일본은행이 엔화 차익거래와 암호화폐 시장을 파괴한 방법

글: 알렉스 오도넬, 코인텔레그래프, 편집: 톰 덩, 골든 파이낸스

8월 5일, 암호화폐는 수년 만에 최악의 하루를 보냈습니다. 예상한 사람은 거의 없었지만, 레버리지에 대한 트레이더들의 중독은 몇 달 동안 조용히 시장 위험을 증폭시켰습니다. 레버리지 거래가 도화선이었다면 갑작스러운 엔화 상승은 불쏘시개였습니다. 다행히도 불은 곧 꺼질 것으로 보입니다.

급등하는 엔화 대출 비용이 폭락을 초래했습니다. 이제 트레이더들이 마침내 레버리지와 엔 노출을 줄이면서 시장은 건강한 반등을 준비하고 있습니다. 시장 전반이 안정화된다면 - 그리고 아마도 그렇게 될 것입니다 - 암호화폐는 곧 다시 반등할 수 있습니다.

저렴한 차입

암호화폐 거래가 펀더멘털에 기반하지 않는다는 것은 잘 알려진 사실입니다. 가격은 주로 암호화폐의 변동으로 이익을 얻는 단기 기관 트레이더에 의해 움직입니다. 수익을 높이기 위해 트레이더는 레버리지나 차입금을 이용해 포지션을 두 배로 늘리기도 하고, 종종 엄청난 금액으로 늘립니다. 폭락 직전, 순차입의 척도인 오픈 포지션은 400억 달러에 육박했습니다.

이 모든 차입금은 어딘가에서 조달해야 했습니다. 최근 그 곳은 바로 일본이었습니다. 2022년 미국 국채 금리는 수년 만에 처음으로 제로 금리를 넘어섰고 계속 상승하고 있습니다. 일본에서는 금리가 최저 수준을 유지했습니다. 무역 회사들은 막대한 일본 대출을 빌려 다른 시장에서 저비용으로 거래 자금을 조달하는 등 이득을 얻었습니다.

이것은 좋은 시기인 것 같습니다. 2023년까지 암호화폐의 강세장이 본격화될 것입니다. 수익 또는 손실을 2배 이상 확대할 수 있는 레버리지 거래는 큰 수익을 가져다주었습니다. 한편, 엔화 트레이더의 자금 조달은 사실상 무료입니다.

이것이 엔 캐리 트레이딩의 본질이며, 이는 암호화폐에만 국한된 것이 아닙니다. ING Bank의 보고서에 따르면, 2024년까지 해외 차입자에 대한 엔화 표시 대출은 2년 전보다 50% 이상 증가한 약 2조 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

일본의 17년 정책의 종말

7월 31일 일본은행이 단기 국채 금리를 0%에서 0.25%로 인상하면서 모든 것이 바뀌었습니다. (이는 일본은행이 3월에 -0.1%에서 17년 만에 처음으로 금리를 인상한 데 이은 것입니다.) 별것 아닌 듯 보이는 이 움직임은 결국 비트코인 급락으로 이어진 일련의 사건을 촉발시켰습니다.

미국 주가지수인 S&P 500 지수가 이날 5% 이상 하락하는 등 전통 시장도 큰 타격을 입었습니다.

그 촉매제는 일본의 금리 인상이 아니라 외환 시장에서 일본 엔화가치가 급등한 것이었습니다. (일반적으로 국내 금리가 상승하면 통화가치가 상승합니다.) 7월 31일부터 달러-엔 환율은 달러당 약 153엔에서 145엔으로 하락했습니다. 갑자기 엔화로 표시된 대출이 매우 비싸졌습니다.

대출 기관의 마진콜 때문인지 아니면 경계심 때문인지 트레이더들은 수십억 달러의 포지션을 매도하기 시작했습니다. 점프 트레이딩은 7월 24일부터 8월 4일 사이에 3억 7천만 달러 상당의 이더리움을 매도하여 파장을 일으켰지만 시장 침체를 촉발하지는 않았습니다. 기껏해야 역사적인 매도세가 될 운명이었던 것을 점프가 악화시켰을 뿐입니다.

2024년 8월 4일 밤부터 5일까지 24시간 동안의 클리어런스입니다. 데이터. 출처: 코인글래스

실제로 코인글래스에 따르면 8월 4일과 5일 사이에 10억 달러 이상의 레버리지 거래 포지션(수십만 건의 거래에 해당)이 청산되었습니다.

강력한 회복세?

어떤 질병의 경우 열이 치료법입니다. 시장에서도 그런 일이 일어나길 바랍니다. 트레이더들은 위험한 레버리지 포지션에서 벗어나 막대한 엔화 표시 대출 부채를 감축하고 있습니다. 암호화폐의 경우, 현재 순 오픈 포지션은 270억 달러로 폭락 전보다 130억 달러 가까이 줄었습니다.

한편 인터내셔널 네덜란드 그룹(ING)은 달러/엔이 하락할 여지가 부족할 수 있다고 전망했습니다.

다른 모든 방법이 실패하면 금리 인하가 있을 것입니다. 8월 5일 일본 증시는 1987년 이후 하루 최대 낙폭인 약 12% 하락했습니다. 이로 인해 일본은행이 대출자들의 타격을 완화하기 위해 개입할 수도 있습니다. 미국의 상황은 실업률이 급격히 증가했다는 7월 보고서로 인해 완화될 수도 있습니다.

마운트 루카스 매니지먼트의 수석 포트폴리오 매니저인 데이비드 아스펠은 일본의 경우 "개입이 효과가 있다면 지금이 바로 그 때"라고 말합니다. "최근 미국 데이터를 고려할 때 연준이 몇 달 전 예상했던 것보다 더 공격적으로 금리를 인하할 것으로 보입니다."

그렇다면 암호화폐는 늦여름까지 랠리를 펼칠 수 있습니다. 물론 암호화폐 시장은 예측할 수 없습니다. 이 모든 것에서 배울 수 있는 교훈이 있다면 레버리지 거래를 하기 전에 다시 한 번 생각해야 한다는 것입니다.