암호화 자산 활동 규제에 대한 논의

<섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션>개요

영국 금융행위감독청(FCA)은 2025년 5월 '암호화폐 자산 활동 규제'(DP25/1)에 관한 토론서를 발표했으며, 이는 영국 재무부의 2023년 암호화폐 자산 규제 입법 프로그램을 이행하는 것을 목표로 하고 있습니다. DP25/1의 목적은 HM 재무부의 2023년 암호화 자산 규제 법안을 이행하고 안전하고 경쟁력 있으며 지속 가능한 암호화 산업 생태계를 구축하는 것입니다. 2024년 11월 HM 재무부가 발표한 규제 활동 명령 초안에 따르면 FCA의 규제 범위는 현재의 자금세탁방지 규정, 금융 촉진 제도 및 소비자 보호법에서 확장되어 암호화 자산 거래 플랫폼 운영, 중개 서비스, 대출 및 차용, 담보, 탈중앙화 금융 활동까지 포함하며 혁신과 리스크의 균형을 맞추고 시장 건전성 및 소비자 보호 구축을 강화하여 영국을 글로벌 암호화 금융 센터로 육성할 계획입니다. 금융 중심지.

암호자산은 이미 영국에서 높은 인정을 받고 있지만, 시장의 내재된 높은 변동성, 평가 시스템의 부재, 국경을 넘나드는 암호화폐 자산의 익명성 때문에 기존 금융 상품보다 훨씬 더 위험하며, 새로운 규제 체계가 마련되더라도 투자자들은 "모든 돈을 잃을" 준비가 필요하다고 FCA는 강조하고 있습니다. FCA는 새로운 규제 체계가 마련되더라도 투자자들은 여전히 "모든 돈을 잃을" 각오를 해야 하며, 암호화폐 시장은 중앙화된 발행자, 성숙한 위험 결제 인프라, 통합된 거버넌스 메커니즘이 없기 때문에 전통적인 금융 시장과 동일한 수준의 보호를 제공하지 못한다고 강조했습니다. 따라서 새로운 제도의 핵심은 시장 자체의 높은 불확실성을 제거하기보다는 규칙 제약을 통해 시스템 리스크를 줄이는 '리스크 예방 및 통제'입니다. 규제 프레임워크의 설계 측면에서 FCA는 국제 표준과 긴밀히 연계하고, 국제증권감독기구(IOSCO), 금융안정위원회(FSB) 및 기타 기관의 규칙 제정에 깊이 참여했으며, IOSCO의 암호화폐 및 디지털 자산 권고안의 착수를 주도하고 글로벌 규제의 프레임워크 동료 검토를 추진했습니다. 스테이블코인 규제와 시장 남용 제도에 대한 논의 문서를 발표했으며, 2025년 단계적으로 적격 스테이블코인 발행, 자산 보안 및 안전, 행동 표준에 대한 협의를 시작하여 세부 규칙에 앞서 큰 틀을 마련하고 업계 혁신의 여지를 남겨둘 계획입니다. 규제 시행으로 인해 발생할 수 있는 영향에 대해 FCA는 IT 시스템 업그레이드, 직원 교육, 지배구조 조정 등 직접 비용과 소비자 비용 전가, 중소업체 퇴출 등 시장 구조 변화로 인한 간접 효과에 주목하고 있습니다. 이를 위해 규제 당국은 공개 협의 및 업계 원탁 토론과 같은 메커니즘을 통해 정책 유연성을 유지하기 위해 최선을 다하고 있습니다. 소비자 보호 분야에서는 투명성 제고를 위해 소비자 책임주의를 적용하는 한편, 이용자 참여 전 업체 위험인식 테스트 의무화, 자산 소유권 이전 조건 명확화, 개인고객에 대한 고위험 대출상품 제공 금지 등 암호화폐 자산의 특성을 반영해 차별화된 건전성 마인드를 반영한 특별 규제를 추가할 예정이다.

암호자산 거래 플랫폼에 대한 규제 체계 구축

< 현재 암호화폐 거래 시장은 고도로 글로벌화되어 플랫폼 사업자가 거래 집계, 자산 수탁, 신용 제공 등 다양한 역할을 수행하는 경우가 많아 수직적 통합 모델로 효율성이 향상되지만 복잡한 이해 상충과 시스템적 위험 가능성도 함께 존재합니다. 규제 당국은 특히 플랫폼의 규제되지 않은 독점적 거래 관행이 시장 가격 발견 메커니즘을 왜곡할 수 있으며, 알고리즘 트레이딩과 고빈도 전략의 인기로 시장 변동성이 커지고 개인 투자자가 거래에 직접 관여함으로써 정보 비대칭의 잠재적 피해가 확대되는 것을 우려하고 있습니다.

이러한 문제에 대응하기 위해 FCA는 단계적 규제 접근법을 제안했습니다. 기관 차원에서 영국 소매 고객을 위한 서비스는 국내 인가 법인을 통해 제공해야 하지만, 해외 플랫폼은 영국 지점이 핵심 거래 기능을 담당하고 국내 인가 자회사가 고객 접근 및 규정 준수 관리를 처리하는 '지점 + 자회사'의 2계층 구조를 통해 글로벌 유동성 풀에 접근할 수 있도록 허용했습니다. 이러한 설계는 주요 측면에 대한 규제 당국의 통제력을 유지할 뿐만 아니라 과도한 폐쇄로 인한 시장 분열을 방지할 수 있습니다. 거래 메커니즘의 규제 측면에서 플랫폼 운영자는 주문 매칭 재량권을 행사하는 것이 명시적으로 금지되며, 모든 거래는 사전 공개된 규칙에 따라 자동으로 실행되어 사람의 개입으로 인한 부당한 이득을 제거해야 합니다. 마켓 메이커와 같은 유동성 공급자의 경우, 플랫폼은 허위 호가를 통한 시장 조작을 방지하기 위해 투명한 접근 계약을 체결하고 사업 관계를 공개해야 합니다. 결제 및 자산 보안은 또 다른 규제 초점으로, FCA는 거래 플랫폼이 청산 기능을 수행하거나 고객에게 신용 지원을 제공해서는 안 되며, 독점적 포지션이나 신용 노출을 통해 시장의 정상적인 운영에 영향을 주지 않도록 위험 중립적 입장을 유지해야 한다고 강조합니다. 블록체인 기술의 특수성을 고려해 규제 체계는 결제 방식에 대해 어느 정도의 유연성을 유지하되, 플랫폼이 고객에게 자산 전송의 적시성과 책임 분담을 명확히 알릴 것을 요구합니다. 투명성 구축 측면에서 거래 전 호가창 정보와 거래 후 거래 데이터 공개 시스템을 동시에 시행하되, 민감한 상업 정보의 공개는 적절히 지연할 수 있도록 제안합니다. 개인 투자자가 직접 거래에 참여하는 특수성에 대응하여 규제 당국은 개인 투자자의 행동이 금융 행위 규칙의 적용을 받지 않는 규제 공백을 메우기 위해 플랫폼에 위험 매개 변수 설정, 비정상 거래 식별 등 보다 적극적인 모니터링 의무를 부여했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이 규제 프레임워크의 독특한 특징은 시장 조성자 관리, 거래 투명성 및 기타 성숙한 관행과 같이 전통 금융 시장에서 수십 년 동안 축적된 규제 지혜를 흡수하고 암호화 자산 시장의 24시간 운영, 스마트 계약 결제, 글로벌 유동성 풀링 및 기타 새롭게 부상하고 있는 암호화 자산 시장의 특성을 충분히 고려했습니다. 위험 예방 및 통제와 시장 효율성 사이의 균형에서 FCA는 명확한 "위험 기반" 방향을 제시하여 독점 거래, 신용 노출 및 시스템 안정성을 위협할 수 있는 기타 활동에 대해 엄격한 제한을 부과하는 동시에 시장 조성자 및 알고리즘 거래에 대해서는 시장의 질을 개선하는 데 도움이 될 수 있는 적당한 규제 전략을 채택했습니다. 이러한 차별화된 규제 사고는 혁신 촉진과 위험 예방 및 통제 사이의 역동적인 균형을 추구하는 규제 당국의 신중한 태도를 반영합니다. <섹션><섹션><섹션><섹션><섹션><섹션>

암호자산 중개 서비스 규제 체계

현재 중개업체는 투자자와 거래 플랫폼을 연결하여 암호화폐 시장에서 핵심적인 역할을 하고 있으며, 영국 암호화폐 사용자의 약 28%가 결제 또는 중개형 중개업체를 통해 시장에 참여하고 있지만, 이러한 서비스는 높은 수수료와 잠재적인 정보 비대칭 위험을 수반하는 경우가 많습니다. 중개업의 핵심 위험은 소비자 인식 편향과 시장 투명성 부족에 있습니다. 일부 중개업체는 자체 거래와 대행사 비즈니스 모델을 명확하게 구분하지 않고, 인터페이스 디자인이 거래 플랫폼과 혼동하기 쉬워 개인 투자자가 서비스의 성격을 인식하기 어렵게 만듭니다. 주문 체결 품질이 다양하고 유동성 파편화로 인해 유사한 자산의 가격에 상당한 차이가 발생합니다. 또한 일부 중개업체는 독점 거래와 고객 주문 체결을 동시에 수행하는 등 여러 업무가 중복되어 이해 상충이 발생할 수 있습니다. 특히 우려되는 것은 '주문 흐름에 대한 지불' 모델로, 중개인이 고객 주문을 특정 거래 플랫폼으로 연결해주고 수수료를 받는 것인데, 이는 고객의 최선의 체결 이익에 해로울 수 있으며 FCA가 명시적으로 금지하고자 하는 것입니다. 이러한 위험에 대응하기 위해 규제 프레임워크는 거버넌스에 대한 계층적 접근 방식을 제안합니다. 주문 체결 수준에서 중개업체는 '총 대가'(수수료 및 내재 비용 포함)를 벤치마크로 사용하여 기존 금융시장, 특히 소매 고객에 대해 사용되는 것과 유사한 '최선의 체결' 기준을 수립해야 합니다. 중개업체는 최소 3개 이상의 영국 공인 거래 플랫폼의 가격 데이터를 정기적으로 평가하고 매년 체결 정책을 검토해야 합니다. 해외 비즈니스의 경우 특정 조건을 충족하는 해외 조직은 영국 지사를 통해 서비스를 제공할 수 있지만 소매 고객은 반드시 영국 법인을 통해 연결해야 합니다. 투명성 구축 측면에서는 독점 거래 중개기관이 거래량, 가격 등 주요 정보를 거의 실시간으로 공개하도록 하고, 중개기관이 다양한 호가를 게시하도록 하는 등 거래 전 투명성 규칙 도입을 검토할 것을 제안합니다. 다양한 암호화폐 자산의 유동성 차이를 고려하여 소규모 기관이나 특정 자산은 일부 공개 요건에서 면제될 수 있습니다. 고객 분류 측면에서, 개인 고객이 전문 투자자로 업그레이드할 수 있는 '옵트인' 메커니즘은 중개인이 고객을 보호 조치로부터 부적절하게 유도하는 것을 방지하기 위해 엄격하게 제한될 것입니다. 이 프레임워크는 특히 기술 중립성 원칙을 강조하며, 비즈니스의 실질이 동일하다면 중앙집중식 또는 분산원장 기술 사용 여부에 관계없이 통일된 규제 기준을 적용합니다. FCA는 신용 평가, 유예 약정 등에 관한 기존 소비자 신용 매뉴얼 규정을 암호화폐 대출 시나리오에 어떻게 적용할지 등 운영 세부 사항을 후속 협의를 통해 명확히 할 예정입니다. 전반적으로 새로운 규정은 비즈니스 모델 혁신의 여지를 남겨두는 동시에 중개업체가 더 많은 공개 및 규정 준수 책임을 지도록 요구함으로써 소비자 보호와 시장 경쟁력 유지 사이의 균형을 맞추기 위해 노력할 것입니다.

암호자산 대출 시장의 위험 관리

규제 관점에서 분석해보면, 현재 시장에는 세 가지 차원의 주요 리스크가 있습니다: 첫째, 개인 투자자 보호 차원에서 자산 소유권 이전의 법적 결과에 대한 일반적인 인식 편향이 있고, 둘째, 담보 대출 사업에서 암호화 자산의 높은 변동성 특성은 마진콜 메커니즘으로 이어져 시스템 리스크를 야기할 수 있으며, 마지막으로 플랫폼 토큰의 경제 모델을 설계할 때 구조적인 이해 상충이 발생할 수 있습니다. 이러한 위험에 대응하기 위해 규제 당국은 소매 시장에 대한 보호 규제와 기관 투자자에 대한 위험 관리 요건 등 차별화된 규제 프레임워크를 구축하고 있습니다. 규제 도구의 혁신적 적용 측면에서 정책 입안자들은 전통적인 금융 규제 규칙의 적용을 추진하고 있습니다. 구체적인 조치로는 지급능력 기반 신용 평가 시스템 구축, 표준화된 핵심 정보 공개 제도 시행, 기술 리스크에 대한 자본 완충 메커니즘 도입 등이 있습니다. 특히 스테이블 코인은 가격 안정성이라는 특성으로 인해 규제 체계에서 차별화된 대우를 받을 수 있으며, 이는 혁신 촉진과 규제 당국의 위험 방지 사이의 신중한 균형을 반영한 것입니다.

암호자산 신용구매 제한

이러한 위험에 직면하여 FCA는 암호화폐 자산 직접 구매에 대한 신용카드 사용 금지, 전자 화폐 기관이 제공하는 신용 한도 사용 제한 등 제한 조치를 시행하는 방안을 검토하고 있으며, 이러한 거래를 위해 전자 화폐 기관이 제공하는 신용 한도를 제한하는 방안도 고려하고 있습니다. 규제 당국은 특히 금융 취약계층을 보호하는 이 정책의 효과에 대해 우려하고 있으며, 일부 결제 회사가 이미 관련 거래를 제한하기 위한 사전 조치를 취하고 있다는 점에 주목하고 있습니다. 그러나 여전히 신용 구매 옵션을 홍보하는 암호화 자산 서비스 제공업체가 시장에 존재하며, 이로 인해 소비자는 불필요한 금융 위험에 노출될 수 있습니다. 특히, FCA는 이번 제안서에서 적격 스테이블코인 발행자에 대한 예외 조항을 두어 리스크 관리와 금융 혁신 사이의 균형을 추구하려는 규제 당국의 의도를 반영했습니다. 정책 결정 수준에서 FCA는 모든 제한이 시장 참여자와 소비자에게 광범위한 영향을 미칠 수 있음을 인식하고 있으며, 따라서 다양한 옵션의 실현 가능성과 잠재적 효과를 평가하기 위해 업계의 의견을 적극적으로 수렴하고 있습니다. 이 이니셔티브는 영국 규제 당국의 전향적인 암호화폐 시장 리스크 관리를 강조하며, 건전성 규제 개입을 통해 소비자가 암호화폐의 높은 변동성으로 인해 과도한 신용 위험을 감수하는 것을 방지하는 동시에 금융 시장의 전반적인 안정성을 유지하는 것을 핵심 목표로 삼고 있습니다.

암호자산 담보 서비스 실천 규범

비즈니스 아키텍처 측면에서는 유동성 담보 모델의 부상이 특히 주목할 만합니다. 이 모델은 이론적으로는 담보 자산을 나타내는 파생 토큰을 발행하여 기존 담보 자산의 유동성 부족 문제를 해결합니다. 그러나 실제로는 파생 토큰의 가격 변동과 상환 지연과 같은 문제가 특히 시장 변동성이 심한 시기에 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다. 동시에 일부 플랫폼은 모호한 공시 행태를 보이며 사용자에게 담보 기간 동안 자산의 실제 소유권을 명확하게 알리지 않아 잠재적인 분쟁의 위험을 숨기고 있습니다. 규제 개입의 핵심은 주요 약관의 의무 공개, 제3자 서비스 제공업체의 관리 규제, 자산의 분리 보관과 같은 특정 요건의 이행 등 투명하고 책임 있는 운영 기준을 확립하는 데 있습니다. 글로벌 리스크 관리 관점에서 볼 때 서약 서비스는 실제로 다단계 신뢰 시스템을 구축하며, 기술 수준은 블록체인 프로토콜의 안정성, 운영 수준은 서비스 제공자의 전문 역량, 재무 수준은 합리적인 수익 분배 및 리스크 보상 메커니즘을 필요로 합니다. 효과적인 규제는 이 세 가지 측면을 동시에 고려해야 하며, 정보에 취약한 개인 투자자를 보호하고 규제를 준수하는 혁신 기업에게 명확한 발전 기대치를 제공해야 합니다. 향후 담보 자산 규모가 확대되고 상품의 복잡성이 증가함에 따라 기술 중립성을 유지하면서 시스템 리스크를 방지하는 방법은 규제 당국과 업계가 공동으로 모색해야 할 중요한 주제가 될 것입니다.

탈중앙화 금융(DeFi) 규제 경로

구체적인 규제 이행 수준에서 규제 당국은 특히 세 가지 핵심 리스크 차원을 우려하고 있습니다: 첫째, 스마트 컨트랙트의 허점으로 인해 사용자의 자산이 순식간에 증발하고 복구가 어려워질 수 있는 기술적 리스크, 둘째, 탈중앙화되고 자율적인 조직의 의사결정 메커니즘으로 인해 책임 주체가 모호해질 수 있는 지배구조 리스크입니다; 마지막으로, 일반 투자자가 담보 및 유동성 채굴과 같은 복잡한 메커니즘을 이해하기 어려운 경우가 많기 때문에 인지적 위험이 있습니다. 따라서 규제 요건은 정보 공개의 투명성, 상품 설계의 공정성, 분쟁 해결 메커니즘의 실효성을 보장해야 합니다. 특히, 중앙 통제 기관이 실제로 없는 계약에 대해서는 규제를 적당히 허용하되, 기본적인 자금 세탁 방지 및 소비자 보호 기준을 충족하도록 요구할 것입니다. 영국은 규제와 혁신 간의 균형을 이루기 위해 점진적인 규제 전략을 채택했습니다. 초기에는 업계 대화를 통해 규제 경계를 명확히 할 것이며, 특히 거버넌스 토큰 보유자의 책임과 스마트 컨트랙트에 대한 보안 감사 기준 결정과 같은 첨단 문제에 대해 규제 경계를 명확히 할 것입니다. 규제 샌드박스 메커니즘은 예측 머신을 사용한 온체인 활동의 실시간 모니터링이나 DeFi 전용 '규제 플러그인' 개발과 같은 자동화된 규정 준수 솔루션의 실현 가능성을 테스트하는 데 사용될 것입니다. 이러한 유연한 규제 접근 방식은 '동일 활동, 동일 위험, 동일 규제'의 원칙을 통해 규제 차익 거래를 방지하면서 기술 혁신을 위한 여지를 허용할 것입니다. 국제 규제 공조가 심화됨에 따라 영국은 금융 안정성을 유지하면서 글로벌 암호화폐 자산 분야에서 경쟁력을 유지하기 위해 정책 프레임워크를 역동적으로 조정할 것입니다.

결론 및 전망

암호자산에 대한 영국의 규제 프레임워크 구축은 금융시장 거버넌스가 중대한 패러다임 전환을 겪고 있다는 신호입니다. 이번 제도 개혁은 단순히 전통적인 금융 규제 모델을 이식하거나 신흥 기술에 대한 자유방임적 접근 방식을 채택하는 대신, 암호화 자산 시장의 고유한 위험 특성을 정확하게 파악하여 원칙적이면서도 유연한 규제 시스템을 구축합니다. 규제 프레임워크를 설계할 때 FCA는 규제를 계층화하는 지혜를 발휘했습니다. 기초 수준은 시장 허브로서 거래 플랫폼에 초점을 맞추고, 비재량 거래 규칙 채택을 의무화하고 독점 계좌 거래를 제한하여 시장 인프라의 견고성을 재구성합니다. 이러한 개혁은 암호화폐 시장에서 가장 두드러진 시스템 리스크의 원천을 겨냥한 것으로, 전체 규제 시스템의 견고한 토대를 마련하는 것입니다. 중간 단계에서는 주문 체결의 투명성을 핵심으로 중개 서비스 체인을 규제하고, 거래의 전 과정을 관통하는 소비자 보호 메커니즘을 구축하기 위한 노력이 이루어졌습니다. 특히 주목할 만한 것은 알고리즘 거래와 시장 조성 행위에 대한 특별 조항으로, 암호화폐 시장의 기술적 특성을 인정하는 동시에 새로운 거래 모델로 인해 발생할 수 있는 시장 왜곡을 방지하는 내용입니다. 암호화폐 대출 및 담보 제공과 같은 고위험 비즈니스에 대해서는 규제 체계에 따라 규제 강도를 차등 적용합니다. 이러한 계층화된 규제 전략은 위험 기반 규제 철학을 반영할 뿐만 아니라 "일률적인" 접근 방식이 가져올 수 있는 혁신의 저해를 방지합니다. DeFi와 같은 첨단 영역에서 규제 당국은 효과적인 규제 적용 범위를 보장할 뿐만 아니라 기술 진화를 위한 실험의 여지를 허용하는 "형식보다 실질" 규제 원칙을 제안함으로써 보기 드문 정책 유연성을 보여주었습니다. 이 규제 시스템의 고유한 가치는 역동적인 적응성에 있으며, FCA는 지속적인 시장 대화를 통해 규제 노력을 조정하기 위한 정책 피드백 메커니즘을 명시적으로 구축했습니다. 이러한 설계는 시차가 있는 기술 변화에 대응하는 기존 규제의 단점을 극복할 뿐만 아니라 '규제 공백'으로 인해 발생할 수 있는 위험의 누적을 방지할 수 있습니다. 국경 간 규제 협력 측면에서 이 제안은 영국의 규제 주권을 보호할 뿐만 아니라 국제 시장과의 상호 연결성을 유지하는 '지사+자회사' 하이브리드 규제 모델을 제안합니다. 앞으로 이 규제 프레임워크의 시행은 기술 변화에 대한 규칙 적용의 어려움, 글로벌화된 시장에서 규제 시너지의 어려움, 규제 준수 비용과 혁신의 역동성 사이의 미묘한 균형이라는 세 가지 시험에 직면할 것이며, FCA는 이를 예민하게 인식하고 있습니다. FCA는 이를 의식하여 명확한 규제 목표를 설정하는 동시에 실무의 피드백을 반영하여 규정을 최적화할 수 있는 범위를 유지하는 '점진적 개혁' 접근 방식을 강조해 왔습니다. 이러한 실용적이고 미래 지향적인 규제 철학은 영국이 암호화폐 자산 규제를 위한 국제 경쟁에서 우위를 점하고 글로벌 암호화폐 자산 거버넌스를 위한 귀중한 제도적 모델을 제공할 수 있을 것입니다.