폭발적인 분기 이후 최고치를 기록한 엔비디아의 주가: AI 붐인가, 기술 거품인가?

엔비디아, 2025 회계연도 1분기 기록적인 실적 달성

엔비디아는 2025 회계연도 1분기에 4분기보다 18%, 작년보다 262% 증가한 기록적인 수익을 달성했습니다. 이 글을 쓰는 시점에서 Nvidia의 주가는 지난 5일 동안 9% 이상 급등한 반면, 시장 지수는 다양한 정도의 하락세를 보였습니다: 나스닥 종합 지수(NASX) -0.39%, S&P 500 지수(SPX) -0.74%, 뉴욕증권거래소 종합 지수(NYA) -1.14%, 다우존스 산업 평균 지수(DOWI) -1.53%입니다. 다우존스 산업평균지수는 600포인트 이상 하락하며 올해 최악의 하루를 보냈습니다.

엔비디아의 역사: 부침의 역사

엔비디아는 1993년 크리스 말라코프스키, 커티스 프리엠, 젠슨 황 CEO에 의해 설립되었습니다. Nvidia를 설립하기 전에는 AMD와 LSI Logic에서 근무했습니다. 후자의 회사에서 쌓은 황의 인맥은 결국 AMD가 세쿼이아 캐피탈로부터 2천만 달러의 벤처 캐피탈을 확보하는 데 큰 도움이 되었습니다. 초기 자본금이 4만 달러에 불과했던 이 벤처 캐피탈의 중요성은 과소평가할 수 없습니다. 그러나 Nvidia는 곧 첫 번째 주요 디스플레이 어댑터 NV1이 큰 성공을 거두지 못했고 설상가상으로 NV2는 물속에서 죽어가는 등 일련의 주요 장애물에 직면하게 됩니다.

1997년에 이미 엔비디아는 9개월만 운영할 수 있는 자금으로 간신히 버티고 있었습니다. 엔비디아는 초기 100명의 팀을 약 30명으로 축소해야 했습니다. 그때서야 황은 마지막 발버둥을 치기로 결심하고 NV3라고도 알려진 RIVA128 GPU를 출시했습니다. 이 제품은 적절한 가격 대비 성능 덕분에 어느 정도 성공을 거두었고, 엔비디아는 다가오는 위기를 간신히 넘길 수 있었습니다.

두 번째 기회를 잡은 황은 시간을 낭비하지 않았습니다. 그는 시장을 분석하고, TSMC와 장기적인 전략적 협력 관계를 구축했으며, Microsoft가 Direct3D API를 출시할 수 있도록 지원했습니다. 이러한 일련의 독창적인 결정은 초기 GPU 시장에서 엔비디아의 초기 지위를 공고히 했습니다.
코드명 NV4인 RIVA TNT는 RIVA128의 후속작으로 큰 히트를 기록했으며, 이 제품은 1999년 엔비디아를 나스닥에 상장할 수 있을 정도로 엔비디아의 위상을 드높였습니다.

새로운 성공을 거둔 Nvidia는 전설적인 GeForce256을 출시하여 GPU 시장에서 경쟁사보다 우위를 더욱 확대했습니다. 1999년부터 2003년까지 엔비디아는 전례 없는 성장세를 보이며 전년 대비 매출이 두 배 가까이 증가했고, 2003년에는 20억 달러에 가까운 매출을 달성했습니다.
특히 3dfx를 인수한 엔비디아는 지배력을 더욱 공고히 했고, 2000년에는 엔비디아와 AMD만이 주요 GPU 시장 플레이어로 남게 되었습니다.

2006년, 황은 믿음의 도약을 통해 역사상 가장 큰 영향을 미칠 결정을 내렸습니다. 황은 자신의 GPU를 가속화된 범용 컴퓨팅에 사용할 수 있기를 원했는데, 당시에는 전례가 없었을 뿐만 아니라 예상되는 ROI를 고려할 때 비합리적인 결정이었습니다.

2007년, 엔비디아는 GPU가 가속화된 범용 컴퓨팅을 수행할 수 있는 병렬 독점 컴퓨팅 플랫폼인 CUDA를 출시했습니다. 그러나 CUDA는 시대를 너무 앞서 나갔고, 장점은 없고 단점만 있는 것처럼 느껴졌으며, 엔비디아는 CUDA의 연구개발에 막대한 금액을 투자해야 했고, CUDA를 칩셋에 통합하면 더 넓은 표면적이 필요하여 발열 문제가 발생하여 성능 문제가 발생했습니다. 이러한 모든 문제는 결국 노트북 제작에 Nvidia의 G84 및 G86 칩을 사용한 Apple 및 Dell과 같은 회사에서 그래픽 왜곡, 고열 시 그래픽 오작동 등의 문제에 직면하는 사건의 발단이 되었습니다. 이러한 모든 문제로 인해 2009년과 2010년 엔비디아의 영업 이익은 적자를 기록했습니다. 월스트리트에서 CUDA의 가치를 '0달러'로 평가하면서 엔비디아의 시가총액은 0달러로 떨어졌습니다.

엔비디아에게는 비가 오면 반드시 비가 쏟아집니다. 2012년에는 스마트폰 시장이 막 소비자 시장을 강타하기 시작했고, 주요 업체들이 모두 뛰어들었습니다. 여기에는 인텔, AMD, 퀄컴, 삼성, 미디어텍과 같은 이름들이 포함됩니다. 물론 엔비디아도 놓치고 싶지 않아서 테그라 칩으로 승부수를 띄웠습니다. 그러나 2014년 3분기까지 Tegra 칩은 전혀 호응을 얻지 못했고, 엔비디아는 시장 점유율이 1%에 불과해 결국 시장에서 철수할 수밖에 없었습니다.

이것이 엔비디아의 불행의 끝이라고 생각했다면 오산입니다. 회복탄력성이 뛰어난 엔비디아는 다른 영역에 자원을 투입할 때가 되었다고 판단했고, 이번에는 자율주행차를 선택했습니다. 실제로 Tesla는 2012년에 Model S 자율 주행 차량 제작에 Nvidia의 Tegra 3 칩을 사용하겠다고 발표했습니다. 2016년에는 Tesla와 Nvidia가 동시에 Model 3 차량과 2개의 Tegra 프로세서를 기반으로 하는 Drive PX 2를 발표하며 향후 자율 주행 차량 영역에서 협력할 것을 예고했습니다. 이 협력은 2019년 3월, Elon Musk가 Tesla의 자율성의 날에 새로운 칩 FSD를 발표하면서 단명했습니다. 이 발표로 인해 엔비디아의 주가는 급락했습니다.

오랜 기간 동안 평범함과 우울한 날들을 번갈아 가며 지내던 엔비디아는 2019년에 암호화폐 강세장이 나타나면서 마침내 돌파구를 찾았고, 채굴 목적으로 대량의 GPU를 구매한 암호화폐 채굴자들로부터 엄청난 수익을 거둘 수 있었습니다.

그러나 이 축복은 여러 가지 불행이 엔비디아를 강타하면서 다시 한 번 수명이 짧아졌습니다. 첫째, 2021년까지 암호화폐 강세장이 끝나면서 채굴자들이 비축한 GPU의 가치가 떨어졌고, 이더리움의 작업 증명에서 지분 증명으로 메커니즘이 전환되면서 더욱 악화되었습니다. 또한 엔비디아의 기업 네트워크는 랜섬웨어 공격을 받아 1TB가 넘는 데이터를 도난당했습니다. 이러한 일련의 불행으로 인해 2021년 11월부터 2022년 10월까지 엔비디아의 주가는 65% 급락했습니다.

다행히도 주식 폭락이 발생한 지 한 달 만에 OpenAI 팀이 AI 혁명을 주도하는 ChatGPT를 발표하면서 오늘날 엔비디아의 주가는 다시 상승세를 타고 있습니다.

베테랑 애널리스트 제시 펠더가 바라본 엔비디아에 대한 평가

대부분의 애널리스트와 투자자들은 엔비디아의 성공을 축하하기 바쁘지만, 모두가 엔비디아의 궤도에 대해 낙관적인 것은 아닙니다.

펠더 보고서의 베테랑 애널리스트인 제시 펠더는 엔비디아의 기록적인 매출에 대해 낙관적이지 않습니다. 펠더는 최근 팟캐스트 방송인 <사려 깊은 돈>에서 엔비디아가 기술 거품에 빠졌다고 주장하며, 주식 시장 수익률이 하락하면서 마이크로칩 열풍이 사라질 것이라고 예측하고 성장 둔화, 실업률 증가, 고착화된 인플레이션과 금리 등에 대비할 것을 촉구했습니다.

엔비디아의 정점: '패닉'해야 할까요, 아니면 '욕심'을 내야 할까요?

기존 투자자들과 잠재적 투자자들이 마음 한구석에 품고 있는 한 가지 의문은 엔비디아의 주가가 정점에 달했을 때 버핏의 철학에 따라 '패닉'을 해야 할까, 아니면 '탐욕'을 해야 할까 하는 것입니다. 엔비디아의 주가가 사상 최고치를 기록했지만, 과거 주가수익비율보다 더 관련성이 높은 것으로 간주되는 미래 주가수익비율을 살펴보면 엔비디아의 10년 평균 미래 주가수익비율은 35.2배이고 현재 주가수익비율은 34.5배로, AI 성장이 이미 가격에 반영되었을 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 다른 지표인 역사적 주가수익비율을 살펴보면, 일반 대중이 엔비디아의 잠재력에 대해 항상 큰 신뢰를 가지고 있다는 것을 알 수 있는데, 2024년 4월 30일에 144.48로 역사적 최고치를 기록했고, 현재 시점에서는 87.01을 기록 중입니다. 즉, 엔비디아 주식은 시장에서 높은 평가를 받고 있지만, 아직 역사적 고점과는 거리가 멀기 때문에 앞서 나갈 때 빠져나오는 것을 고려해야 합니다.

엔비디아의 주가는 역사적으로 급등과 급락을 반복해 왔지만, 엔비디아는 항상 반등을 거듭해 왔습니다. 구글의 TPU와 인텔의 팔콘 쇼어 GPU가 곧 출시될 예정이기 때문에 AI 분야에서 엔비디아의 우위는 불확실합니다. 그러나 A100, H100, 그리고 곧 출시될 B100 및 X100과 같은 제품으로 성공을 거둔 엔비디아는 지속적인 성장 가능성을 시사하지만, 투자자들은 잠재적인 침체에 대해 경계를 늦추지 말아야 합니다.