스테이블코인 신예들이 테더와 서클의 제국을 잠식하는 방법

테더와 서클의 해자가 약해지고 있습니다: 유통 채널이 네트워크 효과보다 우위에 있습니다. 테더와 서클의 스테이블코인 시장 점유율은 전체 스테이블코인 공급량이 계속 증가하고 있음에도 불구하고 상대적인 측면에서 정점을 찍었을 수 있습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 2027년까지 1조 달러를 돌파할 것으로 예상되지만, 이러한 확장의 수익이 이전 주기처럼 기존 대기업에 집중되지는 않을 것입니다. 대신, 블록체인과 앱이 수익과 유통 채널을 '내생화'하기 시작하면서 '생태적 네이티브 스테이블코인'과 '화이트 라벨 발행' 전략에 점점 더 많은 몫이 돌아갈 것입니다.

현재 유통되는 스테이블코인 공급량의 약 85%를 차지하는 테더와 서클은 총 2650억 달러에 달합니다.

배경 데이터는 다음과 같습니다: 5,000억 달러의 가치로 200억 달러를 조달하는 것으로 알려진 Tether의 유통량은 약 1,850억 달러이고, 350억 달러의 가치로 약 800억 달러의 유통량을 가진 Circle의 유통량은 약 1,500억 달러입니다.

과거의 독점을 뒷받침했던 네트워크 효과가 약화되고 있습니다. 이러한 변화를 주도하는 세 가지 힘은 다음과 같습니다.

첫째, 유통 채널의 중요성이 네트워크 효과를 추월하고 있습니다. 코인베이스와 서클의 관계는 이를 잘 보여줍니다. 코인베이스는 서클의 USDC 보유량에서 잔여 수익률의 50%를 받고 플랫폼에서 모든 USDC에 독점적으로 접근할 수 있습니다. 2024년 서클의 보유량 수익률은 약 17%였습니다. 2024년 서클의 준비금 수익률은 약 17억 달러가 될 것이며, 이 중 약 9억 8천만 달러가 코인베이스에 지급될 것입니다. 이는 스테이블코인 유통 파트너가 대부분의 금전적 이익을 가로챌 수 있음을 보여주며, 강력한 유통 역량을 갖춘 플레이어가 발행자가 계속 이익을 얻는 것보다 자체 스테이블코인을 발행하는 것을 더 선호하는 이유를 설명해줍니다. 유통업체가 계속 이익을 얻는 것보다 더 나은 선택입니다.

코인베이스는 서클의 USDC 준비금 수익금의 50%를 수령하고 플랫폼에 보관된 USDC 수익금에 대한 독점적 액세스 권한을 가집니다.

둘째, 크로스체인 인프라는 스테이블코인을 대체 가능하게 만듭니다. 주류인 레이어2에 대한 공식적인 브리징 업그레이드, 레이어제로와 체인링크가 도입한 공통 메시징 프로토콜, 스마트 루트 애그리게이터의 성숙으로 온체인과 크로스체인 간 스테이블코인 교환이 사실상 비용 없이 기본 사용자 경험으로 가능해졌습니다. 유동성 필요에 따라 빠르게 전환할 수 있기 때문에 현재 어떤 스테이블코인을 사용하든 상관없습니다. 얼마 전까지만 해도 이는 여전히 번거로운 작업이었습니다.

셋째, 규제의 명확성으로 진입 장벽이 제거되고 있습니다. 지니어스 법과 같은 법률은 미국 기반 스테이블코인에 대한 통일된 프레임워크를 확립하고 인프라 제공업체가 코인을 보유할 때 위험을 줄여줍니다. 동시에, 점점 더 많은 화이트 라벨 발행자가 발행에 드는 고정 비용을 낮추고 있으며, 국채 수익률은 '유동성 수익화'에 대한 강력한 인센티브를 제공하고 있습니다. 그 결과 스테이블코인 스택이 상품화되고 점점 더 균질화되고 있습니다.

이러한 상품화는 거대 자산의 구조적 이점을 지워버립니다. 옵션을 가지고 있습니다. span>. 초기에는 핀테크 지갑, 중앙화된 거래소, 그리고 점차적으로 탈중앙화 금융 프로토콜이 등장하고 있습니다.

그리고 이러한 추세가 가장 눈에 띄게, 그리고 가장 광범위한 시나리오에서 나타나고 있는 곳이 바로 디파이입니다.

이탈에서 수익으로: 디파이의 새로운 스테이블코인 플레이북

이탈에서 수익으로: 디파이의 새로운 스테이블코인 플레이북

하이퍼리퀴드: 탈중앙 금융 내 첫 '탈중앙화'

이 같은 추세는 하이퍼리퀴드에서 처음 나타났는데, 약 55억 달러의 USDC가 플랫폼에 예치되어 매년 약 2억 2천만 달러의 추가 수익이 서클과 코인베이스에 돌아갔습니다. 하이퍼리퀴드 자체에 머무르지 않고 서클과 코인베이스에 투자한 것입니다. align: left;">USDH 코드가 어디에 속할지에 대한 검증인 투표가 진행되기 전, 하이퍼리퀴드는 자체적으로 네이티브 버전을 출시할 것이라고 발표했습니다.

서클의 경우, 하이퍼리퀴드의 각 핵심 시장에서 주요 쌍이 되면서 상당한 수익을 창출했습니다. 이들은 거래소의 폭발적인 성장으로 직접적인 혜택을 받았지만 생태계 자체에 환원하는 가치는 거의 없었습니다. 이는 하이퍼리퀴드의 경우, 기여도가 거의 없는 제3자에게 상당한 양의 가치가 손실된다는 것을 의미하며, 이는 커뮤니티 우선, 생태계 중심 접근 방식과 상충되는 것입니다.

네이티브 마켓, 팍소스, 프락스, 아고라, 메이커다오(스카이), 커브 파이낸스, 에테나 랩스 등 거의 모든 주요 화이트 라벨 스테이블코인 발행사가 USDH 입찰에 참여했습니다. 이것은 앱 레이어에서 스테이블코인 경제의 첫 번째 대규모 경쟁으로, '유통 권한'의 가치를 재정의하는 신호탄이 될 것입니다.

결국 Native는 하이퍼리퀴드의 생태학적 인센티브에 더 부합하는 방식으로 USDH를 배포할 수 있는 권리를 획득했습니다. 이 모델은 발행자 중립적이고 규정을 준수하며, 예비 자산은 블랙록이 오프라인에서 관리하고 슈퍼스테이트가 온체인에서 지원합니다. 중요한 점은 준비금 수익의 50%는 하이퍼리퀴드의 지원 기금으로 직접 들어가고, 나머지 50%는 USDH 유동성 확대에 사용된다는 점입니다.

USDH가 조만간 USDC를 대체하지는 않겠지만, 이번 결정은 더 깊은 권력 이동을 반영합니다. 디파이 공간에서 안정적인 사용자 기반과 강력한 배포를 갖춘 앱과 생태계, 그리고 시장에서 유일하게 강력한 입지를 가진 Circle 같은 비전통적 발행자에게로 해자와 수익이 이동하고 있다는 것입니다.

화이트 라벨 스테이블코인의 확산: SaaS 모델의 부상

지난 몇 달 동안 점점 더 많은 생태계에서 에테나 랩이 제안한 "화이트 라벨 스테이블코인" 모델을 채택했습니다."Stablecoin-as-a-Service" 솔루션은 이러한 흐름의 중심에 있으며, Sui, MegaETH, Jupiter와 같은 온체인 프로젝트는 모두 화이트 라벨 스테이블코인 모델을 채택했습니다. 주피터와 다른 온체인 프로젝트는 에테나의 인프라를 통해 자체 스테이블코인을 발행하고 있거나 발행할 계획입니다.

에테나의 매력은 프로토콜이 보유자에게 직접 수익을 돌려준다는 점이며, USDe의 수익은 베이시스 거래에서 발생합니다. 총 공급량이 125억 달러를 초과하면서 수익률은 약 5.5%로 압축되었지만, 여전히 미국 국채 수익률(약 4%)보다 높고 제로 수익률 상태인 USDT와 USDC보다 훨씬 낫습니다.

그러나 다른 발행자가 국채 수익률을 사용자에게 직접 전달하기 시작하면서 에테나의 비교 우위는 줄어들고 있으며, 국채 기반 스테이블코인은 위험 대비 보상 측면에서 더 매력적입니다. 위험 대비 보상 비율이 더 매력적입니다. 금리 인하 사이클이 계속되면 베이시스 거래 스프레드가 다시 확대되어 이러한 유형의 "수익률 모델"의 매력이 더욱 강화될 것입니다.

스테이블코인 발행자가 사용자에게 직접 수익을 지급하는 것을 금지하는 지니어스 법에 위반되는지 궁금하실 수 있습니다. 실제로 이 제한은 생각만큼 엄격하지 않을 수 있습니다.

규제가 어떻게 발전하든, DeFi는 항상 무허가, 변두리에서 운영되어 왔으며 앞으로도 계속 그럴 가능성이 높습니다. 법의 문구보다 더 중요한 것은 그 뒤에 숨은 경제적 현실입니다.

스테이블 코인세: 주류 퍼블릭 체인의 수익 손실

현재, 솔라나, BSC, Arbitrum, Avalanche, Aptos에서는 현재 약 300억 달러의 USDC와 USDT가 유휴 상태로 남아 있습니다. 4%의 예치금 수익률로 계산하면, 서클과 테더는 연간 약 11억 달러의 이자 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 이들 퍼블릭 체인의 총 거래 수수료 수익보다 약 40% 더 많은 금액입니다. 이는 또한 스테이블코인이 L1, L2 및 모든 유형의 애플리케이션에서 가장 큰 가치 지형을 형성하고 있지만 아직 완전히 수익화되지는 않았다는 현실을 강조하는 것이기도 합니다.

예를 들어 솔라나, BSC, 아비트럼, 아발란체, 앱토스의 경우 Circle과 Tether는 연간 약 11억 달러의 수익을 올리는 반면 이들 생태계의 거래 수수료 수입은 8억 달러에 불과합니다.

단순히 말해, 이들 생태계는 매년 수억 달러의 스테이블코인 수익을 잃고 있는 것입니다. 그 중 일부라도 체인 자체에 남겨두는 것만으로도 경제 구조를 재편할 수 있으며, 퍼블릭 체인이 할 수 있는 방법을 제공할 수 있습니다. strong>거래 수수료보다 더 견고하고 주기적이지 않은 수익 기반을 제공합니다.

이런 수익을 회수하는 데 방해가 되는 요소는 무엇일까요? 정답은 '아무것도 없다'입니다. 실제로 여러 가지 경로가 있습니다. 코인베이스가 그랬던 것처럼 서클 및 테더와 수익 분배를 협상하거나, 하이퍼리퀴드가 그랬던 것처럼 화이트 라벨 발행자를 대상으로 경쟁 입찰을 시작하거나, 에테나와 같은 서비스형 스테이블코인 플랫폼으로 네이티브 스테이블코인을 출시할 수 있습니다.

물론 각 경로에는 장단점이 있습니다: 기존 발행자와 파트너 관계를 맺는 것은 다음과 같은 장점이 있을 수 있습니다. 여러 시장 사이클을 견뎌내고 극한의 스트레스 테스트를 통해 신뢰를 유지한 자산인 USDC 또는 USDT의 친숙함, 유동성, 안정성을 유지하는 방법; 네이티브 스테이블코인을 발행하면 통제력과 수익률이 향상되지만 콜드 스타트 문제에 직면하게 됩니다. 두 접근 방식 모두 해당 인프라를 갖추고 있으며, 체인은 우선순위에 따라 경로를 선택할 수 있습니다.

퍼블릭 체인 경제학의 재정의: 새로운 종류의 수익 엔진으로서의 스테이블코인

스테이블코인은 잠재력을 가지고 있습니다. 특정 퍼블릭 체인 및 애플리케이션의 가장 큰 수익 창출원이 될 수 있습니다. 오늘날 블록체인 경제가 거래 수수료에만 의존할 경우 성장에는 구조적인 한계가 있습니다 - 네트워크 수익은 사용자가 "더 많은 비용을 지불"할 때만 네트워크 수익이 창출될 수 있으며, 이는 "사용 장벽을 낮추는 것"과 상충됩니다.

MegaETH의 USDm 프로젝트는 이에 대한 대응책입니다. 이 프로젝트는 에테나와의 파트너십을 통해 화이트 라벨 스테이블코인인 USDm을 발행하고, 블랙록의 온체인 국채 상품인 BUIDL을 예비 자산으로 사용합니다. USDm 수익을 내부화함으로써 MegaETH는 원가로 시퀀서를 운영하고 수익금을 커뮤니티 프로젝트에 재투자할 수 있습니다. 이 모델을 통해 Eco는 지속 가능하고 저비용의 혁신 지향적인 경제 구조를 갖출 수 있습니다.

솔라나 헤드 DEX 애그리게이터Jupiter도 비슷한 전략을 추구하고 있습니다. JupUSD . JupUSD를 자체 제품 포트폴리오에 깊숙이 통합할 계획입니다. Jupiter Perps의 담보 자산(이 중 약 7억 5천만 달러의 스테이블코인 준비금이 점진적으로 대체될 예정)에서 주피터 렌드의 유동성 풀에 이르기까지. 주피터는 스테이블코인 수익금이 외부 발행자가 아닌 자체 생태계로 다시 유입되도록 하려고 합니다. 이 수익금을 사용자에게 환원하거나 토큰을 매입하거나 인센티브 프로그램에 자금을 지원하는 데 사용하든, 모든 수익금을 외부 스테이블코인 발행자에게 넘길 때보다 훨씬 더 큰 가치를 창출합니다.

이것이 현재의 핵심 변화입니다.이전 발행자에게 수동적으로 흘러갔을 수익이 앱과 퍼블릭 체인에서 능동적으로 회수되고 있습니다.

앱과 퍼블릭 체인 간의 가치 불일치

이 모든 것이 점진적으로 이루어지고 있습니다. 이 모든 것이 전개됨에 따라 퍼블릭 체인과 애플리케이션 모두 '인터넷 자본 시장'과 온체인 투기의 주기적 변동으로부터 자유로운 보다 지속 가능한 수익을 창출할 수 있는 신뢰할 수 있는 길을 걷고 있다고 생각합니다. 그렇게 된다면 '현실과 동떨어져 있다'는 의심을 받아온 높은 밸류에이션을 정당화할 수 있을지도 모릅니다.

대부분의 사람들이 여전히 사용하는 가치 평가 프레임워크는 주로 "그 위에서 발생하는 경제 활동의 총량"이라는 렌즈를 통해 두 계층을 바라봅니다. 이 모델에서 온체인 수수료는 사용자가 부담하는 총 비용을 나타내며, 체인의 수익은 이러한 수수료 중 프로토콜 자체 또는 토큰 보유자에게 흘러가는 부분(예: 연소, 자금 유입 등의 메커니즘을 통해)을 의미합니다. 그러나 이 모델은 처음부터 문제가 있습니다. 실제 경제적 이득이 다른 곳으로 흘러간 지 오래되었더라도 활동이 발생하는 한, 퍼블릭 체인은 가치를 포착할 수밖에 없다고 가정하기 때문입니다.

오늘날, 이러한 모델은 변화하기 시작했으며, 그 변화를 주도하고 있는 것은 애플리케이션 레이어입니다. span>. 가장 직관적인 예는 이번 사이클의 두 스타 프로젝트인 Pump.fun과 Hyperliquid로, 두 프로젝트는 수익의 거의 100%(수수료가 아닌)를 자체 토큰 매입에 사용하면서 동시에 주요 인프라 계층보다 훨씬 낮은 배수로 평가되고 있습니다. 즉, 이러한 앱은 가상의 암묵적 수익이 아닌 실제적이고 투명한 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

대부분의 주류 퍼블릭 체인의 주가매출비율은 여전히 수백, 수천 배에 달하는 반면, 주요 앱들은 낮은 밸류에이션으로 더 높은 수익을 창출하고 있습니다.

솔라나를 예로 들면, 지난 한 해 동안 이 체인의 수수료는 총 6억 3,200만 달러, 매출은 약 13억 달러, 시가총액은 약 1,050억 달러로 완전 희석 가치(FDV)는 약 1,185억 달러에 달합니다. 이것은 솔라나의 시가총액 대비 수수료 비율이 약 166배, 시가총액 대비 수익 비율이 약 80배라는 것을 의미하며, 이는 대형 L1으로서는 비교적 보수적인 밸류에이션입니다. 다른 많은 퍼블릭 체인은 수천 배의 FDV 밸류에이션 배수를 가지고 있습니다.

이에 비해 하이퍼리퀴드는 6억 6,700만 달러의 수익을 창출하고 FDV는 380억 달러로 유동 시가총액 기준으로 57배, 즉 19배의 배수로 환산되며, 펌프닷펀은 7억 2400만 달러의 수익을 창출하고 FDV 배수는 19배에 불과합니다. 7억 2,400만 달러의 매출을 올리는 Pump.fun은 5.6배의 FDV 배수와 이보다 더 낮은 2배의 시가총액 배수에 거래되고 있습니다. 이 두 가지 사례는 시장과 밀착된 제품과 강력한 유통 역량을 갖춘 애플리케이션이 기준 등급보다 훨씬 낮은 배수로 상당한 수익을 창출하고 있다는 증거입니다.시장과 밀착된 제품과 강력한 유통 역량을 갖춘 애플리케이션이 기준 등급보다 훨씬 낮은 배수로 상당한 수익을 창출하고 있다는 것을 보여줍니다.

파워 시프트가 진행 중입니다. 앱 레이어의 가치는 그들이 창출하고 생태계에 환원하는 실제 수익에 점점 더 의존하고 있는 반면, 퍼블릭 체인 레이어는 여전히 자체 가치 평가의 근거를 찾기 위해 고군분투하고 있습니다. L1 프리미엄의 하락은 이를 가장 명확하게 보여주는 신호입니다.

퍼블릭 체인이 생태계 내에서 더 많은 가치를 '내재화'할 방법을 찾을 때까지, 부풀려진 가치는 계속 압박을 받을 것입니다. 화이트 라벨 스테이블코인은 퍼블릭 체인이 이러한 가치를 회수하려는 시도의 첫 단계로, 수동적인 '암호화폐 채널'이었던 것을 적극적인 수익원으로 전환하는 것일 수 있습니다. "를 적극적인 수익 계층으로 전환하는 것입니다.

조율 문제: 일부 퍼블릭 체인이 더 빠르게 운영되는 이유

협업을 둘러싼 문제 "생태계 이해관계에 부합하는 스테이블코인"으로의 전환은 이미 일어나고 있으며,진행 속도는 조정 능력과 실행의 시급성에 따라 퍼블릭 체인마다 크게 차이가 있습니다.

예를 들어, 솔라나보다 훨씬 덜 성숙한 생태계를 가지고 있음에도 불구하고 매우 빠르게 움직이고 있는 수이는 에테나와 파트너십을 맺었습니다. 수이는 에테나와의 파트너십을 통해 sUSDe와 USDi를 모두 도입할 계획입니다(후자는 주피터와 메가ETH가 연구 중인 BUIDL 기반 스테이블코인 메커니즘과 유사합니다). 이는 애플리케이션 계층의 자발적인 움직임이 아니라 퍼블릭 체인 계층이 경로 의존성이 발생하기 전에 가능한 한 빨리 스테이블코인 경제를 "내재화"하려는 전략적 결정입니다. 이러한 제품은 4분기에나 출시될 것으로 예상되지만, 수이는 이러한 전략을 적극적으로 추진하는 최초의 주류 퍼블릭 체인입니다.

반면, 솔라나는 더 복잡하고 고통스러운 상황입니다. 솔라나는 세계에서 스테이블코인 체인을 보유한 유일한 회사입니다.

코인베이스는 이 수익금을 어디에 사용하나요? -- 솔라나의 직접적인 경쟁자 중 하나인 유동성 인센티브, 개발자 보조금, 친환경 투자 등에 솔라나의 100억 USDC로 일부 자금을 지원하는 것. 즉,솔라나는 수익을 잃고 있을 뿐만 아니라 경쟁사들에게도 출혈을 주고 있습니다.

이 문제는 오랫동안 솔라나 커뮤니티 내에서 격렬한 우려의 대상이 되어 왔습니다. 예를 들어 헬리우스의 창립자 @0xMert_는 생태계의 이익과 연계된 스테이블코인을 출시할 것을 촉구하며 수익금의 50%를 SOL 바이백 및 폐기에 사용할 것을 제안했습니다.

그 이유는 그리 복잡하지 않습니다. GENIUS 법과 같은 규제 체계가 명확해지면서 스테이블코인이 점점 더 상품화되고 있기 때문입니다. 사용자는 가격이 고정되어 있고 유동적이기만 하다면 USDC, JupUSD 또는 기타 규정을 준수하는 스테이블코인을 소유하고 있든 상관하지 않습니다. 그렇다면 경쟁자에게 수익을 몰아주는 스테이블코인을 굳이 디폴트할 이유가 있을까요? ?

솔라나가 이 문제에 대해 주저하는 이유는 부분적으로는 "신뢰할 수 있는 중립성"을 유지하고자 하는 열망 때문일 것입니다. 이는 재단이 기관 수준의 정당성을 확보하기 위해 노력할 때 특히 중요한데, 실제로 이를 인정받는 재단은 비트코인과 이더리움뿐입니다. 실제 자본 유입을 창출할 뿐만 아니라 전통 금융의 관점에서 자산을 '상품화'하는 블랙록과 같은 대형 발행사를 유치하려면 소더비는 세계에서 유일하게 이런 종류의 '기관적 보증'을 제공할 수 있는 회사입니다. "솔라나는 환경 정치와 거리를 두어야 합니다.

그럼에도 불구하고 솔라나 생태계의 규모와 다양성은 상황을 더욱 복잡하게 만듭니다. 비활동에도 비용이 발생하며, 그 비용이 점점 커지고 있다는 것입니다.

경로 종속성은 매일 누적됩니다. USDC를 기본값으로 설정하는 모든 신규 사용자는 향후 전환 비용을 증가시키고 있습니다. USDC를 중심으로 유동성을 최적화하기 위한 모든 합의는 대안이 자리를 잡는 것을 더 어렵게 만듭니다. 기술적 관점에서 보면 기존 인프라를 통해 사실상 하룻밤 사이에 마이그레이션이 가능하지만진짜 문제는 조율입니다.

현재 솔라나 내에서는 주피터가 앞장서서 JupUSD를 출시하고 수익금을 솔라나 생태계에 다시 유입하여 자체 제품 시스템에 깊이 통합할 것을 약속했습니다. 문제는 다른 헤드라인 앱들도 이를 따를지, Pump.fun과 같은 플랫폼이 스테이블코인 수익을 내재화하는 유사한 전략을 채택할지, 어느 시점에 솔라나가 결국 위에서 아래로 개입할 수밖에 없을지, 아니면 그 위에 구축된 앱들이 스스로 수익을 거둬들이도록 내버려둘지입니다. . 퍼블릭 체인 관점에서 볼 때, 앱이 스테이블코인의 경제적 이점을 유지한다면 이상적이지는 않겠지만, 오프체인이나 심지어 적진으로 이동하는 것보다는 낫습니다.

결국 퍼블릭 체인 또는 더 넓은 생태계 관점에서 볼 때, 이 게임은 집단적 행동이 필요합니다. 프로토콜은 유동성을 일관된 스테이블코인으로 기울이고, 재무부는 신중한 배분 결정을 내리고, 개발자는 기본 사용자 경험을 변경해야 하며, 사용자는 자신의 돈을 사용하여 변화를 만들어야 합니다. 솔라나가 베이스에 지원하는 연간 5억 달러의 보조금은 재단의 성명으로 사라지는 것이 아니라, 생태계 참여자들이 "경쟁사에 대한 자금 지원을 계속 거부"할 때만 사라질 것입니다.

베이스에 대한 연간 5억 달러의 보조금은 재단의 성명서 한 장으로 사라지지 않을 것입니다.

결론: 발행자에서 생태계로

스테이블코인 경제의 다음 라운드는 더 이상 누가 소유하는가에 의해 좌우되지 않을 것입니다. 지배력은 더 이상 누가 토큰을 발행하는지가 아니라 누가 유통 채널을 보유하고 있는지, 누가 더 빠른 속도로 자원을 조정하고 시장을 선점할 수 있는지에 따라 달라질 것입니다.

Circle과 Tether는 선점자의 우위와 유동성 확보를 바탕으로 거대한 비즈니스 제국을 건설할 수 있었습니다. ". 그러나 스테이블코인 스택이 더욱 상품화되면서 이들의 해자는 침식되고 있습니다. 크로스체인 인프라는 스테이블코인을 사실상 대체 가능하게 만들고, 규제의 명확성은 진입 장벽을 낮추며, 화이트 라벨 발행자는 발행 비용을 낮춥니다. 가장 중요한 것은 가장 강력한 유통 역량, 높은 사용자 고착성, 검증된 현금화 모델을 갖춘 플랫폼이 더 이상 제3자에게 이자와 수익을 지급하지 않고 수익을 내생화하기 시작했다는 점입니다.

이러한 변화는 이미 진행 중입니다: 하이퍼리퀴드는 USDH로 전환하여 서클과 코인베이스에 유입될 수 있었던 연간 2억 2천만 달러의 수익을 회수하고 있으며, 주피터는 자체 플랫폼에 JupUSD를 심층적으로 통합하고 있으며, 자체 플랫폼인 Jupiter는 이미 이자 및 수익을 내재화하기 시작했습니다. 하이퍼리퀴드는 USDH로 전환함으로써 서클과 코인베이스에 돌아갔을 연간 2억 2천만 달러의 수익을 되찾았고, 주피터는 JupUSD를 전체 제품에 깊이 통합했으며, 메가이더스는 스테이블코인 수익으로 시퀀서를 거의 비용에 가깝게 운영하고, 수이는 에테나와 제휴하여 경로 의존성이 발생하기 전에 생태학적으로 정렬된 스테이블코인을 출시했습니다. 이들은 선구자에 불과합니다. 오늘날, 매년 수억 달러를 Circle과 Tether에 '출혈'하는 모든 퍼블릭 체인이 따라야 할 모범 사례가 있습니다.

투자자들에게 이러한 추세는 생태학적 평가에 대한 완전히 새로운 관점을 제시합니다. 핵심 질문은 더 이상 "이 체인에 얼마나 많은 활동이 있는가?"가 아닙니다.". 그보다는 "자금 풀을 실현하고 스테이블코인 수익을 대규모로 확보하기 위한 조정 문제를 극복할 수 있는가?"입니다. 퍼블릭 체인과 앱이 토큰 바이백, 생태학적 인센티브, 프로토콜 수익으로 연간 수억 달러의 수익을 '수확'하기 시작하면서 시장 참여자들은 네이티브 토큰을 통해 직접 이러한 플랫폼을 '인수'할 수 있습니다. 시장 참여자는 플랫폼의 네이티브 토큰을 통해 이러한 현금 흐름을 직접 '인수'할 수 있습니다. 이러한 수익을 내생화할 수 있는 프로토콜과 앱은 더 강력한 경제 모델, 낮은 사용자 비용, 커뮤니티와의 더 많은 이해관계를 갖게 될 것이며, 그렇지 못한 프로토콜과 앱은 계속해서 '스테이블코인 세금'을 지불하고 가치가 압박받는 것을 지켜봐야 할 것입니다.

미래에 가장 흥미로운 기회는 Circle의 지분을 소유하거나 높은 FDV를 가진 발행자 토큰에 베팅하는 것이 아닙니다. 진정한 가치는 어떤 체인과 애플리케이션이 '수동적인 금융 통로'에서 '능동적인 수익 엔진'으로 전환할 수 있는지 파악하는 데 있습니다. 분배는 새로운 해자입니다. 스테이블코인 경제의 다음 단계를 정의하는 것은 '돈의 흔적'을 만드는 사람들이 아니라 '돈의 흐름'을 통제하는 사람들입니다.