10月米連邦準備制度理事会（FRB）金利会合議事録：パウエルは偶然にも "タカ派"

ハイライト

• 25bpの利下げ。ミランは50bpの利下げを主張して反対した。シュミットも利下げ停止を主張して反対した。

• 利下げ終了日：12月1日。

• 今回の会合に先立ち、市場は利下げを十分に織り込んでいた。

• パウエル議長の会見での発言はタカ派的と解釈されている。

  スパン・リーフ="">利用可能な指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。 雇用の増加は今年に入り鈍化しており、失業率は上昇傾向にあるが、高水準を維持している。雇用の増加は今年に入り鈍化し、失業率は8月まで上昇傾向にあったが低水準で推移した。

  利用可能な指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。雇用の伸びは今年に入り鈍化し、失業率は小幅に上昇したが、8月までは低水準を維持した。最近の指標はこうした傾向と一致している。インフレ率は年初から上昇し、現在もやや高い水準にある。

  当委員会は、最大限の雇用とインフレ率2％以上を達成することを目指している。委員会は、長期的に2％の最大限の雇用とインフレを達成することを目指す。 経済見通しの不確実性は依然として高い。

  当委員会は、長期的に2％の割合で最大の雇用とインフレを達成することを目指す。.経済見通しに関する不確実性は依然として高い。委員会は、その二重の使命の両側面に対するリスクを懸念しており、雇用に対する下振れリスクはここ数カ月で高まっていると判断している。

  その目標を支持し、リスクバランスの変化を考慮して、委員会は次のように決定した。その目標を支持し、リスクバランスの変化を考慮して、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを1/4％ポイント引き下げ、3-3/4〜4％とすることを決定した。フェデラルファンド金利の目標レンジに対する追加的な調整を検討する際、委員会は、入ってくるデータ、進展する見通し、およびリスクのバランスを注意深く評価する。委員会は、最大限の雇用を支援し、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。

  最大限の雇用を支持し、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。

  その目標を支持し、リスクのバランスの変化に照らして、委員会は、フェデラルファンド金利の目標レンジを0.25％ポイント引き下げ、3.75％から4％とすることを決定した。 フェデラル・ファンド・レートのターゲット・レンジの追加調整を検討するにあたり、委員会は今後発表されるデータ、進展する経済見通し、およびリスク・バランスを慎重に評価する。委員会は、12月1日に証券保有残高のテーパリングを終了することを決定した。委員会は、雇用を最大化し、インフレ率を2%に戻すという目標を支持することに固くコミットしている。

  金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は引き続き以下を行う。金融政策の適切なスタンスを評価する際、委員会は引き続き、経済見通しについて入ってくる情報の意味を監視する。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れる。

  金融政策の適切なスタンスを評価する際、委員会は経済見通しに対する新たな情報の影響を監視し続ける。委員会は、委員会の目的の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、必要に応じて金融政策のスタンスを調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢を含む幅広い情報を考慮に入れる。マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、オースタン・D・グールスビー、フィリップ・N・ジェファーソン、アルベルト・G・ムザレム、クリストファー・J・ウォラー。この措置に反対票を投じたのは、スティーブン・I・ミラン（本会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを1/2％ポイント引き下げることを希望）、ジェフリー・R・ミラン（本会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを1/2％ポイント引き下げることを希望）。align: left;">今回の金融政策措置に賛成票を投じた委員は、ジェローム・H・パウエル議長、ジョン・C・ウィリアムズ副議長、マイケル・S・バー委員、ミシェル・W・ボウマン委員、スーザン・M・コリンズ委員、リサ・D・クック委員、オースティン・D・グールスビー委員、フィリップ・N・ジェファーソン委員、アルベルトG. Mussallem、クリストファー・J. ウォーラー。この措置に反対票を投じたメンバーは、今回の会合でフェデラル・ファンド・レート・ターゲットレンジを0.5％ポイント引き下げることを希望したスティーブン・I・ミランと、今回の会合でフェデラル・ファンド・レート・ターゲットレンジを変更しないことを希望したジェフリー・R・シュミッドであった。

  パウエル議長会見

  こんにちは。私の同僚と私は、米国民の利益のために雇用を最大化し、物価を安定させるという2つの使命の目標を達成することに、引き続きしっかりと集中しています。政府機関閉鎖のため、連邦政府の重要なデータの公表が遅れているが、入手可能な公共部門および民間部門のデータによると、雇用とインフレの見通しは、9月の会合以来あまり変化していない。労働市場の状況は徐々に冷え込んでいるように見えるが、インフレ率は依然として高水準にある。

  我々の目的を支持し、雇用とインフレに対するリスクのバランスを考慮し、連邦公開市場委員会は本日、政策金利を0.25％ポイント引き下げることを決定した。また、12月1日付で保有証券残高のテーパリングを終了することも決定した。経済動向を簡単に振り返った後、金融政策について詳しくお話しします。

  入手可能な指標によれば、経済活動は緩やかなペースで拡大している。今年上半期のGDP成長率は1.6％で、昨年の2.4％から低下した。政府機関閉鎖前に入手可能なデータは、経済活動が予想よりもいくぶん堅調な成長軌道にある可能性を示唆しており、これは主に個人消費の増加を反映している。 設備投資と無形資産への企業投資は拡大を続けているが、不動産セクターの活動は依然として弱い。連邦政府の閉鎖は、それが続く限り経済活動の重荷となるだろうが、閉鎖が終了すればこれらの影響は逆転するはずである。

  労働市場に関しては、失業率は8月まで比較的低い水準を維持した。雇用の伸びは今年初めから大幅に鈍化している。この鈍化の多くは、移民の減少と労働力人口の減少による労働力人口の伸びの鈍化を反映していると思われるが、労働需要も著しく低迷している。9月の公式雇用統計の発表が遅れているが、入手可能な証拠によると、解雇も雇用活動も低水準で推移しており、家計の雇用機会に対する認識も企業の雇用難に対する認識も低下し続けている。活気がなく、やや弱含みの労働市場において、雇用の下振れリスクはここ数カ月で高まっているようだ。

  インフレ率は2022年半ばの高水準から大幅に低下したが、長期目標の2%に比べると依然高い水準にある。消費者物価指数（CPI）に基づく推計によると、9月までの12ヵ月間にヘッドライン個人消費支出（PCE）価格は2.8％上昇し、変動の激しい食品とエネルギーのカテゴリーを除いたコアPCE価格も2.8％上昇した。コモディティ・インフレが回復しているため、これらの数値は今年初めよりも上昇している。対照的に、サービス・インフレの後退は続いているようだ。関税に関するニュースの結果、市場ベース、調査ベースの指標ともに、全体として短期的なインフレ期待指数が今年上昇したことを示唆している。しかし、来年以降については、ほとんどの長期的な期待指標はインフレ目標2%に沿ったままである。

  我々の金融政策行動は、米国民の最大限の雇用と物価安定の促進という2つの使命に導かれている。本日の会合で、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを0.25%ポイント引き下げ、3.75-4%とすることを決定した。

  関税引き上げは特定の商品カテゴリーの価格を押し上げ、ヘッドラインインフレ率の上昇につながっている。妥当な基本シナリオは、関税引き上げがインフレに与える影響は比較的短期間、つまり物価水準に一過性の変化をもたらすというものだ。しかし、インフレ効果はより持続的になる可能性もあり、これは評価と管理が必要なリスクである。私たちの責任は、物価水準の単発的な上昇が持続的なインフレ問題に発展しないようにすることである。

  短期的には、インフレ・リスクは上昇に、雇用リスクは下降に偏っている。雇用とインフレ目標の間のこの緊張に対応するため、政策にリスクのない道はない。私たちの枠組みは、私たちの2つの使命の両方の側面を促進するために、バランスの取れたアプローチを取ることを要求している。ここ数ヵ月で雇用の下振れリスクが高まったため、リスクのバランスは変化した。その結果、我々は今回の会合で、より中立的な政策スタンスに向けてもう一歩踏み出すことが適切であると判断した。

  本日の決定により、潜在的な経済動向に適時に対応できる態勢を維持している。我々は、将来のデータ、進展する見通し、およびリスクのバランスに基づき、適切な金融政策スタンスを引き続き決定する。我々は引き続き、双方向のリスクに直面している。今回の委員会の議論では、12月にどのように行動すべきかについて、意見が大きく分かれた。12月会合での政策金利の一段の引き下げは、当然の結論ではなく、そうとは言い難い。政策はあらかじめ決められた道筋をたどっているわけではない。

  本日の会合では、委員会は12月1日付で証券保有残高のテーパリングを終了することも決定した。外貨準備の水準が、適切な外貨準備の状態に合致していると判断される水準よりも若干高くなった時点で、バランスシートの縮小を停止するというのが、かねてからの我々の計画であった。その基準を満たしていることが明らかになった。金融市場では、レポ・レートが当行の管理レートに比べて上昇しており、当行のスタンディング・レポ・ファシリティ・ツールがより顕著に圧力を受け、特定の日に利用されるようになっている。さらに、フェデラル・ファンド実効金利は準備残高金利に対して上昇し始めている。これらは、バランスシートの規模が縮小するにつれて予想される動きであり、本日のテーパリング中止の決定を正当化するものである。

  バランスシートを縮小してきた過去3年半の間に、私たちは保有する有価証券を2.2兆ドル減らしました。名目GDPに占めるバランスシートの割合は、35％から約21％に減少した。これらの証券の収益を短期国債に再投資し、国債を中心としたポートフォリオの構築をさらに進める。この再投資戦略は、ポートフォリオの加重平均デュレーションを流通国債のストックに近づけることで、バランスシートの構成をさらに正常化することにもつながる。

  連邦準備制度理事会には、雇用の最大化と物価の安定という2つの金融政策目標が与えられている。我々は、雇用の最大化を支援し、インフレ率を持続可能なベースで2%目標に戻し、長期的なインフレ期待をしっかりと固定することに引き続きコミットしている。これらの目標達成における我々の成功は、すべての米国人にとって極めて重要である。私たちは、私たちの行動が全米の地域社会、家族、ビジネスに影響を与えることを理解しています。私たちの行動はすべて、公的使命を追求するためのものです。私たち連邦準備制度理事会（FRB）は、最大限の雇用と物価の安定という目標を達成するために全力を尽くします。ありがとうございました。ご質問をお待ちしています。

  ブリーフィングの記録

  質問： パウエル議長、あなたは市場の価格設定が12月の会合での利下げ予想を織り込んでいるという事実に悩んでいますか？あなたやあなたの同僚の何人かは、この（利下げを）リスク管理操作と定義しています。どのような状況であれば、十分な「保険措置」が取られたとお考えですか？見通しの何らかの改善を期待しているのか、それとも昨年のように、より多くの情報が集まるのを待つ調整の連続になりそうなのか？

  パウエル： 私はこう考えている。長い間、そのリスクは明らかに高すぎるインフレでした。しかし、状況は変わった。特に7月の金融政策決定会合の後、雇用統計が下方修正され、労働市場は以前とはまったく異なる様相を呈している。このことは、私たちが維持してきた制限的な政策が、「マイルドに」（他の人は「緩やかに」と言うかもしれない）、時間をかけて中立に近づく必要があることを示唆している。2つの目的に対するリスクが等しいのであれば、政策は中立的なレベルにあるべきである。というのも、一方の目的（インフレ抑制）には利上げが必要で、もう一方の目的（雇用維持）には利下げが必要だからだ。つまり、本質的にはリスク管理なのだ。今日申し上げようとすることの論理はほとんど同じです。しかし、申し上げたように、将来は別の話です。

  質問: 質問に答えていただきありがとうございます。先ほど、（12月の会議の）話し合いの結果はあらかじめ決まっていなかったとおっしゃいました。もう少し掘り下げたいのですが、議論の中で、AI分野への投資やその結果としての株価上昇から見られる家計の富の効果は考慮されたのでしょうか？

  パウエル:誰にとっても原動力になるとは思いません。インフレには上昇リスクがあり、雇用には下降リスクがあるという状況をもう一度強調しておきたい。私たちは1つの手段（金利）しか持っておらず、この2つの問題に同時に対処することはできない。これは非常に異なる状況だ。人々（FOMCメンバーのこと）は異なる予測モデルを持っており、リスク回避のレベルも異なる。インフレのオーバーシュートを嫌う人もいれば、不完全雇用を嫌う人もいる。これらの要因を総合すると、公開討論や会議の余白での個人的見解からわかるように、私のプレゼンテーションで指摘したように、非常に異なる見解がある。そのため、12月の会合については決定していないという結論に至りました。私はいつもそう言っている。12月の利下げは）あらかじめ決定された結論と見なすべきではない。実際、そうではない。

  質問： QT（量的引き締め）について質問させてください。金融市場で見られる引き締まりは、米国財務省が短期債を増発することとどの程度関係があるのでしょうか？

  パウエル:それは要因の一つかもしれませんが、現実には私たちが探していた兆候が現れています。レポ金利の上昇やフェデラルファンド金利の上方シフトなど。私たちは、目標に達したかどうかを判断する枠組みを持っています。我々は早い段階で、（準備金の水準が）我々が適切と考える水準をわずかに上回ったと感じた時点でバランスシートの規模を凍結すると述べた。その時点から、未積立債務が増加するにつれて準備金は減少し続ける。つまり、このような状況--金融市場の状況が徐々に引き締まっていることを示すもの--は、しばらくの間起こっていたのだ。ここ3週間ほどで、より顕著な引き締めが見られ、その（転換点に）達したという非常に明確な評価がなされている。もうひとつは、バランスシートの縮小が非常に緩やかになっていることだ。バランスシートの縮小率は2度にわたって半減している。つまり、バランスシートの規模が凍結された後も、未積立債務が増加するにつれて準備金は縮小し続けるため、最後の少しのテーパリングを我慢しても得るものはあまりない。12月1日にバランスシートの規模を凍結すると発表したことで、市場は少し調整する時間を得ることができた。

  質問： インフレ目標2％と労働市場の下振れリスクを考慮しながらも、労働市場がいくらか強まり始めた場合、どの程度になるのか。労働市場がいくらか強まり始めた場合、金利が現在の水準からどの程度低下する必要があるかについての見方はどの程度変わりますか？基調的なインフレや関税の第2ラウンドの影響について、より懸念されるでしょうか？

  パウエル：原則的に、労働市場が強化または安定することを示唆するデータがあれば、それは今後の意思決定に影響を与えるでしょう。意思決定に影響を与えます。例えば、労働市場に関しては、州レベルの初期失業保険申請件数のデータを入手することができますが、これは以前と同様の減少傾向を示しています。また、求人データも入手できる。労働市場で何が起こっているかを知ることができる。新規失業保険申請件数の増加が見られず、求人数に大きな変化が見られなかったという事実は、持続的で緩やかな冷え込みが見られる可能性を示唆しています。

  質問： しかし、もし政府閉鎖がもっと長い期間続き、あなた方がそのデータを得られなかったら、委員会が労働市場を評価するのを妨げることになるのではと思います。委員会が労働市場を評価し、適切な政策決定を下すことができなくなるのではないか？12月の会合に関する議論にどのような影響を与えるのでしょうか？

  パウエル：もちろんです。労働部門で得られるデータについて触れました。インフレ率や経済活動のデータもあります。何が起こっているのか、大体の見当はつきます。ブラウン・ブックもあります。しかし、経済に大きな変化があれば、どちらの方向であれ、その変化を捉えることができると思います。それが12月の会合にどう影響するかについては、何とも言えない。残り6週間、何が出てくるかわからない。不確実性が非常に高いのであれば、それは行動を慎重にする理由となるだろう。しかし、それがどうなるか見てみなければならない。

  質問： 今回の（利下げ）決定は、賛否両論を感じたため、非常に僅差の投票だったのでしょうか？

  パウエル: 12月の会合に関連した状況を指しています。反対票が2票ありました。ひとつは利下げ反対、もうひとつは利下げなし。今回の利下げへの投票は強く、堅実なものだった。強い反対票というのは、本当は将来について、将来がどうなるかについてです。人々は経済活動の力強さに気づいており、予測担当者は今年と来年の成長率予測を一般的かつ大々的に、場合によっては大幅に引き上げていると思う。同時に、労働市場は安定とは言いたくないが、ケース・バイ・ケースで悪化しているわけではなく、おそらく徐々に冷え込み続けている。経済についての予想や期待、リスク許容度は人によって異なる。7つの異なるスピーチを読めば、委員会内でも異なる見解があることがわかるでしょう。

  質問：バランスシートについてですが、もし今テーパリングを止めた場合、来年のいつかにはまた資産を追加しなければならないということですか？バランスシートがGDPに占める割合が下がり、引き締め要因になるのを防ぐために、来年のうちに再び資産を増やし始めなければならないということですか？

  パウエル：その通りです。12月1日にバランスシートの規模を凍結します。住宅ローン担保証券（MBS）が満期を迎えたら、その資金を短期国債に再投資する。一方、バランスシートの規模を凍結すれば、現金など非準備負債が有機的に増加し続け、バランスシートが凍結されるにつれて、我々が管理し、適切さを維持しなければならないバランスシートのまさにその部分である準備金はさらに縮小する。これはしばらく続くだろうが、長くは続かないだろう。ある時点で、銀行システムや経済の規模に合わせて準備金が徐々に増加し始めるのを見たいでしょう。それが最後のポイントだ。それでも、今日決定したわけではありませんが、バランスシートの構成について議論しました。バランスシートを......現在、市場で発行されている国債ポートフォリオよりもはるかに長いデュレーションにしたいという要望がある。デュレーションが発行済み国債ポートフォリオに近づく方向に進みたいと考えています。これには時間がかかるだろう。最終的な終点についてはまだ決定していませんが、発行済み国債の構成をより反映したバランスシート、つまりデュレーションがより短いバランスシートに移行したいという方向性では一致しています。それは長いプロセスになり、非常にゆっくりとしたものになるでしょう。市場環境では気づかないだろうが、事態はそこに向かっている。

  質問： 当局者は最新のCPI報告をどのように解釈したのか？一部の構成要素は予想を下回ったが、コアインフレ率は3％を維持している。現時点でのインフレ促進要因について何かご存知ですか？また、FRBが雇用とインフレのどちらで間違いを犯すリスクが大きいと思いますか？

  パウエル: 9月の消費者物価指数（CPI）については、その後PPIのデータが出ませんでした。私たちが見ているPCEインフレ率は重要ですが、それでもかなり良い評価を下すことができます。PPIが出れば、多少の調整があるかもしれません。PPIは予想より少しマイルドです。私たちは常にPPIを3つの要素に分類しています。基本的に、商品価格が上昇していますが、これは関税によるものです。これは、長期にわたる商品価格の非常に穏やかなデフレ傾向とは対照的です。これがインフレを押し上げている。一方、良いニュースは、住宅サービスインフレが低下しており、今後も続くと予想されていることだ。 数年前のことを思い出すと、人々はこのようになると予想していた。残るは、最大のカテゴリーである住宅サービス以外のサービスである。このカテゴリーはここ数ヶ月、ほぼ横ばいで推移している。その大部分は非市場サービスである。このデータからは、経済の逼迫度に関するシグナルはあまり得られないだろう。つまり、すべてを合計すると、いくつかのことが言える。まず、関税の影響を除いたインフレ率は2％という目標には遠く及ばない。しかし、おそらく0.5％か0.6％ポイント高いでしょう。コアPCEが2.8％だとすると、関税を除けばおそらく2.3％か2.4％の範囲でしょう。 おそらく、目標からそう遠くはないでしょう。では、それに焦点を当てましょう。関税インフレについては、インフレが起こり、おそらくさらに上昇するだろうというのが基本的な前提です。私たちは今年、それが事実であることを確認し、他の問題、つまり厄介なインフレに発展する可能性について注意深く考えることに集中してきました。ひとつの道筋は、労働市場が非常にタイトになることです。我々はそれを見ていない。もうひとつはインフレ期待の暴走かもしれないが、これも見当たらない。ですから、私たちはこの状況を注意深く見守っています。一過性のインフレになるとは考えていません。私たちは、これが監視し、最終的に管理しなければならないリスクであることを十分に理解しています。

  質問: 頑固なサービスインフレに直面し、特に労働供給の課題が見られる中、これに対処するために何ができるでしょうか？

  パウエル: もう一度言ってください。

  質問者： 頑固なサービス業。

  パウエル: ああ、サービス業のインフレですね。繰り返しになりますが、サービスインフレのうち、私たちが望んでいたほど下落しなかったのは、非住宅サービスの非市場部分です。バランス的には、この部分は低下すると予想される。非市場部門は下落するはずであり、在庫価格の上昇と金融サービス（実際に支払われるのではなく、未払いとなる）がその大部分を反映している。加えて、私見では、政策は依然として緩やかな制限的であると考えている。こうした状況は、景気の緩やかな冷え込みにつながるはずです。労働市場が徐々に冷え込んでいるのもそのためだ。FRBの政策が穏やかな制限的なものであることも、その一助となるはずです。私たちはインフレ率を2％に戻すことに全力を尽くしています。長期的な調査や市場価格を見れば、これが信頼できるコミットメントであることがわかるでしょうし、これが私たちの目指す方向であることに疑いの余地はないはずです。

  Q:  ありがとうございます。 ご存知のように、現在AIインフラがシステム的に大ブームになっています。このブームの存在は、結局のところ金利がそれほど制限的ではないことを示唆しているのでしょうか。また、この時点でさらなる金利引き下げを行うと、絶対的なレベルの投資や市場のバブルを助長する可能性があるのではないでしょうか。FRBはこのことをどう考えているのだろうか？

  パウエル：おっしゃる通りです。多くのデータセンターが建設され、国内外に投資されています。米国の大企業は、人工知能が自社のビジネスにどのような影響を与えるかを考えるために多くのリソースを投入しており、人工知能はこれらのデータセンターに基づいて、あるいはデータセンターを通じて実行されることになります。国中にデータセンターを建設するための支出は、特に金利の影響を受けやすいとは思いません。これは、多くの投資が行われ、生産性の向上などを促進する分野であるという長期的な評価に基づいている。これらの投資の結果がどうなるかはわからないが、他のセクターと比べて金利の影響を特に受けやすいとは思わない。

  質問： ちょっとしたフォローアップの質問です。政府のデータがない場合、インフレや成長率のデータが注目されているとおっしゃっていましたね。雇用に関するデータについてはよくご存知だと思います。政府のデータがない場合、インフレを追跡するために何を見ているのか教えていただけますか？ありがとうございます。

  パウエル：いろいろあります。政府のデータの代わりにはなりません。皆さんはすべてご存知でしょう。プライススナップ、アドビなどです。賃金インフレについては、ADPのデータがありますし、支出については、後で支出について質問されると思いますが、私たちは他にもいろいろなものを見ています。しかし、繰り返しますが、さまざまな情報源があります。繰り返しますが、ブラウン・ブックから得られるものも含まれます。ブラウン・ブックは政府のデータに代わるものではありませんが、やはり、私たちにイメージを与えてくれます。何か重要なことが起これば、大きな進展があれば、私たちはそれを捉えることができると思います。そのデータが入手できない期間には、経済について微妙な見解を持つことはできないと思います。

  質問：政府機関の閉鎖が続くと、12月に行動を起こすことが難しくなり、より慎重になる可能性があるという発言について、詳しくお聞かせください。また、より慎重になる可能性もあります。民間のデータに頼ったり、独自の調査やブラウンブックに頼ったりしている分、ある時点で逸話を通して政策を立て始めなければならなくなることを懸念しているのでしょうか？

  パウエル：一時的な状態です。我々は自分の仕事をし、あらゆるデータを集め、評価し、考え抜く。それが我々の仕事だ。それが我々の仕事だ。これが12月の会合に影響を与えるかと聞かれれば、そうなるとは言わないが、想像はつくだろう--霧の中を運転していたらどうする？スピードを落とすだろう。だから、それが起こるかもしれないし、起こらないかもしれない。これがどう影響するかはわからない。データが戻ってくるかもしれないが、より慎重に行動することに意味があるという可能性はある。しかし、その可能性があることは確かだ。

  質問： この会議での議論のフォローアップとして、私たちは最近、Amazonや他の企業がかなり大規模な人員削減を発表するのを見ました。つまり、成長と雇用の間の緊張関係が解消され始めているが、雇用が犠牲になっているのではないかということです。第二に、いわゆる "K "経済の底辺に圧力がかかり始めている。家族の健康保険料が急上昇する可能性が高いなどです。これらは政策協議の要因になりつつありますか？

  パウエル: これらは非常に注意深く見ていることです。レイオフから始まり、その通りです。あまり雇用をしないと発表するか、実際にレイオフを行う企業はかなり多い。 多くの場合、彼らはAIとそれができることについて話しています。ですから、私たちはこれを注意深く見ています。そうですね、AIは間違いなく雇用創出に影響を与えるでしょう。失業保険申請件数の初回データでは、まだその兆候は見られない。しかし、それが見られないのは驚くべきことではない。反映されるまでには時間がかかるだろうが、注意深く見守っている。しかし、失業保険申請件数の初回データには反映されていない。「K」経済についても同じようなことが言える。私たちは......消費者向けの大手上場企業の決算発表や報告書に耳を傾けると、その多くが、景気は分断されており、下位の消費者は苦戦し、購買意欲を減退させ、より低価格の製品に移行していると述べている。しかしトップ・エンドでは、高所得で裕福な人々が消費している。ですから、私たちはそこに本当に何かがあると考えています。

  質問： 議長、さらなる利下げは予定されていないという考えを探りたいのですが。あなたは「そうとは言い切れない」と言った。データ不足が12月に利下げが行われない可能性を意味するのであれば、他の懸念はどこから来るのでしょうか？データ不足が12月が予断を許さない理由ではないとすれば、他の懸念は何でしょうか？

  パウエル：委員会の人々の見解は、我々は現在150ベーシスポイントの利下げを行っており、すでに3～4％のレンジに移行している。中立金利の多くの試算では、中立金利は3～4％とされています。多くの試算では中立金利は3～4％となっている。委員会の中央値を上回っています。委員会の中には中立金利をもっと高く見積もっている人もいると思います。委員会の何人かは、労働市場に本当の下振れリスクがあるのか、あるいは我々が目にしているより力強い成長が本当なのかどうか、一歩下がって確認する時期だと思います。多くの場合、景気の勢いを示す指標としては、支出データよりも労働市場の方が優れている。それは魅力的だ。この場合、より下振れを読みやすくなる。この2回の金融政策決定会合でさらに50ベーシスポイントの利下げを行いました。ある人は、ここで一旦停止しよう、と考えている。また、利下げを続けたいと考える人もいる。しかし、だからこそ、さまざまな見解があり、強く異なる見解があると私は言っているのです。

  質問： 意見の相違に関して、あなたは進むべき道について話しています。その乖離の中で何がより重要なのでしょうか？インフレリスクなのか、雇用リスクなのか、それとも理事会内部でもっと深い哲学的な溝があるのでしょうか？

  パウエル:いいですか、委員会の全員が、目標を達成するために正しいことをすることに全力を尽くしています。-- しかし、その多くは、異なる変数に対する異なるリスク回避であり、これはすべてのFRBに共通している。いわば、人によってリスク許容度が違うのです。そのため、人によって見方が異なるのです。それは同僚のプレゼンテーションですでにお分かりでしょう。ですから、私たちは現在、実際にあと2回利下げを行いました。中立金利が何であれ、1年前よりも150ベーシスポイントも中立金利に近づいています。少なくとも1サイクルは待つべきだったのではないかという声が高まっている。そんな感じだ。それだ。そういうことだ。繰り返しますが、これは9月の予想サマリーやFOMC参加者のパブリックコメントで目にしたことで、議事録にも記載されるでしょう。そして、議事録にもこのようなことが書かれているはずだ。

  質問: 雇用市場が現在低迷している理由をどう説明しますか？今回の利下げは雇用の見通しをどのように改善しますか？

  パウエル: 雇用市場に影響を与えている要因は2つあると思います。一つは、新規労働者の供給が激減していることです。これには2つの側面がある。ひとつは、周期的な現象である労働力率の低下、そしてもうひとつは、前政権下で始まり、現在加速している大きな政策変更である移民の減少です。つまり、全体の話の大部分は供給サイドの話である。加えて、労働需要は減少している。失業率は低下している。つまり、労働者の需要が供給をわずかに上回って減少しているのだ。つまり、そういうことだ。これは主に供給機能です。私は、そして多くの人々が同意しているように、労働需要は供給の変化によるところが大きいと考えています。ですから問題は、需要を支えるツールを使って何ができるかということです。つまり、労働統計局による過大カウントの可能性を調整すれば、雇用創出はゼロに近いということです。つまり、最大限の雇用が持続可能なベースで、雇用創出がゼロである場合、それが均衡であるか不均衡であるかといえば、それもまた非常に奇妙な均衡なのです。ですから、私は、そして私の同僚の多くは、金利で需要を支えることで対応するのが適切だと考えています。私たちはそれを実行しました。金利を引き下げたので、より緩和的になっている。今は緩いとは言いませんが、以前よりはかなり緩和されています。これは少なくとも労働市場の悪化を抑えるのに役立つはずだが、状況は複雑だ。供給の問題であり、我々が持っている手段ではあまり影響を与えられないと考える人もいるが、私のように需要側に影響があり、それが見られるときには労働市場を支援するために手段を使うべきだと考える人もいる。

  質問： 関税は一時的な値上げにつながったともおっしゃっていました。米国の消費者、家計は関税のために今年も物価が上がり続けると予想すべきでしょうか？

  パウエル: 基本的な予想としては、関税が生産連鎖を通過し、最終的に消費者の手に渡るまでには時間がかかるため、インフレがいくらか追加的に上昇するだろうということです。基本的な予想としては、関税が生産連鎖を経て最終的に消費者に伝わるまでには時間がかかるため、インフレ率がさらに上昇するということだ。数カ月前に実施された関税の影響が今出ている。しかし、関税が実施されれば、2月、3月、4月、5月と発効が続く。だから、それはしばらく、おそらく春まで続くだろう。これらは大きな増加ではない。インフレ率に与える影響は10分の1パーセント程度、あるいは関税がかけられている特定の製品に与える影響かもしれませんが、全体としてはかなり控えめなものです。しかし、すべての関税が導入されると、インフレは発生しなくなる。一時的な物価上昇にすぎない。私たちは、このような展開になると信じているし、そうなることを望んでいる。最後の関税がかけられると、その時点で物価水準は上がるが、物価上昇は止まる。価格が上がらなくなる。その水準にとどまる。そして、実測インフレ率は無関税インフレ率の水準まで下がる。現在、無関税インフレ率は2％に遠く及ばない。今、消費者はこの話に関心がない。消費者の物価は上がっている。もっと重要なのは、彼らがインフレに憤慨しているのは、2021年、2022年、2023年に経験するインフレのせいだということだ。物価の上昇スピードはそれほど速くないと言っても、2年前、3年前のインフレによる物価上昇を感じていないわけではない。しかし、だからといって、2年前、3年前のようなインフレによる物価上昇を感じていないわけではない。物価が以前ほど急上昇していないのはいいことだが、それでも以前よりははるかに高い。その影響が収まるには時間がかかるだろう。実質所得が上がるにつれて、時間の経過とともに良くなっていくだろうが、それには時間がかかるだろう。

  Question: 現在の株式市場が割高に近いことを懸念していますか？

  パウエル: 一つの資産価格を見て、これは間違っていると言うつもりはありません。と言うつもりはありません。それは我々の仕事ではない。私たちは金融システム全体を見ます。安定していて、ショックに耐えられるかどうかを問うのです。つまり、銀行は資本が十分にあり、一部の家計は明らかにストレス下にあるが、全体として家計の財務状態は良好で、債務レベルは比較的管理可能である。低所得者層では、長期の自動車ローンが減少していますが、それ以外は非常に良好です。複雑な図式だが、過度に心配するほどではない。繰り返しますが、適切ではありません。私たちが資産価格を決めるのではない。市場がそうするのだ。

  質問： よくご存知のように、金利を下げることによって、さらなる上昇を煽っています。さらに上昇させることになる。金利の引き下げが労働市場を助けるという考えと、ここ数週間で発表された何千人もの人員削減の理由であるAIへの投資をより刺激する可能性が高いという現実とのバランスをどうとるのだろうか。

  パウエル：はい。金利はデータセンターの話の大きな部分ではないと思います。データセンターの建設には優れた経済性があり、建設すれば大儲けでき、現在価値が非常に高いなどと考えていると思います。しかし、20ベーシス・ポイントなどとは全く関係ない。私たちは労働市場を支援し、物価の安定を図るためにツールを使っているのです。それが私たちの仕事です。それが私たちの仕事です。だから私たちは今、金利を下げることで需要をサポートし、雇用の拡大を支援しているのです。25ベーシス・ポイント、あるいは50ベーシス・ポイントの利上げが決定的なものになるわけではありませんが、最終的には金利の低下がより多くの需要を支えることになり、それが長期的に雇用を支えることになるのです。もちろん、その点にも注意する必要がある。インフレがどの程度なのか、そしてどのような状況なのかはわかっている。複雑な話ですが、これが私たちができる最善の評価であり、インフレと将来のインフレ経路には不確実性があるため、私たちの今後のペースは慎重なものです。

  質問： AIに関して、経済で見られる成長の多くがAIへの投資によってもたらされているのではないかと思うのですが。投資です。ハイテク投資が突然縮小した場合、経済全体にとってどのような影響があるのか、どの程度心配していますか？他の産業は十分に強いのでしょうか。具体的には、1990年代から何か教訓を学び、今起こっていることにどう対処しますか？

  パウエル: 今回違うのは、非常に高く評価されていた企業が、実際には収益やそのようなものを持っているということです。90年代のドットコムバブルに戻れば、それは企業ではなくアイデアだった。そこには明らかなバブルがあった。具体的な名前について深く話すつもりはありませんが、収益性があり、ビジネスモデルや利益などがあるように見えました。データセンターを構築し、人工知能を養うために使用されるものではありますが、私たちがデバイスに対して行っている投資は、明らかに経済成長の大きな源です。個人消費はそれよりもはるかに大きく、多くのマイナス予測を打ち砕いて成長を続けており、今年もその傾向が続いている。消費者の支出はまだ続いている。ハイエンドの消費者がほとんどなのかもしれないし、そのように偏っているのかもしれないが、消費者は消費している。あなたは成長を指摘することができます。つまり、実際には、レベルよりも成長ですが、個人消費は経済のはるかに大きな部分を占めています。

  Question: 個人消費が好調であるにもかかわらず、労働市場がこれほど減速しているのはなぜだと思いますか？

  パウエル: 私たちが見てきたのは、労働者の供給が激減しているということです。労働参加率が低下している。つまり、労働プールへの人の流入が少ないため、新しい仕事に対する需要が少ないということです。今、そのような人々はいない。仕事を得るための労働者の供給がない。また、需要も減少しています。労働力率が下がるということは、需要だけでなくトレンドも低下しているということです。経済成長率は以前より鈍化しています。昨年は2.4％でしたが、今年は1.6％だと考えています。政府機関の閉鎖がなければ、経済成長率は数％ポイント上昇し、もちろん逆転していたかもしれませんが、それでも経済成長率は緩やかなペースです。

  質問：データの干ばつを背景に、政策をどのように見ているか詳しくお聞きしたい。不確実性があるため、計画に固執するのでしょうか、それとももっと慎重に進めるのでしょうか？

  パウエル: まあ、その問題に直面すればわかるでしょう。2つの議論があるかもしれないが、私はここで何度か言ったことがある。もし本当に情報を得られず、本当にわからないのなら、そして経済が堅実で安定しているように見え、本当に変わっていないのなら、議論が起こるだろう。どの程度説得力があるかはわからないが、先が見えないのであればペースを落とすべきだという議論はあるだろう。他の人たちは反論するかもしれない--でも、あなたの言うことはまったく正しい--し、状況は実際には変わっていないという反論もできるかもしれないが、おそらくあなたはそれを知らないだろう。私たちがこの問題に直面するかどうかはわからない。そうならないことを願っている。12月の会合までにデータの流れが良くなっていることを願うが、いずれにせよ、我々は仕事をしなければならない。

  質問： またお聞きしたいのですが、数年前、システム内の資本総額はほぼ同じだとおっしゃっていたと思います。FRBが改定案を進め、G-SIBサーチャージに移行する中で、その点は全く変わっていないのでしょうか。あるいは、システムの資本額を大幅に削減する予定はありますか？ありがとうございます。

  パウエル：各省庁の間で進行中の議論があります。私は、2020年に申し上げたように、資本水準はほぼ適正だと考えています。それ以来、さまざまなメカニズムを通じて多くの資本が追加されましたが、私はこの議論が始まったばかりだと考えています。まだ完全な計画などという段階には至っていませんので、あまり申し上げることはありません。

  質問： こんにちは、パウエル議長、NBCニュースです。雇用市場の低迷は加速していますか？利下げが労働市場のさらなる減速に対する有効な薬にならない場合、誰がリスクにさらされるのでしょうか？

  パウエル: ですから、あなたがおっしゃっているような弱さは見られませんが、雇用市場の弱さは加速しています。また、9月の雇用統計、非農業部門雇用者数は発表されませんでしたが、失業保険申請件数は支持されたままでした。この数字を見ていただきたい。Indeedの求人数も同じような状況です。この4週間はあまり大きな動きはありません。安定している。雇用市場や経済のどこかが著しく悪化しているという兆候は見られない。しかし、大企業がレイオフを発表したり、雇用の必要はないという考えを示したりしていることは申し上げた。数年間は従業員を増やす予定はない。そこで働く人は変わるかもしれない。しかし、従業員を増やす必要はない。しかし、雇用創出は非常に低い。しかし、雇用創出は非常に低く、失業者の就職率は非常に低い。失業率も非常に低く、4.3％は低い失業率だ。

  Q: これらの金利引き下げを行うにあたって、低所得労働者や仕事が自動化される可能性のある労働者のことを考えていますか？また、特に特定の市場を見ているのですか？

  パウエル: 私たちのツールでは、どのような層や所得レベルもターゲットにすることはできません。世界的な金融危機と長い回復の間に、私たちはこのことを目の当たりにしました。有利な労働市場環境があれば、それは人々に恩恵をもたらす。ここ2、3年、所得の底辺にいる人々が最も恩恵を受けており、人口統計学的に非常に建設的なことがたくさん起こっています。今はそのような状況にはありません。労働市場の強化は、国民のためにできる最善のことです。それが私たちの仕事の一部であり、半分です。物価を安定させながら、国民のためにできる最善のことです。インフレはまた、定収入で暮らす人々を誰よりも苦しめる。

  Q:ご存知のように、2月末で12人の準備銀行総裁の任期が切れます。総務会がこれらの人事をいつ検討するのか、また、全員が刷新されるのか、それとも何らかの変更が予想されるのか、スケジュールを教えていただけませんか？

  パウエル法律で定められたプロセスです。法律の仕組みでは、すべての準備銀行について5年ごとに再任のプロセスがあります。私たちはそのプロセスの真っ最中です。時間内に終わらせるつもりだ。私が言えるのはそれだけだ。

  質問：わかりました。ありがとうございます。span leaf="">利下げの道。これはFOMCであなたが果たす役割を反映したものですか？

  パウエル：そうとは言えません。いいえ。現実を受け入れなければならない。まず、失業率が4.3％あります。経済成長率は2％近い。ですから、バランス的には良い状況ですが、政策的にはインフレ上昇リスクと雇用悪化リスクに直面しています。中央銀行にとってこれは非常に難しいことです。一方は金利を下げることを要求し、もう一方は金利を上げることを要求する。両方を両立させることはできない。難しいことです。このプロセスを進めるにあたり、何をすべきか、どれくらいのスピードで進めるべきかについて、委員会内でさまざまな意見が出ることが予想されます。そして、それが私たちの意見です。それは私にとって非常に理にかなっている。彼らは皆、自分の仕事に真剣に取り組み、そのために懸命に働き、アメリカ国民のために正しいことをしたいと思っている人たちです。そんな人たちと一緒に仕事ができるのは光栄なことだ。ええ、でも不公平だとかそういうことは思いません。ただ、リアルタイムでかなり難しい調整をしている時期で、それを乗り越える自信はある。今年はこれまで正しいことをやってきたと思う。それについては慎重であることが適切だと思う。インフレ問題を無視したり、存在しないと決めつけたりすることは適切ではないと思います。同時に、より高く、より持続的なインフレのリスクは4月以降大幅に低下している。いずれ利下げを再開することになれば、そうするだろう。しかし、労働市場が良好な状態にあり、インフレ率が3％、あるいは2％に向かっている時点で、このサイクルを終わらせようとしているのです。それが私たちがやろうとしていることであり、かなり厳しい状況下で、できる限りのことをやろうとしているのです。

  質問：パウエル議長、ありがとうございました。ジェイミー・ダイモン氏は、「地方銀行も大手銀行も、貸し倒れに見舞われ、債務不履行に陥っている。損失の少なさについて、あるいは経済へのリスクについて、どうお感じですか？警告のサインなのでしょうか？

  パウエル: 私たちは信用状況を非常に注意深く見ています。その通りです。しばらく前からサブプライムローンの債務不履行が増加しています。我々はそれを非常に注意深く見ている。我々はそれを注意深く見ている。現時点では、より広範な問題があるとは思えません。金融機関において非常に広範囲に適用される問題ではないようだ。しかし、我々はこれを注意深く監視し、そうであることを確認するつもりだ。

  質問：また、あなたを含む多くの人が、私たちは分断された経済の中にいると言っています。富裕層が消費を続ける一方で、低所得者は支出を減らしています。個人消費がどこまで続くかは、株式市場が好調を維持できるかにかかっている。市場はある程度、景気の浮揚に貢献しているのだろうか？

  パウエル:ある程度の相関関係はありますが、人の富が大きくなればなるほど、あまり重要でなくなることを覚えておいてください。富が大きければ大きいほど、1ドルの富の重要性は低くなる。つまり、株式市場の富のレベルに達すると、限界消費性向は劇的に低下する。つまり、株式市場が下がれば消費に影響が出るが、株式市場がかなり大きく下がらない限り、消費が劇的に下がることはない。所得と富のスペクトルの下限にいる人々は、所得や富の増加分の1ドルを消費する限界性向がはるかに高いが、彼らは株式市場の富を持っていない。これは確かに現時点では支出を支える要因である。しかし、もし支出が大きく調整されるようなことがあれば、そうなるだろう。しかし、1ドル単位で支出が止まるとは思わない方がいい。ありがとうございました。