック上には、現時点ではトークンを持っていないが、多くのリプレッジの動きを見ているプロジェクトが多数あります。

スペースの都合上、ここでは簡単にリストアップして説明するにとどめ、興味のある読者はプロジェクトのソーシャルメディアや公式サイトで詳細を確認してほしい。

パファーファイナンス：ネイティブリプレッジでバリデータのしきい値を下げる

EigenLayerは、ノード上での一般的なイーサリアムのリプレッジに32ETHのしきい値を提案しました。

EigenLayerは、ノードがAVSを実行できるようにするため、一般的なイーサリアムのリプレッジに32ETHのしきい値を課しています。

Pufferのリプレッジ機能は、そのしきい値を2ETH未満に下げることで、小規模なノードを引き付けようとしています。

うねり：流動性

Swellは以前、イーサで流動性のプレッジを行っていましたが、最近、rswETHのためにETHを預けることができる再プレッジ機能を発表しました。

Swellがまだコインを発行していないことを考慮すると、LSDは以前からポイントと交換することができ、今回再プレッジに参加することでポイントのチャンスも増やすことができます。

Ether.fi：シームレスなリパレッジ体験を提供

上記以外にも、スペースが許さないプロジェクトはいくつもある。

上記の他にも、スペースが許さないプロジェクトが多数あります。しかし、LRTが十分にホットであれば、これらの未発行コインが積極的に販売され、再誓約するユーザーを惹きつけ、皆に発見されるのは時間の問題だと確信しています。

まとめ

最後に、調査中に、流動性の再誓約が改善されるのかどうかも気になりました。

イーサの観点からは、EigenLayerを通じてさまざまなプロジェクトをさらに安全なものにしています。

しかし、実用的な利点という点では、流動性のために作られた投機的なテコのようなものです。レバレッジとは、元の資産のコピーがまだ1つしかないことを意味しますが、トークンのマッピングとエクイティのロックインを通じて、元のETHが常にレバレッジアップされヘッジされることで、デリバティブバウチャーの複数のコピーを出現させることができます。

プラス面では、これらのデリバティブ・バウチャーは追い風の中で流動性を大いに活性化させ、市場投機をより助長します。

しかし、マイナス面では、流動性のためにデリバティブを発行する個々のプロトコルは互いにつながっています！

しかし、マイナス面としては、デリバティブを発行するプロトコルは流動性によって相互に接続されているため、Aを保有することでBを貸し出すことができ、Bを貸し出すことでCを復活させることができます。

追い風には強いが、逆風には弱い。

イーサはオープンフィールドを切り開き、EigenLayerはその上に滑走路を作るようなものだ。そして、収益に飢え、リスクを取る流動性にとって、滑走路を走るこれ以上の理由はない。

流動性は眠らず、流動性を享受することは暗号における不変の物語テーマです。