日銀はいかにして円裁定取引と暗号通貨市場を破壊したか

By Alex O'Donnell, CoinTelegraph; Compiled by Tom Deng, Golden Finance

8月5日、暗号通貨はここ数年で最悪の日を経験した。こうなることを予想した人はほとんどいなかったが、トレーダーのレバレッジ中毒は数カ月にわたって市場のリスクを静かに増幅させてきた。レバレッジ取引が導火線だとすれば、急激な円高がマッチだった。幸い、火はすぐに消えるかもしれない。

円借款コストの高騰が暴落を招いた。現在、トレーダーはレバレッジと円へのエクスポージャーをようやく減らしており、市場は健全なリバウンドの態勢にある。もし市場全体が安定すれば（おそらくそうなるだろうが）、暗号通貨はすぐに復活するだろう。

格安借入

暗号通貨取引がファンダメンタルズに基づいていないことはよく知られている。価格は主に、暗号通貨の変動から利益を得る短期機関トレーダーによって動かされる。リターンを高めるために、トレーダーはレバレッジや借り入れ資金を利用して、しばしば途方もない額のポジションを倍増させる。暴落の少し前、オープンポジション（純借入の指標）は400億ドルに近づいた。

その借り入れ資金はすべてどこからか調達しなければならなかった。2022年、米国債金利は数年ぶりにゼロを超え、上昇を続けた。日本では金利は最低水準にとどまった。商社はそこから利益を得た。日本の巨額の融資を借りて、他市場での取引資金を低コストで調達したのだ。

今が良い時だと思う。2023年には、暗号通貨の強気相場が本格化する。損益を2倍以上に拡大できるレバレッジ取引は、大きなリターンをもたらしている。一方、円建てトレーダーの資金調達は事実上無料である。

これがいわゆる円キャリー取引の本質であり、暗号通貨に限ったことではない。ING Bankのレポートによると、外国人借り手への円建て融資は2024年までに約2兆ドルに達し、2年前から50％以上増加する。

日本の17年政策の終わり

7月31日、日本銀行が短期国債の金利を0％から0.25％に引き上げたことで、すべてが変わった。(これは3月のマイナス0.1％から17年ぶりの引き上げに続くものだった）。この一見何の変哲もない動きは、最終的にビットコインの急落につながる一連の出来事を引き起こした。

伝統的な市場も大きな打撃を受け、米国の株価指数であるS&P500はこの日、5％以上下落した。

きっかけとなったのは、日本の利上げではなく、むしろそれに続くもの、つまり外国為替市場での日本円の急騰でした。（通常、国内金利が上昇すると通貨は上昇する）。7月31日から、ドル円相場は1ドルあたり約153円から145円に下落した。突然、円建て融資は非常に割高になった。

貸し手からのマージンコールのためか、警戒心からか、トレーダーは数十億ドルのポジションを売り始めた。ジャンプトレーディングは、7月24日から8月4日の間に3億7000万ドル以上のETHを売却し、波紋を呼びましたが、市場の下落の引き金にはなりませんでした。

2024年8月4～5日夜から24時間の清算値。データ出典：CoinGlass

実際、CoinGlassによると、8月4日から5日にかけて、10億ドル以上のレバレッジ取引ポジション（数十万件の取引に相当）が清算されました。

強力なカムバック？

病気によっては、熱が治療薬になる。それが市場で起こっていることを期待しよう。トレーダーたちは、リスクの高いレバレッジをかけたポジションから振り落とされ、巨額の円建てローン債務をカットすることになる。暗号通貨に関しては、ネットのオープンポジションは現在270億ドルで、暴落前より130億ドル近く減少している。

一方、インターナショナル・ネザーランド・グループ（ING）は、米ドル/円は下落余地がなくなってきている可能性があると述べています。

万策尽きたら、必ず利下げがある。日本株は8月5日に約12％下落し、1日の下げ幅としては1987年以来最大となった。これは1987年以来、1日で最大の下げ幅である。そのため日銀は、借り手への打撃を和らげるために介入せざるを得なくなるかもしれない。米国の状況も、失業率の急上昇を示す7月の報告書によって緩和されるかもしれない。

マウント・ルーカス・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネジャー、デビッド・アスペル氏は、「介入がうまくいくなら、今がその時だ」と語る。「最近の米国のデータを見ると、FRBは数カ月前の予想よりも積極的に利下げに踏み切るようだ。

そうなれば、暗号通貨は夏の終わりまでに上昇する可能性がある。もちろん、暗号通貨市場は予測不可能だ。この件から学ぶべき教訓があるとすれば、レバレッジを効かせた取引をする前にもう一度考えてみることだ。