LDキャピタル：BTC半減の可逆性が起こるかどうか、ジオリスクはフェードアウトする

ソース：LDキャピタル

市場概要

ナスダックとS&Pは先週急落し、それぞれの50日移動平均線を割り込み、1年以上ぶりの最悪の週となった。この3週間で米国株と日本株は上げ幅の半分を取り戻し、S&P500とナスダック100はCSI300を下回っている。

先週の最大の下げはテクノロジー・リーダーで、2桁の下落（ビットコインよりもさらに高い）が広まった。14%.これとは対照的に、消費財・公益セクターは0.3％安と最も好調だった。

今週、半導体やAIなどのハイテク株の下落が加速しているが、その発端となったのは、欧州のハイテク株で最も株価の高い企業であるASMLの第1四半期の新規受注総額は予想を大幅に下回り、前年同期比61％の大幅減となった。ASMLは、新規受注の減少は主に最新鋭のEUV露光装置に対する需要の急減によるものだと説明している。市場は、ASMLの決算発表は、今後決算を発表するハイテク大手に対する警告かもしれないと見ている。

その後、ASMLとTSMCの両社が将来の需要について慎重なコメントを発表したことで、チップ株とAI株は売られた。また、AIサーバーメーカーのSMCIは金曜日に速報値の発表に失敗して暴落し、AI需要全体への懸念が高まった。

NVDAをめぐるパニックは少し行き過ぎであるように思われ、NVDAの独占は2つの点で、当面はしっかりと確立されています-複数のチップセットを大規模な演算センターに組み立てるのにNVリンクが必要だったこと、CUDA開発者のリソースは世界で最も豊富であり、当面は追い越されることはなさそうです。

今週、米連邦準備制度理事会（FRB）高官のタカ派的な発言を受けて、米10年債利回りは4.62％、米2年債利回りは4.988％まで上昇し、中東での紛争が激化しているにもかかわらず、利回りは週半ばに急落したものの、最終的にはすぐに持ち直しました。ウォール街は6月の利下げを予想しなくなり、9月がコンセンサスとなっている。しかし、良いニュースは、ECBとBOEが依然として夏に利下げが始まると予想しており、これが延期されていないことだ。

工業用金属価格はロシアの金属制裁によって打撃を受けており、銅とアルミニウムの価格は1年ぶりの高値に達している。高値をつけた。原油は、イランとイスラエルが相対的に自制したため、月間で上昇した分をすべて帳消しにして後退した。

リスク回避の需要は金により顕著に反映されたが、金相場は金曜日に一時2,410ドルを突破し、5営業日のうち4営業日はプラスで取引を終えた。暗号通貨は先月貴金属から離れ、債券と貴金属の相関関係も崩れ、多くの市場関係者が驚いている。そのためドイツ銀行は、今年の金価格の上昇が「過去10年間の負債を返済している」という事実に当てはめ、「記憶」の要素を含むようにモデルを更新した。align: center;">

ますます多くのFRBトップが「利上げ」に言及している：

• ウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁は、FRBが目標を達成するために利上げを行う必要があることがデータで示された場合、FRBは利上げを行うと警告し、「利上げ」は彼が予想する基本シナリオではないと述べた。

• アトランタ連銀のボスティック総裁も、米国のインフレ率が上昇すれば利上げに前向きだと述べた。

• パウエルFRB議長は、インフレ率に進展がないことを認め、金利を長期的に高く維持することが適切かもしれないが、利上げは当面の課題ではないと述べた。

データ：

• 3月の小売売上高は予想を上回り、以前のデータを上方修正;

• 企業調査の結果はまちまち;

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AIバブル崩壊？最初はASML、今度はTSMCが2024年の世界的なチップ見通しを下方修正

私たちの結論は、過度に悲観的です。

多くの報道が同様の感想を伝えており、TSMCの株価は、予想を上回り（売上高は前年比13％増、純利益は9％増）、主にモバイルと車載チップ（PCは言うまでもなく、PCは常に低調である）についてのわずかなマイナス見通ししか発表していないにもかかわらず、12％急落し、AIチップの需要について「決して」という表現を用いている。AIチップの需要は「決して止まらない」と表現されている。

TSMCの純利益率40%は、業界平均の14%に比べ、同社史上最高を更新し続けており、TSMCの価格決定力の立場を示している。しかし、従来型サーバーの需要は比較的弱いままであり、TSMCの収益の最大の頭（HPCの46％）を占めていることから、TSMCはAIサーバーからの収益貢献は2024年には2倍以上になり、2024年には総収益の10％を占め、2028年には20％以上に成長し続けると予測している。

第1四半期の結果は良好であったにもかかわらず、その後のプレスリリースでは、メモリを除く半導体業界の2024年通年の成長率を以下のように下方修正しました。

良好な第1四半期の結果にもかかわらず、その後のプレスリリースでは、メモリーを除く通年の半導体業界の成長率を10%に引き下げ（以前は10%以上と予想）、ファウンドリー業界の成長率を15～17%に引き下げました（以前は20%と予想）。

世界の半導体産業の回復が弱いという状況の中で、TSMCは「寒気」がすぐに増幅され、直接サムスン電子、メディアテック、サンマイクロンと他のチップ大手を含むチップ業界の株式の雪崩をもたらし、株価が下落しているリリースしました。

米国のタックス・デー（4月15日まで）の影響で、4月17日までの7日間に世界の株式ファンドが資金流出し、債券、株式ファンド、マネー・マーケット・ファンドも流出を免れなかった。タックスデーは、投資家が納税のために資産を売却する必要があるため、市場の流動性が低下する可能性がある。タックス・デーが過ぎると、市場は企業業績、経済成長、金融政策といったファンダメンタルズ主導に戻る傾向があることに注意することが重要だ。

ファンドのフローとポジション

投資家は211億5000万ドル相当の米国株式ファンドを売却し、2022年12月21日以来1週間で最多となり、3週連続で資金が流出したことがLSEGのデータで明らかになりました。マネー・マーケット・ファンドは1181億ドル相当の資金が流出し、1週間の流出額としては少なくとも2020年7月以降で最大となった。

米国の株式投資家が最も売り越したのは、非必需消費財のセクターで7億100万ドル、ヘルスケアのセクターで6億5100万ドル、金・貴金属ファンドのセクターで4億4700万ドルだったが、金融セクターのファンドを購入したのは約2億8100万ドルだった。なぜなら、金利が長かったり高かったりすると、金融機関に有利だからだ。

しかし、ゴールドマン・サックスの顧客は、ショートが増えてロングが増えているにもかかわらず、2週連続でネットベースで買っている。

米国のSI全体は、少なくとも過去2年間で最高水準にある。

中国コンセプトファンド、6週連続の純流出：

暗号通貨

YTDの暗号通貨全体がまだ30%以上上昇していることを考慮すると、特にBTCは、そのような暗号通貨全体の中で最も重要なものです。特にBTCは、株式市場や他の暗号通貨と比較すると、4月に8.8%後退しただけで、この市場がまだかなり回復力があることがわかります。以前の分析では、BTCはナスダック100指数の3倍ロングのようなもので、4月に15%以上下落していると指摘されていました。トレントは4月にさらに後退し、多くの有名なプロジェクトも一時40％以上下落した。しかし、イランとイスラエルがその場しのぎのラウンドで対抗し、紛争を増幅させるリスクが落ち着き、BTCが4度目の半値戻しに落ち着いたことで、金曜日後半に市場は急騰し、BTCの2日間の上昇幅はこの約1カ月で最大となりました。画像><ソース>

4月はBTCが7カ月連続で上昇した後、初の月次レベルのプルバックとなったが、7カ月連続のプラスはBTCの創業以来、最も長い連騰となるはずで、これに続くのは2013年と2021年の強気相場であり、それぞれ6カ月連続のプラスであった。そのため、今月10％以上のプルバックがあってもおかしくはない。

BTCスポットETFは先週、2億400万ドルの小規模な純流出があり、BitwiseのBITBは上場以来初の純流出となったが、IBIT、FBTC、EZBC、BRRRはまだ一度も流出を見たことがなく、これは驚くべきことで、IBITとFBTCは流入の主力であり、上場以来それぞれ154億ドルと81億ドルの流入があった。

IBIT ETFには、本稿執筆時点で約30の機関投資家（主にファンドとアドバイザリー機関）が参加しています。これらの機関投資家は、表に示すように、それぞれ少数の株式を保有している。表に示したこれらの機関投資家のシェアは、IBITの総シェアのわずか0.2%であり、上昇余地は十分にある。

土曜日にビットコインが半減に成功したのは、RUNEのルーン鋳造の開始を伴ったもので、前回のオルディナルス銘刻プロジェクトの富の創出効果により、すぐに今回のネットワーク手数料の上昇につながり、2024年ブロックの半減がビットコイン史上最も高額なブロック（37.67BTC）が採掘され、ビットコインのネットワーク送金手数料は土曜日に中央値92ドルに上昇し、マイナーの収入は減るどころか増加しています。

以前は、多くの分析が、価格が上昇しなければBTCが半減し続けた後、算術もネットワークのセキュリティがより多くの価値を運ぶことができずに停滞し、価格と算術のダブルキルの負のスパイラルにネットワークが陥ることを懸念していましたが、碑文、ルーン、およびさまざまなL2の活動という点では、その可能性ははるかに低くなるでしょう。

否定的な影響としては、高い取引手数料が、特に少額の取引において、通常の支払い方法としてのビットコインの採用を抑制する可能性があり、そもそもビットコインのユーザーベースを拡大する目的が損なわれることが挙げられます。もう一つの大きな結果は「塵」の増加であり、ビットコインアドレスの半数以上（53.94％）が0.001BTC未満しか保有していない。手数料が60ドル以上のままであれば、これらの残高は事実上「塵」となる。

Runes は、オフチェーンデータなしでビットコイン上でネイティブFTを発行するためのプロトコルとして単純に理解することができます。ルーンはOP_RETURNに刻まれており、これはUTXOを直接利用し、オンチェーンフットプリントが非常に小さいことを意味します。対照的に、BRC-20は順序理論に基づいており、ビットコインのネイティブな部分ではない理論である。このプロトコルのトークン発行メカニズムもまた、UTXOの拡散とネットワークの混雑を招き、限られた使用シナリオでしかNFTを発行できません。

これを停止すれば、ビットコインのインフレ率は半分の0.8%になり、金の1.4%よりも低くなります。