グラスノード：この強気市場の富は誰の手に集中しているのか？

By CryptoVizArt, Checkmate, UkuriaOC, Glassnode; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

Summary

• これらのグループのコストベースが上昇傾向にある場合、これは新規購入者がより高い価格でトークンを購入するため、トークンのコストベースが増加していることを示唆しています。トークンの価格が上昇すると、資本が市場に流入します（下降トレンドの場合はその逆）。

• スポット価格がコストベースを上回るか下回る場合、MVRVレシオを使って、各グループが保有する未実現利益の程度を推定することができます。

• MVRVの値は、投資家が利益を得ようとするインセンティブを測る指標（高い値）、または売り手の疲弊を示す指標（低い値）と考えることができます。

まず、2つのグループ:

• 1週間から1ヶ月保有した古い暗号通貨の保有者。(オレンジ)

• 1～3ヶ月前の暗号通貨を保有するホルダー。(赤)

これにより、強気相場の始まりと弱気相場の始まりで、資本フローのマクロ的な潮流がいつ変化するかを特定することができます。下のチャートは、2023-24年の強気相場において、両方の価格モデルがどのように市場を支えているかを示しています。

6月中旬以降、スポット価格は1w-1mホルダー（オレンジ）（68,500ドル）と1m-3mホルダー（赤）（66,400ドル）のコストベースを下回っている。このような構造が続くと、歴史的に投資家心理の悪化につながり、今回の調整がさらに深まり、回復に時間がかかる可能性が高い。

また、これらのグループのコストベースを比較することで、市場のダイナミクスを説明することもできます。

• 1w-1m ホルダーのコストベースが1m-3mのコストベースを上回って取引されるとき、資本流入（青）が起こります。これは、需要のポジティブな勢いを強調し、市場に新たな資本を引き寄せます。

• 資本流出（紫色）は、1w-1mホルダーのコストベースが1m-3mのコストベースを下回ったときに発生します。この構造は、需要サイドの勢いが弱まり、資産から資本が純流出することを示唆しています。

資本流出の負の構造は、連続する強気相場で5回も発生しています。また、この構造は5月から6月初旬まで続いていたことがわかります。

供給側をリードする

現在の市場の全体像を把握するには、長期保有者（LTH）の行動を表す指標を使うことができます。 LTHコミュニティは、トークンを分配して利益を得たため、強気市場の間、供給側の主要プレーヤーでした。LTHが需要を圧倒して使い果たすまで売りの強さを増すと、市場サイクルトップが形成されます。

下のチャートは、スポット価格と、LTHグループに適用される平均コストベース（LTH実現価格）の大幅な倍率を比較したものです。

• 1.0 * LTH実現価格（緑）歴史的に、弱気サイクルと市場回復の底値形成段階と一致しています。

• 1.5 * LTH 実現価格 (オレンジ) 強気市場の長期均衡局面の回復局面を表します。価格の成長率は鈍化する傾向があり、平均してLTHの含み益は+50%程度です。

• 3.5 * LTHの実現価格（赤） 強気相場の均衡期とユーフォリア期の境界を示します。この時点で、価格は急速に上昇する傾向があり、LTHは含み益が250%以上に達すると、分配圧力を高める傾向があります。

このフレームワークを最近のサイクルに当てはめると、マクロ的な観点から見ると、現在の強気相場は2017年のサイクルと非常に似ていることがわかります。特に、前回のATH前後の最近の統合局面は、LTH実現価格（赤色）に適用された3.5倍によって説明される陶酔的な境界バランスと一致している。

LTHが保有する含み益の大きさは、暗号通貨を使い、チップを取るというグループのモチベーションの指標として見ることができます。この心理的インセンティブを視覚化するために、LTH-NUPLメトリックを使用することができます。

この記事を書いている時点では、LTH-NUPLは0.66で、興奮前段階（緑）に関連するレベルの間にあります。これは96日間続いており、2016-17年サイクルの期間と非常に似ている。

Long-Term Holders Expenditure Binary Indicatorを使うと、同グループの支出が強い時期を特定できる。このようなイベントの間、長期保有者の総残高は大幅に減少し続けます。

• Weak Spending (緑)、過去15日間でLTH供給が減少した日が3日以上ある。

• 中程度の支出（オレンジ）、過去15日間のうち少なくとも8日間、LTH供給が減少している。

• 強い支出（赤）、LTH供給が過去15日間のうち12日以上減少している。

次のチャートは、前の2つのモデルと組み合わせてLTHのセンチメントと行動を評価するように設計されています。これは、グループの利益に対する動機と実際の支出行動を組み合わせたものです。

LTHの撤退と行動パターンの変化を増幅させるために、4つのレジームを考えます：

• Capitulation selling (赤)では、スポット価格がLTHのコストベースを下回っているため、強力な支出はLTHのコストベースと関連している可能性があります。

• キャピチュレーション売り（赤）。

• トランジション（オレンジ）：価格がLTHコストベースより少し上で取引されており、時折小規模な支出がある。これは典型的な日々の活動に関連していると考えられます。

• 長引く弱気相場からの回復後の均衡（黄色）市場では、新規需要のわずかな流入、流動性の低下、前サイクルからの水面下の保有者による段階的な投資中止の間で、新たな均衡を模索しています。この局面でのLTHの堅調な支出は、通常、突然の上昇や調整と関連している。

• LTH-MVRVは3.5以上で取引されており、市場が前サイクルのATHのレベルに達すると、歴史的に恍惚状態（緑色）になります。 LTHグループは平均250%以上の含み益を保有している。市場が陶酔的な上昇に転じたため、これらの投資家は迅速かつ非常に高い率で消費を促した。

このテンプレートを使うと、LTHの支出プロファイルが2023年第4四半期と2024年第1四半期に上昇することがわかります。これにより、この期間の市場は均衡状態になります。

同様に、短期保有者のグループについても、どの年齢以下のグループが売り手の圧力を担っているかを調べることができます。

LTH支出の各サブグループの寄与を評価するため、その支出量が年間平均を少なくとも1標準偏差上回った日を強調した。

各グループとも、時折支出が急増することがあるが、強気相場の有頂天期には、支出が多い日の頻度が劇的に増加する。これは、急激な価格上昇時に利益を得る長期投資家の比較的一貫した行動パターンを浮き彫りにしている。

1日のオンチェーン出来高のうち、LTHに対応するのはわずか4～8％であることを考えると、供給側におけるこれらの投資家の相対的な比重を説明するために、別の中核的なオンチェーン指標を使うことができます。

LTHトークンは消費量のわずかな割合を占めていますが、その価格は通常、最初に購入されたときよりもはるかに高くなっています（または低くなっています）。そのため、消費されたトークンによって実現した損益の大きさは、彼らの行動パターンに対する貴重な洞察を提供します。

以下のチャートは、強気市場の間に長期保有者がロックインした実現利益の累積額を記録したものです。LTHは通常、長期にわたってロックインされた利益全体の20%から40%を占めていることがわかります。

LTHは1日の出来高の4%から8%しか取引していませんが、LTHグループは投資家の利益確定の40%を占めています。

結論

3月上旬以降、横ばいの値動きが主流となっているため、市場の現在の需給レベルを評価するために、長期投資家と短期投資家の両方のコストベースを利用します。

短期投資家のサブグループのコストベースの変化を利用して、ネットワークへの資本流入の勢いを推定するツールキットを構築する。その結果、3月のATH以降、資本流出の間隔が開いた期間（負のモメンタム）があることが確認された。

次に、長期保有者の支出を年齢別のサブグループに分けた。結論は、強気相場の陶酔的な局面において、支出が多い日の頻度が劇的に増加することを示唆している。驚くべきことに、長期保有者は1日の総取引量の4%から8%しか取引していないが、このグループは投資家の利益の40%を占めている。