글래스노드: 현재 시장이 과거 강세장에 비해 더 조심스러운 이유

크립토비즈아트, 우쿠리아OC, 글래스노드 제공, 타오 주 편집, 골든 파이낸스

요약:

• 3월 이후 가격 변동성과 횡보세를 보였지만, 이더리움과 비트코인 시장 모두 ATH 이후 장기간의 통합을 거친 후 상대적인 강세를 보였습니다.

• 미국 증권거래위원회(SEC)가 이더 현물 ETF를 승인하면서 시장을 놀라게 했고, 이더 가격은 20% 이상 상승했습니다.

비트코인 미국 현물 ETF로의 순유입이 4주간의 순유출 이후 다시 플러스로 돌아서면서 트레이딩 수요 회복을 알렸습니다.

• 장기 보유자들의 매도 압력이 크게 완화되고 투자자들이 다시 축적 모드로 돌아서면서 다음 물결을 주도하기 위해서는 변동성이 필요하다는 것을 시사하고 있습니다.

시장 회복력 증가

FTX 저점(-20.3%) 이후 가장 큰 종가 조정을 기록한 후 비트코인은 5월 20일 7100달러를 기록하며 ATH까지 회복했습니다. 비교 관점에서 보면 2023~2024년 상승 추세의 되돌림 패턴은 2015~2017년 상승장과 매우 유사해 보입니다.

2015~2017년 상승 추세는 비트코인 초창기, 즉 자산 클래스에 대한 파생상품이 없던 시기에 발생했습니다. 이를 현재 시장 구조와 비교해보면 2023~2024년 상승세는 주로 현물 중심의 시장이 될 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 미국 현물 ETF의 출시와 자금 유입이 이러한 견해를 뒷받침합니다.

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FTX 저점 이후 이더의 조정폭도 이전 주기에 비해 상당히 얕아졌습니다. 이러한 구조는 시장의 탄력성이 연속적인 하락 사이에 다소 증가하고 있는 반면 하방 변동성은 감소하고 있음을 시사합니다.

그러나 이더는 비트코인에 비해 느린 속도로 회복하고 있다는 점을 강조할 필요가 있습니다. 또한 이더리움은 지난 2년 동안 다른 주요 암호화폐 자산에 비해 현저히 저조한 성과를 보였는데, 이는 이더리움/BTC 비율 약세에서 알 수 있습니다. 스팟 이더 ETF의 승인은 일반적으로 예상치 못한 개발로 ETH/BTC 비율 강세를 촉진하는 데 필요한 촉매제를 제공할 수 있습니다.

비트코인 시장의 주간(빨간색), 월간(파란색), 분기(주황색) 단위의 롤링 성과를 살펴보면 각각 +3.3%, +7.4%, +25.6%를 기록하며 전반적인 성과가 강세를 보이고 있음을 확인할 수 있습니다. .

특히 가격 성과가 좋았던 기간을 강조하기 위해 세 기간 모두 +20% 이상의 성과를 낸 90일 동안의 거래일 수를 계산해 볼 수 있습니다. 지금까지 지난 분기에는 이 기준에 도달한 날이 5일에 불과했습니다.

이전 주기에서는 18일에서 26일 사이에 도달했는데, 이는 현 시장이 과거 상승장에 비해 더 신중할 가능성이 높다는 것을 시사합니다.

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이더리움도 비슷한 프레임워크에서 평가할 수 있으며, ETF 승인이 얼마나 큰 영향을 미쳤는지 알 수 있습니다. 이 소식은 거의 즉시 매수 압력을 촉발하여 2021년 말 이후 처음으로 20% 이상의 가격 변동을 일으켰습니다.

연초부터 현물 ETF가 비트코인에 미친 엄청난 영향을 고려하면, 이더/비트코인 쌍은 더 밝은 미래의 초기 조짐을 보이고 있을 수 있습니다.

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ETF 매수세, 반등에 성공하다

비트코인 가격은 3월 초에 73,000달러를 돌파하며 최고치를 경신했고, 장기 보유자들이 대량으로 공급량을 덤핑했습니다. 이러한 매도세는 공급 과잉을 야기했고, 이는 조정과 통합의 시기로 이어졌습니다. 시간이 지나면서 가격 하락과 매도자의 피로감으로 인해 다시 매물이 쌓이는 메커니즘이 나타나기 시작했습니다.

4월 내내 순유출로 전환된 비트코인 ETF 흐름에서 이를 확인할 수 있습니다. 시장이 현지 최저치인 57,500달러까지 하락하면서 ETF는 하루 -148백만 달러의 상당한 순유출을 보였습니다. 그러나 이는 미세한 투매로 판명되었고 이후 추세는 급격히 반전되었습니다.

지난주, ETF는 하루 2억 4,200만 달러의 상당한 순유입을 기록하며 매수세가 회복되고 있음을 알렸습니다. 하루 3,200만 달러 반감기 이후 채굴자들의 자연스러운 일일 매도 압력을 고려하면 ETF는 거의 8배에 달하는 매수 압력을 받았습니다. 이는 ETF가 미치는 영향의 크기와 규모뿐만 아니라 반감기의 영향이 상대적으로 작다는 것을 강조합니다.

다시 행복감으로

수익의 비율로 순환 공급은 각 시장 주기에 대한 유용한 정보를 제공하며, 일련의 반복되는 패턴이 나타납니다. 상승장 초기에는 가격이 이전 고점을 회복하려고 시도하면서 수익에서 공급이 차지하는 비율이 통계적 임계치인 약 90%를 돌파합니다. 이는 역사적으로 투자자들이 차익 실현을 위해 매도에 나서는 사전 흥분 단계의 시작을 알리는 신호입니다.

이 같은 매도 압력은 일반적으로 전체 하락장의 하방 변동성을 견뎌낸 후 높은 가격에 시장을 빠져나갈 기회를 포착한 장기 보유자들에 의해 발생합니다.

시장이 새로운 ATH와 가격 발견에서 벗어나면 향후 6~12개월 동안 수익 공급이 90% 수준에서 변동하기 시작하는 행복감 단계에 진입합니다. 현재 행복감 단계는 비교적 최근에 시작되었지만 약 2.5개월 동안 활성화되었으며, 이 글을 쓰는 현재 수익 공급의 93.4%가 활성화되어 있습니다.

조정을 모니터링하는 데 사용할 수 있는 또 다른 도구는 투자자가 보유한 미실현 손실의 규모입니다. ATH 관련 미실현 손실이 "상위 로컬 매수자"를 의미한다는 점을 감안하면, 90일간의 손실 기간에 해당하는 공급량의 비율을 평가할 수 있습니다. 목표는 현지 가격 정점과 비교하여 "수익성" 상태를 잃은 토큰의 비율을 평가하는 것입니다.

기계적으로 이러한 급락은 새로운 자본이 네트워크에 유입되어 로컬 상승 추세에서 분산된 매도 압력을 흡수한 후 이어지는 조정 과정에서 손실로 떨어질 때 발생합니다.

현재 상승 추세의 되돌림 깊이도 2015~2017년 상승장과 유사하여 시장이 상대적으로 강세임을 다시 한 번 시사합니다. 이는 국지적인 고점에도 불구하고 너무 많은 토큰이 너무 높은 가격에 구매되고 있지는 않다는 것을 시사합니다.

구매자 압력 대 판매자 압력

새로운 구매자 압력에 따라 가격이 상승하면 장기 보유자의 거래 상대방(즉, 판매자 압력)의 중요성이 커집니다. 따라서 우리는 미실현 이익을 평가하여 LTH 그룹의 매도 유인을 측정하고, 실현된 이익을 통해 실제 매도자를 평가하여 매도 유인을 측정할 수 있습니다.

첫째, LTH의 MVRV 비율은 평균 미실현 이익 배수를 반영합니다. 역사적으로 약세장과 강세장 사이의 전환기는 LTH가 1.5 이상에서 3.5 미만(적자)으로 거래될 때이며, 1~2년 동안 지속될 수 있습니다.

시장의 상승 추세가 지속되고 그 과정에서 새로운 ATH가 형성되면 LTH 보유에 따른 미실현 수익이 확대될 것입니다. 이는 매도 유인을 크게 증가시켜 결국 어느 정도의 매도 압력으로 이어져 수요 측면을 점차 고갈시킬 것입니다.

이 평가를 마무리하기 위해 LTH 공급의 30일 순 포지션 변화로 LTH 지출 비율을 평가할 것입니다. 시장은 3월 ATH를 앞두고 처음으로 대규모 LTH 배분을 경험했습니다.

지난 두 번의 강세장 동안 LTH 순할당은 월 836,000~971,000 BTC 범위였습니다. 현재 순매도 압력은 3월 말 월 519,000 BTC로 정점을 찍었으며, 그 중 약 20%가 회색 ETF 보유자들로부터 발생했습니다.

이러한 높은 지출 상태는 이후 진정 국면으로 접어들었고, 국지적인 축적으로 인해 총 LTH 공급량은 매월 약 +12,000 BTC씩 증가했습니다.

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요약

장기 투자자들이 73,000 ATH에 대거 투자한 후 매도 압력이 크게 좁혀졌습니다. 이후 장기 보유자들은 2023년 12월 이후 처음으로 비트코인을 다시 축적하기 시작했습니다. 또한 비트코인 현물 ETF에 대한 수요는 상당한 매수세를 반영하듯 긍정적인 유입으로 크게 증가했습니다.

또한 미국 현물 이더리움 ETF에 대한 SEC의 승인으로 비트코인과 이더리움 간의 경쟁 구도가 평준화되었습니다. 이는 전통적인 금융 시스템 전반에서 디지털 자산의 채택이 증가하고 있음을 더욱 공고히 하며 업계에 중요한 진전입니다.